1.1 研究背景和意義

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術迅速發(fā)展，企業(yè)高管之間的聯(lián)結也越來越頻繁，不同地區(qū)甚至不同行業(yè)的企業(yè)高管在互通有無、相互交流上也更加頻繁，這使得“網(wǎng)絡資本主義”成為了我國社會現(xiàn)階段一個非常明顯的特征(Boxiot&Child，1996）。尤其是 2015 年湖畔大學的建立以及小米與知名運動品牌李寧的合作使得企業(yè)間高管聯(lián)結進一步引起了人們的注意。高管人員通過在不同企業(yè)擔任相應職務將其互相聯(lián)結，故而被稱為連鎖董事。他們利用自己在不同企業(yè)中的職位來獲取相關信息，以幫助所在公司進行決策。企業(yè)若想在市場競爭中獲得一席之地，必須高度重視社會網(wǎng)絡關系的構建。雖然企業(yè)可以通過電視、網(wǎng)絡、報紙等社交媒體獲得有關信息，但這些信息重復程度較高，不能夠完全滿足企業(yè)進行決策的需要，尤其是重大戰(zhàn)略決策。企業(yè)高管作為決策的實施主體，有必要憑借自身的社會關系網(wǎng)絡來盡量獲取滿足這一決策的信息，而且通過這一途徑獲取的信息成本要遠低于通過電視、網(wǎng)絡、媒體等正式渠道。在高管聯(lián)結的過程中，高管人員的逆向選擇也加大了企業(yè)的代理成本，這在一定程度上影響到企業(yè)價值的實現(xiàn)，但卻有利于企業(yè)在多元化投資中提高企業(yè)價值。近年來，國內(nèi)外學者從交易成本、市場勢力、資源基礎、代理成本和制度環(huán)境五個方面對多元化的動因進行了分析，研究表明，多元化投資會對企業(yè)價值產(chǎn)生三種影響，即多元化折價、多元化溢價和多元化中性。本文發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻更多的是從企業(yè)高管人口特征和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度來對多元化投資和企業(yè)價值進行研究，而對于從企業(yè)高管社會屬性，即企業(yè)間高管聯(lián)結而言，企業(yè)多元化投資程度是否會受到企業(yè)間高管聯(lián)結的影響，高管聯(lián)結的企業(yè)實施多元化投資戰(zhàn)略是否會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，其影響是多元化折價還是多元化溢價，亦或是多元化中性，這些都值得進行深入探討與研究。

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1.2 研究內(nèi)容與方法

 

1.2.1 研究內(nèi)容

本文對近年來國內(nèi)外學者有關多元化投資影響企業(yè)價值的研究成果進行了梳理回顧，在此基礎上研究了企業(yè)間高管聯(lián)結對多元化投資及企業(yè)價值的影響。研究內(nèi)容主要包括：（1）著重從社會網(wǎng)絡理論和資源基礎理論對企業(yè)間高管聯(lián)結進行相關理論分析，（2）在理論分析的基礎上，研究企業(yè)間高管聯(lián)結對于多元化投資的影響，（3）理論分析高管聯(lián)結下多元化投資對企業(yè)價值的影響。

 

1.2.2 研究方法

（1）文獻研究法。主要運用在以下三個方面：一是針對社會網(wǎng)絡關系中企業(yè)間高管聯(lián)結的相關理論進行了深入分析，二是運用社會網(wǎng)絡理論和資源基礎理論分析企業(yè)間高管聯(lián)結對與多元化投資的影響，運用社會網(wǎng)絡理論和資源基礎理論對企業(yè)間高管聯(lián)結、多元化投資與企業(yè)價值之間的關系進行分析，三是提出本文的研究假設，為本文的實證分析奠定基礎。

（2）實證分析法。主要運用在以下兩個方面：一是通過采用多元回歸的分析方法，構建多元回歸模型，對企業(yè)間高管聯(lián)結與多元化投資之間的關系進行實證分析，對本文提出的假設進行驗證；二是采用多元回歸的分析方法，構建多元回歸模型，對企業(yè)間高管聯(lián)結、多元化投資與企業(yè)價值之間的關系進行實證分析，對本文提出的假設進行驗證。

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第 2 章 文獻綜述

 

