1.1 選題背景及研究意義

歷經(jīng)十幾載的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲入到我們生活的方方面面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所涉及的領(lǐng)域更是無所不及，如果你想搜索信息，有以百度、谷歌等為代表的提供搜索引擎服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；如果你想與他人交流，有以騰訊、人人網(wǎng)等為代表的提供社交娛樂服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；如果你想瀏覽天下大事，有以搜狐、網(wǎng)易、搜狐等為代表的綜合門戶類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；如果你想網(wǎng)購，有以淘寶、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東等為代表的提供電子商務(wù)交易平臺服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)…… 我們可以說已經(jīng)離不開互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生存與發(fā)展在一定程度上也關(guān)系著我們的生存與發(fā)展。自從于揚(yáng)在 2012 年11 月的易觀第五屆移動互聯(lián)網(wǎng)博覽會中提出“互聯(lián)網(wǎng)+”概念以來，我國對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展就越來越重視。李克強(qiáng)總理于 2014 年 11月，在出席首屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會時指出，互聯(lián)網(wǎng)是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的新工具?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)可以說得到了社會各界的大力支持，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也響應(yīng)號召，呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)，具有不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點，在整個生命周期中，尤其是在初創(chuàng)期，就是一個“燒錢”的過程，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要采用“燒錢”的方式來吸引用戶，占領(lǐng)相關(guān)領(lǐng)域的市場，然而與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的現(xiàn)金流大多又為負(fù)值，公司的大部分資產(chǎn)為輕資產(chǎn)，經(jīng)營失敗率非常高，一旦失敗，前期的“燒錢”行為就會血本無歸，風(fēng)險巨大。相反，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一旦成功，就會呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，會給投資者帶來巨額的回報。 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的這些不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點，就注定了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式與其他傳統(tǒng)企業(yè)有所不同，那么互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到底適合何種融資模式？怎樣讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更順利地獲得融資？本文的寫作意圖在于研究適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式，并對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)用不同融資模式時需要注意的問題給出相關(guān)建議，從而使我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更順利地獲得融資。

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1.2 文獻(xiàn)綜述

國外對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的研究主要包括：Matthew A.Zook（2001）指出，風(fēng)險資本的分布區(qū)域?qū)μ幱诔鮿?chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)地理位置上選擇上起到了關(guān)鍵的作用，風(fēng)險資本投入貨幣性資本的同時也投入了知識等非貨幣性資本，風(fēng)險資本一般更傾向于近距離接觸互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以便監(jiān)督并幫助他們，所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 的注冊地點傾向于靠近風(fēng)險資本，以便獲得更多的融資。Andrew L.Zacharakis (2003)從“環(huán)境生態(tài)”的角度研究有風(fēng)險資本支持的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，研究指出不同的地理環(huán)境造就了不同的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。Sea Jin Chang(2004)重點研究了風(fēng)險資本與戰(zhàn)略聯(lián)盟如何影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初創(chuàng)期獲取發(fā)展所需資源的能力，研究發(fā)現(xiàn)，參與互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)期的風(fēng)險資本與戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴的聲譽(yù)越好，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得的融資越多，戰(zhàn)略聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模就越大。Joern Blockab，Philipp Sandnerc(2009)通過實證研究得出結(jié)論，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在尋求融資時應(yīng)考慮金融危機(jī)的因素，最好等到資本市場趨于穩(wěn)定時再啟動相關(guān)的融資或者擴(kuò)張計劃。Anton Miglo,Zhenting Lee,  Shuting Liang（2014）指出，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通常債務(wù)比例低，而小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的債務(wù)比例較高，同時發(fā)現(xiàn)個別互聯(lián)網(wǎng)公司的資本結(jié)構(gòu)不符合優(yōu)序融資理論、權(quán)衡理論等資本結(jié)構(gòu)理論。Paul Gillis（2014）指出，VIE 架構(gòu)具有較大的財務(wù)風(fēng)險、稅務(wù)與法律風(fēng)險，中國的公司與 VIE 架構(gòu)對美國市場來說，是一個巨大的不定時炸彈。 

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2 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式概述  

 

本章節(jié)首先對本文所研究的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概念、融資模式的概念進(jìn)行了界定，然后將傳統(tǒng)企業(yè)融資模式的特點與我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式特點的特點進(jìn)行了對比，傳統(tǒng)企業(yè)的融資模式與我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式有所不同，其根本的原因在于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點與傳統(tǒng)企業(yè)的特點有所不同，通過本章節(jié)的具體介紹，也為下文重點分析我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)新融資模式打下了堅實的基礎(chǔ)。 

