1.1 研究背景與意義

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的快速發(fā)展以及全球化并購(gòu)重組浪潮趨勢(shì)的互相影響下，許多跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)都試圖通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)權(quán)交易等方式加快了它們?nèi)蚧瘧?zhàn)略進(jìn)程。金融危機(jī)的爆發(fā)，使許多并購(gòu)活動(dòng)最終宣告失敗。并購(gòu)行為通常都是一個(gè)企業(yè)的短期行為，若企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)，試圖通過(guò)不間斷的并購(gòu)活動(dòng)而盲目擴(kuò)張，忽略了并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估以及并購(gòu)后快速有效的整合，則這種短期行為多數(shù)都是失敗的。每個(gè)企業(yè)都有其自身的特點(diǎn)，每個(gè)成功的并購(gòu)案例也都是不能完全復(fù)制的，大部分企業(yè)在全球化的戰(zhàn)略的實(shí)施中，不重視并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分評(píng)估以及并購(gòu)后是否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，使并購(gòu)活動(dòng)變的異常艱難。 中國(guó)的零售連鎖行業(yè)自改革開(kāi)放以來(lái)發(fā)展迅猛，但隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，其實(shí)體零售業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)電商以及跨境電商業(yè)務(wù)的沖擊，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?nèi)遮呄陆?。中?guó)的零售行業(yè)目前形成了零售百?gòu)?qiáng)市場(chǎng)份額不斷減少，新的零售企業(yè)進(jìn)入壁壘高等特點(diǎn)。據(jù) CCFA①最新報(bào)告表明，2013 年中國(guó)百?gòu)?qiáng)零售企業(yè)的銷(xiāo)售額增幅首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)，僅占 9.9%。報(bào)告認(rèn)為，其中的主要原因與中國(guó)的外部環(huán)境有很大關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、日用品消費(fèi)疲軟、電商渠道分流、消費(fèi)升級(jí)等因素共同導(dǎo)致了傳統(tǒng)零售業(yè)的發(fā)展速度連續(xù)下滑②。但閱讀相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)傳統(tǒng)零售行業(yè)并購(gòu)案例的分析和研究卻少之又少。但日益增多的并購(gòu)活動(dòng)迫切希望能通過(guò)一些經(jīng)典的零售業(yè)并購(gòu)案例為以后的并購(gòu)活動(dòng)作出參考和借鑒。 

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1.2 研究目的與方法

通過(guò)對(duì)華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析，找出華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)在經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)三方面是否產(chǎn)生預(yù)期要達(dá)到的協(xié)同效應(yīng)。并對(duì)零售連鎖企業(yè)并購(gòu)提出建議，最后指出零售連鎖業(yè)企業(yè)并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵在于并購(gòu)前充分評(píng)估并購(gòu)是否能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)以及并購(gòu)后的有效整合。本文釆用案例分析的方法,理論結(jié)合實(shí)際,選取了傳統(tǒng)零售業(yè)并購(gòu)案例,多角度進(jìn)行全面而深入的剖析并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。文章第二部分運(yùn)用文獻(xiàn)研究法對(duì)協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論進(jìn)行闡述。在對(duì)中國(guó)零售業(yè)背景總體情況,華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的分析等章節(jié)均要采用數(shù)據(jù)分析的方法。在對(duì)零售連鎖行業(yè)的整體情況進(jìn)行分析時(shí),會(huì)采用中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)公布的有關(guān)數(shù)據(jù)。

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2 文獻(xiàn)綜述 

 

