1.1 研究背景和意義

近年，在我國東南部地區(qū)，紛紛出現(xiàn)了企業(yè)因資金缺乏而引起的倒閉潮現(xiàn)象，企業(yè)融資難的問題，困擾著千千萬萬的企業(yè)。在動蕩起伏的經(jīng)濟(jì)中，資金實(shí)力比較弱的中小企業(yè)，更是搖搖欲墜，資金鏈不穩(wěn)定，隨時可能面臨斷裂。而傳統(tǒng)的融資方式，比如銀行借款、內(nèi)部融資等，已經(jīng)滿足不了需要快速發(fā)展的中小企業(yè)。發(fā)行企業(yè)債券、上市融資等融資手段，國家設(shè)置了相當(dāng)嚴(yán)格的門檻，大多數(shù)中小企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到相關(guān)要求。隨著人民物質(zhì)水平逐漸提升，民間資本充裕，新興流行起來的民間融資，雖可以暫時幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)，但是由于缺乏法律束縛，融資成本過高，暴露出相當(dāng)多的問題，不能成為解決企業(yè)融資困難的長久之計(jì)。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，私募股權(quán)融資漸漸出現(xiàn)在人們的視野，被中小企業(yè)認(rèn)識，逐漸成為中小企業(yè)的融資方式之一，私募的發(fā)展為中小企業(yè)提供了新的資金來源渠道，躍過資本的龍門，在有效解決中小企業(yè)融資難的同時，給企業(yè)帶來科學(xué)的管理模式、豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、市場渠道和品牌效應(yīng)等，從而在較短時間內(nèi)有效改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、收入與成本結(jié)構(gòu)，提高核心競爭力并最終帶來企業(yè)價值的提升。私募股權(quán)投資者不同于銀行等金融機(jī)構(gòu)，主要關(guān)注企業(yè)的成長潛力，而國內(nèi)有許多中小企業(yè)，雖資產(chǎn)規(guī)模小，發(fā)展歷史較短，但充滿活力與潛力。中小企業(yè)對資金的渴求，私募股權(quán)投資者對高潛力投資項(xiàng)目的追求，雙方找到完美契合，使得私募股權(quán)融資成為幫助中小企業(yè)走出融資困境的有效途徑。隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展勢頭、資本市場的逐漸完善、國際資本對中國投資機(jī)遇的看好，通過私募股權(quán)融資使得我國中小企業(yè)快速發(fā)展的一個個成功案例，讓私募股權(quán)成為近年來中國資本市場上引人注目的名詞，中國也已然成為亞洲地區(qū)最活躍的私募股權(quán)投融資市場。

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1.2 文獻(xiàn)綜述

國外關(guān)于中小企業(yè)私募股權(quán)融資的動機(jī)方面的研究主要是從企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家的代理關(guān)系來分析，并通過建立數(shù)據(jù)庫以及結(jié)合實(shí)證研究的方法，深入分析中小企業(yè)為何選擇私募股權(quán)融資。Richard Charles 和 Thompson（1993）通過調(diào)查研究企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家的代理關(guān)系等得出，通過風(fēng)險(xiǎn)資本融資的高新技術(shù)企業(yè)比未通過風(fēng)險(xiǎn)資本融資的高新技術(shù)企業(yè)會更快上市，因此中小企業(yè)為了盡快上市可能會選擇私募股權(quán)融資。Alexander Ljungqvist，Matthew Richardson(2003)建立使用了一個獨(dú)立的數(shù)據(jù)庫，對私募股權(quán)基金在過去二十年所表現(xiàn)的現(xiàn)金流、回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)作出了調(diào)查分析。通過對樣本數(shù)據(jù)的整理，作者發(fā)現(xiàn)在業(yè)績方面，私募股權(quán)基金能獲得比總的公募股權(quán)基金市場多 5%的年化超額利潤。這說明私募股權(quán)融資比公開募集股份可以獲得更高的收益。Josh Lerner 和 Antoinette Sehoar(2004)對該問題作出了實(shí)證研究。作者發(fā)現(xiàn)投資者在同一私募股權(quán)基金的后續(xù)投資時所遇到的流動限制較少,因?yàn)樵撍侥脊蓹?quán)基金對于他們的信息問題相對而言較少。而投資重點(diǎn)在投資周期較長的行業(yè)的私募股權(quán)基金則面臨較嚴(yán)重的流動限制。作者也表示，投資者連續(xù)投資的高度持續(xù)性及成熟投資者對私募股權(quán)基金業(yè)績預(yù)期的良好能力。Henrik Cronqvist 和Mattias Nilsson（2005）作了關(guān)于企業(yè)在發(fā)行股權(quán)以及被私募股權(quán)基金投資進(jìn)入時如何進(jìn)行決策的研究，發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)常常會避免發(fā)行股權(quán)以避免稀釋了他們的股權(quán)控制或是面臨更多的監(jiān)管，尤其是當(dāng)家族的控制邊際很小但投票權(quán)與資本間矛盾很大時，對控制權(quán)考慮的同時對所發(fā)行證券條款設(shè)計(jì)有很大影響，而私募股權(quán)融資可減少在新產(chǎn)品市場關(guān)系中的合約以及交易前后的阻障成本。對企業(yè)價值存在高度信息不對稱現(xiàn)象的企業(yè)會偏向在發(fā)行股權(quán)時增加對承銷商資質(zhì)的考慮，當(dāng)該種信息不對稱發(fā)展到極致時會選擇私募股權(quán)融資。