近年來國內(nèi)外學者都從微觀和宏觀層面對多元化投進行了研究；關于多元化投資對企業(yè)價值的影響，國內(nèi)外學者都形成了三種意見：多元化折價、多元化溢價、多元化中性；在研究高管聯(lián)結對多元化投資及企業(yè)價值的影響時，學者主要是研究連鎖董事對多元化投資及企業(yè)績效的影響。

 

2.1 國外相關研究文獻

Ansoff(1957)最先提出了多元化。他在論述中指出，多元化的重心就是展現(xiàn)在“新”字上，一定要在產(chǎn)品以及市場這兩個層面深入理解多元化，二者缺一不可，即多元化指的是企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，并用新產(chǎn)品來開拓新市場，而不是用原有產(chǎn)品開拓新市場或者用新產(chǎn)品來提高原有市場占有率。另外他還講到，企業(yè)運用研發(fā)的最新商品來拓展當前市場份額僅包含于商品研發(fā)戰(zhàn)略范疇之中；而企業(yè)使用當前商品來拓展新市場，屬于市場開發(fā)戰(zhàn)略的領域；以上提到的兩種方式在嚴格意義上來說，都不屬于多元化投資戰(zhàn)略[1]。在這之后，許多學者對多元化投資的動因進行了研究，主要包括以下幾個方面：公司落實多元化投資策略，所具備的優(yōu)勢便是可以運用市場機制最大限度的管控公司成本。Alchain(1969)通過研究證實，與外部資本市場相比，內(nèi)部市場的存在會使企業(yè)高管可以有效獲取廉價但質量較高的信息，不僅能夠最大限度控制企業(yè)成本，而且能夠對企業(yè)全部資源展開高效合理配置[2]。重要的是，相比于外部資本市場，內(nèi)部資本市場使企業(yè)高管對公司資源擁有更多的配置權，這是他們有效監(jiān)督和鼓勵下屬的重要動力來源（Gertner，Scharfstein 和 Stein）[3]。

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2.2 國內(nèi)相關研究文獻

國內(nèi)學者在研究多元化投資時，在引進國外相關理論的同時，又結合中國上市公司的具體實際情況，對多元化經(jīng)營的影響因素進行了不同經(jīng)驗分析。（1）公司治理對多元化投資的影響周曉艷和劉旻生(2004)從代理理論出發(fā)，針對我國經(jīng)濟轉型時期特殊的股權結構對企業(yè)的影響，經(jīng)過研究之后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的多元化水平同國家股比例，流通股比例以及股權集中程度這三者都呈現(xiàn)出倒 U 型關系。但是外部股東不一定都是同質的，這使得其在對管理層代理問題監(jiān)督方面的能力以及動力也不盡相同[5]。饒茜、唐柳、以及劉斌（2004）在以上兩位學者的研究基礎上發(fā)現(xiàn)，在達到一定水平之前，國家股份比例和法人股比例與公司的多元化程度表現(xiàn)出正比例的關系，而在超過這一水平后以后，二者和公司的多元程度間便會表現(xiàn)出反比例的關系。而流通股同多元化程度之間一直是處于正相關關系[6]。由此可以看出，我國上市企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略的動機就能得到很好解釋。公司治理結構的差異程度會受到來自多元化程度的影響。秦拯與鄒軍（2004）在通過研究分析以后得出：公司多元化運營和股權集中度二者之間具有反比例關系[7]。之后學者們發(fā)現(xiàn)，公司股權結構的治理作用及治理效率也會對多元化投資產(chǎn)生影響：股東財富更輕易被大股東通過其他方式占有，而且收益更高更有效，其結果就是股權集中度與企業(yè)多元化投資水平呈現(xiàn)出負相關關系；法人股在公司治理中沒能夠發(fā)揮應有的作用，對多元化程度影響不大（王化成，胡國柳 2005）[8]。從國家控股的角度出發(fā)，姜付秀（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，當國家控股比例達到 50%以上時，即當國家控股占絕對控股地位時，公司多元化程度達到最低點，而當公司多元化程度達到最高點時，國家控股比例不足 30%[9]。

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第 3 章 企業(yè)間高管聯(lián)結對多元化投資及企業(yè)價值影響的理論分析...... 18

