本文是一篇投資分析論文，本文選擇長(zhǎng)三角地區(qū)作為研究范圍，并對(duì)該區(qū)域內(nèi)的上市企業(yè)進(jìn)行分析，探究宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性和微觀企業(yè)投資效率的關(guān)系。不僅有利于提高長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，也能夠推動(dòng)長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
第1章緒論
1.1研究背景
長(zhǎng)三角地區(qū)在我國長(zhǎng)江地帶，且自然資源較為豐富，還具有夯實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。該區(qū)域的人才儲(chǔ)備較為豐富，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常的活躍。該區(qū)域推動(dòng)了我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并為國家建設(shè)提供了巨大推動(dòng)力，該區(qū)域是我國企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)。國自改革開放后非常重視該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2018年，國家戰(zhàn)略中強(qiáng)調(diào)支持長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化的發(fā)展。2019年，我國頒布《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》并強(qiáng)調(diào)在國家建設(shè)中長(zhǎng)三角地區(qū)的發(fā)展尤為重要。在該區(qū)域執(zhí)行高質(zhì)量的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)該區(qū)域企業(yè)來說既是巨大的挑戰(zhàn)，但也蘊(yùn)藏著機(jī)遇。該區(qū)域高質(zhì)量的發(fā)展戰(zhàn)略是要實(shí)現(xiàn)黃金經(jīng)濟(jì)帶的建設(shè)，因此也對(duì)該區(qū)域企業(yè)的發(fā)展提出了很高的要求。除此以外，國家強(qiáng)調(diào)該區(qū)域的企業(yè)是戰(zhàn)略建設(shè)中的主體，因此應(yīng)該積極的創(chuàng)造更多的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)自身高水平發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。就微型企業(yè)而言，投資對(duì)企業(yè)尤為重要，企業(yè)的投資效率對(duì)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的影響較大。就宏觀而言，由于具有宏觀經(jīng)濟(jì)政治的不確定性，因此未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生變化，企業(yè)的高層管理者以此為基礎(chǔ)對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流量進(jìn)行更改，則對(duì)企業(yè)的投資和投資效率會(huì)產(chǎn)生較大的影響。我國政府站在宏觀的角度出臺(tái)了相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，這些政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著重要作用。宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有不確定性，而投資決策對(duì)投資效率產(chǎn)生影響較大。由此可知，針對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資效率的研究具有現(xiàn)實(shí)的重要價(jià)值。目前國內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域雖然研究較多，但是結(jié)論并不統(tǒng)一。

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1.2研究意義
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，企業(yè)是尤為重要的組成部分，正是由于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)不斷迸發(fā)活力才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投資決策又關(guān)系密切。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策存在嚴(yán)重不確定性的背景下，研究企業(yè)的投資決策行為具有重要意義。基于此，本文選擇長(zhǎng)三角地區(qū)作為研究的區(qū)域，針對(duì)該區(qū)域上市企業(yè)進(jìn)行分析，并探討經(jīng)濟(jì)不確定性和企業(yè)投資效率的關(guān)系。本文的結(jié)論能夠豐富我國該領(lǐng)域理論的空白，具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
1.2.1理論意義
首先，本文有利于拓展長(zhǎng)三角地區(qū)微觀領(lǐng)域的研究。本文選擇我國產(chǎn)三角作為研究的區(qū)域，針對(duì)該區(qū)域上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)投資效率的影響進(jìn)行研究，目前學(xué)術(shù)界對(duì)該領(lǐng)域研究的實(shí)證較少，且許多學(xué)者都是站在產(chǎn)業(yè)宏觀角度進(jìn)行研究，鮮有基于宏觀層面的經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)微觀層面企業(yè)投資效率的影響，本文進(jìn)一步分析了其作用機(jī)理，拓展了投資效率的研究邊界，本文選擇長(zhǎng)三角地區(qū)中的上市企業(yè)進(jìn)行分析，從宏觀的角度出發(fā)對(duì)微觀進(jìn)行探究，并為企業(yè)投資效率的提升提供可靠的理論支撐，有利于長(zhǎng)三角地區(qū)微觀領(lǐng)域相關(guān)研究的開展。其次，本文豐富了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)上市公司影響的研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多考察了經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，但很少研究不確定性對(duì)公司的影響。近年來，美國貿(mào)易戰(zhàn)、英國脫歐、中國疫情、俄烏沖突等全球影響較大的事件頻繁發(fā)生，都對(duì)國家經(jīng)濟(jì)造成影響，會(huì)使我國經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)一定的變化，因此針對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響的研究具有現(xiàn)實(shí)的重要價(jià)值。