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2 私募股權(quán)融資的理論概述

 

2.1 私募股權(quán)融資定義和特點(diǎn)

私募股權(quán)融資就是指需要融資的公司運(yùn)用招標(biāo)以及協(xié)商等其他非社會公開的方式，私下和特定的投資者進(jìn)行商談，通過向特定的投資者出售股權(quán)作為對價來募集資金的一種融資方式。融資的主體包括上市公司以及非上市公司，而投資者可選擇對處于不同階段，即種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期、Pre-IPO 期和上市后需要進(jìn)行私募股權(quán)融資的各類公司來進(jìn)行投資。企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資后，投資者便會影響融資企業(yè)的經(jīng)營決策以及內(nèi)部管理，與融資企業(yè)共享經(jīng)營利潤，當(dāng)然也必須分擔(dān)融資企業(yè)經(jīng)營過程中的各類風(fēng)險(xiǎn)。我們所說的現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)融資起源于 20 世紀(jì) 40 年代末的美國，經(jīng)過長時間及持續(xù)性的發(fā)展，已形成比較完善的運(yùn)作模式以及合理的組織形式，但是我國的私募股權(quán)融資發(fā)展比較晚。對投資者來說，PE 是高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存，并且投資周期較長的投資方式。對融資者來說，比較其他的融資方式，私募股權(quán)融資成本比較低、個性化較突出、方式較靈活，更能滿足中小企業(yè)不同程度的融資需求。由于私募股權(quán)的投資者與融資的企業(yè)之間是長期戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)系，有著一定的經(jīng)濟(jì)利益牽扯，這使得投資者更加注重企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，傳授企業(yè)更加專業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)未來發(fā)展做好鋪墊。

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2.2 私募股權(quán)融資的分類

風(fēng)險(xiǎn)融資是那些新興的、快速發(fā)展的，并擁有很大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性融資。他們通過私募股權(quán)融資得到資本支持以及增值服務(wù)，使企業(yè)從創(chuàng)業(yè)者最初的一個簡單構(gòu)思到形成概念體系，從研發(fā)階段到產(chǎn)品成型，最后直至產(chǎn)品上市、企業(yè)發(fā)展壯大。雖然因初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)均面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，但這種融資之所以能夠持續(xù)，是因?yàn)槟軌驗(yàn)橥顿Y者帶來超額利潤，彌補(bǔ)其投資其他項(xiàng)目的損失。成長資本針對的是經(jīng)過初創(chuàng)期發(fā)展至成長期的企業(yè)所進(jìn)行的私募股權(quán)融資。這階段的企業(yè)所經(jīng)營的項(xiàng)目已產(chǎn)生一定規(guī)模的營業(yè)收入和正現(xiàn)金流，并從研發(fā)階段過至市場推廣階段，商業(yè)模式已在市場上得到具有良好發(fā)展?jié)摿Φ尿?yàn)證。因此，投資這一階段的投資者一般用 2-3 年投資期根據(jù)投資項(xiàng)目投入數(shù)額不等的資金，用于增加產(chǎn)量、銷量等，從而提升融資企業(yè)利潤空間，進(jìn)而尋求 4-6 倍回報(bào)。正是由于可控的風(fēng)險(xiǎn)以及可觀的回報(bào)，使其成為我國私募股權(quán)融資中比例最大的部分。并購資本主要針對相對成熟的企業(yè)所進(jìn)行的私募股權(quán)融資。它是以融資企業(yè)的資產(chǎn)以及未來的收益能力為抵押，所籌資金用于收購其目標(biāo)企業(yè)的一種財(cái)務(wù)管理行為。該類型融資可以協(xié)助新股東融資而收購其他企業(yè)，可以協(xié)助企業(yè)融資擴(kuò)大規(guī)模，亦或改善企業(yè)運(yùn)營靈活性而協(xié)助其進(jìn)行的資本重組。