 

2.1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念 

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是指以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營為基礎(chǔ)的企業(yè)，一般包括 IT 行業(yè)、電子商務(wù)、軟件開發(fā)等。筆者將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分為四大類：以百度為代表提供搜索引擎類服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；以新浪、搜狐、網(wǎng)易為代表的綜合門戶類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；以騰訊、暴風(fēng)科技為代表的社交娛樂類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；以阿里巴巴為代表的電子商務(wù)類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。 

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2.2 融資模式的概念 

融資模式是一個復(fù)雜的概念, 廣義的融資模式通常包括三個基本要素:融資主體、融資渠道和融資方式。融資主體包括了融資活動的資金融入和融出雙方；融資渠道是指資金的來源,傳統(tǒng)的融資渠道有政府財政支持、銀行、資本市場等；融資方式是融資主體提供(或是取得)資金的具體方法，當(dāng)前的融資方式主要有兩種分類方法:按資金來源可分為內(nèi)源融資和外源融資；按資金融通是否通過媒介分類可分為直接融資和間接融資。融資主體、融資渠道和融資方式三個基本要素共同構(gòu)成了融資模式的主要內(nèi)容。狹義的融資模式主要是指融資方式，融資模式就是不同融資方式的組合，根據(jù)不同方式在組合中的關(guān)系和地位,形成以某種或幾種融資方式為主,其他融資方式為輔,形成多種融資方式相互配合、共同作用的格局。融資模式就是要解決企業(yè)如何比較順利地獲得融資的問題，本文所研究的融資模式是指狹義的融資模式。 本文將融資模式按資金來源分類分為內(nèi)源融資與外源融資，內(nèi)源融資分為留存收益融資、折舊融資、應(yīng)收賬款融資、商業(yè)信用融資；外源融資分為股權(quán)融資、債券融資。筆者結(jié)合近年來資本市場創(chuàng)新的融資模式，在上述融資模式的基礎(chǔ)上，對融資模式增加了一些新的內(nèi)容，將外源融資由兩類分為三類，分別為股權(quán)融資、債券融資、眾籌融資；對股權(quán)融資分類中增加了掛牌新三板融資、優(yōu)先股融資模式，股權(quán)類眾籌融資模式，對債券融資分類中增加了債券類眾籌融資模式。

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3 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)新融資模式分析 ...... 17 

3.1 私募股權(quán)融資模式 ......... 17

3.1.1 私募股權(quán)融資模式概述........... 17 

3.1.2 采用私募股權(quán)融資模式的背景..... 17 

3.1.3 私募股權(quán)融資模式在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀........... 18

3.1.4 采用私募股權(quán)融資模式的優(yōu)勢與存在的問題........... 19 

3.1.5 私募股權(quán)融資模式的應(yīng)用條件分析.......... 21 

3.2 新三板融資模式 ........... 21

3.3 眾籌融資模式 .... 26

3.4 優(yōu)先股融資模式 ........... 30 

3.5 VIE 架構(gòu)融資模式 ......... 34 

3.6 其他融資模式 .... 37 

4 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的政策建議 ........... 39 

4.1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的基本策略 ........... 39

4.2 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇融資模式的幾種思路 ....... 42 

4.3 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇融資模式的具體政策建議 ............ 45 

 

4 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的政策建議  

 

在第三章中，筆者重點分析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)慣用的五種創(chuàng)新融資模式，包括私募股權(quán)融資模式、新三板融資模式、眾籌融資模式、優(yōu)先股融資模式、VIE架構(gòu)融資模式，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用每種融資模式的背景、現(xiàn)狀、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)用不同融資模式時的優(yōu)勢與存在的問題、應(yīng)用條件等進(jìn)行了詳盡的分析。但是我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不同融資模式的選擇中也有一些需要注意的問題，本章節(jié)首先主要從四個方面剖析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的基本策略，包括：根據(jù)所處發(fā)展階段選擇融資模式、根據(jù)融資規(guī)模選擇融資模式、善于運(yùn)用不同融資模式的組合、謹(jǐn)慎選擇啟動融資模式的時點。然后給出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的選擇融資模式的幾種思路，最后給出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇融資模式的具體政策建議，以便使我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更順利地獲得融資。