2.1 跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因早期的研究，主要是從早期對(duì)跨國(guó)并購(gòu)分析的研究中總結(jié)出來(lái)的,而跨國(guó)并購(gòu)早期主要從對(duì)外直接投資主線(xiàn)上展開(kāi)的。Stephen（1960）提出壟斷優(yōu)勢(shì)理論，首次提出對(duì)外直接投資。R.Vemon（1966）在產(chǎn)品生命周期理論中闡述了對(duì)外投資的動(dòng)因。英國(guó)學(xué)者 M.Carson(1976)提出的內(nèi)部化理論中首次提出并購(gòu)動(dòng)因的概念。Berkovitch(1993)在 1976 年 Meckling 提出的代理成本理論的基礎(chǔ)上，首次將并購(gòu)動(dòng)因與協(xié)同效應(yīng)聯(lián)系起來(lái). K.D.Brouthers(1998)將對(duì)外直接投資的并購(gòu)動(dòng)機(jī)歸為經(jīng)濟(jì)、個(gè)人和戰(zhàn)略三類(lèi)，并做了詳細(xì)深入的研究，為以后跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的理論發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。Weston(1998)將企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論進(jìn)行了概括，分別包括效率理論、信息與信號(hào)理論、代理成本理論，并且又將效率理論細(xì)分為管理協(xié)同效應(yīng)理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、價(jià)值低估理論、多樣化經(jīng)營(yíng)理論等。Christopher (2002)認(rèn)為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為是在企業(yè)自身發(fā)展的動(dòng)力驅(qū)使下全新的發(fā)展戰(zhàn)略。Palepu(2006)認(rèn)為新興跨國(guó)企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行海外擴(kuò)張的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了獲得相關(guān)政府的支持和政策幫助。我國(guó)對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的研究，是在國(guó)外研究的背景上，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下所產(chǎn)生的，所以我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)中帶有濃厚的中國(guó)特色。史建三（1999）提出了跨國(guó)并購(gòu)要素分析組合論，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)行為進(jìn)行了綜合分析。由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)多是失敗的并購(gòu)案例，所以對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的研究也都較為消極，包括消費(fèi)虧損理論、破產(chǎn)替代理論等。羅肇鴻（2002）在跨國(guó)并購(gòu)以及并購(gòu)動(dòng)因的研究中認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下的必然選擇,通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)可以加速?lài)?guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界融合的進(jìn)程。王謙（2003）對(duì)不同收購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的影響的研究中，運(yùn)用模型分析我國(guó)證券市場(chǎng)不同支付方式產(chǎn)生的不同的協(xié)同效應(yīng)，最后指出企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴菫榱双@取正的協(xié)同效應(yīng)。張鐵根（2009）在多寡頭條件企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究中，建立了價(jià)值鏈數(shù)值模型以及并購(gòu)動(dòng)因的 3S 框架。劉探君（2010）對(duì)鄧寧教授的OLI 模型進(jìn)行了研究創(chuàng)新,將東道國(guó)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)并購(gòu)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的基本優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行解釋。閆國(guó)棟（2013）結(jié)合萬(wàn)華實(shí)業(yè)并購(gòu)博蘇化學(xué)的具體案例,從跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及從經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)等方面說(shuō)明此次并購(gòu)成功的原因來(lái)自于雙方企業(yè)本身的契合度以及政府政策的支持。戴媛（2014）對(duì)金融業(yè)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了研究，將金融業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因分為了內(nèi)在動(dòng)因和外在動(dòng)因。內(nèi)在動(dòng)因主要表現(xiàn)在規(guī)模效益，企業(yè)適應(yīng)多元化、國(guó)際化需求。外在動(dòng)因主要表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)推動(dòng)以及國(guó)家政策誘導(dǎo)。 

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2.2 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 

美國(guó)管理學(xué)家 H.Igor.Ansoff（1960）首次將協(xié)同效應(yīng)運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為此后學(xué)者利用協(xié)同效應(yīng)來(lái)研究并購(gòu)問(wèn)題打下了基礎(chǔ)。Ansoff 認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)來(lái)源于對(duì)有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的共享。Hiroyuki、 Itami（1978）將協(xié)同效應(yīng)區(qū)分為“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”。“互補(bǔ)效應(yīng)”主要指整體價(jià)值大于分開(kāi)的價(jià)值，并確定了無(wú)形資產(chǎn)增值效應(yīng)的重要性。強(qiáng)調(diào)指出真正意義上的價(jià)值增值還應(yīng)包括使用無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的增值。最后，他將協(xié)同效應(yīng)又區(qū)分為“靜態(tài)協(xié)同效應(yīng)”和“動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)”。靜態(tài)協(xié)同主要指某一時(shí)點(diǎn)上，公司生產(chǎn)要素通過(guò)不同交叉組合，產(chǎn)生靜態(tài)協(xié)同。動(dòng)態(tài)則是基于在不同時(shí)點(diǎn)上的相同生產(chǎn)要素產(chǎn)生的協(xié)同。Healy、Palepu 和 Ruback（1992）認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)應(yīng)以現(xiàn)金流的動(dòng)態(tài)變化為著入點(diǎn)，對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行回歸分析，并指出協(xié)同效應(yīng)是判斷并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在。Williamson（1994）首次提出戰(zhàn)略協(xié)同，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略協(xié)同和戰(zhàn)略資產(chǎn)的重要性。J. Fred.Weston（1998）將協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面，從理論上確立了協(xié)同效應(yīng)的分析點(diǎn)。Robert.J. Borghese（2001）提出財(cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)的重要性，大量應(yīng)用報(bào)表數(shù)據(jù)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。Porter（2005）用非財(cái)務(wù)指標(biāo)手段對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，在有效市場(chǎng)假定的環(huán)境下，從價(jià)值鏈角度認(rèn)為并購(gòu)成功的關(guān)鍵是各自?xún)r(jià)值鏈的有形關(guān)聯(lián)。 

