1.1 研究對(duì)象及背景

上海自貿(mào)區(qū)對(duì)金融開放的促進(jìn)意義，是本文的研究對(duì)象。如何通過(guò)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)先行開展金融開放試點(diǎn)，探索出一條可以在全國(guó)范圍內(nèi)可復(fù)制和可推廣的金融開放經(jīng)驗(yàn)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。金融開放，學(xué)術(shù)界并無(wú)統(tǒng)一的定義。在學(xué)術(shù)研究與實(shí)踐中，金融開放（Financial Openness）、金融自由化（Financial Liberalization)、資本流動(dòng)（Capital Flow）、金融一體化（Financial Integration，或稱之為金融相互依存化）等諸多概念可能會(huì)相互交叉。在理想的金融開放條件下，一國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品將與海外市場(chǎng)類似，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)將會(huì)成為世界金融市場(chǎng)的一部分。人們常用資本賬戶開放（Capital Account Openness）來(lái)衡量和測(cè)度金融開放。“金融開放”（Financial Openness）在文獻(xiàn)中多被用“金融自由化”（Financial Liberalization）來(lái)解釋金融開放的內(nèi)涵和外延。“金融自由化”是相對(duì)于“金融抑制”而言，上個(gè)世紀(jì) 70 年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（McKinnon）和肖（Shaw）通過(guò)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)進(jìn)行分析后提出，發(fā)展中國(guó)家之所以金融發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲是因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家普遍存在的“金融抑制”，比如實(shí)行利率管制和信貸配給，資本不能實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，金融業(yè)進(jìn)入壁壘較高等。基于此，麥金農(nóng)和肖提出了金融深化理論，具體內(nèi)涵是指通過(guò)放松對(duì)利率的管制，解除金融業(yè)的進(jìn)入壁壘以及放開資本賬戶等方式實(shí)現(xiàn)成功的金融增長(zhǎng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。大部分研究將金融開放認(rèn)定為金融自由化的一種重要形式。需要強(qiáng)調(diào)的是，金融開放同金融自由化并不完全一致，后者一般被認(rèn)為主要是開放本國(guó)的資本賬戶，允許資本自由流動(dòng)，消除國(guó)內(nèi)金融抑制，解除本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入壁壘（Galindo et al，2002）；金融自由化具體可以包括三個(gè)方面，分別是金融部門自由化、資本賬戶自由化、股票市場(chǎng)自由化（Kaminsky et al，2002）?？梢钥闯觯鹑谧杂苫c金融開放緊密相連，兩者都是相對(duì)于金融管制而言；但是兩者又有區(qū)別，金融自由化包括對(duì)內(nèi)對(duì)外兩方面，對(duì)內(nèi)的金融開放是指利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，逐步取消對(duì)利率水平和放貸規(guī)模的管制，并逐步取消對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的限制等方面；對(duì)外的金融開放主要是指實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的可兌換，使匯率能夠靈活地反應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的供求關(guān)系等方面。金融開放更側(cè)重于金融的對(duì)外開放。

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1.2 文獻(xiàn)綜述以及本研究的新意和突破點(diǎn)

外國(guó)學(xué)者重點(diǎn)研究了金融開放與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系。Evans（2007）研究發(fā)現(xiàn)最初的金融開放會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但當(dāng)金融開放超過(guò)一定程度的時(shí)候，會(huì)起到緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的積極作用。就金融開放順序的研究而言，學(xué)者通常認(rèn)為，金融開放應(yīng)是漸進(jìn)的、謹(jǐn)慎的。Obstefeld 通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：全球化下的金融開放分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了消費(fèi)水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有相當(dāng)大的促進(jìn)作用。對(duì)上海自貿(mào)區(qū)而言，如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的金融開放，防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度波動(dòng)，是研究的重要內(nèi)容。就金融開放次序而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Krugman 提出了著名的“三元悖論”（“不可能三角”假說(shuō)），即一國(guó)不可能同時(shí)出現(xiàn)三大金融目標(biāo)：貨幣政策的獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)。也就是說(shuō)，在資本自由流動(dòng)的前提下，若要使貨幣政策有效，則只有放棄固定匯率（實(shí)行浮動(dòng)匯率制），若要保持匯率穩(wěn)定，則只能放棄貨幣政策；如果在使貨幣政策有效的同時(shí)需要匯率的穩(wěn)定，則只有放棄資本自由流動(dòng)（實(shí)施嚴(yán)格的資本管制政策）。有中國(guó)學(xué)者認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)資本賬戶自由化改革要與人民幣匯率市場(chǎng)化改革相配合，即隨著資本賬戶自由化改革的深入，要同時(shí)給予人民幣匯率更大的彈性，并且認(rèn)為這不違反 Krugman 的“三元悖論”，在保持中國(guó)貨幣政策獨(dú)立的前提下，可以由“一半”的固定匯率，交換“一半”的資本自由流動(dòng)，達(dá)到三者的共存狀態(tài)。

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第二章 我國(guó)擴(kuò)大金融開放的戰(zhàn)略任務(wù)

