本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，筆者通過(guò)整體分析可得小米集團(tuán)在以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后對(duì)給小米帶來(lái)了諸多的發(fā)展便利，在以雷軍為首的創(chuàng)始人帶領(lǐng)下，小米集團(tuán)全方位的發(fā)展進(jìn)步，使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效以及非財(cái)務(wù)績(jī)效等方面的得到了積極的發(fā)展，但是針對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度。
第一章 相關(guān)概念界定與理論基礎(chǔ)
第一節(jié) 概念界定
一、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)
作為一種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，和原有的“同股同權(quán)”股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)表現(xiàn)為從根本上轉(zhuǎn)變了“一股一權(quán)”結(jié)構(gòu)，借助同股不同權(quán)的手段，企業(yè)在分別發(fā)放優(yōu)先級(jí)股票、次級(jí)股票，二者的差異表現(xiàn)為相同的股份與不同等投票權(quán)相對(duì)應(yīng)。該劃分方式中，主要借助投票權(quán)不對(duì)稱的分配方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流權(quán)與表決權(quán)的分離，以此實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人掌握企業(yè)控制權(quán)的目的。表1-1為雙重股權(quán)下的股票形式：

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除此之外，還有一些公司創(chuàng)始人根據(jù)自身的實(shí)際發(fā)展需求延伸出其他兩種雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)形式。其形式如下：
1.通過(guò)超級(jí)表決權(quán)來(lái)控制股東大會(huì)
即通過(guò)發(fā)行投票權(quán)不對(duì)等的AB股使企業(yè)創(chuàng)始人們掌握企業(yè)控制權(quán)，代表企業(yè)有小米、百度和京東等，此種模式應(yīng)用最廣泛。其中創(chuàng)始人所擁有的超級(jí)投票權(quán)股票（常為A類股）與其他人所擁有的次級(jí)投票權(quán)股票（常為B類股）投票權(quán)相差甚大，小米公司發(fā)行的優(yōu)先級(jí)股票投票權(quán)比為一比十；京東發(fā)行的優(yōu)先級(jí)股票投票權(quán)比為一比二十，此類雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)形式是本文著重介紹的。
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第二節(jié)  理論基礎(chǔ)
一、委托代理理論
委托代理理論認(rèn)為：企業(yè)的成長(zhǎng)道路上，該企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)需要擴(kuò)充納入更高水平的管理人才來(lái)滿足企業(yè)的發(fā)展需求，因此企業(yè)所有者就會(huì)外聘職業(yè)經(jīng)理人來(lái)進(jìn)行公司的管理活動(dòng)，并支付其報(bào)酬，這就是委托代理關(guān)系。這個(gè)時(shí)候，企業(yè)的委托人手掌握著所有權(quán)中，由此同時(shí)，企業(yè)外聘的職業(yè)經(jīng)理人掌握著公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，企業(yè)處于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的狀態(tài)，由此導(dǎo)致兩方之間必然會(huì)產(chǎn)生利益上的矛盾與沖突。由于企業(yè)所有者的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而職業(yè)經(jīng)理人卻注重自己未來(lái)報(bào)酬的獲取情況，因此可能為了使自己任職期內(nèi)的財(cái)務(wù)績(jī)效突出，而做出短視的投資行為，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，進(jìn)而侵害控股股東們的利益，委托代理關(guān)系中的矛盾隨之產(chǎn)生，究其原因在于雙方掌握的信息并非是對(duì)稱的。現(xiàn)實(shí)中身為企業(yè)實(shí)際運(yùn)營(yíng)方的職業(yè)經(jīng)理人，所掌握的企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r信息和管理信息，遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)的股權(quán)所有者，也就是委托代理理論中所說(shuō)的委托方。所以在此情況下企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人即實(shí)際管理者的監(jiān)督，會(huì)通過(guò)制定監(jiān)督機(jī)制和實(shí)行激勵(lì)措施來(lái)督促企業(yè)管理者向企業(yè)所有者目標(biāo)靠攏，以股東的利益為重，但這些舉措最終也會(huì)一定程度上加大企業(yè)的治理成本。
在雙重所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司管理層也就是創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有絕對(duì)控制權(quán)，這就導(dǎo)致了信息不對(duì)稱，同時(shí)股東雖然投入大量資本在企業(yè)中卻沒(méi)有對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)決策權(quán)，從而企業(yè)的委托代理問(wèn)題會(huì)更加突出。要解決這些問(wèn)題，可以通過(guò)監(jiān)事會(huì)的治理、股權(quán)激勵(lì)、實(shí)行獨(dú)立董事制度等，但不可避免的增加企業(yè)的相應(yīng)成本。雖然企業(yè)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的委托代理問(wèn)題眾多，但是一般情況下，本質(zhì)上而言，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，企業(yè)的創(chuàng)始人和同股同權(quán)的實(shí)際管理者，其角色就是不相同的，公司的創(chuàng)始人與外聘的后續(xù)入職企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人不同，企業(yè)的成長(zhǎng)是他們幸福的源泉和理想的實(shí)現(xiàn)。
