本文是一篇財(cái)會管理論文，本文中的廣東恒銳是在三級國資聯(lián)動出資下設(shè)立的，并根據(jù)易事特的具體情況進(jìn)行相應(yīng)的資源支持等。從績效分析來看，易事特通過此次逆向混改的確產(chǎn)生了一定積極的后果。并且在兩者深入合作下，易事特的成長能力將持續(xù)增強(qiáng)。
1 緒論
1.1 研究背景
1.1.1 混改不斷深入，相關(guān)政策助力逆向混改發(fā)展
混合所有制概念自1993年被首次提出后，已有三十余年。發(fā)展至今，國有企業(yè)改革發(fā)展取得了明顯進(jìn)步，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。而混改在不斷發(fā)展過程中也逐漸被賦予新的目標(biāo)，2013年，黨的十八屆三中全會指出要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國有資本、集體資本、非公有資本交叉持股、互相融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要形式”。這一論述強(qiáng)調(diào)了要繼續(xù)對國有企業(yè)進(jìn)行全面深化改革的目標(biāo)。2015年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》中強(qiáng)調(diào)“鼓勵國有企業(yè)通過投資入股、聯(lián)合投資以及并購重組等方式與非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作以及資源整合”。在2020年頒發(fā)的《國企改革三年行動》中強(qiáng)調(diào)“支持中央企業(yè)帶動民營企業(yè)、中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展”以及在2021年《政府工作報(bào)告》提出要“破除制約民營企業(yè)發(fā)展的各種壁壘”。表明了隨著混合所有制改革的不斷深入，國家積極鼓勵國有資本以多種方式入股民營企業(yè)，即逆向混改。讓國有資本不僅要“引進(jìn)來”，還要“走出去”。從而獲取國資的資源稟賦助力民營企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；最終也能實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值的目標(biāo)。在國家政策不斷鼓勵支持民營企業(yè)逆向混改下，越來越多的民營企業(yè)進(jìn)行逆向混改實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。
1.1.2 民營企業(yè)逆向混改意愿強(qiáng)烈，尋求變革促發(fā)展
民營企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要參與者，對拉動經(jīng)濟(jì)增長、推進(jìn)市場化進(jìn)程等具有重要意義。自改革開放以來，民營企業(yè)僅用了四十多年的發(fā)展就為中國的稅收、GDP、技術(shù)創(chuàng)新以及就業(yè)等方面作出巨大貢獻(xiàn)。作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的排頭兵以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的主陣地，民營企業(yè)的發(fā)展對中國至關(guān)重要。

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1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
混合所有制改革作為我國推動國企發(fā)展、實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值的重要方式，具有重要意義。在我國持續(xù)推動混合所有制改革背景下，學(xué)者們主要是從國有企業(yè)的角度分析其進(jìn)行混改的動因以及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。而對于以民營企業(yè)為主視角分析民營企業(yè)參與混改的動因及績效相關(guān)文獻(xiàn)較少，且已有的研究主要同時實(shí)證的角度進(jìn)行分析。故本文的理論意義主要有如下兩個方面：一方面是通過分析易事特進(jìn)行逆向混改，引入國資的主要動因、以及對混改方案的具體實(shí)施和產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，實(shí)現(xiàn)豐富民營企業(yè)逆向混改的理論研究。另一方面希望通過具體案例研究為民企逆向混改理論研究提供新的例證支撐。
1.2.2 現(xiàn)實(shí)意義
穩(wěn)定的外部環(huán)境是企業(yè)發(fā)展的重要影響因素?；旌纤兄聘母镞M(jìn)入深水區(qū)，面對復(fù)雜的國際形勢以及日益激烈的競爭下，民營企業(yè)如何保持穩(wěn)定發(fā)展以及通過創(chuàng)新性改革實(shí)現(xiàn)從穩(wěn)定發(fā)展到要高質(zhì)量發(fā)展，這對于民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營十分重要。本文通過對易事特進(jìn)行逆向混改的動因與績效進(jìn)行分析，想要達(dá)到以下兩點(diǎn)：
一方面，為民營企業(yè)尋求發(fā)展提供新的思路。即以具體的案例分析其進(jìn)行混改的動因以及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，深入思考這種模式能夠?yàn)槊駹I企業(yè)帶來發(fā)展動力，為想要進(jìn)行逆向混改的民營企業(yè)提供可能性的借鑒意義。
