本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：目前有關(guān)于混合所有制改革方面的文獻(xiàn)都是以國(guó)有企業(yè)為研究主體，聚焦于正向混改，對(duì)于逆向混改的文獻(xiàn)較少，即使有研究逆向混改的文獻(xiàn)，也多是實(shí)證分析。
第一章緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
十一屆三中全會(huì)后，我國(guó)政府開始高度重視環(huán)境保護(hù)，并把生態(tài)環(huán)保作為我國(guó)的一項(xiàng)基本國(guó)策，更是在“九五”期間加大了對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資力度。為了更好的做好環(huán)保工作，在1989年國(guó)務(wù)院辦公廳頒布的《關(guān)于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)的決定》中，環(huán)保企業(yè)被列入了優(yōu)先大力發(fā)展的領(lǐng)域。在政策的加持下，我國(guó)環(huán)保企業(yè)的數(shù)量在十一五”后期至“十二五”初期呈現(xiàn)出爆炸式的增長(zhǎng)，進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段，更有一大批環(huán)保企業(yè)憑借著綜合實(shí)力成功上市。此后，PPP模式的廣泛推行，更是將環(huán)保企業(yè)的發(fā)展推向了高潮，市場(chǎng)需求被空前的放大。但是在隨后的2017年底，政府對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行了規(guī)范，并開始了地方政府去杠桿的一系列舉措，多家民營(yíng)環(huán)保上市公司出現(xiàn)資金鏈斷裂，陷入了經(jīng)營(yíng)困境。而在2018年股市的異常波動(dòng)無(wú)疑使民營(yíng)企業(yè)雪上加霜，許多民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押面臨著平倉(cāng)危機(jī)。同時(shí)由于環(huán)保企業(yè)的資金占用量大、投資回報(bào)周期長(zhǎng)等行業(yè)特點(diǎn)，一直以來(lái)就存在著融資問(wèn)題。所以，如何紓困、走出困境就成了環(huán)保企業(yè)急需解決的事情。
在混合所有制改革的背景之下，不少民營(yíng)環(huán)保企業(yè)選擇引入國(guó)有戰(zhàn)略投資者來(lái)幫助自己走出困境。因?yàn)榕c民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的融資能力、與政府議價(jià)的能力以及資金實(shí)力等都比民營(yíng)企業(yè)略勝一籌，引入國(guó)有戰(zhàn)略投資者既可以解決當(dāng)下的困難也可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久的協(xié)同發(fā)展，不論出于什么目的，都是明智的選擇。據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)多家民營(yíng)企業(yè)走上了逆向混改之路，其中環(huán)保行業(yè)占比最高，截止到目前為止，我國(guó)環(huán)保民營(yíng)企業(yè)就有20多家選擇了逆向混改，涉及總市值高達(dá)1318多億元，此外2018年的中國(guó)環(huán)境企業(yè)50強(qiáng)里，民營(yíng)企業(yè)26家，國(guó)企或國(guó)資控股企業(yè)24家，而到了2022年，由國(guó)企或國(guó)資控股企業(yè)達(dá)到36家，民企則只剩下14家。但是針對(duì)于逆向混改后的企業(yè)業(yè)績(jī)是否都如預(yù)期的一樣提升了呢，據(jù)目前的案例來(lái)看答案是不確定的。通過(guò)研究企業(yè)逆向混改后的績(jī)效情況，可以看出企業(yè)的期望是否得到了實(shí)現(xiàn)，在哪些方面還沒(méi)得到完善，使企業(yè)認(rèn)識(shí)到當(dāng)前的不足并找到及時(shí)改進(jìn)的方法，也給其他的企業(yè)帶去了啟示，有利于各企業(yè)針對(duì)是否要進(jìn)行混改、怎樣進(jìn)行混改樹立正確的觀念。
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1.2文獻(xiàn)綜述
逆向混改，是指民營(yíng)、外資等非國(guó)有企業(yè)與國(guó)資委或國(guó)有企業(yè)達(dá)成合作，引進(jìn)一定規(guī)模的國(guó)有資本的混改方式，也就是說(shuō)逆向混改是我國(guó)實(shí)行的一種混合所有制改革，因此國(guó)外的文獻(xiàn)比較少。近幾年來(lái)，隨著國(guó)有資本的影響力、帶動(dòng)力不斷提升，“逆向混改”已成為大型民企改革發(fā)展的大趨勢(shì)。有關(guān)于逆向混改的文獻(xiàn)也逐漸增多，但是對(duì)于逆向混改的文獻(xiàn)大方向主要集中在其對(duì)于企業(yè)績(jī)效影響方面，很少有將其與績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)合在一起的案例研究?；诖?，本文將從績(jī)效評(píng)價(jià)與逆向混改兩方面來(lái)對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。
1.2.1績(jī)效評(píng)價(jià)研究
（1）國(guó)外績(jī)效評(píng)價(jià)的研究
