1.1   研究背景與意義

在 1929 的經(jīng)濟危機爆發(fā)之前，美國資本市場十分不規(guī)范，各公司為了籌集資金，到處散布虛假信息，導(dǎo)致上市公司與投資者之間信息不對稱。這種市場長期不規(guī)范最終引發(fā)經(jīng)濟危機，這也促使人們開始認識到在公司與投資者之間建立良好的溝通與信任關(guān)系的重要性。20 世紀(jì) 50 年代，西方資本市場正式提出 IRM 概念，并日益受到社會各界的重視，經(jīng)過幾十年探索，其相關(guān)理論研究和實踐已經(jīng)發(fā)展到較為成熟階段，而我國在這方面的起步較晚。 至 20 世紀(jì) 90 年代末，我國在 IRM 這一領(lǐng)域的研究可謂是一片空白，但已有少數(shù)公司為上市或增發(fā)而進行路演，這是我國 IRM 的萌芽。此時，一些上市商業(yè)銀行也偏好通過路演來吸引投資者。例如，招商銀行于 2002 年在上海證券交易所上市，首發(fā) 15 億 A 股，其董事長通過先后在深圳、北京等各大城市舉辦“路演推介大會”，共募集到資金超過 100 億元，效果顯著。 自 2006 年開始，我國全面開放金融業(yè)，工商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、交通銀行等相繼入市。由于銀行 IPO 的融資規(guī)模很大，大部分銀行在上市前均開展了路演、股價維護等 IRM 相關(guān)工作來吸引投資者；之后，上市商業(yè)銀行又經(jīng)歷了非流通股禁售期結(jié)束和金融危機，為了穩(wěn)定股價，很多銀行選擇及時披露相關(guān)信息，通過溝通維持投資者的信心。目前，IRM 日益得到證券市場的重視，在這一大環(huán)境下，我國上市商業(yè)銀行也積極參與其中，大多數(shù)銀行在內(nèi)部建立起 IRM 相關(guān)制度、部門、培訓(xùn)機構(gòu)等，多家銀行都曾在南京大學(xué)舉辦的 IRM 年會的評選中取到較好的排名。但是值得注意的是，我國資本市場還尚未成熟，從 2014 年 11 月開始，我國股市經(jīng)歷了大起大落，市場非理性下跌也波及到上市商業(yè)銀行，雖然銀行一直以來都被視作優(yōu)質(zhì)藍籌股，但在此期間也遭遇股票被大量拋售的問題。此外，我國目前上市商業(yè)銀行共16 家，同時還有很多外資金融機構(gòu)也加入到國內(nèi)金融業(yè)競爭行列中來，導(dǎo)致我國上市商業(yè)銀行，尤其是國有大型銀行近年來的盈利增長情況不容樂觀，頻繁出現(xiàn)價值被低估的情況。2015 年 8 月 24 日，有 11 家上市商業(yè)銀行“市凈率”低于 1，占到當(dāng)日“破凈”個股的 50%。而 IRM 在經(jīng)過大量實踐和研究后，被認為能消除公司與投資者之間的信息不對稱，有助于提升企業(yè)價值、降低融資成本?；谶@些考慮，上市商業(yè)銀行建立行之有效的 IRM 是重燃投資者信心、提高市場價值的重要途徑，但在實踐中如何衡量上市商業(yè)銀行 IRM 水平高低卻是目前尚需探討的問題。因此，本文將基于上市商業(yè)銀行 IRM 的特點，構(gòu)建評價指標(biāo)，對上市商業(yè)銀行 IRM 水平進行評價，這對于完善上市商業(yè)銀行 IRM 工作具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 