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第二章  小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)案例描述
第一節(jié) 小米集團(tuán)簡(jiǎn)介
一、小米集團(tuán)發(fā)展歷程
小米集團(tuán)是一家科技創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，2010年3月在北京成立，2018年在香港交易所掛牌上市。在成立初期主要依靠高性價(jià)比的智能手機(jī)產(chǎn)品占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)，在隨后的發(fā)展進(jìn)程中小米集團(tuán)集中于智能硬件和電子產(chǎn)品的研發(fā)，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況又投身于高端智能手機(jī)及生態(tài)鏈建設(shè)，如今小米集團(tuán)開始進(jìn)軍電動(dòng)汽車的發(fā)展行業(yè)。小米集團(tuán)通過(guò)其獨(dú)特的鐵人三項(xiàng)模式、多元化的經(jīng)營(yíng)理念、良性的小米生態(tài)鏈、雷軍個(gè)人的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展思維等，帶領(lǐng)小米快速躋身世界500強(qiáng)，在雷軍的帶領(lǐng)下不斷開啟對(duì)星辰大海的征途。具體如圖2-1所示：

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第二節(jié)  小米集團(tuán)融資歷程
赴港上市之前，小米集團(tuán)經(jīng)歷了 9 輪融資，2018 年 7 月 9 日，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)允許實(shí)行的開年之際，小米集團(tuán)率先選擇回歸港股并以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)正式在港交所掛牌上市，雖然創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)所持股比例不及一半，僅為 31.4%，但雷軍仍然憑借著手持高表決權(quán)的A類股票掌握著高達(dá)55.7%的表決權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)小米集團(tuán)的實(shí)際控制。因此如果沒(méi)有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)給以雷軍為首的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)所賦予的高表決權(quán)優(yōu)勢(shì)，小米集團(tuán)面對(duì)必要的外部擴(kuò)張融資及上市，以雷軍為首的創(chuàng)始人股權(quán)就面臨被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加大外部投資者進(jìn)入的機(jī)會(huì)，引發(fā)企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪，動(dòng)搖創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)有關(guān)戰(zhàn)略決策的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，那么雷軍對(duì)小米集團(tuán)的戰(zhàn)略部署實(shí)施就會(huì)受到影響，進(jìn)而影響小米接下來(lái)的發(fā)展進(jìn)程。
小米集團(tuán)通過(guò)劃分股票的不同類別，使創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)遠(yuǎn)高于其他股東，其具體形式是：企業(yè)發(fā)行高表決權(quán)的A類股票和B類普通股。在公司中僅雷軍為首的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有具有超級(jí)表決權(quán)的A類股，所持比例分別為65%及35%。同時(shí)小米集團(tuán)規(guī)定，具有高表決權(quán)的A類股票不得隨意增發(fā)，只能轉(zhuǎn)化為B類普通股，這就意味著外部投資者的進(jìn)入只能享受B類普通股的權(quán)利，決策權(quán)則一直牢牢掌握在雷軍手中，擁有著對(duì)小米的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。
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第三章  小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)效果分析 ................................. 29
第一節(jié) 對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響分析 ...................................... 29
一、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響 ................................. 29
二、對(duì)董事會(huì)治理的影響 ............................ 30
第四章  小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與改進(jìn)建議 ................................ 55
第一節(jié) 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)小米集團(tuán)治理產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn) ........................ 55
一、管理者濫用權(quán)力 ............................. 55
二、中小股東利益可能受損 ............................... 56
結(jié)論 ................................ 64 
第四章  小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與改進(jìn)建議