 

 

2.1 我國(guó)金融開放的歷史演進(jìn)與現(xiàn)狀

我國(guó)金融開放從集中滯后的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和封閉僵化的金融制度逐步發(fā)展為成熟完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和富有活力的金融體制，走過(guò)了三十六年的曲折歷程。筆者經(jīng)過(guò)分析認(rèn)為可以將我國(guó)金融開放進(jìn)程分為以下三個(gè)階段：第一階段（1978-1993）：全面外匯管理?xiàng)l件下的開放1978 年以前，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，外匯管理采取統(tǒng)收統(tǒng)支、以收定支的方式，不接受外國(guó)來(lái)華投資，不借外債；由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定人民幣匯率，外匯業(yè)務(wù)和外匯資金由中國(guó)銀行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理?？梢哉f(shuō)，這一時(shí)期的中國(guó)沒有進(jìn)行完全的金融開放。1979 年 3 月，國(guó)家外匯管理局成立，由國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，負(fù)責(zé)國(guó)家外匯的管理工作。為了解決外匯分配不合理這一問(wèn)題，我國(guó)改革過(guò)去外匯必須全部由國(guó)家分配的規(guī)定，引入市場(chǎng)調(diào)節(jié)，實(shí)行官方匯率與市場(chǎng)匯率相結(jié)合的雙重匯率制度，并且增加了國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的外匯留成，允許其將多余的外匯額度在外匯調(diào)劑市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。1980 年 10 月，國(guó)家外匯管理局與中國(guó)銀行聯(lián)合制定了《調(diào)劑外匯暫行計(jì)劃》，中國(guó)銀行開始辦理外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。1985 年 11 月，深圳成立國(guó)內(nèi)第一家外匯調(diào)劑中心，隨后，國(guó)內(nèi)外匯調(diào)劑市場(chǎng)不斷增加。對(duì)于資本流出，我國(guó)在適當(dāng)放松的同時(shí)仍然保持著嚴(yán)格管制，國(guó)家外匯管理局于 1989 年出臺(tái)《境外投資外匯管理辦法》，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)境外投資事項(xiàng)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定。

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2.2 兩大戰(zhàn)略任務(wù)：資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化

我國(guó)自2008年以來(lái)，陸續(xù)啟動(dòng)了如跨境結(jié)算、互換協(xié)議、匯率制度改革、人民幣對(duì)外直接投資等一系列項(xiàng)目，同時(shí)國(guó)家的《“十二五”規(guī)劃綱要》以及《政府工作報(bào)告（2011年）》中都已明確提出要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化和資本賬戶開放，可見未來(lái)我國(guó)金融開放的戰(zhàn)略目標(biāo)已確定，但具體的路線圖還沒有清晰勾勒出來(lái)。我國(guó)的金融開放已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，如何在推動(dòng)改革的過(guò)程中避免金融開放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，是我國(guó)金融開放面臨的重大課題。下文將重點(diǎn)結(jié)合資本賬戶開放和人民幣國(guó)際化，論述我國(guó)金融開放面臨的兩大戰(zhàn)略任務(wù)，以及如何在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)進(jìn)行先行先試，探索出一條可以在全國(guó)范圍內(nèi)可復(fù)制和可推廣的金融開放經(jīng)驗(yàn)。目前，我國(guó)實(shí)行漸進(jìn)主義的金融開放戰(zhàn)略，主要基于資本賬戶開放以及人民幣國(guó)際化所存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。一些研究結(jié)果顯示，資本賬戶開放會(huì)影響我國(guó)的跨國(guó)資本流動(dòng)總量。若我國(guó)完全開放其資本賬戶，那么非直接投資流動(dòng)總量（資產(chǎn)組合投資與其他投資總量之和）在 GDP 中的比例就會(huì)增加 416%左右，從而對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定政策構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。就上海自貿(mào)區(qū)金融開放試點(diǎn)工作而言，資本賬戶開放可以增加人民幣流出入的渠道，提高人民幣的國(guó)際投資比重，逐漸實(shí)現(xiàn)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣與定價(jià)貨幣的職能。所以，本論文力圖同時(shí)研究資本賬戶開放與人民幣國(guó)際化對(duì)金融開放的合力作用，從研究?jī)?nèi)容和研究方法而言是一種有益的嘗試。

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第三章 上海自貿(mào)區(qū)的建立與金融開放試點(diǎn) .....26

3.1 從金融開放角度看上海自貿(mào)區(qū)的建立 ......26

3.1.1 金融開放是亮點(diǎn)...... 26

3.1.2 穩(wěn)步推進(jìn)是關(guān)鍵...... 27

3.2 上海自貿(mào)區(qū)的金融開放試點(diǎn) .......28

第四章 打造我國(guó)金融開放的升級(jí)版 ....32

4.1 試點(diǎn)之一：資本賬戶開放 .........32

4.1.1 上海自貿(mào)區(qū)資本賬戶開放試點(diǎn)的一般啟示..... 33

4.1.2 上海自貿(mào)區(qū)資本賬戶開放對(duì)可復(fù)制.......... 35

4.2 試點(diǎn)之二：人民幣國(guó)際化 .........37

4.3 結(jié)束語(yǔ) ....43

 

