第一章緒論

1.1研究背景
股權(quán)分置改革前，我國(guó)上市公司存在股東“同股不同權(quán)”的中國(guó)特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，由此產(chǎn)生的股東利益沖突層出不窮。2005年，我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置改革，意在打破流通股與限制股的界限，實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)的全流通。截至2014年12月31日，流通股市值已占A股市場(chǎng)總市值的90.97%，意味著幾乎全部股份進(jìn)入全流通狀態(tài)，我國(guó)股市的股權(quán)分置改革已基本完成。由此，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生變化。更多類型、背景的股東涌入上市公司，一股獨(dú)大的格局被打破，股權(quán)集中度有一定的分散。股權(quán)分置改革完成后，第一控股股東平均持股比例與前三控股股東股權(quán)集中度均有所下降，這也意味著上市公司控股股東的流動(dòng)性、更迭頻率必然增大。全流通的市場(chǎng)背景下，市場(chǎng)主體的行為方式也有較大變化：以往收購(gòu)方式較為單一，主要通過(guò)雙方協(xié)議進(jìn)行場(chǎng)外收購(gòu)。現(xiàn)如今，限制股與流通股一樣在二級(jí)市場(chǎng)流通，普通公司、機(jī)構(gòu)投資者，甚至自然人都可以直接在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)股票買賣成為控股股東。萬(wàn)德數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2004年機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅有8.75%。而到2012年年末，深交所掛牌公司中有27.75%的公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例超過(guò)10%，愈來(lái)愈多的上市公司股東大會(huì)中有機(jī)構(gòu)投資者的身影。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)私募基金的發(fā)展，更多的企業(yè)借力投資機(jī)構(gòu)，以股權(quán)交換資本和資源支持。大批機(jī)構(gòu)投資者加入到資本市場(chǎng)中，更多類型的企業(yè)和自然人將成為控股股東，主導(dǎo)公司的話語(yǔ)權(quán)?？毓晒蓶|的性質(zhì)、背景開始向多樣化方向發(fā)展。與之同步的是，控股股東的利益實(shí)現(xiàn)方式也發(fā)生了變革。股權(quán)分置改革之前，控股股東的股份由于受到限制，不能正常上市交易。其持有的股權(quán)不能同流通股份一樣通過(guò)市場(chǎng)交易體現(xiàn)價(jià)值，導(dǎo)致控股股東另辟踢徑，從上市公司本身轉(zhuǎn)移收益，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的超額收益。改革后，“同股同權(quán)，同股同價(jià)”，控股股東持有的大量股份從被限制流通變成流通股。同中小股東的股份一樣，控股股東持有的股權(quán)也可以在二級(jí)市場(chǎng)被自由買賣?？毓晒蓶|的角色也由此轉(zhuǎn)變成二級(jí)市場(chǎng)的普通交易者。因此，二級(jí)市場(chǎng)中的股價(jià)成為衡量控股股東股權(quán)價(jià)值的又一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，與股東利益密切相關(guān)，而他們手中掌握的信息優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略決策權(quán)也成為實(shí)現(xiàn)利益的重要資源。
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1.2研究方法及路徑
論文運(yùn)用案例研究法，首先依據(jù)股權(quán)異質(zhì)性理論與會(huì)計(jì)行為方式理論建立論文的理論基礎(chǔ)和初始的研究邏輯框架。論文從股權(quán)異質(zhì)性的角度，結(jié)合重慶啤酒的案例，按照會(huì)計(jì)行為理論劃分的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告三個(gè)方面著手進(jìn)行分析，以微觀的會(huì)計(jì)政策選擇與會(huì)計(jì)信息披露為切入點(diǎn)，對(duì)比兩個(gè)異質(zhì)控股股東控制下企業(yè)會(huì)計(jì)行為是否存在差異。若差異存在，則利用會(huì)計(jì)行為理論提出的主體動(dòng)機(jī)原則深入剖析控股股東動(dòng)機(jī)之異質(zhì)為何導(dǎo)致會(huì)計(jì)行為的不同。并通過(guò)對(duì)比，提出關(guān)于何種控股股東對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展與價(jià)值提升有利的假設(shè)。之后釆用市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制與瓊斯模型驗(yàn)證該假設(shè)，增強(qiáng)檢驗(yàn)效力。最終，從中小投資者的角度提出研究結(jié)論與建議。
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第二章文獻(xiàn)綜述

