1.1 研究背景和研究意義 

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，投資者對(duì)上市公司的信息需求不斷增加。以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要內(nèi)容的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)信息雖然能向信息使用者直觀地展示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等信息，但其反映的卻是企業(yè)的歷史信息。大量對(duì)投資者的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，投資者對(duì)歷史信息、現(xiàn)在信息和未來(lái)信息都有一定程度上的需求，并且對(duì)可以預(yù)測(cè)和判斷企業(yè)發(fā)展前景的信息更為關(guān)注。在以用戶需求為導(dǎo)向的信息披露改革中，數(shù)據(jù)信息已經(jīng)不能滿足利益相關(guān)者的需求。因此，在信息披露的過(guò)程中語(yǔ)言信息的比例逐年上升。 語(yǔ)言信息與數(shù)據(jù)信息相反，是指在公司報(bào)告中通過(guò)文字的形式表述出來(lái)的信息。包括公司基本情況、董事會(huì)致辭、股東情況、公司治理、董事會(huì)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)報(bào)表附注、重大事項(xiàng)說(shuō)明等。語(yǔ)言信息不僅是數(shù)據(jù)信息的補(bǔ)充、解釋和說(shuō)明，更是對(duì)數(shù)據(jù)信息的擴(kuò)展和延伸。相對(duì)于數(shù)據(jù)信息，公司報(bào)告中的語(yǔ)言信息是管理層分析公司經(jīng)營(yíng)情況以及重要事項(xiàng)的載體，其信息量必然超過(guò)了財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來(lái)的信息，而且語(yǔ)言信息以一種通俗易懂的方式呈現(xiàn)在信息使用者面前，相較于專業(yè)的會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)更便于非專業(yè)人士閱讀。語(yǔ)言信息不僅內(nèi)容更豐富、形式更靈活，而且能夠給投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值提供大量的非量化信息。因此對(duì)語(yǔ)言信息進(jìn)行披露更具前瞻性，更有現(xiàn)實(shí)意義。隨著語(yǔ)言信息披露地位的提升，歸因信息作為語(yǔ)言信息的一個(gè)重要組成部分也隨之受到重視。以我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 2 號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》為例，2007 年的準(zhǔn)則中包含了 23 項(xiàng)歸因信息披露規(guī)范，而 2012 年的準(zhǔn)則中增加至 34 項(xiàng)，其中包括會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生重大變化原因、股本變動(dòng)原因、高管離職原因、會(huì)計(jì)政策變更原因等，在季報(bào)、臨時(shí)公告等披露規(guī)范中，歸因信息也在逐漸增加。歸因信息披露的研究逐漸受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，目前學(xué)者主要從自利性歸因的角度考察公司管理層是否會(huì)管理和操縱歸因信息，而從信息使用者的角度考察歸因信息披露是否會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)后果的研究甚少。 

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1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述

Bowman（1976）運(yùn)用內(nèi)容分析法分析了 82 家食品加工行業(yè)公司的年報(bào)，研究發(fā)現(xiàn)，不成功的公司總是傾向于討論氣候變化、政府對(duì)價(jià)格控制等外部因素對(duì)業(yè)績(jī)的影響，而成功的公司卻更多地討論自身的戰(zhàn)略方針。這一發(fā)現(xiàn)開(kāi)辟了歸因信息披露領(lǐng)域存在自利性傾向的先河[1]。 Ford（1983）根據(jù)韋納歸因理論，將公司業(yè)績(jī)下降的原因按照歸因的部位、穩(wěn)定性和可控性三個(gè)方面進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)公司特征、業(yè)績(jī)下降特征、決策者特征能夠影響決策者對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行歸因，而歸因又可以影響他們的反應(yīng)戰(zhàn)略[2]。 Staw et al.（1983）選取了《財(cái)富》500 強(qiáng)中每股收益波動(dòng)較大的 81 家公司為研究樣本，通過(guò)分析年報(bào)發(fā)現(xiàn)雖然在短期內(nèi)管理層對(duì)積極績(jī)效進(jìn)行內(nèi)部歸因能得到肯定和信任，但是從長(zhǎng)期看，績(jī)優(yōu)公司的內(nèi)部歸因程度與未來(lái)績(jī)效負(fù)相關(guān)。他們的研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層對(duì)積極的績(jī)效進(jìn)行內(nèi)部歸因解釋會(huì)得到股東的信任，并且反應(yīng)在公司后期股價(jià)上，即公司進(jìn)行內(nèi)部歸因與股價(jià)正相關(guān)[3]。 Salancik 和 Meindl（1984）對(duì)比了 18 家公司 18 年來(lái)的業(yè)績(jī)歸因，研究表明如果管理層越將業(yè)績(jī)歸于內(nèi)部管理的原因，企業(yè)越能實(shí)現(xiàn)更高的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)效率，長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，這更有利于企業(yè)發(fā)展。而那些將差業(yè)績(jī)歸于外部原因來(lái)推卸責(zé)任的公司，其未來(lái)業(yè)績(jī)比自己承擔(dān)責(zé)任的公司未來(lái)業(yè)績(jī)更差。特別是業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的公司，這種關(guān)系表現(xiàn)的更明顯[4]。 