另一方面，為相關(guān)部門關(guān)于制定逆向混改政策提供案例樣本，旨在為推動混改走深走實(shí)提供案例依據(jù)。面對產(chǎn)業(yè)加速更新迭代，民營業(yè)務(wù)的發(fā)展受到資金、資源以及技術(shù)等多方面的限制，從而體現(xiàn)出成長性不強(qiáng)、獲取優(yōu)質(zhì)資源困難的特點(diǎn)。民營企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，推動民企發(fā)展可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的增長。對此，本文通過評價易事特進(jìn)行逆向混改產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，分析現(xiàn)有逆向混改存在的問題，并得出結(jié)論和提出建議。希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)部門在優(yōu)化民企逆向混改政策方面提供可能的貢獻(xiàn)。
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2 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 概念界定
2.1.1 逆向混合所有制改革
從混合所有制改革推進(jìn)的趨勢來看，國有資本與非國有資本的混合主要圍繞著國有企業(yè)積極引入非國有資本的方向進(jìn)行。2015年國務(wù)院在《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》中指出，“鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)，與非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融合、戰(zhàn)略合作、資源整合，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”。此后，民營企業(yè)引入國有資本這一混合所有制改革方式逐漸增多。
因“國有企業(yè)引入非國有資本”與“民營企業(yè)引入國有資本”中資本的流動方向完全相反，因此“民企混合所有制改革”又稱為“逆向混合所有制改革”，簡稱“逆向混改”。本文討論的主體是民營企業(yè)，研究的是民營企業(yè)引入國有股東參與混合所有制改革，即國有資本進(jìn)入民營企業(yè)的混合所有制改革。本文將從這一微觀視角出發(fā)，具體分析逆向混合所有制改革對民營企業(yè)的影響。
2.1.2 民營企業(yè)
學(xué)術(shù)界關(guān)于“民營企業(yè)”概念并未達(dá)成共識。 學(xué)者李小青和呂靚欣（2017）認(rèn)為民營企業(yè)包括個體企業(yè)、私營企業(yè)、集體企業(yè)，也包含除了國有獨(dú)資和國有控股以外的國有民營化企業(yè)，以及國內(nèi)資本占控股地位且經(jīng)營控制權(quán)不在外方的港澳臺投資企業(yè)和外商投資企業(yè)。學(xué)者陳林（2018）在對上市公司進(jìn)行認(rèn)為使用上市公司最終控制人性質(zhì)界定民營企業(yè)的辦法，趙息等（2017）也認(rèn)為以實(shí)際控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)界定國有企業(yè)與民營企業(yè)。王化成等（2016）根據(jù)企業(yè)最終控制人對企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行劃分，若企業(yè)最終控制人是國有產(chǎn)權(quán)主體的，則界定為國有企業(yè)，若為非國有產(chǎn)權(quán)最終控制的，界定為民營企業(yè)。
也有學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)經(jīng)營者角度出發(fā)，民營企業(yè)強(qiáng)調(diào)由“民”去“主營” 即由民去自主管理、自主經(jīng)營（楊浩，2001）。
本文綜合以上觀點(diǎn)，將“民營企業(yè)”定義為最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。
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2.2 相關(guān)理論
2.2.1 融資約束理論
融資約束理論源自于Modigliani和Miller對于MM理論的修正。該理論認(rèn)為由于代理問題、信息不對稱與交易成本產(chǎn)生的外部資金使用成本高于內(nèi)部資金使用成本的問題。由于信息不對稱外部投資者相對代理人對投資項(xiàng)目了解的信息較少，因此認(rèn)為代理人可能會損害外部投資者利益，這導(dǎo)致了外部資金考慮到風(fēng)險會提高期望收益率，從而使得企業(yè)在獲取外部資金時，融資成本高于正常融資成本。使企業(yè)難以融得支持項(xiàng)目發(fā)展的足夠資金，難以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要，進(jìn)一步由于資金問題，企業(yè)無法投資具有潛在經(jīng)濟(jì)附加值的項(xiàng)目以及維持高水平的研發(fā)費(fèi)用從而影響企業(yè)創(chuàng)新，最終影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。在我國，由于金融市場發(fā)展較晚，金融體系不夠健全，民營企業(yè)由于所有權(quán)性質(zhì)的影響，相比于國有企業(yè)有著更為嚴(yán)重的融資約束。
2.2.2 資源依賴?yán)碚?br /> 資源依賴?yán)碚撟钤缡怯蒚hompson 和 McEwen（1958）提出，該理論強(qiáng)調(diào)了企業(yè)與外部環(huán)境的關(guān)聯(lián)性，認(rèn)為組織與環(huán)境是相互依賴，且組織隨著外部環(huán)境的變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，以便適應(yīng)發(fā)展。理論中對于組織的描述認(rèn)為有如下幾個特征，其一是組織不能孤立的發(fā)展，自身的資源無法滿足企業(yè)所有的發(fā)展需求；其二是為了適應(yīng)市場變化，需要對外部資源進(jìn)行動態(tài)判斷。因此組織能否發(fā)展取決于對稀缺性資源的占有，稀缺性資源與企業(yè)打造自身的競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)正相關(guān)。為了長遠(yuǎn)發(fā)展就需要進(jìn)行打造自身的核心競爭力。
