第一節(jié)  研究背景及意義

隨著對(duì)外開(kāi)放水平不斷提高，越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到想要轉(zhuǎn)型升級(jí)必須充分利用跨國(guó)市場(chǎng)和全球資源，積極融入到國(guó)際創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)、制造網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)中，只有順應(yīng)時(shí)代經(jīng)濟(jì)潮流，融入全球化經(jīng)濟(jì)體系，參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。 2001 年中國(guó)政府提出“走出去”戰(zhàn)略以來(lái)，為進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)海外投資合作，國(guó)家與政府陸續(xù)出臺(tái)旨在鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行海外投資的政策措施，積極推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作，不斷完善“走出去”工作體系。2014 年 10 月海外投資管理辦法①頒布，將海外投資核準(zhǔn)制改為備案制，使得海外直接投資更加便利化。截止 2016 年 9 月 8 日，商務(wù)部和地方商務(wù)主管部門(mén)一共完成海外投資的備案和核準(zhǔn)是 21175 件，其中核準(zhǔn)件只有 110 件，占總數(shù)的 0.5%，99.5%都通過(guò)備案完成②。 正是在一系列政策措施的支持引導(dǎo)下，我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際投資合作速度明顯加快，投資主體更加多元化，海外投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)最新發(fā)布的《2015 年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》③，中國(guó)海外直接投資實(shí)現(xiàn)連續(xù) 13年快速增長(zhǎng)，創(chuàng)下 1456.7 億美元的歷史新高，占全球流量的 9.9%，首次位列世界第二，并超過(guò)同期中國(guó)實(shí)際使用外資（1356 億美元），實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下凈輸出。截至 2015 年底，中國(guó) 2.02 萬(wàn)家境內(nèi)投資者在海外設(shè)立 3.08 萬(wàn)家海外直接投資企業(yè)，分布于全球 188 個(gè)國(guó)家（地區(qū)）。 

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二、研究意義 

1.有助于促進(jìn)企業(yè)金融理論進(jìn)一步發(fā)展。在財(cái)務(wù)管理中，投資決策、融資決策和股利政策是企業(yè)最重要的三大決策，而投資決策更是財(cái)務(wù)管理研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)。當(dāng)前有關(guān)海外投資活動(dòng)的研究多數(shù)集中于對(duì)企業(yè)海外投資影響因素研究，有關(guān)國(guó)際化的研究雖然已較全面涵蓋影響企業(yè)國(guó)際化因素，但對(duì)于上述海外投資活動(dòng)與企業(yè)國(guó)際化之間的研究較為缺乏，同時(shí)研究中對(duì)投資效率這一因素考慮較少。因此，本文針對(duì)企業(yè)海外投資戰(zhàn)略，通過(guò)海外擴(kuò)張速度和海外擴(kuò)張廣度兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量，分別研究其對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的影響，并且加入投資效率作為調(diào)節(jié)變量，有助于對(duì)企業(yè)金融理論的發(fā)展和完善。 

2.有助于豐富企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理論相關(guān)文獻(xiàn)。相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，處于發(fā)展中國(guó)家的我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外投資戰(zhàn)略時(shí)間較短，在全球經(jīng)濟(jì)、信息技術(shù)呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的大環(huán)境中，為了更好地把握海外市場(chǎng)機(jī)遇，提升企業(yè)國(guó)際化水平，獲取全球化協(xié)作帶來(lái)的效益，企業(yè)必須采取不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略布局以應(yīng)對(duì)我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一特殊背景。因此，本文選取滬深上市公司研究海外擴(kuò)張速度與海外擴(kuò)張廣度對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的影響，是對(duì)具有中國(guó)具體國(guó)情背景下的中國(guó)企業(yè)國(guó)際化問(wèn)題的研究，是對(duì)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理論，尤其是對(duì)發(fā)展中國(guó)家企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理論的進(jìn)一步完善。

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第二章  概念定義與文獻(xiàn)綜述 

 