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1.2   國內(nèi)外文獻綜述

國外 IRM 研究起步較早，但主要集中在上市公司 IRM 研究，下面將從 IRM 的價值、IRM 的開展方式及 IRM 的評價三個方面對國外相關(guān)研究進行綜述。國外學(xué)者研究表明，IRM 對于公司的經(jīng)營發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。整理外文文獻可以發(fā)現(xiàn)，IRM 價值主要體現(xiàn)在增強投資者信心，消除信息不對稱問題，降低資本成本以及提升企業(yè)價值等方面。 首先，很多國外學(xué)者在 20 世紀(jì)末就提出了 IRM 能夠降低資本成本，最終體現(xiàn)在公司價值的提高。Higgins 早在 1992 年就通過構(gòu)建戰(zhàn)略溝通模型發(fā)現(xiàn)：上市公司通過IRM，能夠提高信息披露質(zhì)量，減少信息不對稱問題，從而提高股東的忠誠度，最終達到降低融資成本、提高公司價值的目的[1]。Elliott and Jacobson（1994）也曾通過研究得出相同的結(jié)論：公司開展 IRM 相關(guān)活動，能促進其與投資者間的交流，加深相互之間的了解，從而幫助投資者利用更為全面的信息做出正確決策，不僅有利于其維護自身利益，也能起到降低融資成本的效果，保障公司有充足的資本支持其長遠發(fā)展 [2]。此外，Bushee and Miller（2012）以 184 家公司為樣本研究其在聘請 IRM 專業(yè)服務(wù)機構(gòu)前后的變化，最終發(fā)現(xiàn)這些公司在聘用 IRM 專業(yè)機構(gòu)后，信息公開披露工作更加主動，也引起更多媒體、分析師以及投資者的關(guān)注，其機構(gòu)投資者的比重有了明顯提升，在實現(xiàn)公司價值的最大化方面發(fā)揮著重要作用[3]。 其次，對于 IRM 對投資者的影響方面，Verrecchia（1999）認為，通過高水平的IRM，投資者可以獲得并利用更加全面、真實的企業(yè)內(nèi)部信息，消除信息不對稱對其的誤導(dǎo)，從而減少甚至避免錯誤決策所引發(fā)的投資損失[4]。Breeman and Kelly（2000）認為，有效的 IRM 工作有助于加強公司的可信程度，提升現(xiàn)有投資者的持有信心，并引起更多潛在投資者的注意。此外，投資者的信任有利于確保兼并重組工作的順利進行，同時也能避免不必要收購[5]。Bushee and Miller（2007）發(fā)現(xiàn)，開展 IRM 工作，有利于公司增強投資者信心，塑造良好聲譽和形象，提高公司認知度，并吸引到更多現(xiàn)有及潛在投資者，最終達到提升股票流動性和降低資本成本的目的[6]。 

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第 2 章  相關(guān)概念及理論 

 

“投資者關(guān)系”（以下簡稱 IR）與“投資者關(guān)系管理”（以下簡稱 IRM）的相關(guān)研究在國內(nèi)外已有幾十年的歷史。其中，IR 常出現(xiàn)在國外文獻中，屬于名詞性質(zhì)，而國內(nèi)學(xué)者大多使用 IRM，IRM 側(cè)重于管理過程，屬于動詞性質(zhì)，但是二者內(nèi)涵卻是一致的。為了避免不同表述會造成混亂，以及遵從國內(nèi)學(xué)術(shù)界的習(xí)慣，本文將只使用 IRM 一詞。 

 

2.1   國內(nèi)外 IRM 概念研究 

在美國經(jīng)濟危機爆發(fā)后，IRM 開始逐漸引起西方企業(yè)家和政府的注意，但其真正的發(fā)展成熟是在第二次世界大戰(zhàn)之后。20 世紀(jì) 50 年代初，美國戰(zhàn)后迎來經(jīng)濟的再繁榮時期，此時大量的社會公眾股進入證券市場，上市公司意識到他們不再只是與少數(shù)投行、經(jīng)紀(jì)商、信托機構(gòu)打交道，而且分散的新小股東也開始注重維護自身權(quán)益，認為自己也應(yīng)得到公司同等關(guān)注。于是，經(jīng)營管理者開始在公司內(nèi)部成立 IRM 專職部門，支持相關(guān)工作的開展。之后，美國管理協(xié)會（AMA）于 1958 年召開關(guān)于 IRM的專題會議，討論了開展 IRM 工作的必要性；在 1963 年，召開“投資理念和投資教育會議”，多方專業(yè)人士探討了 IRM 實踐的緊迫性及發(fā)展方向，并得到學(xué)術(shù)界的認可。與此同時，相關(guān)協(xié)會和規(guī)范也陸續(xù)建立，各國協(xié)會及監(jiān)管機構(gòu)對 IRM 的概念也提出不同的解釋。 1969 年，全美投資者關(guān)系協(xié)會(NIRI)成立，并率先發(fā)布了世界上第一個 IRM 規(guī)范——《投資者關(guān)系操作標(biāo)準(zhǔn)》，該規(guī)范將 IRM 定義為“公司通過財務(wù)、信息披露、市場營銷等手段，與投資者等利益群體加強溝通，是一項旨在幫助公司在資本市場中獲得最大企業(yè)價值的戰(zhàn)略管理工作。”在此之前，很多學(xué)者對 IRM 的定義僅僅是從投資者角度出發(fā)，認為 IRM 是通過信息披露來實現(xiàn)投資者利益最大化，而全美投資者關(guān)系協(xié)會(NIRI)將 IRM 的定義發(fā)展為不僅是對投資者有益的活動，公司通過各種方式加強與相關(guān)各界的交流，也可以助其實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 

