1.1 研究背景 

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展主要通過內(nèi)部成長和外部擴張兩張方式，這兩種方式比較而言，外部擴張更具有時間和成本上的優(yōu)勢，能夠在短期內(nèi)迅速擴大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。因此，并購作為企業(yè)外部擴張的主要途徑，對促進企業(yè)優(yōu)化資源配置和實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟方面有著重要作用。隨著經(jīng)濟全球化和國家“走出去”戰(zhàn)略的推廣，從 2013 年開始，我國跨國并購事件就日益頻繁發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計，截至 2014年 11 月，我國市場共發(fā)生 164 起跨國并購事件，同比增長 47.7%，其中披露金額的事件有 143 起，涉及的并購交易額共 340.84 億美元，同比下降 22.7%。1下圖統(tǒng)計了我國并購市場 2007 年——2014 年跨國并購的案例數(shù)和交易總額，可以看出 2013 年在交易金額規(guī)模方面出現(xiàn)了大幅增長，主要是由于我國國內(nèi)市場趨于飽和，企業(yè)“走出去”和資本輸出已成為必然趨勢。而 2014 年金額規(guī)模方面較 2013 年出現(xiàn)了小幅下降，究其原因在于我國企業(yè)雖然急于開拓海外市場，獲取先進技術(shù)和吸收高素質(zhì)人才，但是法律、文化、管理等方面的差異使得并購后 期的整合問題困難重重，因此跨國并購活動在 2013 年的跨越式增長之后規(guī)模開始趨于謹(jǐn)慎。 從并購行業(yè)分布來看，2014 年我國并購市場共發(fā)生了 1610 起并購事件，分別發(fā)生在房地產(chǎn)、機械制造、生物科技、電子設(shè)備、礦產(chǎn)及能源、IT 等二十多個行業(yè)。其中由于 2014 年有些地區(qū)房市不景氣、房價出現(xiàn)下跌趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)加速洗牌，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生并購事件最多，有 166 起居第一，在總數(shù)中占 10.3%；然后機械制造行業(yè)緊隨其后，位居第二，共發(fā)生 144 起，總占比達8.9%。22014 年 7 月，就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》證監(jiān)會向社會征求修訂意見，此舉對于上市公司產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整合，以及推動并購市場的發(fā)展有重要作用。在此背景下，我國部分上市公司為了應(yīng)對市場的激烈競爭和產(chǎn)能過剩問題，積極并購新興行業(yè)達到跨界轉(zhuǎn)型的目的，從而實現(xiàn)市場價值和業(yè)績的增長。

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1.2 研究意義 

20 世紀(jì) 90 年代以來，跨國并購實踐日益頻繁，跨國并購行為在實踐界和理論界也取得了廣泛關(guān)注，尤其是對跨國并購動因和績效的研究取得了大量研究成果。但是，跨國并購活動的研究往往集中在銀行、保險等金融行業(yè)的領(lǐng)域，對其他行業(yè)很少有涉及，然而，鑒于不同行業(yè)有各自不同的運行特點和規(guī)律，各個行業(yè)的跨國并購行為自然也會有各自的特征。因此，為了增加理論的實踐性和針對性，從行業(yè)的角度對企業(yè)的跨國并購行為進行具體和深入的研究很有必要。家電行業(yè)作為我國目前最成熟、競爭最激烈的行業(yè)，具有很多跨國并購案例，可以把該行業(yè)的跨國并購績效看做一個值得探究的切入點，對其跨國并購的動因及績效進行研究，理論上有助于跨國并購績效理論的豐富與完善，實踐上有助于為該行業(yè)以后的跨國并購重組活動提供經(jīng)驗教訓(xùn)，同時也對其他行業(yè)的跨國并購行為有借鑒作用。 研究并購行為，對指引我國企業(yè)進行并購活動，提高并購績效有重要作用。當(dāng)今學(xué)術(shù)界在研究并購績效的時候主要采用實證檢驗的方法，相關(guān)的案例研究成果相對較少，而且對于并購行為是否可以提高企業(yè)的績效尚未有定論。從行業(yè)角度來看，目前關(guān)于分析家電行業(yè)并購績效的文章還比較少，相關(guān)研究也是以定性分析和實證研究為主。因此，采用具體的案例分析方法對企業(yè)的并購績效進行研究很有必要。本文就是以家電行業(yè)中海爾并購三洋的個案為例，評價跨國并購對企業(yè)績效的影響，從而得出相應(yīng)的結(jié)論和建議，希望對家電行業(yè)及其他各方的跨國并購活動有所幫助。 

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第 2 章文獻綜述 

 

