本文是一篇投資分析論文，本文將案例企業(yè)進(jìn)行了價(jià)值分解，利用敏感性分析發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵因素，通過(guò)對(duì)敏感因素的具體分析，總結(jié)出案例企業(yè)面臨的問(wèn)題，最后針對(duì)這些問(wèn)題給出企業(yè)提升價(jià)值的相關(guān)策略。
第一章 緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
21世紀(jì)以來(lái)，隨著中國(guó)新型工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷深化，國(guó)家提出了更高、更嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量要求，改變污染大、效率低的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)刻不容緩。僅依靠以煤、石油為代表的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)無(wú)法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,也不能有效推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)不僅與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相一致，也符合國(guó)家高新技術(shù)的發(fā)展方向，如今新能源產(chǎn)業(yè)正處于一個(gè)高速增長(zhǎng)階段，許多企業(yè)紛紛涉足新能源領(lǐng)域并取得了良好的業(yè)績(jī)，成為資本市場(chǎng)上關(guān)注的熱點(diǎn)之一。
2020年，新冠疫情的爆發(fā)推動(dòng)了全球能源格局的演進(jìn)和重塑，包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家也把新能源投資作為經(jīng)濟(jì)綠色復(fù)蘇的重要手段。黨的二十大報(bào)告明確指出，要積極穩(wěn)妥推進(jìn)“碳達(dá)峰，碳中和”，立足國(guó)內(nèi)能源資源稟賦，堅(jiān)持先立后破，有計(jì)劃分步驟實(shí)施碳達(dá)峰行動(dòng)，完善能源消耗總量和強(qiáng)度調(diào)控，重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，逐步轉(zhuǎn)向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”制度。受政策傾斜的影響，新能源行業(yè)迅速發(fā)展，而在新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中起著重大支持作用的動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ彩艿搅饲八从械年P(guān)注。
動(dòng)力電池市場(chǎng)在全球新能源市場(chǎng)不斷發(fā)展的帶動(dòng)下獲得了穩(wěn)步增長(zhǎng)，裝機(jī)量從2018年的93.4GWh增長(zhǎng)至2022年的517.9GWh。按裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)，中國(guó)是全球最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，占全球裝機(jī)量的一半以上。

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1.2文獻(xiàn)綜述
1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述
Shawn Tully (1993)全面地闡述了EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）理論并提出了三點(diǎn)意見(jiàn)：第一是降低資本成本率，第二是在投資總額不變的基礎(chǔ)上擴(kuò)大收益，第三是對(duì)有較高回報(bào)的企業(yè)進(jìn)行投資。Byrne(1996)運(yùn)用了實(shí)證研究，分析得出在特定情況下，公司市價(jià)和EVA是具有關(guān)聯(lián)度的。Shimin Chen（1997）分析了美國(guó)566家公司的EVA表現(xiàn)，并對(duì)分析所得EVA企業(yè)價(jià)值和傳統(tǒng)估值方法所得企業(yè)價(jià)值作了對(duì)比，研究表明，EVA和股東回報(bào)率之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，EVA更能解釋企業(yè)價(jià)值。Irala L R, Reddy R(2006)分析得出使用有效資本能夠提高EVA法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性。Anil K．Sharma，Satish Kumar（2010）對(duì)112篇關(guān)于EVA的論文進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家使用EVA作為有效價(jià)值評(píng)估工具的研究和案例十分有限，但在發(fā)達(dá)國(guó)家有很多文獻(xiàn)都證明了在價(jià)值評(píng)估方面EVA模型的優(yōu)越性，因此EVA的概念主要流行于發(fā)達(dá)國(guó)家。Shreenivasan K A, Vaijayanthi P(2011)研究了印度銀行利益相關(guān)者之間的關(guān)系和公共部門績(jī)效與私營(yíng)部門績(jī)效之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)兩種關(guān)系的研究可以得出EVA在評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面更具優(yōu)勢(shì)且更具有效性的結(jié)論。Alam和Nizamuddin（2012）認(rèn)為EVA可以幫助企業(yè)關(guān)注公司發(fā)展的長(zhǎng)期利益，除廣泛用于價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，它在完善企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)、提高企業(yè)價(jià)值等方面也有著十分重大的意義。
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第二章 理論基礎(chǔ)
2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論基礎(chǔ)
2.1.1 MM理論
歐文·費(fèi)雪《資本的收入與性質(zhì)》一書(shū)中提到的“未來(lái)收益的現(xiàn)值為價(jià)值”這一命題是現(xiàn)代眾多企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的理論基礎(chǔ)，但該理論并未考慮到不同企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的差別，因此在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境下，該理論的適用性也隨之降低。