 

第四章 打造我國(guó)金融開放的升級(jí)版

 

 

上海自貿(mào)區(qū)要在集聚、配置全球優(yōu)質(zhì)資源方面發(fā)揮引擎作用，其中，金融開放必然要與中國(guó)金融發(fā)展的總體要求和國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行接軌，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開放，相關(guān)交易不僅要對(duì)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)開放，也要對(duì)個(gè)人開放，進(jìn)一步方便國(guó)外內(nèi)投資者雙向開展在境內(nèi)外金融市場(chǎng)的投融資行為，同時(shí)也要在掌控主動(dòng)性的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范上述投融資行為，從而為人民幣國(guó)際化提供制度基礎(chǔ)。172013 年 12 月 2 日，《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）正式出臺(tái)，央行從推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程、擴(kuò)大人民幣跨境使用、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化以及深化外匯管理改革等多方面勾勒出了一幅未來(lái)自貿(mào)區(qū)金融開放路線圖。該《意見》涉及我國(guó)金融對(duì)外開放的主要內(nèi)容是：一是推動(dòng)資本項(xiàng)目開放，二是擴(kuò)大人民幣跨境使用，三是深化外匯管理改革。下文將重點(diǎn)對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的資本賬戶開放和人民幣國(guó)際化兩大試點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行具體分析。2014 年 3 月 5 日，習(xí)近平在全國(guó)兩會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“在上海建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)是一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略”，為此“要做點(diǎn)壓力測(cè)試，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特別是金融風(fēng)險(xiǎn)”，“要大膽闖、大膽試、自主改，要牢牢把握國(guó)際通行規(guī)則”，上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)的意義在于盡快形成一批在全國(guó)可復(fù)制、可推廣的新制度、新做法、新經(jīng)驗(yàn)。

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結(jié)束語(yǔ)

 

 

中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)是中央統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局、順應(yīng)全球經(jīng)貿(mào)發(fā)展趨勢(shì)，在新形勢(shì)下深入推進(jìn)改革開放的重大舉措，其核心在于金融開放。金融開放已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所面臨的一個(gè)非常迫切的問(wèn)題。上海自貿(mào)區(qū)金融開放試點(diǎn)的兩大抓手分別是：資本賬戶開放和人民幣國(guó)際化。我國(guó)目前資本賬戶開放雖然取得很大成果，但開放程度有限，制約著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。從金融開放角度看上海自貿(mào)區(qū)的建立，有以下突出特點(diǎn)：第一，金融開放是亮點(diǎn)。上海自貿(mào)區(qū)雖然打的是自貿(mào)區(qū)牌，實(shí)質(zhì)重頭戲卻是金融開放。第二，穩(wěn)步推進(jìn)是關(guān)鍵。自貿(mào)區(qū)建設(shè)始終要堅(jiān)持積極穩(wěn)妥的原則，目前，不少地方并未真正讀懂自貿(mào)區(qū)的深意。歸根到底，自貿(mào)區(qū)不是一個(gè)憑借種種優(yōu)惠取勝的“政策洼地”，而是一場(chǎng)制度上的試驗(yàn)，在這里沒有思路就沒有出路。要評(píng)判上海自貿(mào)區(qū)各項(xiàng)措施的力度，必須始終結(jié)合其使命和宗旨來(lái)考慮。如果推出的措施力度過(guò)大過(guò)猛，無(wú)法在全國(guó)復(fù)制推廣，就會(huì)失去了其本身應(yīng)有的價(jià)值。上海自貿(mào)區(qū)要成為中國(guó)未來(lái)金融開放的一個(gè)試驗(yàn)田，要通過(guò)試錯(cuò)的方式不斷去解剖金融體制的弊端，找到正確的出路。上海自貿(mào)區(qū)的功能和意義絕對(duì)不限于這 28 平方公里，關(guān)鍵是試驗(yàn)的結(jié)果是要可復(fù)制、可推廣。具體來(lái)說(shuō)，在資本賬戶開放方面的重要啟示是：第一，資本賬戶開放要注重政策選擇和開放次序。第二，對(duì)于自貿(mào)區(qū)來(lái)說(shuō)，最大的挑戰(zhàn)仍然來(lái)自于對(duì)資本的審慎監(jiān)管。第三，資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)活力、思想活力相互促進(jìn)。第四，金融開放需法規(guī)配套。在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面的重要啟示是：第一，要服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，率先在支付系統(tǒng)等核心問(wèn)題上做文章。第二，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和宏觀審慎管理。第三，要做足自貿(mào)特點(diǎn)，F(xiàn)T 賬戶的創(chuàng)新力度非常大。最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，自貿(mào)區(qū)可復(fù)制的是體制機(jī)制而不是優(yōu)惠政策，可推廣的是思路做法而不是投資項(xiàng)目。

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參考文獻(xiàn)（略）