1.1 研究背景 

隨著高速公路建設(shè)快速發(fā)展，一系列問題涌現(xiàn)出來。首要問題便是資金問題。高速公路修建所需要的資金與地形、公路寬度、所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)系。對于全國范圍來說，在沒有過多橋梁和隧道的情況下，高速公路每公里平均造價在6000萬-8000萬左右。對于吉林省來說，平均造價在8000萬元左右。2014年，吉林省規(guī)劃開工建設(shè)高速公路里程630公里，投資金額490億元。而2013年，吉林省公共預(yù)算地方級財政收入為1157億元。僅靠財政投入，是很難完成現(xiàn)階段的高速擴(kuò)張。除了顯性的資金短缺外，依托高速公路的盈利能力較弱。2011年至2013年間，吉林高速公路集團(tuán)有限公司（以下簡稱吉高集團(tuán)）ROA分別為0.14%、2.67%、2.83%，ROE分別為0.17%、3.53%、3.53%。而維持此利潤率，主要依靠營業(yè)外收入（政府補(bǔ)貼）來實現(xiàn)。2011年至2013年，吉高集團(tuán)分別獲得政府補(bǔ)貼4億元、6.88億元、13億元。自身造血能力不足，難以維系長遠(yuǎn)發(fā)展。最后，吉高集團(tuán)對于高速公路的運營能力不佳。2011年至2013年，吉高集團(tuán)的營業(yè)成本分別為38.8億元、30.7億元、27.9億元，分別為當(dāng)年營業(yè)收入的4.6倍、1.8倍、6.5倍。有效提升運營能力，是擺在吉高集團(tuán)面前的現(xiàn)實問題。 具體到吉高集團(tuán)的各條高速公路規(guī)劃，由于歷史遺留問題，吉高集團(tuán)高速公路絕大部分為政府還貸高速公路，高速公路建設(shè)市場化程度嚴(yán)重不足，致使建造成本的壓力全在政府方，而得不到有效釋放。加之現(xiàn)有高速公路盈利能力偏弱，每年的財務(wù)費用頗高，已經(jīng)威脅到正常經(jīng)營。而現(xiàn)有融資渠道絕大部分集中為權(quán)益資本，未能充分利用負(fù)債融資，特別是銀行貸款融資；同時，集團(tuán)尚有資產(chǎn)被閑置，未能發(fā)揮出最大的使用潛力；在此基礎(chǔ)上，對目前規(guī)劃開工的數(shù)條高速公路項目，在融資方面沒有明顯的創(chuàng)新意圖，資金短缺的現(xiàn)狀較難改變。鑒于此，對集團(tuán)整體的融資策略進(jìn)行分析、規(guī)劃便尤為重要。 

