本文是一篇國際金融論文，本文總結(jié)了關(guān)于貨幣國際化決定因素的現(xiàn)有理論，并將其與人民幣國際化的特點(diǎn)相結(jié)合，考慮了影響貨幣國際化程度基本因素即金融市場發(fā)展水平、利率水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、通貨膨脹和匯率波動等因素，建立了人民幣國際化基準(zhǔn)回歸模型，以此研究中國外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化的影響。
1  外匯儲備規(guī)模與貨幣國際化的理論研究
1.1  外匯儲備與貨幣國際化概述
1.1.1  外匯儲備的概念與功能
外匯儲備指政府所持國際儲備中的外匯部分，是國家貨幣當(dāng)局持有的以國際貨幣計(jì)價(jià)并可以隨時(shí)兌換成外幣的資產(chǎn)，是以各種可自由兌換的他國貨幣構(gòu)成的儲備資產(chǎn)，是國際儲備資產(chǎn)存在的最主要形式。從我國的實(shí)際情況來看，外匯儲備是構(gòu)成我國國際儲備的主體，其規(guī)模占比最大，占我國國際儲備的90%以上，和大多數(shù)國家相比，我國外匯儲備在國際儲備中的占比也是最大的。外匯儲備的形式一般包括外國現(xiàn)金、存款、債券、國庫券和其他政府債券等。 當(dāng)前，美元、歐元和英鎊等貨幣是世界各國主要的外匯儲備貨幣。
外匯儲備在經(jīng)濟(jì)場景中，承擔(dān)著多種重要的經(jīng)濟(jì)角色。由于外匯儲備具有國際支付、干預(yù)外匯市場的能力，可作為衡量國際清償力的重要因素，有助于維護(hù)匯率穩(wěn)定。同時(shí)，外匯儲備是國際儲備的重要組成部分，不僅可以反映一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也體現(xiàn)了一國參與全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力與活力。在國際上外匯儲備充當(dāng)著商品流通的媒介，下沉到具體國家的經(jīng)濟(jì)場景時(shí)，同時(shí)也具備著調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟(jì)的功能。
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1.2  外匯儲備規(guī)模與貨幣國際化理論概述
1.2.1  外匯儲備規(guī)模適度理論
1.2.1.1  比例法
單變量比例分析法，該方法是建立單個經(jīng)濟(jì)變量和其外匯儲備需求量之間的長期比例關(guān)系。Triffin(1960）最早提出以比率的方法來衡量外匯儲備的規(guī)模，常見的比率指標(biāo)包括但不限于儲備與進(jìn)口的比率、外匯儲備與債務(wù)的比率、外匯儲備與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率等。Triffin以外匯儲備與進(jìn)口的比率作為指標(biāo)，對12個國家在1950-1957年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：一國的儲備與進(jìn)口額存在比率關(guān)系，比率的基準(zhǔn)保持在40%左右，當(dāng)比率低于30%時(shí)應(yīng)當(dāng)采取干預(yù)措施，以20%為最低比率。以歷史經(jīng)驗(yàn)來看，外匯儲備應(yīng)滿足一國3-4個月的進(jìn)口需求，《1985年世界發(fā)展報(bào)告》對外匯儲備管理研究時(shí)認(rèn)為該標(biāo)準(zhǔn)是發(fā)展中國家的理想規(guī)模。由于比率法簡單的指標(biāo)和計(jì)算方式，被許多國家廣泛采用作為衡量儲備規(guī)模管理的重要指標(biāo)，但僅憑單一的指標(biāo)進(jìn)行衡量，必然會忽略掉其他重要的影響因素，例如資本項(xiàng)目逆差用匯。當(dāng)然，前述提到的發(fā)展中國家的理想儲備規(guī)模應(yīng)能滿足3-4個月的進(jìn)口需求，證實(shí)該理論不能完全適用處于不同發(fā)展階段的國家，不同發(fā)展階段的國家狀況不同，對外匯儲備的需求量也不同。
1.2.1.2  成本收益分析法
以Heller（1966）和Agarwal（1971）為代表的成本收益法，是從持有外匯儲備的邊際收益應(yīng)同其邊際成本相同的角度提出的，模型運(yùn)用了概率的形式對國際收支順差進(jìn)行預(yù)測，考慮到在儲備需求一直未能解決的“同時(shí)性問題”，將發(fā)展中國家的外匯短缺、閑置資源等存在的多種影響因素納入了考慮范圍，使得模型更具有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。雖然Heller模型改善了比例法單一指標(biāo)的問題，但該模型的邊際成本的度量較難給出定值，以及Agarwal模型存在著僅憑彌補(bǔ)進(jìn)口逆差來判斷外匯儲備收益的局限性，所以該模型仍有待改進(jìn)。