2.1文獻(xiàn)回顧
公司治理的一大發(fā)展階段就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。由此產(chǎn)生的代理問題，其核心是如何建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制。既能保證所有者的利益最大化，也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的自身效用最大化。利用委托——代理理論解釋該代理問題，得出的結(jié)論主要是以下兩方面：1、雙方的信息不對(duì)稱;2、效用函數(shù)的差異。由于所有者不直接參與公司管理，委托人很難直接觀察到代理人的行為，雙方信息是不對(duì)稱的。由于受托人自身也有私利性，受托人就很有可能基于其信息優(yōu)勢(shì)做出自身效用最大化但損害委托人利益的事情。這也說(shuō)明了雙方的效用函數(shù)存在差異。委托人的主要目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，而受托人(代理人)是獨(dú)立的個(gè)體，當(dāng)然以其自身效用最大化為目標(biāo)，兩者目的存在不可調(diào)和性。代理人很可能偏離委托人的目標(biāo)而追求自身利益。在解決這一目標(biāo)沖突的過(guò)程中，發(fā)生的成本即為代理成本。而一個(gè)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制能很大程度的降低代理成本。我國(guó)進(jìn)行股權(quán)分置改革之前，流通股比例比較小，持有大份額股權(quán)的國(guó)有股法人掌握著企業(yè)的控制權(quán)。由于流通股可以在二級(jí)市場(chǎng)自由買賣，而且比例較小，所以持有這一部分股權(quán)的中小股東習(xí)慣于“搭便車”。他們更加關(guān)心股價(jià)的波動(dòng)對(duì)自身利益的影響，而對(duì)控股股東的行為更多的是不聞不問的態(tài)度。這時(shí)，控股股東與管理層的委托——代理問題是最主要的矛盾，這一問題產(chǎn)生的原因可以根據(jù)傳統(tǒng)的公司治理理論來(lái)解釋。但隨著改革的推進(jìn)，更多類型的股東涌入。股東組成向多元化方向發(fā)展，大股東與中小股東之間的利益沖突越發(fā)明顯。傳統(tǒng)公司治理理論已經(jīng)不能對(duì)新形勢(shì)下產(chǎn)生的第二代理問題進(jìn)行解釋⑴。大股東與中小股東之間的利益沖突使學(xué)者們意識(shí)到股東之間也是有差異性的。而引起這種差異的深層原因，學(xué)者們認(rèn)為是源于股東的異質(zhì)性。
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2.2文獻(xiàn)述評(píng)
現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)幵始研究股權(quán)異質(zhì)的相關(guān)問題，并圍繞持股比例的差異以及股東組織屬性的不同展開關(guān)于股權(quán)異質(zhì)性的討論。研究發(fā)現(xiàn)平和型股東由于監(jiān)督能力遜色、主觀動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，對(duì)管理層的管控程度有限，從而管理層有漏洞可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益而損害股東利益，表現(xiàn)之一就是利用自身信息優(yōu)勢(shì)干擾會(huì)計(jì)信息客觀性、粉飾業(yè)績(jī)，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。積極型股東由于監(jiān)督能力可以有效的震懾高管人員，能夠維護(hù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可靠性以及公司管理的有效性。但隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的完成，更多流通股的交易與股東的涌入，新的問題產(chǎn)生：股東，尤其是持有大量限售股的控股股東，有更多的選擇權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)或者場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓股份?？毓晒蓶|對(duì)管理層的監(jiān)督有可能變成一種把控，控股股東掌握更多的信息優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)通過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)，在高位減持獲利?？毓晒蓶|對(duì)管理層監(jiān)督之異質(zhì)己經(jīng)轉(zhuǎn)變成直接作用于公司的行為之異質(zhì)。現(xiàn)有研究對(duì)于這一問題尚未有太多的解釋，也沒有深入挖掘股權(quán)異質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)行為選擇的影響。因此，論文從股權(quán)異質(zhì)性的角度，根據(jù)會(huì)計(jì)行為理論進(jìn)行分析，探索以上問題的答案。
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第三章理論分析...........8
3.1概念界定..........8
3.1.1股權(quán)異質(zhì)性..........8
3.1.2會(huì)計(jì)行為..........9
3.2分析框架構(gòu)建..........11
第四章案例背景：股權(quán)異質(zhì)關(guān)注..........16
4.1案例篩選..........16
4.2案例簡(jiǎn)介..........16
4.3股權(quán)異質(zhì)關(guān)注..........17
第五章案例分析：會(huì)計(jì)行為差異及經(jīng)濟(jì)后果..........20
5.1會(huì)計(jì)行為分析..........20
5.1.1會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量行為分析..........20
5.1.2會(huì)計(jì)信息披露行為分析..........26
5.2會(huì)計(jì)行為的經(jīng)濟(jì)后果驗(yàn)證..........32