2.1 國外對跨國并購績效的研究

國外學(xué)者對跨國并購問題的研究較早，其中以事件研究法和財務(wù)指標(biāo)分析法的運用最為廣泛，研究的方法和視角不同，得出的結(jié)論也不盡相同，有些研究認(rèn)為企業(yè)通過并購實現(xiàn)了績效的提升，有些則認(rèn)為并購不僅沒有促進績效增加，反而帶來了績效的降低，也有些研究表明并購對績效的影響不明顯.Conn and Connel（1990）以 1971～1980 年發(fā)生在美國和英國兩國之間的企業(yè)跨國并購事件為樣本，對其并購績效進行研究，結(jié)論表明主并公司獲得的超額收益率達到 2%，并且美國企業(yè)作為目標(biāo)公司，其超額收益比英國的主并公司多了一倍。 Murzia（1993）以 1988～1997 年期間發(fā)生在歐盟各銀行中的跨國并購事件為樣本，進行并購績效研究，得出結(jié)論表明主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股東財富都有顯著提升。 Bruner（2002）通過研究 130 多篇研究跨國并購績效的文獻發(fā)現(xiàn)，并購事件窗口期內(nèi)主并公司的股價會上漲，超額收益率可以達到 3%至 10%，并且具有顯著性。 Boubakri and Trikit（2008）以 177 家發(fā)生跨國并購事件的企業(yè)為樣本，通過計算分析并購后三年的超額收益率評價企業(yè)的并購績效，得出結(jié)論認(rèn)為并購對企業(yè)績效的影響是積極的，能夠促進企業(yè)股東財富的增加。 Mei and Sun（2008）以 1990～2004 年美國林產(chǎn)業(yè)發(fā)生的企業(yè)跨國并購事件為研究對象，得出的結(jié)論是以 3 天為事件窗口期，目標(biāo)企業(yè)可以獲得 3%的超額收益率。 

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2.2 國內(nèi)對跨國并購績效的研究 

張孔宇和程惠芳（2006）通過研究我國在 2000～2004 年期間發(fā)生海外并購的 22 家 A 股上市公司的并購行為，結(jié)果表明海外并購為企業(yè)帶來的財富效應(yīng)是存在的，并且為正。 張驍和楊忠（2009）通過選取江蘇省 142 家制造業(yè)公司為樣本對其海外并購績效進行研究，結(jié)論表明隨著企業(yè)國際化范圍的擴大，企業(yè)的績效也會得以提升。 徐續(xù)和杜群陽（2010）在我國 2006～2008 年期間發(fā)生跨國并購事件的企業(yè)中選取了四家作為樣本，采用事件研究法分析企業(yè)跨國并購的短期績效，最后研究發(fā)現(xiàn)以前有海外并購經(jīng)驗的企業(yè)在并購后績效提升地較快。 董莉軍（2012）選取在 1998～2009 年期間進行跨國并購的深滬上市公司為樣本，然后分別運用事件研究法分析企業(yè)跨國并購的短期績效，運用財務(wù)指標(biāo)分析法分析企業(yè)跨國并購的長期績效，研究發(fā)現(xiàn)跨國并購行為對企業(yè)的短期績效和長期績效都產(chǎn)生了積極影響。 陳敏（2013）以我國 TMT 行業(yè)在 2000～2010 年期間進行跨國并購的 14 個上市公司為樣本，采用財務(wù)指標(biāo)分析法分別從資產(chǎn)質(zhì)量狀況、銷售增長狀況、盈利能力狀況及償債風(fēng)險狀況四個方面選取四個財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)的并購績效進行實證分析，最后得出結(jié)論表明跨國并購績效在短期內(nèi)略有下降，但是從長期來看績效是在上升的。

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第 3 章跨國并購及并購績效理論基礎(chǔ)....... 12 

3.1 概念界定.... 12 

3.1.1 定義........ 12 

3.1.2 類型........ 13 

3.2 跨國并購理論..... 14 

3.2.1 跨國并購動因理論............ 14 

3.2.2 跨國并購整合理論............ 15 

3.2.3 跨國并購效應(yīng)理論............ 16 

3.3 并購績效評價方法...... 18 

第 4 章海爾并購三洋的案例介紹...... 21 

4.1 案例背景介紹.... 21 

4.1.1 我國家電行業(yè)跨國并購概況分析...... 21 

4.1.2 并購雙方公司介紹............ 22 

4.1.3 并購前雙方處境分析........ 23 

4.2 海爾并購動因分析...... 25

4.3 并購過程.... 26 

第 5 章海爾并購三洋的并購績效分析....... 28

5.1 并購績效的綜合分析.......... 28 

5.1.1 評價指標(biāo)的選取....... 28 

5.1.2 指標(biāo)權(quán)重的確定....... 29 

5.1.3 并購績效評價指標(biāo)的記分方法.......... 32 

5.1.4 并購績效的綜合評價........ 33 

5.2 并購績效的財務(wù)分析.......... 36

5.3 并購績效的非財務(wù)分析...... 43 

5.4 績效評價小結(jié).... 45 

 