對(duì)于績(jī)效評(píng)價(jià)的研究，最先開始于國(guó)外，早在上世紀(jì)初，企業(yè)績(jī)效就開始進(jìn)入人們的視野了。1915年，美國(guó)杜邦公司的財(cái)務(wù)主管Brown以資產(chǎn)報(bào)酬率為基礎(chǔ)，建立的杜邦財(cái)務(wù)分析法是當(dāng)時(shí)最為廣泛接受的財(cái)務(wù)績(jī)效分析方法，其方法是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，進(jìn)而形成一個(gè)存在因果關(guān)系的體系，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比對(duì)分析來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效情況[1]。隨著對(duì)于績(jī)效的深入研究，在不久后的1991年，Stern Stewart公司認(rèn)為，企業(yè)最常用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)因?yàn)楹雎粤斯蓶|資本投入的機(jī)會(huì)成本，所以不足以科學(xué)的反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，于是提出了以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的指標(biāo)體系,用經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)替代凈利潤(rùn)指標(biāo)[2]。在此理論的基礎(chǔ)上，企業(yè)專家Cooper，Kaplan在1992年得出了未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值指標(biāo)與市場(chǎng)增加值，進(jìn)一步豐富了企業(yè)績(jī)效管理理論[3]。Alam P和Nizamuddins（2012）進(jìn)一步闡述了EVA的相關(guān)理論，全面刨析了EVA的內(nèi)涵，指出了在具體應(yīng)用時(shí)調(diào)整會(huì)計(jì)科目應(yīng)注意的事項(xiàng)[4]。O.Popov（2015）提出了EVA作為財(cái)務(wù)指標(biāo)的一個(gè)新視角，在一定程度上有利于企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)，將其與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合，可以更好的服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略[5]。隨著公司不斷的發(fā)展變化，人們對(duì)于企業(yè)績(jī)效探索的腳步也從未停止，不在僅僅聚焦于財(cái)務(wù)績(jī)效，而是逐漸展開了對(duì)于企業(yè)綜合績(jī)效的研究。而在綜合績(jī)效評(píng)價(jià)方面，應(yīng)用最廣泛的是哈佛大學(xué)教授Robert和諾頓研究院執(zhí)行長(zhǎng)官Divid在1992年提出的平衡計(jì)分卡，它從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)方面來(lái)構(gòu)建指標(biāo)體系，不僅僅是從財(cái)務(wù)的角度來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效，還考慮到了非財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)的內(nèi)外部情況，具有綜合性，更為的合理與準(zhǔn)確[6]?？梢哉f(shuō)平衡計(jì)分卡是綜合績(jī)效評(píng)價(jià)歷史上的里程碑，隨后各個(gè)學(xué)者在此理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行了應(yīng)用與創(chuàng)新。
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第二章概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1概念界定
2.1.1混合所有制改革與逆向混改
混合所有制改革是在20世紀(jì)90年代提出的改革方案，最開始的目的在于國(guó)有企業(yè)為完善治理體系和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，而引入非公有權(quán)益資本，為企業(yè)注入活力。隨著混合所有制改革的推進(jìn)與發(fā)展，國(guó)家深入發(fā)展落實(shí)公有資本和非公有資本的交叉持股，2015年9月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，隨后國(guó)家發(fā)改委提出鼓勵(lì)三種模式的混合所有制改革：一是最開始實(shí)行的國(guó)有企業(yè)引入非公有資本權(quán)益的改革方式；二是為激勵(lì)員工，采用實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股的方式進(jìn)行改革；三是為支持民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展，國(guó)家鼓勵(lì)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L(zhǎng)性好的非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，又被稱為逆向混改。通過(guò)混合所有制改革，可有效放大國(guó)有資本的帶動(dòng)力、發(fā)揮其影響力，促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。一方面，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，非公有制經(jīng)濟(jì)可通過(guò)交叉持股與國(guó)企實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；另一方面，國(guó)資投資項(xiàng)目允許非公有資本參股，非公經(jīng)濟(jì)將共享發(fā)展紅利。