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1.2 研究意義

一個國家以及地區(qū)高速公路的建設(shè)規(guī)模與建設(shè)水平，往往決定其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。我國目前正處于高速公路建設(shè)的擴(kuò)張時期。目前國內(nèi)高速公路建設(shè)投融資現(xiàn)狀及特點如下：融資渠道單一，一般為財政資金支持，加上政府擔(dān)保的銀行貸款；資金需求量大，單一的融資渠道已愈來愈無法滿足大量的資金需求；高速公路項目周期長，投資效應(yīng)滯后；投資效益即有外部性，又有內(nèi)部性特點；高速規(guī)劃及建設(shè)中，風(fēng)險主要集中在前期的建設(shè)時期，一旦項目建成后，收益相對穩(wěn)定，投資風(fēng)險相對較小。 由于高速公路建設(shè)資金需求量大，周期長，且投資效應(yīng)滯后，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率預(yù)估投資收益時，由于未來預(yù)期收益、時間與折現(xiàn)率的偏離，導(dǎo)致投資收益率預(yù)測非常困難，使得對民間資本的吸引力不足。而且目前建設(shè)方與運營方分離，使得各段高速公路之間很難協(xié)調(diào)統(tǒng)一，造成一定程度上的運營混亂，提高了運營成本，降低了運行效率。 同時，由于歷史遺留問題，我國高速公路的市場化程度非常低，政府對于基礎(chǔ)設(shè)施的控制權(quán)意愿非常強(qiáng)；并且目前高速公路經(jīng)營問題較多，盈利能力不強(qiáng)。一方面造成民間資本進(jìn)入門檻較高，很難拿到政府的準(zhǔn)入權(quán)；另一方面，民間資本對于高速公路的投資興趣不大，造成民間資本投資高速公路的情況非常罕見。事實上，高速公路長期、持續(xù)、穩(wěn)健的現(xiàn)金流非常適合部分民間資本的需求，而一些民間資本卻找不到類似的投資機(jī)會。這種資源不能有效配置的問題在目前越來越突出。 事實上，成熟的模式，應(yīng)該形成政府財政資金支持為基礎(chǔ)，各類貸款資金為主體，民間資本為重要補(bǔ)充的局面。而在目前的吉林省高速公路建設(shè)方面，卻很難看到此三方緊密配合，解決資金缺口，拓寬融資渠道。因此，更加可行、精細(xì)化的規(guī)劃勢在必行。 

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第 2 章 吉高集團(tuán)高速公路融資現(xiàn)狀及問題 

 

2.1 吉高集團(tuán)基本情況介紹

 

我國高速公路公司的歷史，要追溯到 20 世紀(jì) 90 年代初。在此之前，地區(qū)的高速公路建設(shè)，一般歸屬于交通廳管理。高速公路公司的成立，符合政企分離的政策，并且在一定程度上使得管理更加科學(xué)化、專業(yè)化。吉林省高速公路集團(tuán)有限公司便是在此背景下成立的。吉林省高速公路集團(tuán)有限公司，原名吉林省高速公路公司，于 1993 年成立，隸屬于吉林省交通廳管理，公司注冊資本為 27 億元人民幣。經(jīng)營范圍為：高速公路開發(fā)建設(shè)、管理和養(yǎng)護(hù)；房屋租賃；機(jī)械設(shè)備租賃；五金建材、機(jī)電設(shè)備、汽車配件、瀝青、日用百貨和服裝；住宿、餐飲、汽車維修、石油及成品油以及食品銷售；設(shè)計、制作、代理國內(nèi)各類廣告業(yè)務(wù)；發(fā)布路牌、燈箱、霓虹燈廣告業(yè)務(wù)及進(jìn)出口貿(mào)易。 吉高集團(tuán)是依照《中華人民共和國公司法》設(shè)立，由吉林省政府批準(zhǔn)成立的國有獨資公司。由吉林省政府授權(quán)省交通運輸廳、省財政廳出資，由該公司行使國有資產(chǎn)投資主體權(quán)和國有資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，依法對所授權(quán)投資、經(jīng)營的國有資產(chǎn)行使占有、使用、處置、收益的權(quán)力，在省交通運輸廳、省財政廳的監(jiān)管下，承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。 吉高集團(tuán)的宗旨是按照國家法律、法規(guī)和政策的要求以及市場化經(jīng)營的原則，運用政府授權(quán)投資經(jīng)營職能，搭建投融資平臺，廣泛吸收和運用國內(nèi)外資金，優(yōu)化吉林交通資產(chǎn)管理，盤活存量資產(chǎn)，多渠道籌集資金，以適應(yīng)吉林省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要，促進(jìn)吉林省交通事業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。其作為一個投資主體，對吉林省高速公路的建設(shè)規(guī)劃在戰(zhàn)略層面進(jìn)行指揮與決策；其作為一個融資主體，依靠其融資平臺的巨大優(yōu)勢，對外籌集資金，進(jìn)行統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)，確保高速公路的建設(shè)與運營。 

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2.2 吉高集團(tuán)高速公路融資現(xiàn)狀介紹