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2  我國外匯儲備規(guī)模與人民幣國際化的現(xiàn)狀分析
2.1  我國外匯儲備規(guī)模的發(fā)展
前文對外匯儲備對貨幣國際化的影響進(jìn)行了理論上的分析，本章從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，先探究中國外匯儲備規(guī)模的演進(jìn)，之后梳理人民幣國際化的發(fā)展歷程，最后通過現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，觀察得出外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化發(fā)展影響的現(xiàn)實(shí)結(jié)論，為后文實(shí)證檢驗(yàn)提供假說。
下文將結(jié)合圖2- 1和圖2- 2考察中國外匯儲備規(guī)模的現(xiàn)實(shí)演進(jìn)過程。

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2.2  人民幣國際化的發(fā)展及現(xiàn)狀
由于國際貨幣的支付職能和貯藏手段職能在數(shù)據(jù)收集上或難以度量，或存在缺失，且貨幣國際化最終體現(xiàn)為該貨幣在全球范圍的認(rèn)可和持有，同時(shí)出于數(shù)據(jù)的可得性的考慮，因此在貨幣國際化指標(biāo)的選擇上，采用國際貨幣的價(jià)值尺度職能進(jìn)行度量和開展。參考McCauley（2006）、李稻葵和劉霖林（2008）、張志文和白欽先(2013)、白曉燕和鄧明明(2013)等學(xué)者的辦法，選取國際債券份額這一指標(biāo)來度量人民幣國際化程度，具體算法為以人民幣計(jì)價(jià)的國際債券發(fā)行量與國際債券總發(fā)行量的比值，由此繪出圖2-3。
中國在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著日益重要的角色并深度融入全球經(jīng)濟(jì)體系，人民幣在國際金融危機(jī)后逐步開啟了國際化進(jìn)程。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，美元、歐元等國際貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的匯率都經(jīng)歷了劇烈波動，國際市場對人民幣跨境使用的需求越來越高，這對于提高人民幣國際影響力來說是一個機(jī)遇。我國人民幣國際化征程始于09年，但“人民幣國際化”提法首次得到官方正式明確是在2015年。2015年1月，中國人民銀行首次正式明確“人民幣國際化”提法。 
2009年1至4月，人民銀行與六個國家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，包括中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷和韓國，促使人民幣通過官方渠道在這些國家和地區(qū)分布和流通，推進(jìn)了人民幣國際化的進(jìn)程。7月公布的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)辦法》標(biāo)志著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算正式啟動，人民幣收付信息管理系統(tǒng)（RCPMIS）正式啟用。同年9月財(cái)政部首次在香港發(fā)行人民幣國債，總金額為60億元人民幣。2009Q1象征著人民幣國際化指數(shù)的人民幣國際債券份額為0.008%，2009Q4上升到了0.029%。2009年以來，人民幣國際化進(jìn)程加快，長期保持快速上升的趨勢。 
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3 中國外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化影響的實(shí)證研究 ...................... 26
3.1 變量選取、數(shù)據(jù)來源 .......................... 26
3.1.1 被解釋變量 ............................... 26
3.1.2 解釋變量 ............................ 26
4 結(jié)論及建議................................... 39