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2.2   IRM 相關(guān)理論基礎(chǔ)

20 世紀(jì) 30 年代，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展及企業(yè)規(guī)模的擴大，管理專業(yè)化程度的不斷加深對經(jīng)營管理水平的要求越來越高，企業(yè)所有者不得不放棄其管理權(quán)而放任給專業(yè)的經(jīng)營管理人。隨著這種所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的逐漸分離，美國經(jīng)濟學(xué)家 Berle 和 Means提出了委托代理理論，而該理論所涉及的所有者（即委托人）與經(jīng)營者（即被委托人）之間的矛盾，即我們經(jīng)常提到的“代理問題”。該理論首先假設(shè)委托代理各方均為經(jīng)濟人，之間存在很大的利益沖突：股東追求最佳的投資報酬及企業(yè)的快速成長，而經(jīng)營者追求的是個人所得、聲譽等，其利益與企業(yè)價值的增長無直接關(guān)系。而股東為了維護自身利益，往往會采取各種方式對代理管理的經(jīng)營者進行監(jiān)督或者激勵，由此產(chǎn)生很大一部分代理成本，這種方式雖然能夠產(chǎn)生一定效用，但付出成本也很高。同時被監(jiān)督者能夠通過采取隱瞞信息等方式成功躲避監(jiān)督，最后只能是事倍功半，不能從根本上解決問題。由此可見，因為委托代理問題的存在，上市商業(yè)銀行的投資者與經(jīng)營管理者之間必然會產(chǎn)生利益沖突，甚至可能會影響其正常運營與發(fā)展。 值得注意的是，委托代理理論是在非對稱信息博弈論的基礎(chǔ)上建立起來的，隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，信息不對稱問題日益突顯出來，而這種信息差異會造成兩種后果：一是道德風(fēng)險，二是逆向選擇。首先，投資者因自身無法直接參與到企業(yè)管理，或者經(jīng)營者故意隱瞞公司真實的經(jīng)營狀況，導(dǎo)致投資者無法及時獲取內(nèi)部信息而陷入信息壁壘，同時不能對經(jīng)營者責(zé)任履行情況進行有效監(jiān)督。在此情況下，經(jīng)營者往往能夠依靠自身的信息優(yōu)勢，做出損害投資者利益的經(jīng)營決策。其次，投資者因信息不對稱的問題，可能無法正確判斷經(jīng)營者的能力和努力，或者對經(jīng)營者的決策產(chǎn)生錯誤理解，此時投資者如果對公司經(jīng)營現(xiàn)狀及未來發(fā)展失去信心，就會通過賣掉股權(quán)的方式撤掉資金，轉(zhuǎn)而投資他們認為會給自己帶來更高報酬的公司。這種在信息不對稱下的盲目決策，會導(dǎo)致現(xiàn)實經(jīng)營良好的上市商業(yè)銀行的市場價值被貶低，出現(xiàn)融資成本高、融資困難等問題，甚至可能會導(dǎo)致其未來發(fā)展出現(xiàn)更糟的情況，最終引發(fā)資本市場的混亂。例如，在美國的次貸危機中，多家銀行都曾因投資者的“擠兌”行為而最終破產(chǎn)。 

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第 3 章   我國上市商業(yè)銀行 IRM 發(fā)展現(xiàn)狀及特點 ........... 18 

3.1   我國上市商業(yè)銀行 IRM 現(xiàn)狀 .... 18 

3.2   上市商業(yè)銀行 IRM 的特點 ........ 18

3.3   上市商業(yè)銀行 IRM 的重要性 .... 21 

第 4 章   上市商業(yè)銀行 IRM 評價指標(biāo)的構(gòu)建 .......... 24 

4.1   建立 IRM 評價體系的意義 ........ 24 

4.2   IRM 評價指標(biāo)構(gòu)建原則 .... 25

4.3   IRM 評價指標(biāo)的選取與說明 ..... 26

第 5 章   IRM 評價指標(biāo)的應(yīng)用——以中國銀行為例 ........ 31 

5.1   中國銀行介紹 ........... 31

5.2   IRM 管理基礎(chǔ) ........... 33

5.3   IRM 實施質(zhì)量 ........... 36

5.4   日常 IRM 效果評價 ........... 41

5.5   金融危機中 IRM 評價 ....... 45 

 