作為混合所有制改革三種方式中的一種方式，逆向混改具體是指民營(yíng)、外資等非國(guó)有企業(yè)與國(guó)資委或國(guó)有企業(yè)達(dá)成合作，引進(jìn)一定規(guī)模的國(guó)有資本。而國(guó)有資本指的是國(guó)家經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，國(guó)家作為主要的投資人對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，現(xiàn)在被廣泛認(rèn)同的定義其實(shí)是指獲得的來(lái)自國(guó)有企業(yè)的資本金以及國(guó)有企業(yè)的入股都屬于是國(guó)有資本。逆向混改其實(shí)是個(gè)雙贏的舉措，一方面，民企通過(guò)逆向混改，可以借助國(guó)有背景降低信貸成本，提升獲取資源的能力，另一方面還可以幫助國(guó)企尋求優(yōu)質(zhì)投資渠道，以創(chuàng)造“國(guó)民共進(jìn)”的企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)。
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2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1資源基礎(chǔ)理論
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)離不開各種資源及要素，1984年Wernerfelt首次提出資源基礎(chǔ)理論，認(rèn)為企業(yè)需要站在戰(zhàn)略層面考慮如何充分利用各種有形、無(wú)形資源，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)在資源和戰(zhàn)略要素方面的差異導(dǎo)致企業(yè)擁有不同的可持續(xù)發(fā)展能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1991年Barney對(duì)企業(yè)資源特征進(jìn)行總結(jié),認(rèn)為具有有價(jià)值、難以模仿性、稀有性、組織可利用性特征的資源才能使企業(yè)保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而通過(guò)逆向混改獲得政治關(guān)聯(lián)以及協(xié)同效應(yīng)正是民營(yíng)企業(yè)獲取資源的方式之一。通過(guò)混改獲得國(guó)有資本持股建立與政府間的政治關(guān)聯(lián)，幫助企業(yè)建立更為寬廣的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，獲得更多信貸支持、政府補(bǔ)助、政策支持、產(chǎn)權(quán)保護(hù)等資源，并且雙方可以整合自身資源形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)競(jìng)力。
2.2.2協(xié)同效應(yīng)理論
協(xié)同效應(yīng)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“1+1>2”的效應(yīng)，企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)間通過(guò)戰(zhàn)略合作后，將資源整合進(jìn)行優(yōu)化配置，互補(bǔ)的資源，能夠發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，使得預(yù)期的成本得到節(jié)約，增長(zhǎng)了機(jī)會(huì)和其他財(cái)務(wù)效益等。
協(xié)同效最常見的主要類型有：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[40]。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效益的提高以及經(jīng)營(yíng)狀況的改善。在混改后兩方資本可以充分利用雙方的優(yōu)勢(shì)資源，在日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)分額擴(kuò)大、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
管理協(xié)同效應(yīng)：管理協(xié)同顧名思義指的是在企業(yè)管理層面發(fā)揮的協(xié)同作用，它的意義在于通過(guò)管理資源的遷移，實(shí)現(xiàn)兩方管理資源的有效配置。國(guó)企擁有較強(qiáng)的管理能力，通過(guò)混改，將多余的管理能力轉(zhuǎn)移到管理能力較弱的民企一方，民企利用國(guó)企優(yōu)秀的管理能力，實(shí)現(xiàn)自身管理流程的優(yōu)化，提升企業(yè)管理水平。
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第三章 雪浪環(huán)境逆向混改案例介紹 ......................... 17
3.1 逆向混改雙方公司簡(jiǎn)介.............................. 17
3.1.1 雪浪環(huán)境公司概述 ............................... 17
3.1.2 新蘇環(huán)保公司概況 ................................. 18
第四章 雪浪環(huán)境逆向混改績(jī)效評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)選取 ..................... 25
4.1 績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選擇 ............................. 25
4.1.1 選擇改進(jìn)平衡計(jì)分卡進(jìn)行長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià) ................. 25
4.1.2 選擇事件研究法進(jìn)行短期績(jī)效評(píng)價(jià)............................. 25
第五章 雪浪環(huán)境逆向混改的績(jī)效評(píng)價(jià) ............................ 37
5.1 短期績(jī)效評(píng)價(jià) ................................... 37