第一節(jié)  概念定義

海外投資也稱(chēng)對(duì)外投資、跨國(guó)投資、國(guó)際投資等，是指投資者通過(guò)控制被投資企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營(yíng)管理并以獲取利潤(rùn)為主要目標(biāo)的資本對(duì)外輸出。廣義的海外投資可分為海外直接投資和海外間接投資兩種類(lèi)型。海外直接投資是指投資者采取新建海外子公司或設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等形式，從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。海外間接投資是指投資者選擇收購(gòu)海外現(xiàn)有成熟企業(yè)等形式擁有其控制權(quán)以參與經(jīng)營(yíng)管理。本文研究的是狹義的海外投資，即海外直接投資。對(duì)于投資效率的概念定義，當(dāng)下相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)者從不同的研究角度出發(fā)，得出的結(jié)論有所差異。以下將按照現(xiàn)有研究成果，分為兩類(lèi)進(jìn)行概述： 第一類(lèi)是基于企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)角度。目前學(xué)術(shù)界通常采用的是凈現(xiàn)值（NPV）準(zhǔn)則⑤，即企業(yè)在全面考察項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，依據(jù)資本成本設(shè)定基準(zhǔn)收益率，據(jù)此測(cè)算企業(yè)各種投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。當(dāng)所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目均被實(shí)施，所有凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目均未被實(shí)施，此時(shí)企業(yè)投資達(dá)到均衡，即企業(yè)處于效率投資狀態(tài)。如果企業(yè)實(shí)施凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目被稱(chēng)為投資過(guò)度，如果企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目則被稱(chēng)為投資不足，投資過(guò)度和投資不足均為非效率投資。 第二類(lèi)是基于企業(yè)治理角度。理論界指出，在企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中也存在非效率投資現(xiàn)象。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施產(chǎn)生了內(nèi)部資本市場(chǎng)，由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在，管理層往往會(huì)加大對(duì)績(jī)效較差經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的投資，以期通過(guò)資源的投入改善其盈利狀況，提升企業(yè)總體效益，而這種情形下就會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)盈利水平較高的部分投資不足，使得企業(yè)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的不能無(wú)法發(fā)揮其良好效益，引起企業(yè)現(xiàn)有資源的配置不均衡，導(dǎo)致企業(yè)投資非效率。 

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第二節(jié)  海外投資相關(guān)研究

由于最早的海外直接投資行為產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且當(dāng)時(shí)學(xué)者們普遍認(rèn)為只有發(fā)達(dá)國(guó)家中的大型跨國(guó)企業(yè)才有條件有需求進(jìn)行海外直接投資，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)由于自身資源與能力的不足，海外直接投資并不能帶來(lái)更好的收益，因此不會(huì)選擇，因此早期關(guān)于海外直接投資動(dòng)因的研究主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家。 Markusen（1984）指出企業(yè)是為降低運(yùn)輸成本或避免東道國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘而采取的海外直接投資。Helpman（1984）則認(rèn)為企業(yè)海外投資是基于降低人工成本或者獲取豐富的資源這一角度考慮。Markusen（2002）對(duì)前期學(xué)者成果進(jìn)行總結(jié)研究發(fā)現(xiàn)，上述企業(yè)海外直接投資的動(dòng)因可以同時(shí)存在并影響企業(yè)海外戰(zhàn)略決策。鄧寧（1998）將海外投資動(dòng)因分為資源開(kāi)拓型與資源尋求型兩種，其中資源尋求型又細(xì)分為效率尋求、市場(chǎng)尋求、資源尋求、現(xiàn)成資產(chǎn)需求。這一觀點(diǎn)為后期關(guān)于海外直接投資動(dòng)因的研究提供了基礎(chǔ)。 何?。?007）認(rèn)為，基于全球協(xié)作程度的不斷提高，以及科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所處的重要地位，企業(yè)往往期望通過(guò)海外直接投資彌補(bǔ)自身在高新技術(shù)研發(fā)方面的不足，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售等的創(chuàng)新，同時(shí)也希望融入國(guó)際化產(chǎn)銷(xiāo)供應(yīng)鏈，在獲取穩(wěn)定充足且較低成本的原材料供應(yīng)基礎(chǔ)上，贏得較為可觀的盈利。Ping Deng（2009）在梳理總結(jié)中國(guó)一系列具有代表性的海外并購(gòu)案例基礎(chǔ)上，得出企業(yè)更多的是從適應(yīng)被投資國(guó)本土環(huán)境的角度考慮才選擇通過(guò)快速并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張的結(jié)論。衣長(zhǎng)軍（2010）在將我國(guó)海外直接投資的特征與美國(guó)、日本相比后認(rèn)為，這些經(jīng)濟(jì)技術(shù)高速發(fā)展的國(guó)家大多是為獲取海外市場(chǎng)絕對(duì)地位的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)在其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和的狀態(tài)下尋求海外市場(chǎng)的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，贏得可觀的利潤(rùn)回報(bào)而實(shí)施的海外投資戰(zhàn)略。

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第三章 理論分析與研究假設(shè).......... 21 

第一節(jié) 理論分析 ........ 21 

第二節(jié) 研究假設(shè) ........ 27 

第四章 實(shí)證檢驗(yàn).... 31 

第一節(jié) 研究設(shè)計(jì) ........ 31 

第二節(jié) 實(shí)證結(jié)果及分析 .......... 35 

第三節(jié) 穩(wěn)健性檢驗(yàn) ...... 41 

第五章 研究結(jié)論與啟示...... 44 

第一節(jié) 研究結(jié)論 ........ 44 

第二節(jié) 啟示 .... 45 

第三節(jié) 研究局限性 ...... 46 

 

第四章  實(shí)證檢驗(yàn) 

 