吉高集團(tuán)承擔(dān)著吉林省內(nèi)大部分高速公路建設(shè)項目，與地方政府高速公路建設(shè)規(guī)劃息息相關(guān)。因此，其資金需求取決于吉林省高速公路建設(shè)規(guī)劃，而資金缺口又受建設(shè)規(guī)劃與現(xiàn)有融資規(guī)劃影響。“十二五規(guī)劃”期間，吉林省共計規(guī)劃高速公路投資金額 776.6 億元。截止到 2014 年 7 月，吉高集團(tuán)剩余 4 條高速公路建設(shè)項目，里程 530 公里，造價預(yù)估 436 億元人民幣。而這 436 億元的資金需求，將通過一系列的融資規(guī)劃進(jìn)行滿足。以上四條高速公路建設(shè)規(guī)劃，是經(jīng)由吉林省發(fā)改委與國家發(fā)改委審核通過，可以落地建設(shè)的項目。而針對吉林省目前的發(fā)展情況與發(fā)展趨勢，還將進(jìn)行進(jìn)一步的高速公路規(guī)劃建設(shè)。根據(jù) 2012-2013 年的平均投資水平，每年對高速公路建設(shè)的投資額在 150 億元左右。因此，保守估計，2015 年投資額也應(yīng)在 150 億左右。如此一來，“十二五”期間剩余總投資額將達(dá)到 586 億元。 2.2.2 吉高集團(tuán)高速公路建設(shè)自有資金狀況 根據(jù)吉林省高速公路集團(tuán)有限公司 2013 年財報，可知目前其自有資金情況。如圖 2.2 所示，目前吉高集團(tuán)自有資金主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、一年以內(nèi)其他應(yīng)收款三項，合計 42.58 億元。其中，現(xiàn)金：5.6 億元，占比 13%；應(yīng)收賬款 0.34億元，占比 1%；一年以內(nèi)其他應(yīng)收款 36.64 億元，占比 86%。而全國范圍內(nèi)高速公路行業(yè)建設(shè)自有資金比率要求不低于 35%，這對吉高集團(tuán)的高速公路融資及建設(shè)帶來不小的挑戰(zhàn)。 

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第 3 章 吉高集團(tuán)高速公路融資問題成因分析 ........ 16 

3.1 內(nèi)源融資出現(xiàn)瓶頸 ...... 16 

3.2 負(fù)債融資規(guī)劃不合理 .... 20 

3.3 融資方式缺乏創(chuàng)新 ...... 25 

第 4 章 吉高集團(tuán)高速公路融資對策 ....... 28 

4.1 制定權(quán)益融資策略 ...... 28 

4.2 優(yōu)化債務(wù)融資方式 ...... 32 

4.3 混合工具融資方式規(guī)劃 ........... 36   

 

第 4 章 吉高集團(tuán)高速公路融資對策

 

4.1 制定權(quán)益融資策略 

無論市場經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，作為準(zhǔn)公共品，高速公路的建設(shè)需要政府的大力扶持。政府扶持的很大一個渠道便是財政資金的支持，其為高速公路企業(yè)及高速公路建設(shè)項目資金的基本來源，極大的保證了高速公路項目的建設(shè)。鑒于此，全力爭取國家財政資金對于高速公路建設(shè)項目的支持，用財政資金轉(zhuǎn)增吉高集團(tuán)的資本金，是吉高集團(tuán)目前在權(quán)益融資里的首要任務(wù)，也是最為現(xiàn)實的任務(wù)。具體來說，目前我國通過財政資金支持高速公路建設(shè)的主要來源有兩個，一個是中央預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資補(bǔ)助資金，另一個是車輛購置稅。 中央預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資補(bǔ)助資金，是財政部下發(fā)的，針對專項固定資產(chǎn)投資項目給予的投資補(bǔ)助資金，由政府牽頭或支持的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目是其補(bǔ)助的重點內(nèi)容。進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，我國財政收入增長速度較快，2002 年全年，我國財政收入為 18914 億元，而 2011 年全年，我國財政收入已達(dá) 103 740 億元，10 年間，年均財政收入復(fù)合增長率達(dá) 20%以上。雖至 2011 年以來，由于受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，國家財政收入增長率有所減緩，但仍保持著 10%以上的增長率。2014 年，國家財政收入為 140 350 億元，仍然保持著相當(dāng)數(shù)量。財政收入的快速增長，使得中央有底氣拿出更多比例的資金用于中央預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資補(bǔ)助資金，以支持大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)。在此大背景下，吉高集團(tuán)可以通過吉林省政府，向中央政府尋求支持，以中央財政的此部分資金轉(zhuǎn)增資本金。同時，吉高集團(tuán)也可以尋求地方政府支持，拿到地方政府財政增量的一定比例，成立專項投資補(bǔ)助資金，以地方政府的資金增量轉(zhuǎn)增資本金。 