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3 概念界定 ........... 10 

3.1 并購(gòu)的定義 ....... 10 

3.2 協(xié)同效應(yīng)的定義 .............. 10 

3.3 協(xié)同效應(yīng)分析方法定義 ........ 11 

4 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)案例回顧 .... 14 

4.1 零售連鎖行業(yè)并購(gòu)背景 ........ 14 

4.2 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)雙方情況介紹 ........... 15 

4.2.1 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)公司簡(jiǎn)介 ........ 15 

4.2.2 樂(lè)購(gòu)公司簡(jiǎn)介 ............ 15 

4.3 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)并購(gòu)動(dòng)因 .... 16

4.4 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)的整合過(guò)程 ............. 19 

5 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析 .......... 19 

5.1 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析 ....... 20

5.2 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)管理協(xié)同效應(yīng)分析 ....... 29

5.3 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 ....... 35 

 

5 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析 

 

5.1 華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析

對(duì)并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的分析主要是檢驗(yàn)華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)后給合并公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否帶來(lái)市場(chǎng)力量的增強(qiáng)以及獲利水平的提高?？蛇x取的指標(biāo)如表5.1 所示：從圖 5.1 可以看到，一方面，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的銷(xiāo)售毛利率在并購(gòu)的前兩年未有大的變化，但在并購(gòu)后的第二年出現(xiàn)了一個(gè)上升的趨勢(shì)，出現(xiàn)這種現(xiàn)象有可能是因?yàn)閮蓚€(gè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的企業(yè)在并購(gòu)后的第一年雙方企業(yè)的矛盾還未激化。另一方面，銷(xiāo)售凈利率在并購(gòu)后急劇下降，這種情況出現(xiàn)的原因主要有兩個(gè)。首先，由于電商平臺(tái)的快速發(fā)展對(duì)實(shí)體店帶來(lái)的的沖擊，自 2012 年以來(lái)，我國(guó)零售連鎖實(shí)體店業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)緩慢，而華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)集團(tuán)作為全國(guó)零售連鎖領(lǐng)頭羊也受到很大的影響。由銷(xiāo)售凈利率的公式可以知道，要想使銷(xiāo)售凈利率增加，在增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入①額的同時(shí)，應(yīng)相應(yīng)的獲得更多的凈利潤(rùn)。2013 年，在華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)樂(lè)購(gòu)的第一年里，凈利潤(rùn)并未出現(xiàn)新的變化，但并購(gòu)后的第二年開(kāi)始，凈利潤(rùn)大幅下降,原因可能是并購(gòu)后為了彌補(bǔ)樂(lè)購(gòu)的虧損以及并購(gòu)后的銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及管理費(fèi)用等的大幅增長(zhǎng)。2014 年,華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)與樂(lè)購(gòu)在后臺(tái)實(shí)行人員、財(cái)務(wù)等的交接，由于樂(lè)購(gòu)是英國(guó)體系的企業(yè)，其人員工資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)旗下華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)萬(wàn)家、蘇果等超市人員的工資，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有可能在這些問(wèn)題上未能解決好，這也說(shuō)明了華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)集團(tuán)在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理、盈利水平等方面出現(xiàn)了一定的問(wèn)題。 

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結(jié)論

 

對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，文化的融合緊密程度從某一方面決定著并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程的快慢程度。許多并購(gòu)計(jì)劃被迫延后的企業(yè)當(dāng)中，大約有六成的企業(yè)三年后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)。大部分的原因是雙方未能做到深層次的文化融合。由于并購(gòu)雙方是跨越國(guó)界的,不同國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)形成的文化傳統(tǒng)、風(fēng)俗人情反映到企業(yè)中就形成了相差較大的企業(yè)文化。如何做好文化之間的交融,對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一件比較難辦的事情。并購(gòu)后雙方的經(jīng)營(yíng)理念、工作效率、習(xí)慣風(fēng)氣、員工情結(jié)等都不是制度層面能夠解決的問(wèn)題,而是要投入一定的人力和物力成本去逐漸溝通、逐步融合的過(guò)程。一般企業(yè)的文化整合可以分為兩個(gè)階段：在并購(gòu)初期，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)之前通過(guò) 1-2 年的考察，下到每個(gè)門(mén)店上到管理層的行為習(xí)慣，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的文化進(jìn)行全面深入的了解，在公司內(nèi)部可開(kāi)展一系列文化交流活動(dòng)。例如華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)可在并購(gòu)樂(lè)購(gòu)之前開(kāi)展中英交流活動(dòng)。并購(gòu)后，需要對(duì)雙方的文化進(jìn)行實(shí)際的整合，理解員工的習(xí)慣并接納，重視溝通。尤其是管理層，避免出現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)管理層集體辭職的悲劇。 

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參考文獻(xiàn)(略)