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第 2 章 相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ) 

 

2.1 相關(guān)概念界定 

歸因，顧名思義是指原因的歸屬，就是對(duì)一個(gè)既定的結(jié)果或行為提出為什么，并尋找原因。歸因起初是心理學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)概念范疇，最早于 1958 年由海德提出，它是指?jìng)€(gè)體對(duì)于自己或者他人的行為結(jié)果通過(guò)知覺(jué)對(duì)其進(jìn)行分析解釋，并確定出導(dǎo)致這一結(jié)果的原因的過(guò)程[27]。在國(guó)內(nèi)，孫蔓莉首次將歸因引入到信息披露領(lǐng)域中，她認(rèn)為在社會(huì)生活或經(jīng)濟(jì)生活中，當(dāng)人們遇到難以直觀理解的事件或現(xiàn)象時(shí)，可能試圖探究出產(chǎn)生這些事件或現(xiàn)象的原因，對(duì)此問(wèn)題的回答即構(gòu)成了“歸因”活動(dòng)[28]。論文對(duì)歸因的界定引用孫蔓莉的定義。業(yè)績(jī)歸因信息屬于語(yǔ)言信息的范疇，指上市公司在對(duì)外披露財(cái)務(wù)信息過(guò)程中，對(duì)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因進(jìn)行解釋說(shuō)明的歸因句子。例如上市公司年度報(bào)告“管理層討論與分析”中對(duì)影響業(yè)績(jī)變動(dòng)因素的，“報(bào)告期內(nèi)，公司行業(yè)景氣度持續(xù)上升，產(chǎn)品需求擴(kuò)大，年銷(xiāo)售量大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅上升”，提供了原因（行業(yè)景氣度持續(xù)上升，產(chǎn)品需求擴(kuò)大）和結(jié)果（銷(xiāo)量和利潤(rùn)上升）。“公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加原材料儲(chǔ)備導(dǎo)致短期借款規(guī)模增加，由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加”，提供了原因（為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而增加原材料儲(chǔ)備）和結(jié)果（借款規(guī)模和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加）。依據(jù)解釋因素的類(lèi)型，歸因句子可以分為會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)解釋和有目的的解釋。會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)解釋指用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)對(duì)會(huì)計(jì)結(jié)果進(jìn)行解釋，例如，“公司期間費(fèi)用減少導(dǎo)致盈利”，這種解釋類(lèi)型并沒(méi)有說(shuō)明是什么原因?qū)е铝似陂g費(fèi)用的減少，因此無(wú)法判斷影響業(yè)績(jī)變化的具體原因。有目的的解釋指明確的、和印象有關(guān)的歸因闡述，一般來(lái)說(shuō)除會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)解釋外的歸因句子都是有目的的解釋。例如，“由于生產(chǎn)所需原材料漲價(jià)，使公司本期的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大幅增長(zhǎng)”，這類(lèi)句子能夠判斷出歸因的部位和穩(wěn)定性。論文提出歸因信息的披露影響投資者決策是基于投資者對(duì)歸因信息維度的判斷，因此在研究中將歸因句子界定為有目解釋的歸因句子。 