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第2章文獻(xiàn)綜述
2.1概念界定
2.1.1經(jīng)濟(jì)政策不確定性
早在20世紀(jì)20年代，國外學(xué)者Knight（1921）就首次提出了不確定性。他認(rèn)為不確定性指的是利用處理的概率分布無法對(duì)其進(jìn)行衡量，無法預(yù)測(cè)的事件帶來的不確定。由此可以劃分為風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。而風(fēng)險(xiǎn)與不確定性可進(jìn)行明顯區(qū)分，且國內(nèi)外學(xué)者提出了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，可結(jié)合概率衡量未知事件是否是風(fēng)險(xiǎn)。由此可知，無法利用概率對(duì)不確定性進(jìn)行衡量。他在發(fā)表的文章中明確提出了不確定性的4種模式：第一是經(jīng)驗(yàn)主義角度，人們?cè)陂_展活動(dòng)的時(shí)候會(huì)不斷地累積經(jīng)驗(yàn)并對(duì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)，由此對(duì)未來事件進(jìn)行判斷并作出決策，但是這類決策并非是正確的，因此在整個(gè)做決策的過程中具有不確定性；第二是如果人們?cè)谑挛锇l(fā)展時(shí)沒有任何的干預(yù)行為，則人們對(duì)事物的發(fā)展產(chǎn)生的變化無法預(yù)判；第三如果人們?cè)谑挛锇l(fā)展時(shí)進(jìn)行了干預(yù)，并開展了相關(guān)活動(dòng)，人們無法對(duì)這類干預(yù)活動(dòng)對(duì)事物發(fā)展的變化進(jìn)行判斷；第四人們對(duì)干預(yù)行為會(huì)有預(yù)想效果，但預(yù)想的效果和實(shí)際效果偏差較大，因此具有不確定性。
國外學(xué)者Bloom（2007）以不確定性為基礎(chǔ)提出了政策不確定性，他認(rèn)為人們無法預(yù)測(cè)政策何時(shí)會(huì)對(duì)政策進(jìn)行修改或頒布新政策，由于政策不確定性會(huì)導(dǎo)致諸多風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)貨幣、產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)生影響。隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，學(xué)者們?cè)谠擃I(lǐng)域開展了大量研究，而該概念被引用，在各個(gè)行業(yè)發(fā)揮著重要作用。而經(jīng)濟(jì)政策不確定性成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)。
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2.2文獻(xiàn)綜述
2.2.1經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究綜述
經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，且全球的貿(mào)易事態(tài)仍在不斷的變化，而經(jīng)濟(jì)政策的不確定性相關(guān)的研究文獻(xiàn)數(shù)量在增多，該領(lǐng)域的研究呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢(shì)。本文站在宏觀的角度，針對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。本文收集了相關(guān)資料，并對(duì)這些資料進(jìn)行了總結(jié)。詳情如下所示：
（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
目前有的學(xué)者表示經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為明顯的抑制作用。經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要包括進(jìn)出口貿(mào)易受阻、失業(yè)率提高。
國內(nèi)外學(xué)者站在宏觀的角度，針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開展了各項(xiàng)研究。例如，Alesina等人（1996）選擇70多個(gè)國家作為研究的對(duì)象，針對(duì)這些國家的暴力現(xiàn)象數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)使整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，也會(huì)使政治具有不確定性，由此會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生非常明顯的抑制作用。學(xué)者Baker等人（2016）對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)行分析后，認(rèn)為其對(duì)國家GDP的增長(zhǎng)率產(chǎn)生的影響較大，會(huì)使其出現(xiàn)下滑。我國學(xué)者楊海生等（2014）對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)行分析時(shí)，結(jié)合地方政府官員變更作為指標(biāo)，認(rèn)為地方政府官員的變更會(huì)使投資等不確定性預(yù)期進(jìn)一步加劇，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。
除此以外，有的學(xué)者針對(duì)匯率進(jìn)行分析。我國學(xué)者閆帥（2015）帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)選擇經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)行分析，認(rèn)為其會(huì)造成1.63%的匯率溢出。有的學(xué)者則站在貿(mào)易的角度開展研究。國外學(xué)者Limao（2012）對(duì)國際貿(mào)易進(jìn)行分析并提出政策的不確定性會(huì)導(dǎo)致出口實(shí)物期權(quán)價(jià)值進(jìn)一步上升。我國學(xué)者陳和（2016）針對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)行分析，并在研究的過程中采用了實(shí)踐的形式，最終得出結(jié)論：進(jìn)口國的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致出口國的出口退出者數(shù)量衰減，也會(huì)使出口企業(yè)衰減。
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第3章 理論基礎(chǔ)及假設(shè) .............................. 22
3.1 理論基礎(chǔ) ...................................... 22
3.2 理論分析與假設(shè)提出 .............................. 23