第 5 章  IRM 評價指標(biāo)的應(yīng)用——以中國銀行為例 

 

隨著我國資本市場的發(fā)展，IRM 日益受到上市公司管理層的重視，甚至將 IRM作為公司內(nèi)部治理的重要部分。就目前情況而言，我國上市商業(yè)銀行在 IRM 實踐方面仍存在很多不足，整體水平參差不齊，但也不乏成功的案例。其中，中國銀行的 IRM工作在國內(nèi)銀行業(yè)，甚至是整個資本市場中較為先進，并多次獲獎，其成功經(jīng)驗對于上市商業(yè)銀行完善 IRM 工作具有很大的借鑒意義。 

 

5.1   中國銀行介紹

中國銀行（全稱為“中國銀行股份有限公司”）最早成立于 1912 年，是我國唯一一家百年金融機構(gòu)，2004 年正式掛牌成立，并于 2006 年先后在港交所及上交所成功上市，成為國內(nèi)首家“A+H”流通發(fā)行上市的公司。期間，中國銀行以每股 3.08元價格公開發(fā)行 64 億股 A 股，共募集資金凈額達 194 億多元，是當(dāng)時 A 股市場規(guī)模最大的股票。 自上市以來，中國銀行嚴格落實國內(nèi)外監(jiān)管要求，不斷充實資本，完善風(fēng)險治理，現(xiàn)旗下發(fā)展有中銀香港、中銀國際及中銀保險等控股公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、保險、基金及租賃等多方面，是目前國內(nèi)國際化程度最高、多元化平臺最廣的上市商業(yè)銀行。至今，中國銀行憑借其強大的實力，已連續(xù) 4 年被金融穩(wěn)定理事會（FSB）評為系統(tǒng)性重要銀行，并連續(xù) 26 年被美國《財富》雜志選入“世界 500強”，這也是國內(nèi)唯一獲此殊榮的上市商業(yè)銀行。此外，2004 年 4 月，世界權(quán)威評級分析機構(gòu)——穆迪投資者服務(wù)公司將中國銀行“財務(wù)實力評級/基礎(chǔ)風(fēng)險評估”上調(diào)至“C-/baa2”，并維持“A1/P-1”的長短期信用評級和穩(wěn)定的評級展望，成為國內(nèi)商業(yè)銀行的最高評級，同時這也是對中國銀行競爭實力的認可。 

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結(jié)論 

 

隨著國內(nèi)資本市場的完善，越來越多的金融機構(gòu)開始選擇上市來募集資金，上市商業(yè)銀行要想在激烈的資本競爭中建立優(yōu)勢，就必須實施高質(zhì)量的 IRM，通過多渠道的溝通維護與投資者間良好的信任關(guān)系，以此贏得投資者廣泛認可與支持。本文主要內(nèi)容是上市商業(yè)銀行 IRM 的評價研究，通過分析國內(nèi)外文獻，提出目前 IRM 評價研究存在的問題與不足；并在對 IRM 概念、相關(guān)理論以及上市商業(yè)銀行現(xiàn)狀進行總結(jié)分析的基礎(chǔ)上，針對上市商業(yè)銀行特點，創(chuàng)新 IRM 評價體系，用以指導(dǎo)上市商業(yè)銀行及時發(fā)現(xiàn)自身問題并加以不斷完善；最后，在本文的第五章進行了案例研究，運用新構(gòu)建的評價指標(biāo)，對有成功經(jīng)驗的中國銀行日常 IR 維護以及特殊情況下開展的IRM 工作進行評價。本文通過案例分析最終得出以下結(jié)論：高水平的 IRM 工作確實利于消除信息不對稱問題，增強投資者對上市商業(yè)銀行經(jīng)營管理的信任度以及對未來發(fā)展的信心，從而逐漸達到維護股價穩(wěn)定、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最終目的。同時，上市商業(yè)銀行在特殊時點下全面、及時的披露相關(guān)信息，主動與投資者針對其關(guān)注內(nèi)容進行溝通交流，也有助于上市商業(yè)銀行平穩(wěn)渡過難關(guān)，促進融資等特殊工作的順利進行。此外，良好的信息溝通以及高水平的現(xiàn)金分紅也能起到維護投資者，尤其是中小投資者利益的作用，從而實現(xiàn)雙贏。 

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參考文獻(略)