MM理論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani 和 Miller提出的，最初的MM理論不考慮所得稅的影響，假設(shè)資本市場(chǎng)是完善的，不存在任何交易費(fèi)用和成本，在上述假設(shè)下得出結(jié)論為企業(yè)的總價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響，無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值和負(fù)債公司的價(jià)值完全相等。之后，Modigliani 和 Miller考慮了所得稅因素，對(duì)MM理論進(jìn)行了修正，結(jié)論表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)其總價(jià)值是有影響的，強(qiáng)調(diào)由于利息存在抵稅的作用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)將為企業(yè)帶來(lái)稅收節(jié)約效應(yīng)，增加企業(yè)的價(jià)值。MM理論為后續(xù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論奠定了基礎(chǔ)。
2.1.2剩余收益理論
剩余收益又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，衡量的是投入資本產(chǎn)生的利潤(rùn)超過(guò)資本成本的盈余情況。企業(yè)能產(chǎn)生剩余收益，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好，取得了比股東投入的資金更多的回報(bào)。
傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)只著眼于企業(yè)當(dāng)下的賬面價(jià)值，并且只考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本，剩余收益則是把企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和未來(lái)盈利能力相關(guān)聯(lián)，同時(shí)兼顧了企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，既能讓管理層在進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)決策時(shí)更注重對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造能力的培養(yǎng)，又能對(duì)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論的研究提供一種全新的思路。文中運(yùn)用的EVA估值法也反映了剩余收益這一理念，并以此為基礎(chǔ)對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開(kāi)了具體分析。 
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2.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法介紹
2.2.1成本法
成本法又稱重置成本法，是一種從歷史成本的角度出發(fā)，在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上通過(guò)合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。成本法的原理是基于對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價(jià)格不會(huì)高于該項(xiàng)資產(chǎn)的重置或替換價(jià)格。
成本法的優(yōu)勢(shì)在于其簡(jiǎn)單易懂，可操作性，并且充分考慮了資產(chǎn)的耗費(fèi)，評(píng)估結(jié)果更趨于公平合理；成本法的劣勢(shì)是忽視了企業(yè)在未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值過(guò)程中所具有的能力，把企業(yè)價(jià)值認(rèn)為是各個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單相加，不但忽略了資產(chǎn)組合之后所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，也忽略了諸如企業(yè)商標(biāo)、企業(yè)形象、企業(yè)專利等無(wú)形資產(chǎn)能帶來(lái)的未來(lái)收益；另外，成本法只關(guān)注某一時(shí)刻的賬面價(jià)值，忽視了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的持續(xù)性，與企業(yè)的實(shí)際情況不符。
2.2.2市場(chǎng)法
市場(chǎng)法估值的基本假設(shè)在于按照市場(chǎng)為可比資產(chǎn)支付的價(jià)格來(lái)確定目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)格和某些特定指標(biāo)存在線性關(guān)系。根據(jù)這一邏輯，市場(chǎng)法可按以下步驟展開(kāi)：首先要尋找主營(yíng)業(yè)務(wù)相似、客戶特點(diǎn)相似、業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)體量處于同一層級(jí)以及銷售額和銷售利潤(rùn)等預(yù)期增長(zhǎng)率相似可比公司；其次要根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)的不同而選擇特定的指標(biāo)，選擇的比較指標(biāo)不同，計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值也會(huì)有所不同；最后就是確定相關(guān)的乘數(shù)來(lái)計(jì)算估值。
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第三章 基于EVA的寧德時(shí)代價(jià)值評(píng)估 ........................ 12
3.1 寧德時(shí)代公司概況 .......................... 12
3.1.1 寧德時(shí)代公司簡(jiǎn)介 ........................ 12
3.1.2 寧德時(shí)代財(cái)務(wù)現(xiàn)狀 .......................... 13
第四章 基于EVA的寧德時(shí)代敏感因素分析.................... 25
4.1 EVA價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分解 .......................... 25
4.2 敏感性分析 .......................... 25
4.3 EVA敏感因素分析 ........................ 27
第五章 寧德時(shí)代面臨的問(wèn)題與價(jià)值提升建議 .................. 30
5.1 企業(yè)面臨的問(wèn)題 ......................... 30
5.1.1 利潤(rùn)空間降低 ................................... 30
5.1.2 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn) ............................. 30 
第五章 寧德時(shí)代面臨的問(wèn)題與價(jià)值提升建議