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結(jié)  論 

 

高速公路建設(shè)事關(guān)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，是國家重點關(guān)注的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。而現(xiàn)階段，資金短缺成為掣肘高速公路快速發(fā)展的最大問題。本文以吉高集團(tuán)高速公路融資為案例，運用描述性統(tǒng)計分析法對其融資狀況進(jìn)行分析，找出其目前融資過程中出現(xiàn)的問題，并利用目前主流的融資理論，結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，找出造成吉高集團(tuán)目前融資問題的成因，并針對此給出建議。本文從三個方面對吉高集團(tuán)目前的融資策略提出建議，第一是制定權(quán)益融資策略，包括通過爭取更多的財政資金、拓寬權(quán)益融資渠道來源以及通過上市進(jìn)行融資；第二是優(yōu)化債務(wù)融資模式，包括增加銀行貸款額度、擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模以及利用融資租賃、現(xiàn)代信托的其他債務(wù)融資方式進(jìn)行融資；第三是通過混合工具進(jìn)行融資，包括利用PPP/BOT 項目融資模式、通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資以及引入保險資金進(jìn)行融資。通過對吉高集團(tuán)融資策略的規(guī)劃，致力于解決目前吉高集團(tuán)資金缺口較大的問題，并通過整合資源，拓寬吉高集團(tuán)高速公路的融資渠道，激活、提升吉高集團(tuán)高速公路建設(shè)融資的潛在能力。由于高集團(tuán)高速公路融資中的問題并非個案，在全國范圍內(nèi)，存在較多高速公路企業(yè)有與吉高集團(tuán)類似的問題。由于其癥結(jié)相似、成因類似，大體特征較為相近。因此，由于論證過程從個體到整體，從具體到一般，本文的結(jié)論具有一定的普適性，對國內(nèi)部分高速公路企業(yè)具有實際意義，其可以從中得到參考與建議。 不可否則的是，在研究高速公路融資問題時，整體規(guī)劃十分重要，但落地執(zhí)行同樣重要。本文在論述過程中，側(cè)重于對吉高集團(tuán)融資整體的規(guī)劃，戰(zhàn)略層面的工作更多一些。而在實際工作中，如何確?？茖W(xué)的規(guī)劃能夠落到實地，是擺在吉高集團(tuán)面前的一道難題，也是國內(nèi)大部分面臨類似問題的高速公路企業(yè)所共同的面對的，這也為今后的研究提供了方向。研究者可以選擇一個具體的融資方式進(jìn)行展開論述，例如，目前國家大力提倡的公私合營模式（PPP 模式）即為一個很好的研究方向。研究者通過閱讀文獻(xiàn)以及研究案例，對一個具體的融資方式從理論至實踐操作進(jìn)行深入研究，然后根據(jù)被研究企業(yè)實際情況，提出具體的實施計劃及保障措施，從而給出指導(dǎo)意見，這是今后研究的一個重要方向。 

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參考文獻(xiàn)(略)