第五章案例分析：會(huì)計(jì)行為差異及經(jīng)濟(jì)后果

在對(duì)重慶啤酒兩位(前)控股股東重啤集團(tuán)與嘉士伯的比較中，我們發(fā)現(xiàn)：兩者間的差異不僅僅表現(xiàn)在對(duì)待處于研發(fā)失敗中的重慶啤酒的行動(dòng)及態(tài)度上。通過(guò)對(duì)重慶啤酒歷年財(cái)務(wù)報(bào)告的分析，我們挖掘出更多的關(guān)于兩者在會(huì)計(jì)行為方面存在的差異。差異背后的原因，也不能僅通過(guò)二者國(guó)有與非國(guó)有性質(zhì)的不同來(lái)解釋。我們推測(cè)，真正的深層原因通過(guò)會(huì)計(jì)行為的差異表現(xiàn)出來(lái)，最終會(huì)導(dǎo)致對(duì)于公司不同的治理結(jié)果和影響。因此，深入探究這一原因有其必要性，能為廣大中小投資者的價(jià)值判斷提供一定參考。

5.1會(huì)計(jì)行為分析
1998年，重慶啤酒欲要拓展業(yè)務(wù)范圍，將目光瞄準(zhǔn)了乙肝疫苗行業(yè)(合成肽乙肝疫苗)》當(dāng)年8月，與重慶第三軍醫(yī)大學(xué)共同出資設(shè)立了重慶佳辰生物工程有限公司(下稱“佳辰生物”)。佳辰生物其實(shí)自成立起就肩負(fù)著母公司重慶啤酒進(jìn)軍疫苗行業(yè)的使命，可以說(shuō)是“為研發(fā)治療用乙肝疫苗而生”。雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生物制品、化學(xué)藥品的幵發(fā)研究，但隨著乙肝疫苗研發(fā)將近失敗的消息頻出，佳辰生物一直處于被投入而不盈利的財(cái)務(wù)狀態(tài)。這與當(dāng)時(shí)重慶啤酒預(yù)估的經(jīng)濟(jì)效益相差甚遠(yuǎn)，而重慶啤酒對(duì)佳辰生物的巨額投資，也將付之東流。重慶啤酒在2009年贈(zèng)予股份后，持有的佳辰生物股權(quán)份額從93%下降至85.1%，但該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資仍能達(dá)到對(duì)被投資單位實(shí)施控制。2011年末，佳辰生物的賬面凈資產(chǎn)估值為-0.26億元。重慶啤酒對(duì)佳辰生物的長(zhǎng)期股權(quán)投資現(xiàn)值為-0.22億元。由于佳辰生物為非上市公司，對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要通過(guò)計(jì)算和推測(cè)，2005年，重慶啤酒將持有的8%佳辰生物股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)給吳玉章和邊疆。2009年，佳辰生物與授予人簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議顯示，兩人獲得總計(jì)8%的股權(quán)，金額為696萬(wàn)元。由此推算，2009年佳辰生物所有者權(quán)益的公允價(jià)值為0.87億元，則當(dāng)年重慶啤酒的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值約為0.74億元。但2009年正是疫苗研制如火如荼進(jìn)行的階段，2011年研發(fā)失敗后，該長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值和未來(lái)現(xiàn)金流量必然低于0.74億元(表5-1)。

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結(jié)論

通過(guò)對(duì)重慶啤酒在經(jīng)歷疫苗研發(fā)、研發(fā)失敗到易主的過(guò)程梳理，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)有股東控股下的重慶啤酒在乙肝疫苗概念炒作時(shí)信息披露較為積極，信息質(zhì)量失真。背后的國(guó)有股東存在高位減持，獲取超額收益的行為。在嘉士伯成為絕對(duì)控股人后，重慶啤酒較為重視戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，回歸啤酒主業(yè)。在信息披露方面較為平和，會(huì)計(jì)處理較為保守，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高。結(jié)合股權(quán)異質(zhì)性的理論，分析這一現(xiàn)象背后的原因。平和型的國(guó)有股東沒有足夠的激勵(lì)和動(dòng)力通過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略獲取控制權(quán)的超額收益，導(dǎo)致監(jiān)督力與積極型股東存在差異。相比之下，出于主動(dòng)收購(gòu)的積極型股東嘉士伯，為規(guī)避重慶國(guó)資委對(duì)于同一家外資持有國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)不得超過(guò)25%的限制選擇了多家子公司，多步分別增持。多次增持無(wú)疑都大大增加了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。而收購(gòu)中付出的溢價(jià)促使其將購(gòu)入的重慶啤酒作為自身盈利的一部分，從而在長(zhǎng)遠(yuǎn)部署，獲取控制權(quán)的收益。
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參考文獻(xiàn)(略)