4.1 結(jié)論 ......................................... 39
4.2 建議 .............................................. 40
3  中國外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化影響的實(shí)證研究
3.1  變量選取、數(shù)據(jù)來源
3.1.1  被解釋變量
有關(guān)貨幣國際化的研究，近年來國內(nèi)外學(xué)者大多選用公布在IMF中COFER數(shù)據(jù)庫的一國官方外匯儲備占比的數(shù)據(jù)來衡量貨幣國際化水平，其是本文研究人民幣國際化相關(guān)實(shí)證研究首選代理變量。但由于該數(shù)據(jù)庫2015年之后才披露中國官方外匯儲備占比的數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)完整性，因此本文參考McC auley（2006）、李稻葵和劉霖林（2008）、張志文和白欽先(2013)、白曉燕和鄧明明(2013)、彭紅楓和譚小玉（2017）等學(xué)者的辦法，選取國際債券份額RSHARE這指標(biāo)來度量人民幣國際化程度SIB。該方法已得到許多學(xué)者的認(rèn)可并在實(shí)踐中通過了檢驗(yàn)，這是本文選取人民幣國際化程度度量指標(biāo)的理論保證，同時(shí)通過采用季度數(shù)據(jù)保證大樣本量的需求，計(jì)算方法是用人民幣標(biāo)價(jià)的國際債券的發(fā)行額與國際債券發(fā)行總額作比來求出。本文選取2009年-2021年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行數(shù)據(jù)庫。另外，Chinn&Frankel (2008)發(fā)現(xiàn)，此方法計(jì)算出的貨幣國際化程度的數(shù)值介于0-1之間，與經(jīng)濟(jì)實(shí)力S_GDP很大可能不會是線性相關(guān)的，所以對國際債券份額這一指標(biāo)進(jìn)行LOGISTIC轉(zhuǎn)換處理得到SIB。

國際金融論文參考

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4  結(jié)論及建議
4.1  結(jié)論
本文總結(jié)了關(guān)于貨幣國際化決定因素的現(xiàn)有理論，并將其與人民幣國際化的特點(diǎn)相結(jié)合，考慮了影響貨幣國際化程度基本因素即金融市場發(fā)展水平、利率水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、通貨膨脹和匯率波動等因素，建立了人民幣國際化基準(zhǔn)回歸模型，以此研究中國外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化的影響。選取2009年至2021年的季度數(shù)據(jù)，采用廣義矩估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證分析，通過前文研究，本文所得結(jié)論如下：
（1）中國外匯儲備規(guī)模對人民幣國際化發(fā)展起到顯著積極作用。在考慮全球疫情的影響下，外匯儲備規(guī)模仍然正向顯著的影響人民幣國際化，但水平會明顯降低。
（2）金融市場的發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貨幣慣性對人民幣國際化發(fā)展有顯著的正向作用。中國的金融市場還處于發(fā)展的初級階段，相關(guān)配套制度不夠完善，未來還有很大的發(fā)展完善空間，進(jìn)而能夠更好的助力人民幣成為國際貨幣；長期使用人民幣作為國際金融交易貨幣，會存在路徑依賴，市場參與者會持續(xù)使用人民幣計(jì)價(jià)，從而具有國際貨幣的慣性，其對人民幣國際化的發(fā)展具有顯著且極大的促進(jìn)作用。
（3）人民幣匯率升值是人民幣國際化進(jìn)一步在國際市場深化的重要助力，但是影響并不顯著。中國所面臨的主要外部沖擊之一是匯率沖擊，克魯格曼的不可能三角理論指出如果想實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，資本自由流動和固定匯率不能兼得，也就是說資本自由流動需要搭配浮動匯率制度才能保證政策的有效性?；谑袌龉┣箨P(guān)系的浮動匯率制度可以促進(jìn)國際資本的自由流動，適度放松外匯管制，實(shí)現(xiàn)國際資本的自由流動有利于國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而基于市場的浮動匯率制度可以視為中國中長期改革的一個方向。
參考文獻(xiàn)（略）