第4章 經(jīng)濟(jì)政策不確定性與長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)投資效率現(xiàn)狀分析 .... 28
4.1 我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的現(xiàn)狀分析 ................... 28
4.2 長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)投資的現(xiàn)狀分析 .......................... 29
第5章 實(shí)證分析 ...................... 34
5.1 數(shù)據(jù)選取與變量設(shè)計(jì) .......................... 34
5.2 模型構(gòu)建 ................................ 37
第5章實(shí)證分析
5.1數(shù)據(jù)選取與變量設(shè)計(jì)
本篇文章選取2012-2021年在長(zhǎng)三角地域上市的公司為初始樣本，考量到經(jīng)濟(jì)政策在不確定性的干擾下會(huì)具備滯后的特征，文章把自變量滯后一期，故而以2011-2021年的公司運(yùn)營(yíng)信息當(dāng)作探討樣本。另外，文章為讓探討結(jié)論更具備正確度，在探討進(jìn)程中對(duì)探討樣本開展下述處理：（1）清除上市企業(yè)中ST*和ST被相應(yīng)處理的公司，由于這類企業(yè)具有退市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)度不具備可信性，會(huì)對(duì)探討結(jié)果造成干擾；（2）清除上市企業(yè)中金融和保險(xiǎn)類公司，由于這種公司具有很大的業(yè)務(wù)彈性，因此相應(yīng)的財(cái)務(wù)信息對(duì)公司運(yùn)營(yíng)成效方面不具備參考意義；（3）清除信息量偏少的企業(yè)，由于這種企業(yè)大部分均是初創(chuàng)性公司，無法在長(zhǎng)期性上展現(xiàn)相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)規(guī)律；（4）清除公司運(yùn)營(yíng)信息不完善的上述公司。依據(jù)上述步驟對(duì)信息開展優(yōu)化之后，一共得到2750個(gè)觀測(cè)樣本值。文章所使用的公司運(yùn)營(yíng)信息重點(diǎn)源自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性年度指標(biāo)的運(yùn)算信息源自網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)3，數(shù)據(jù)處理和實(shí)證結(jié)果分析應(yīng)用Excel和Stata15.0軟件。

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第6章結(jié)論與建議
6.2政策建議
高效的投資活動(dòng)可以改進(jìn)企業(yè)績(jī)效并提高企業(yè)價(jià)值，尤其在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍處于受疫情沖擊的恢復(fù)時(shí)期，優(yōu)化資本配置是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。本文的研究結(jié)論可能對(duì)政府和企業(yè)存在如下啟示：
在政府層面上來說：
（1）要對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度進(jìn)行進(jìn)一步的完善。完善信息披露機(jī)制，整個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)企業(yè)信息披露工作做好全面審核，提高透明程度，最終有效改善資金的配置效率，降低在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)期，資金過于集中的問題。此外，長(zhǎng)三角地區(qū)的當(dāng)?shù)卣部梢赃m當(dāng)推動(dòng)企業(yè)上市進(jìn)度，避免因各種滯后問題影響到企業(yè)對(duì)重要時(shí)機(jī)的把控。對(duì)于具有良好發(fā)展前景的民營(yíng)企業(yè)，還應(yīng)適時(shí)提供相關(guān)政策福利。我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)單薄，想要讓資本市場(chǎng)建設(shè)得到進(jìn)一步完善，應(yīng)加大對(duì)融資渠道的建設(shè)工作，為民營(yíng)企業(yè)提供更健全的資金，幫助民營(yíng)企業(yè)取得良好發(fā)展。此外，也應(yīng)根據(jù)行業(yè)差異，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行政策調(diào)整，從而推出更加有效的經(jīng)濟(jì)政策。各部門也應(yīng)關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管水平，提高監(jiān)管水平，確保企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。
（2）保持經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性，提高政府的公信力度，這對(duì)當(dāng)前我國實(shí)際情況下政府和企業(yè)的發(fā)展能夠做出顯著貢獻(xiàn)。各項(xiàng)投資活動(dòng)都必須以政策為前提才能開展，政府通常會(huì)出臺(tái)各項(xiàng)政策以提高企業(yè)投資，但如果政策變動(dòng)過于頻繁，往往會(huì)產(chǎn)生相反的效果，增加不確定性，最終可能抑制投資，影響經(jīng)濟(jì)效率。因此，政府在制定各種政策時(shí)要站在長(zhǎng)遠(yuǎn)角度思考，提高政策的透明度，降低市場(chǎng)參與者信息不對(duì)稱的問題，這有利于幫助管理者做出正確的判斷，促進(jìn)企業(yè)的投資，提高企業(yè)在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，政府應(yīng)該明確經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，確保企業(yè)發(fā)展與國家宏觀政策高度一致。這不僅可以保障企業(yè)投資效率，還能提高政府公信力，讓企業(yè)更加信任政府，推動(dòng)國家整體金融穩(wěn)定性。企業(yè)自身政策也應(yīng)更加靈活地實(shí)施。尤其是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，政策變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的投資、項(xiàng)目選擇以及資源配置等方面產(chǎn)生系列影響，降低投資效率。因此，在出臺(tái)各種政策時(shí)，應(yīng)穩(wěn)步完成并留有一定時(shí)間給企業(yè)反映，緩解對(duì)未來經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，幫助企業(yè)更好地適應(yīng)最新的發(fā)展形勢(shì)。
參考文獻(xiàn)（略）