5.1.1 確定事件日、窗口期和估計(jì)期 .......................... 37
5.1.2 建立市場(chǎng)預(yù)期收益率模型 ............................... 37
第五章雪浪環(huán)境逆向混改的績(jī)效評(píng)價(jià)
5.1短期績(jī)效評(píng)價(jià)

財(cái)會(huì)管理論文參考

事件研究法其原理是借助市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以逆向混改發(fā)生當(dāng)日為基點(diǎn)，計(jì)算出逆向混改事件發(fā)生前后某段時(shí)間內(nèi)該公司是否產(chǎn)生了超額收益，以此來(lái)確定本次逆向混改是否對(duì)企業(yè)短期績(jī)效產(chǎn)生了影響。下面將按照事件研究法的具體步驟展開研究。
5.1.1確定事件日、窗口期和估計(jì)期
一般情況下，事件研究法所選取的事件日為市場(chǎng)第一次獲得該事件的新信息時(shí)間，在此次雪浪環(huán)境逆向混改事件中，雙方于2020年7月17日正式簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》并以公告的形式對(duì)外公布，所以將這個(gè)時(shí)間設(shè)置為事件日。將事件日前后20個(gè)交易日，即7月17日[-20，20]共計(jì)41天作為事件窗口期。與此同時(shí)，為了更好地估算窗口期的預(yù)期正常收益率，本文選擇用事件日前180個(gè)交易日至前21個(gè)交易日[-180，-21]共計(jì)160天作為此事件的估計(jì)窗口期。
5.1.2建立市場(chǎng)預(yù)期收益率模型
事件研究法中在計(jì)算超額收益率時(shí)，被應(yīng)用最為廣泛的是市場(chǎng)模型法，市場(chǎng)模型法常用于單個(gè)事件的研究，該方法能夠?qū)⑹找媾c風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)，使該模型更加的全面和科學(xué)。因此本文選用市場(chǎng)模型法來(lái)計(jì)算預(yù)期收益率，該方法以估計(jì)窗口期內(nèi)個(gè)股收益率為被解釋變量，以市場(chǎng)收益率為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得出事件窗口期內(nèi)個(gè)股期望收益率的預(yù)測(cè)模型，其公式如下：
Ri,t=αi+βi Rm,t+εi,t（5.1）
其中，Ri,t表示個(gè)股收益率，αi表示回歸截距，βi表示回歸斜率；Rm,t表示市場(chǎng)收益率，εi,t表示殘差。在個(gè)股收益率選擇方面，本文采用雪浪環(huán)境考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個(gè)股回報(bào)率作為個(gè)股回報(bào)率取值口徑，在市場(chǎng)收益率選擇方面由于雪浪環(huán)境在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，因此本文選擇用創(chuàng)業(yè)板考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場(chǎng)回報(bào)率（流通市值加權(quán)平均法）表示市場(chǎng)收益率。
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第六章研究結(jié)論與展望
6.1研究結(jié)論
本文基于逆向混改背景下的雪浪環(huán)境進(jìn)行了長(zhǎng)期、短期績(jī)效評(píng)價(jià)研究，整體來(lái)看雪浪環(huán)境引入新蘇環(huán)保是一個(gè)成功的混改案例，逆向混改前的動(dòng)因已基本實(shí)現(xiàn)，但也有一些方面需要改進(jìn)，下面分別從三個(gè)方面詳細(xì)說(shuō)明研究結(jié)論：
從長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)分析結(jié)果來(lái)看，雪浪環(huán)境在逆向混改后財(cái)務(wù)方面有了一定的提升，企業(yè)的短期償債能力、盈利能力以及營(yíng)業(yè)收入狀況有了較為明顯的提升，但沒(méi)有很好的調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力相對(duì)較弱，存貨的管理能力仍存在缺陷，不過(guò)混改后應(yīng)收賬款的回款速度明顯加快，資金利用率提高，營(yíng)運(yùn)能力情況還需進(jìn)一步觀察，發(fā)展能力方面也需要進(jìn)一步提升總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率。但卻在改善客戶維度起到了很明顯的效果，增加了客戶的黏性，提高了市場(chǎng)開拓能力。并在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)維度、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)維度以及社會(huì)與政府維度起到了不錯(cuò)的整體效果，加強(qiáng)了成本費(fèi)用的有效管理利用，提高了業(yè)務(wù)管理水平，提高了員工的專業(yè)水平，資金的充足使得加大了研發(fā)的投入，增強(qiáng)了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感，贏得了更好的口碑；后期需要注意的是加強(qiáng)銷售費(fèi)用的控制，提高創(chuàng)新的效率，多參與政府事項(xiàng)獲取政府支持。
從短期績(jī)效評(píng)價(jià)分析結(jié)果來(lái)看，在窗口期內(nèi)公司股價(jià)出現(xiàn)了正向異常波動(dòng)，累計(jì)超額收益率整體處于上升狀態(tài)，這表明，資本市場(chǎng)投資者對(duì)本次雪浪環(huán)境逆向混改的決策較為看好，并持有正面的信心預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)良好，提振了該公司的股價(jià)。
參考文獻(xiàn)（略）