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2.2 歸因效果理論在信息披露領(lǐng)域中的引入

歸因理論是指?jìng)€(gè)體對(duì)自己或他人的行為結(jié)果如何解釋以及這種解釋如何影響他們的情緒、動(dòng)機(jī)和行為的理論[30]。歸因理論包括兩個(gè)領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容：一是人們?nèi)绾谓忉屪约夯蛘咚说男袨?，即歸因認(rèn)知理論；二是這種歸因如何影響人們接下來(lái)的情緒反應(yīng)、動(dòng)機(jī)和行為，即歸因效果理論。在歸因理論的研究發(fā)展過(guò)程中，學(xué)者就是按照這兩條思路進(jìn)行深入拓展研究的，而歸因的認(rèn)知過(guò)程只是研究的起點(diǎn)，最后必然要落實(shí)到歸因效果上。下面對(duì)比較有代表性的歸因理論進(jìn)行歸納總結(jié)。 在心理學(xué)上，海德是最先提出歸因理論的，他在 1958 年出版的《人際關(guān)系心理學(xué)》指出任何人在找尋事件的原因時(shí)都會(huì)遵循協(xié)變?cè)瓌t，即事件的原因與事件的結(jié)果是協(xié)同變化的。海德從獨(dú)特的角度將歸因分為個(gè)人原因和環(huán)境原因，如果人們的成敗是由外部環(huán)境導(dǎo)致的，則個(gè)人不需要為此負(fù)什么責(zé)任，相反如果人們的成敗是由個(gè)人原因造成的，則個(gè)人要為結(jié)果負(fù)責(zé)任[27]。 

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第 3 章 公司業(yè)績(jī)歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策影響 ..... 16 

3.1  歸因部位對(duì)個(gè)人投資者決策影響的理論分析....... 16 

3.1.1 歸因部位對(duì)個(gè)人投資者決策影響的理論分析 ....... 16 

3.1.2 歸因部位對(duì)個(gè)人投資者決策影響的數(shù)理模型構(gòu)建 ....... 17 

3.2  歸因穩(wěn)定性對(duì)個(gè)人投資者決策影響的理論分析及數(shù)理模型構(gòu)建........ 19 

第 4 章 公司業(yè)績(jī)歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策影響 ...... 22 

4.1  結(jié)構(gòu)方程模型的選擇與構(gòu)建 ........... 22

4.2 實(shí)驗(yàn)資料的設(shè)計(jì) ....... 26

4.3  實(shí)驗(yàn)對(duì)象及過(guò)程的設(shè)計(jì) ........... 26

第 5 章 公司業(yè)績(jī)歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策影響 ...... 29 

5.1  實(shí)驗(yàn)結(jié)果的描述性統(tǒng)計(jì)分析 ........... 29 

5.1.1 實(shí)驗(yàn)對(duì)象的描述性統(tǒng)計(jì)分析........... 29 

5.1.2 實(shí)驗(yàn)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析........... 31 

5.2  驗(yàn)證性因子分析 ....... 33

5.3  結(jié)構(gòu)方程模型分析 ........... 35 

 

第 5 章 公司業(yè)績(jī)歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策影響的實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析 

 