3.1 相關基礎理論..... 18

3.2 企業(yè)間高管聯(lián)結對多元化投資影響的理論分析及假設提出...... 21

3.3 高管聯(lián)結下的多元化投資對企業(yè)價值的理論分析及假設提出........... 22

3.4 小結.... 24

第 4 章 企業(yè)間高管聯(lián)結對企業(yè)多元化投資影響的實證分析..........26

4.1 變量選取與模型設定...........26

4.2 數(shù)據(jù)來源.....29

4.3 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計.......... 29

4.4 相關性分析..........30

4.5 實證檢驗及結果分析...........32

4.6 小結.... 32

第 5 章 企業(yè)間高管聯(lián)結下的多元化投資對企業(yè)價值影響的實證分析........... 33

5.1 變量選取與模型設定...........33

5.2 數(shù)據(jù)來源.....35

5.3 描述性統(tǒng)計..........36

5.4 相關性分析...........37

5.5 實證檢驗及分析........... 39

5.6 小結..... 43

 

第 5 章 企業(yè)間高管聯(lián)結下的多元化投資對企業(yè)價值影響的實證分析

 

本章節(jié)以第三章中企業(yè)間高管聯(lián)結對多元化投資及企業(yè)價值影響的理論分析為基礎，首先實證分析了企業(yè)間高管聯(lián)結對企業(yè)價值的影響，其次分析了多元化投資對企業(yè)價值的影響，最后分析了存在高管聯(lián)結的多元化投資對企業(yè)價值影響。

 

5.1 變量選取與模型設定

本文在研究企業(yè)間高管聯(lián)結、多元化投資與企業(yè)價值的關系時，首先對相關變量進行了界定和說明。在對企業(yè)價值進行衡量時，通常包括四類指標：現(xiàn)金流指標、財務績效指標（ROA）、市場績效指標（Tobin’s Q）、經(jīng)濟增加值（EVA）。在對指標進行選擇的過程中，既要從自變量的角度進行考慮，又要從指標獲取的難易程度進行考量?，F(xiàn)金流指標只是對企業(yè)單獨的受益程度進行的衡量，缺乏全面性。市場績效指標和經(jīng)濟增加值指標具有較強的綜合性，但計算較為復雜，不以獲取。企業(yè)的財務指標由于較易獲得并且綜合能力強，一直是評價企業(yè)績效的核心指標，因此本文采用 ROA 作為衡量企業(yè)價值的變量。Pay 表示薪酬最高的前三名高管薪酬總額的對數(shù)。高管薪酬在一定程度上反映出了企業(yè)對高管人員的激勵機制以及高管在企業(yè)中所擁有的地位和作用。Top 表示第一大股東持股比例。股東持股比例的變化反映出高管人員持有公司股份比例的變化，第一大股東持股比例能夠對企業(yè)多元化投資決策產(chǎn)生一定影響，最終影響到企業(yè)價值。

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結論

 

本文對企業(yè)間高管聯(lián)結對多元化投資及企業(yè)價值的影響進行了理論分析，這為研究多元化投資活動提供了一個很好的研究視角。本文通過研究分析得出以下結論：（1）企業(yè)多元化投資程度與企業(yè)間高管聯(lián)結之間存在正相關關系；（2）在企業(yè)間高管聯(lián)結、多元化投資和企業(yè)價值三者關系中，高管聯(lián)結與企業(yè)價值是正相關關系，多元化投資會促進企業(yè)價值的提高，同時在多元化投資促進企業(yè)價值提高的過程中，企業(yè)間高管聯(lián)結能夠起到正向調(diào)節(jié)作用。通過上述結論我們不難發(fā)現(xiàn)，除了現(xiàn)有文獻中提到的高管政治關聯(lián)、高管之間的協(xié)會關系會對企業(yè)的多元化投資和企業(yè)價值產(chǎn)生影響外，企業(yè)間高管聯(lián)結也是研究多元化投資和企業(yè)價值時需要考慮的一個重要因素。綜上所述，為了從社會網(wǎng)絡關系的角度對企業(yè)的多元化投資和企業(yè)價值進行更加全面的考察，在對高管的政治關系、銀行關系、社會團體關系等關聯(lián)關系進行考慮的同時，還必須對企業(yè)間高管聯(lián)結這一重要的非正式社會制度進行必要考慮。在此基礎上，我們還可以借鑒社會網(wǎng)絡理論來對企業(yè)的研發(fā)投資戰(zhàn)略、銷售管理戰(zhàn)略等其他企業(yè)戰(zhàn)略行為進行研究。

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參考文獻(略)