第 5 章海爾并購三洋的并購績效分析 

 

5.1 并購績效的綜合分析 

國內(nèi)外學(xué)者研究企業(yè)并購績效的主要方法有事件研究法和會計指標(biāo)分析法。事件研究法以證券市場的有效性為前提，而目前我國證券市場起步晚、制度不完善，在有效性方面與發(fā)達國家存在很大差距，股價易被操縱，可見通過股票的價格波動來評價我國企業(yè)并購績效的變化具有一定的局限性。所以，我國學(xué)者更傾向于采用會計指標(biāo)分析法來評價企業(yè)并購績效的變化，雖然采用此方法存在財務(wù)數(shù)據(jù)被操縱的可能，但是財務(wù)報告中的會計信息仍然存在很大的實用性，而且操縱會計數(shù)據(jù)只是暫時的，延長研究企業(yè)并購績效的考察期，并購活動對企業(yè)績效的影響最終都會通過會計報表反映出來。因此，本文試圖通過采用會計指標(biāo)分析法，選取若干財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建并購財務(wù)績效評價體系，將并購前后財務(wù)指標(biāo)進行比較，并按照一定方法計算并購績效比較指數(shù)，分析企業(yè)在跨國并購前后績效的變化，以此評價跨國并購對企業(yè)績效的影響。本文借鑒《中央企業(yè)綜合績效評價實施細(xì)則》和《中國上市公司業(yè)績評價報告》中的企業(yè)績效評價指標(biāo)設(shè)計，并結(jié)合我國家電企業(yè)的特點及行業(yè)狀況，從盈利能力、營運能力、償債能力以及發(fā)展能力四個層面選取若干指標(biāo)來構(gòu)建企業(yè)并購財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，用以評價家電企業(yè)跨國并購的財務(wù)績效。 

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結(jié)論 

 

根據(jù)前文分析可以得出結(jié)論，我國家電企業(yè)實施跨國并購是有必要性和可行性的。我國家電企業(yè)隨著競爭對手的逐漸增多，競爭程度日益激烈，通過跨國并購可以開拓國外市場，減小國內(nèi)市場的競爭壓力；而且在擴國外市場的同時，通過整合國外企業(yè)的專業(yè)技術(shù)和人力資源，也可突破國內(nèi)家電生產(chǎn)技術(shù)的瓶頸，獲得外國先進技術(shù)和人才，提高國際競爭力。鑒于我國家電企業(yè)在進行跨國并購后在市場份額、技術(shù)水平以及品牌國際影響力等方面都將有所收獲，因此實施跨國并購戰(zhàn)略是必要的。而且通過以海爾并購三洋為例進行并購績效分析可知，雖然從總體上看此次并購并未帶來經(jīng)營績效的提升，但是從財務(wù)績效角度分析可知企業(yè)盈利能力方面在并購當(dāng)年受到并購一定程度的影響，但是并購后三年均有所提升，在非財務(wù)績效方面來看并購的積極影響尤其顯著，企業(yè)的市場份額以及技術(shù)研發(fā)均提升明顯，其中海爾品牌在日本和東南亞市場的市場占有率提升最為突出，同時通過整合三洋的先進研發(fā)技術(shù)，也成功取得了多項研究成果，由此可見家電企業(yè)的跨國并購雖然沒有使企業(yè)達到面面俱優(yōu)的效果，但是仍然具有一定程度的可行性。 通過對海爾并購三洋的并購案例進行評價分析，我國家電企業(yè)在以后實施跨國并購時可以得到一定的啟示和借鑒：并購前首先要積極提升自身在產(chǎn)品研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)渠道拓展以及品牌推廣方面的核心競爭力，注重自身實力的提高才是并購成功的關(guān)鍵，然后要合理、正確地選擇并購目標(biāo)；機遇總會伴隨種種風(fēng)險，機遇越大，風(fēng)險也會越多，因此在并購過程中要加強防范政治、法律、財務(wù)等各種并購風(fēng)險，為實施并購掃清障礙，以提高并購成功的幾率；并購?fù)瓿刹⒉淮聿①彽慕Y(jié)束，并購后要及時、有效地整合并購企業(yè)的技術(shù)、渠道、管理模式以及文化等資源，這樣并購才能達到企業(yè)預(yù)期的目的。 

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參考文獻(略)