5.1 實(shí)驗(yàn)結(jié)果的描述性統(tǒng)計(jì)分析 

實(shí)驗(yàn)共發(fā)放 304 份問(wèn)卷，實(shí)際收回 304 份。采用問(wèn)卷編碼原則將問(wèn)卷的文字?jǐn)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的初步篩選、審核，發(fā)現(xiàn)回答不完整和判斷為沒(méi)有認(rèn)真填寫(xiě)的問(wèn)卷共 4 份，最終得到 300 份有效問(wèn)卷，數(shù)據(jù)有效率為 98.68%。從表 5.1 的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示實(shí)驗(yàn)對(duì)象中 74.67%為女性，25.33%為男性；34.67%有股票投資實(shí)踐方面經(jīng)驗(yàn)，65.33%未進(jìn)行過(guò)投資。此外，實(shí)驗(yàn)對(duì)象對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度方面，中立型投資者最多（58.67%）；其次是規(guī)避型（20%）；最后是偏好型（13.33%），符合公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，說(shuō)明得到的樣本數(shù)據(jù)具有普遍性。 為了驗(yàn)證學(xué)生作為潛在投資者是否具有真實(shí)投資者的特征，論文將每種類(lèi)型的調(diào)查問(wèn)卷中有投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生和沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)學(xué)生分成兩組，對(duì)每種類(lèi)型中兩組樣本進(jìn)行 T 檢驗(yàn)。受論文的篇幅限制，只列示了好消息內(nèi)部穩(wěn)定歸因情況下的 T 檢驗(yàn)結(jié)果，如表 5.2 所示。 從表 5.2 可以看出，在有投資經(jīng)驗(yàn)組和無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)組的兩組獨(dú)立樣本中，除了變量jc2 以外的其他變量 F 檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的 P 值均大于顯著性水平 0.05，說(shuō)明這 14 個(gè)變量在兩組樣本間的總體方差無(wú)顯著性差異，則觀察每個(gè)變量第一行“假設(shè)方差相等”時(shí) t 統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的 P 值，數(shù)值均大于 0.05，說(shuō)明兩組樣本無(wú)顯著性差異。另外變量 jc2 的 F 統(tǒng)計(jì)值對(duì)應(yīng) P 值為 0.03，小于顯著性水平 0.05，說(shuō)明兩組樣本方差不相等，繼續(xù)觀察該變量第二行“假設(shè)方差不相等”時(shí) t 統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的 P 值為 0.735，大于顯著性水平 0.05，說(shuō)明兩組樣本無(wú)顯著性差異。通過(guò)分析可知在好消息情境下，內(nèi)部穩(wěn)定歸因類(lèi)型中，有投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生和無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生對(duì)實(shí)驗(yàn)問(wèn)題的回答并無(wú)顯著性差異。同樣的，對(duì)兩種消息情境下每種歸因解釋類(lèi)型進(jìn)行 T 檢驗(yàn)的結(jié)果都顯示兩種樣本無(wú)顯著性差異，這也說(shuō)明實(shí)驗(yàn)選擇有專業(yè)知識(shí)的學(xué)生為被試合理。 

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結(jié)論 

 

論文的研究目的在于借助心理學(xué)歸因理論，從個(gè)人投資者的角度來(lái)研究公司業(yè)績(jī)歸因信息的披露能否影響其投資決策。理論部分采用概念論述和數(shù)理模型的形式來(lái)探討歸因部位維度和穩(wěn)定性維度分別對(duì)個(gè)人投資者投資決策的影響。實(shí)驗(yàn)部分通過(guò)構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型來(lái)驗(yàn)證論文的研究假設(shè)。通過(guò)理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，得到如下結(jié)論： 

（1）通過(guò)數(shù)理模型推導(dǎo)出公司業(yè)績(jī)歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策產(chǎn)生影響 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成的原因及其復(fù)雜，考察各種具體原因的經(jīng)濟(jì)后果并不現(xiàn)實(shí)。論文通過(guò)引用貝葉斯決策原理和 Ohlson 剩余價(jià)值模型建立了歸因維度和投資者決策之間的規(guī)律性關(guān)系，以解釋歸因信息披露對(duì)個(gè)人投資者決策的影響。通過(guò)構(gòu)建數(shù)理模型為歸因信息披露存在價(jià)值提供了理論基礎(chǔ)。 

（2）通過(guò)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證了公司業(yè)績(jī)歸因信息按不同維度分類(lèi)對(duì)個(gè)人投資者決策產(chǎn)生影響的路徑 論文采用實(shí)驗(yàn)方法考察公司不同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的原因解釋對(duì)投資者決策的影響。實(shí)驗(yàn)部分設(shè)計(jì)了其他背景資料相同，只有公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及原因解釋類(lèi)型不同的案例。 好消息情境下，歸因部位與投資者評(píng)價(jià)管理層能力、投資者決策負(fù)相關(guān)，路徑系數(shù)分別為-0.382和-0.129；投資者評(píng)價(jià)管理層能力與未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期、投資者決策正相關(guān)，路徑系數(shù)分別為 0.431 和 0.339；投資者對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期與投資者決策正相關(guān)，路徑系數(shù)為 0.788。也就是說(shuō)，公司披露內(nèi)部歸因會(huì)提高投資者對(duì)管理層能力的評(píng)價(jià)，投資者對(duì)管理層能力的評(píng)價(jià)越高，則預(yù)期公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)礁?。投資者對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)礁撸?gòu)買(mǎi)該公司股票的可能性越高，出售該公司股票的可能性越低。公司披露外部歸因會(huì)降低投資者對(duì)管理層能力的評(píng)價(jià)，投資者對(duì)管理層評(píng)價(jià)的越低，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期越低，因此投資者購(gòu)買(mǎi)該公司股票的可能性越低，出售該公司股票的可能性越高。壞消息情境下則相反。

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參考文獻(xiàn)(略)