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3 制度背景與案例所處行業(yè)分析 .......................... 17
3.1 制度背景 ................................... 17
3.2 案例所處行業(yè)發(fā)展情況分析 ............................... 18
4 案例描述 ................................ 23
4.1 易事特介紹 .................................... 23
4.1.1 發(fā)展歷程 ......................................... 23
4.1.2 主營業(yè)務(wù) ....................................... 23
5 易事特逆向混改的動因分析 ........................... 30
5.1 易事特逆向混改的外部動因 .............................. 30
5.1.1 廣東省戰(zhàn)略發(fā)展為逆向混改提供戰(zhàn)略支撐 ................. 30
5.1.2 廣東省落實(shí)紓困政策為逆向混改提供政策支持 .................. 30
6易事特逆向混改的績效分析
6.1 市場反應(yīng)分析
6.1.1 確定事件清潔期和窗口期
為研究資本市場對于易事特逆向混改的反應(yīng)，本文運(yùn)用事件研究法來計(jì)算易事特逆向混改后的超額累計(jì)收益率。
2020年7月22日，易事特發(fā)布了關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人調(diào)整股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案暨簽署相關(guān)協(xié)議的公告，因此2020年7月22日定為事件日。
同時，本文借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的做法，選取事件日前后10天為整個事件的窗口期即，將估計(jì)期設(shè)置為事件日前的120天。
6.1.3 超額收益率
通過計(jì)算易事特逆向混改事件窗口（[-10,10]）的預(yù)期收益率，進(jìn)而計(jì)算事件引起的異常收益率，最后完成累計(jì)超額收益率的計(jì)算，具體見表6.1所示：

財(cái)會管理論文參考

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7 研究結(jié)論與啟示
7.1研究結(jié)論
本文通過對易事特進(jìn)行逆向混改的動因進(jìn)行分析后，利用事件研究法評價資本市場對易事特逆向混改的反應(yīng)；通過對企業(yè)財(cái)務(wù)、研發(fā)以及治理等方面對易事特逆向混改產(chǎn)生的影響進(jìn)行綜合評價，并得出了國資的加入為民營企業(yè)帶來了積極作用的結(jié)論，主要體現(xiàn)在如下三個方面：
7.1.1 易事特通過逆向混改，改善了企業(yè)現(xiàn)金流
易事特在通過逆向混改引入國資后。利用部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款實(shí)現(xiàn)了對高水平股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的解除，化解了易事特因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的可能被強(qiáng)制清倉或者控制權(quán)被迫轉(zhuǎn)移的困境；同時使用另一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款進(jìn)行應(yīng)收賬款重組，盤活了企業(yè)的賬面資產(chǎn)，改善了企業(yè)現(xiàn)金流狀況。此外，企業(yè)依托國資的資信水平，提高了融資能力。具體表現(xiàn)在提高長期借款以及融資租賃的比例，一定程度上減輕了短期償債壓力以及財(cái)務(wù)風(fēng)險，一定程度上緩解了企業(yè)“融資難”“融資貴”等問題。在國資對易事特的支持下，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況得到了改善，并且能夠?yàn)槿粘５纳a(chǎn)經(jīng)營以及戰(zhàn)略實(shí)施提供資金基礎(chǔ)。
7.1.2易事特通過逆向混改，進(jìn)一步優(yōu)化了業(yè)務(wù)布局
自逆向混改完成，廣東恒銳對易事特的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。廣東恒銳主要通過調(diào)整公司架構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)了資源配置；幫助易事特進(jìn)行戰(zhàn)略定位，回歸制造主業(yè)，大力發(fā)展儲能以及充電樁等業(yè)務(wù)，致力于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)“多點(diǎn)開花”；此外，易事特還在國資的助力下，與眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立或加深了合作，積累承接大項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)。從而在2021-2022年中標(biāo)了多個項(xiàng)目。通過廣東恒銳多種舉措下，企業(yè)不僅改善了現(xiàn)金流狀況，同時對業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化，加大對歸屬于戰(zhàn)略新興行業(yè)中的儲能、充電樁等業(yè)務(wù)的布局和發(fā)展。
因此，本文認(rèn)為易事特通過逆向混改引入廣東恒銳后，在廣東恒銳戰(zhàn)略賦能以及業(yè)務(wù)賦能下，對企業(yè)業(yè)務(wù)布局實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的優(yōu)，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供助力。
參考文獻(xiàn)（略）