5.1企業(yè)面臨的問(wèn)題
結(jié)合對(duì)寧德時(shí)代2018年-2022年的敏感因素分析和財(cái)務(wù)狀況，總結(jié)出寧德時(shí)代面臨的問(wèn)題如下：
5.1.1利潤(rùn)空間降低
雖然寧德時(shí)代公司近幾年的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速，但其營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)率均大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率，并且其業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售凈利率和銷售毛利率也有不同程度的下滑，利潤(rùn)空間逐年壓縮。 隨著國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車滲透率不斷提高，電池消耗增大，供應(yīng)鏈上游的原材料成本增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，這是寧德時(shí)代主營(yíng)產(chǎn)品三元鋰電池毛利潤(rùn)下降的主要原因，隨著未來(lái)愈加激烈的市場(chǎng)和資源的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力，寧德時(shí)代企業(yè)毛利率持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸增加。此外，寧德時(shí)代在總資產(chǎn)和投資規(guī)模不斷上升的過(guò)程中，沒(méi)能及時(shí)將過(guò)剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)的存貨量逐年攀升，資源占用嚴(yán)重，不利于企業(yè)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)展。
5.1.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
隨著新能源汽車消費(fèi)增速逐漸趨于飽和，各大動(dòng)力電池供應(yīng)商由增量競(jìng)爭(zhēng)逐步轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了搶奪市場(chǎng)訂單、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，紛紛將大量的資源投入到電池產(chǎn)能方面。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，2022年國(guó)軒高科、中航鋰電公司的裝機(jī)量快速攀升，躍居動(dòng)力電池行業(yè)黑馬，比亞迪公司訂單不斷，把原來(lái)只自產(chǎn)自銷的動(dòng)力電池系統(tǒng)外供給其他車企使用。就國(guó)外市場(chǎng)而言，松下企業(yè)和LG化學(xué)作為日韓的電池巨頭，海外市場(chǎng)份額占比較大，以寧德時(shí)代目前的實(shí)力很難正面對(duì)抗。

投資分析論文參考

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第六章 結(jié)論與啟示
6.1結(jié)論
本文以疫情常態(tài)化為背景，介紹了新能源行業(yè)及動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，選取寧德時(shí)代作為研究對(duì)象，采用財(cái)務(wù)分析法對(duì)案例企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，對(duì)比分析了常用估值方法與EVA估值方法，在兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與行業(yè)特點(diǎn)的前提下選取兩階段EVA模型對(duì)案例企業(yè)進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估，通過(guò)對(duì)各種會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整保證了在計(jì)算過(guò)程中估值結(jié)果的準(zhǔn)確性。按照EVA模型的評(píng)價(jià)流程，本文將案例企業(yè)進(jìn)行了價(jià)值分解，利用敏感性分析發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵因素，通過(guò)對(duì)敏感因素的具體分析，總結(jié)出案例企業(yè)面臨的問(wèn)題，最后針對(duì)這些問(wèn)題給出企業(yè)提升價(jià)值的相關(guān)策略。文章總結(jié)如下：
第一，EVA估值模型在評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)中具有優(yōu)越性。EVA估值模型綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響，代表的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)真正為股東創(chuàng)造的價(jià)值增值。該估值模型能夠反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，注重公司的可持續(xù)發(fā)展，能更加準(zhǔn)確的反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。
第二，有效的價(jià)值評(píng)估不能只局限于評(píng)估的量化結(jié)果。合理準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果有助于幫助投資者做出科學(xué)的決策；而對(duì)價(jià)值評(píng)估過(guò)程的研究則更有利于加強(qiáng)企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)真實(shí)狀況的了解，有助于企業(yè)更好的提升自身價(jià)值。
第三，EVA的計(jì)算過(guò)程有助于挖掘企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。通過(guò)對(duì)寧德時(shí)代歷史EVA的計(jì)算結(jié)果，可以有效找到與企業(yè)價(jià)值有較大相關(guān)性的因素，最后通過(guò)敏感性分析挖掘出影響最大的幾個(gè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。通過(guò)具體分析，得出寧德時(shí)代面臨的問(wèn)題有：利潤(rùn)空間降低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)不合理和專業(yè)人才短缺。
第四，文章針對(duì)寧德時(shí)代面臨的問(wèn)題提出的價(jià)值提升策略有：深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，增加利潤(rùn)空間、搶占全球市場(chǎng)份額，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、合理運(yùn)用債務(wù)工具，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、拓寬人才來(lái)源渠道，增加專業(yè)人才隊(duì)伍以及深化技術(shù)研發(fā)，加強(qiáng)創(chuàng)新管理。
參考文獻(xiàn)（略）