 

4.1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的基本策略

筆者在第三章中分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)新融資模式時分析了每種融資模式的適用條件，適用條件中重點說明了每種融資模式的適用對象、適用的發(fā)展階段。所以，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在選擇融資模式首先應(yīng)該關(guān)注自身的發(fā)展階段，選擇適合自己的融資模式。 在種子期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比較適合采用眾籌融資模式，眾籌融資模式主要為初創(chuàng)企業(yè)種子期融資服務(wù)，主要為許多小本經(jīng)營的企業(yè)取得項目啟動的第一筆資金，我國處于初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以通過眾籌融資平臺融資，獲得融資的同時，可以達(dá)到一定的廣告宣傳作用，進(jìn)而吸引私募股權(quán)基金的注意。 在成長期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初具雛形，具有較大的成長潛力，比較適合采用私募股權(quán)融資模式進(jìn)行融資，私募股權(quán)基金可以覆蓋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期種子輪或者 A 輪融資、成長期、成熟期、Pre-IPO 的融資，在成長期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)引入私募股權(quán)基金較為合適，在此階段私募股權(quán)基金投入的不僅僅是資金，更多的是無形的東西，包括品牌，技術(shù)、資源等經(jīng)濟(jì)附加值，私募股權(quán)基金可以幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更快、更好的發(fā)展。當(dāng)然，如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身具有很大的吸引力，可以在種子期就吸引私募股權(quán)基金的注意，就像百度的融資，百度的創(chuàng)始人李彥宏在百度的整個發(fā)展過程中對百度的資金投入幾乎為零，百度前期的成長幾乎全部依靠私募股權(quán)基金融資。 待互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，有了一定的盈利模式，可以先掛牌新三板進(jìn)行融資，不一定要把一步登陸滬深兩市進(jìn)行融資最為目標(biāo)，待時機(jī)成熟，再曲線上市進(jìn)行大規(guī)模的融資。同時，隨著新三板市場的不斷發(fā)展并日益走向規(guī)范化，只要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身具有較大的發(fā)展?jié)摿?，一定可以獲得投資者的青睞，也完全可以獲得足夠的融資支持。當(dāng)然，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果確實不甘于掛牌新三板市場，可以選擇登陸境外資本市場上市進(jìn)行融資，畢竟境外上市審核制度相對比較寬松，在我國新三板市場開閘之前，我國眾多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇在境外上市進(jìn)行融資。 

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結(jié)論 

 

本文的寫作意圖在于對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式進(jìn)行研究，探索出適合我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式，以便使我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更順利地獲得融資。文章的行文思路主要包括四個部分：第一章是緒論部分，主要對本文所要研究問題的選題背景、研究意義、相關(guān)文獻(xiàn)綜述、研究方法等進(jìn)行了大概的梳理。第二章，首先對本文所研究的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念、融資模式的概念進(jìn)行了界定，然后將傳統(tǒng)企業(yè)的融資模式特點與我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式特點進(jìn)行了對比。傳統(tǒng)企業(yè)融資模式的特點包括：首選內(nèi)源融資，但無法滿足融資需求；外源融資以銀行借貸融資模式為主；融資模式可選擇性少，缺乏創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資模式特點包括：內(nèi)源融資占比低、偏好于外源融資；債務(wù)融資占比低、偏好于股權(quán)融資；易受私募股權(quán)融資模式的熱捧；在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍采用 VIE 架構(gòu)融資模式。文章第三章重點分析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)慣用的五種創(chuàng)新融資模式，包括私募股權(quán)融資模式、新三板融資模式、眾籌融資模式、優(yōu)先股融資模式、VIE 架構(gòu)融資模式，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用每種融資模式的背景、現(xiàn)狀、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在運(yùn)用不同融資模式時的優(yōu)勢與存在的問題、應(yīng)用條件等進(jìn)行了詳盡的分析。在文最后一個章節(jié)，首先主要從四個方面剖析了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資模式選擇的基本策略，包括：根據(jù)所處發(fā)展階段選擇融資模式、根據(jù)融資規(guī)模選擇融資模式、善于運(yùn)用不同融資模式的組合、謹(jǐn)慎選擇啟動融資模式的時點。然后給出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇融資模式的幾種思路，最后給出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇融資模式的具體政策建議，以便使我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更順利地獲得融資。

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參考文獻(xiàn)(略)