為了研究海外投資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的影響，第三章在梳理并分析海外直接投資理論、企業(yè)國(guó)際化理論、投資效率行為理論的基礎(chǔ)上，提出了本文研究假設(shè)。本章將用實(shí)證方法進(jìn)一步驗(yàn)證海外擴(kuò)張速度和海外擴(kuò)張廣度對(duì)主板上市公司國(guó)際化程度的影響。本章需要完成的實(shí)證工作包括：一是建立衡量海外擴(kuò)張速度和海外擴(kuò)張廣度與國(guó)際化程度之間相關(guān)關(guān)系的度量模型；二是通過(guò)投資效率度量模型將樣本區(qū)分為效率投資與非效率投資后，再次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)投資效率是否對(duì)海外投資戰(zhàn)略與企業(yè)國(guó)際化程度之間關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用；三是為保證前述實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性，對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。 

 

第一節(jié)  研究設(shè)計(jì) 

本文研究選取 2009-2014 年滬深兩市主板上市公司作為樣本，根據(jù)本文的研究目的，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下篩選： 第一步，剔除金融行業(yè)（銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券期貨業(yè)）上市公司。之所以剔除，是因?yàn)榇祟?lèi)上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)比較特殊，而且采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和其他企業(yè)不同；第二步，剔除 ST、*ST 上市公司。由于此類(lèi)被退市預(yù)警、特別處理的上市公司往往連續(xù)幾年虧損，財(cái)務(wù)狀況較為異常，如果將其納入研究樣本，可能對(duì)研究結(jié)論的可靠性和一致性造成不利影響；第三步，剔除主要變量缺失和數(shù)據(jù)異常的上市公司。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和處理軟件為 Excel 和 Spss20。為了消除極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量在 1%和 99%分位數(shù)進(jìn)行了 Winsorize 處理。 

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結(jié)論 

 

本文選取 2009-2014 年滬深所有 A 股上市公司作為實(shí)證樣本，研究海外投資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度的影響，以及投資效率對(duì)上述相關(guān)關(guān)系存在的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論總結(jié)如下：第一，海外擴(kuò)張速度與海外擴(kuò)張廣度對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度存在顯著正相關(guān)影響；第二，非效率投資會(huì)抑制海外擴(kuò)張速度、海外擴(kuò)張廣度與企業(yè)國(guó)際化程度之間存在的正向關(guān)系；第三，從總體上看，企業(yè)現(xiàn)金持有量、企業(yè)規(guī)模、股票收益等因素均對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度具有影響。 隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)自身的不斷積累和發(fā)展，很多企業(yè)面臨這樣一個(gè)問(wèn)題：雖然其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，市場(chǎng)份額與盈利水平也趨于穩(wěn)定，但銷(xiāo)售增長(zhǎng)率卻開(kāi)始下降，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局更加激烈化。企業(yè)為了尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，獲取東道國(guó)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展海外新市場(chǎng)，因此實(shí)施海外投資擴(kuò)張戰(zhàn)略成為了其重要的選擇之一。 根據(jù)前文的假設(shè)解釋?zhuān)Ｍ鈹U(kuò)張的速度越快，海外擴(kuò)張廣度越廣，則企業(yè)通過(guò)海外投資戰(zhàn)略所獲取的區(qū)位優(yōu)勢(shì)與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)就會(huì)越多，因此能夠提升企業(yè)國(guó)際化程度。一方面，從區(qū)位優(yōu)勢(shì)的角度來(lái)說(shuō)，由于東道國(guó)生產(chǎn)要素、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、科技水平、宏觀政策等因素的不同，其所能提供給予企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)也有所不同。那么在多個(gè)東道國(guó)進(jìn)行海外投資所獲取的區(qū)位優(yōu)勢(shì)一定程度上要比企業(yè)在單個(gè)東道國(guó)投資來(lái)得多。由于海外投資東道國(guó)數(shù)目的增加，企業(yè)在海外投資時(shí)可能既會(huì)覆蓋欠發(fā)達(dá)國(guó)家，也會(huì)涉及發(fā)達(dá)國(guó)家。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行海外投資，能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得相關(guān)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品領(lǐng)域的高新技術(shù)，企業(yè)對(duì)此加以學(xué)習(xí)和利用后，能夠提升企業(yè)自身的技術(shù)水平，創(chuàng)造差異化優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步發(fā)展提升母公司的經(jīng)營(yíng)效益；對(duì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行海外投資，能夠通過(guò)東道國(guó)廉價(jià)的生產(chǎn)勞動(dòng)力或者東道國(guó)政府所實(shí)施的優(yōu)惠政策為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)利益，降低企業(yè)生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)成本，從而提升企業(yè)總體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)所獲得的區(qū)位優(yōu)勢(shì)又會(huì)影響企業(yè)進(jìn)一步海外投資戰(zhàn)略的制定，即企業(yè)獲得的區(qū)位優(yōu)勢(shì)越多，企業(yè)可能更趨向于選擇繼續(xù)擴(kuò)大海外投資，進(jìn)而提升企業(yè)國(guó)際化程度。

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參考文獻(xiàn)（略）