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3 美電貝爾私募股權(quán)融資的過程介紹.....15

3.1 美電貝爾公司的背景介紹............ 15

3.1.1 美電貝爾公司概況......15

3.1.2 美電貝爾融資前的股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹....... 15

3.2 第一輪私募股權(quán)融資過程............ 16

3.3 第二輪私募股權(quán)融資過程............ 20

3.3.1 公司進(jìn)行第二輪私募股權(quán)融資的背景........20

3.3.2 企業(yè)價值的重新估算.......... 21

3.3.3 出資方式及比例的協(xié)商......21

3.3.4 對賭協(xié)議的撤銷..........22

4 美電貝爾私募股權(quán)融資的動因及效果分析.........23

4.1 美電貝爾私募股權(quán)融資的動因分析.....23

4.2 美電貝爾私募股權(quán)融資的效果分析.....28

4.3 美電貝爾私募融資成功的原因分析.....35

5 本案例研究的結(jié)論及啟示.....40

5.1 本案例研究的結(jié)論.......40

5.2 本案例研究的啟示.......41

 

4 美電貝爾私募股權(quán)融資的動因及效果分析

 

4.1 美電貝爾私募股權(quán)融資的動因分析

在美電貝爾公司成立初期，市場定位是中低端市場。然而，隨著這個行業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，留給中低端市場份額已經(jīng)逐步縮小，大型客戶也越來越傾向選擇品牌產(chǎn)品，行業(yè)未來的發(fā)展方向應(yīng)該是智能數(shù)字的高端產(chǎn)品，以及先進(jìn)專業(yè)安全的安防服務(wù)。突破這個技術(shù)瓶頸，將美電貝爾公司打造成一個行業(yè)內(nèi)的品牌公司，是美電貝爾公司未來發(fā)展的方向。吸引更多高素質(zhì)的技術(shù)人才，打造屬于自己的產(chǎn)品與服務(wù)品牌，建立自己的企業(yè)文化成為突破這個瓶頸的必經(jīng)之路。因此，美電貝爾公司為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型接納了很多項(xiàng)目，在 2012 年-2014 年的項(xiàng)目預(yù)測如下：全國預(yù)計(jì)需求 40000 臺，目前美電貝爾公司已收到明確訂單 500臺，并邀請美電貝爾公司作為唯一參與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定的生產(chǎn)廠家，美電貝爾公司很有可能壟斷該項(xiàng)目的大部分訂單，預(yù)計(jì)在 2012 年-2014 年間至少可以取得 20000臺訂單，每臺訂單連同周邊產(chǎn)品估計(jì)至少 20000 元（不含集成及施工），三年內(nèi)估計(jì)會為美電貝爾公司貢獻(xiàn)收入 3000 萬元、20000 萬元、17000 萬元，合計(jì)大約 4億元收入。

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結(jié)論

 

美電貝爾進(jìn)行私募股權(quán)融資的動機(jī)有：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型使得資金需求擴(kuò)大、公司的內(nèi)部融資已無法滿足企業(yè)發(fā)展需求，且目前的財(cái)務(wù)情況不利于借債、非上市公司又無法上市公開募集股票、私募股權(quán)融資的審批程序比較簡單且時效性強(qiáng)。但最主要的動機(jī)是美電貝爾公司正為了企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型籌集資金，美電貝爾計(jì)劃從低端市場轉(zhuǎn)向中高端市場，為了擴(kuò)大市場范圍，美電貝爾預(yù)計(jì)未來幾年將承接許多中高端市場的項(xiàng)目。所以為了項(xiàng)目日后能夠順利進(jìn)行，推動美電貝爾成功戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并且完成公司的上市之夢，美電貝爾進(jìn)行一場私募股權(quán)融資變得刻不容緩。美電貝爾能夠成功地完成私募股權(quán)融資有多方面的原因：良好的行業(yè)前景吸引了投資者、管理者把握了恰當(dāng)?shù)娜谫Y時機(jī)、公司選擇了合適的投資者、制定了合理的融資定價、選擇了適合企業(yè)的 Pre-IPO 融資模式、聘請了中介機(jī)構(gòu)協(xié)作融資。但歸根究底，完善的融資方案是美電貝爾私募股權(quán)融資能夠順利進(jìn)行的主要原因。美電貝爾公司總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，與專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問共同根據(jù)公司目前的發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)務(wù)情況制定了一套適合自身的融資方案，這成功吸引了優(yōu)良的投資者的關(guān)注，加上企業(yè)良好的發(fā)展?fàn)顩r與管理者的積極配合，才能夠順利完成這輪私募股權(quán)融資。

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參考文獻(xiàn)(略)