第一節(jié) 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)小米集團(tuán)治理產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)
從對(duì)小米的財(cái)務(wù)績(jī)效以及非財(cái)務(wù)績(jī)效的多方分析后，我們不難得出客觀事實(shí)結(jié)論，即雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在小米公司的運(yùn)用實(shí)施給其治理帶來(lái)了積極的影響與結(jié)果。但是任何事物都是風(fēng)險(xiǎn)與收益同在，利與弊是齊生的，我們也需要客觀的對(duì)小米集團(tuán)在實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后所產(chǎn)生的不利影響進(jìn)行闡述和分析，從而給小米集團(tuán)以及其他計(jì)劃實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)公司給以針對(duì)性的規(guī)范方向和改進(jìn)措施。從前文我們不難看出，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)給公司的第一梯隊(duì)控制者帶來(lái)的絕對(duì)權(quán)利，權(quán)利的過(guò)度傾斜容易導(dǎo)致外部投資者無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)公司的治理，結(jié)合以上的分析，我們總結(jié)了一下幾點(diǎn)小米公司在治理過(guò)程中可能出現(xiàn)甚至已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，具體有以下幾個(gè)方面。
一、管理者濫用權(quán)力
同股同權(quán)下，企業(yè)股東大會(huì)的作用主要是監(jiān)督管理層，如果企業(yè)管理層管理效率不高進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效水平時(shí)，需要結(jié)合實(shí)際來(lái)對(duì)表現(xiàn)欠佳的管理層進(jìn)行職務(wù)調(diào)整。當(dāng)然，此種內(nèi)部監(jiān)督體系是建立在股東擁有控制權(quán)基礎(chǔ)上形成的，某種層面上，此控制機(jī)制能夠增強(qiáng)管理層管理質(zhì)量，引導(dǎo)企業(yè)能夠從長(zhǎng)遠(yuǎn)層面來(lái)關(guān)注企業(yè)持續(xù)向前發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)盈利空間。同時(shí)，管理層也能夠更好的在外界投資者監(jiān)督情況下開展工作。由于管理者不當(dāng)管理而制約企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，那么外部投資者則在某種層面上將進(jìn)行大量股權(quán)收購(gòu)，以此得到企業(yè)控制權(quán)。當(dāng)然，此種收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也能夠全面增強(qiáng)管理效率，有效規(guī)避由于企業(yè)業(yè)績(jī)不景氣而出現(xiàn)遭到其他企業(yè)被收購(gòu)的情況。借助雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，企業(yè)完成上市后，雷軍團(tuán)隊(duì)依然能夠在股權(quán)占比不高的情形下，始終能夠依然對(duì)企業(yè)進(jìn)行絕對(duì)控制，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。
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結(jié)論
本文以小米集團(tuán)作為案例研究對(duì)象，從多個(gè)方面分析其實(shí)施的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)因及效果。通過(guò)整體分析可得小米集團(tuán)在以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后對(duì)給小米帶來(lái)了諸多的發(fā)展便利，在以雷軍為首的創(chuàng)始人帶領(lǐng)下，小米集團(tuán)全方位的發(fā)展進(jìn)步，使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效以及非財(cái)務(wù)績(jī)效等方面的得到了積極的發(fā)展，但是針對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，我們也必須看到其制度缺陷與不利影響的存在，在肯定其積極意義的同時(shí)也要努力消除其帶來(lái)的負(fù)面問(wèn)題，由此我們對(duì)本篇論文做出如下的總結(jié)：
第一、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用較為普遍，直接原因是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展伴隨著企業(yè)的大量融資活動(dòng)，在此過(guò)程中創(chuàng)始人的股權(quán)會(huì)遭遇被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響創(chuàng)始人控制權(quán)的掌握。
第二、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)治理效果是積極正向的。我們從公司的治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響分析中可以得出，在小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后，雷軍以其優(yōu)秀的個(gè)人才能、組織能力、市場(chǎng)判斷能力、戰(zhàn)略部署能力帶領(lǐng)小米集團(tuán)開展了適合自己的積極發(fā)展道路，其對(duì)公司的治理效果是積極正面的。
第三、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)本身存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。從小米集團(tuán)的案例分析中我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)：實(shí)施雙重股權(quán)按結(jié)構(gòu)后可能存在創(chuàng)收人團(tuán)隊(duì)控制董事會(huì)組成，管理者濫用權(quán)力的情況；在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小股東的利益可能面臨被侵占的局面；企業(yè)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)的靈魂人物，在一定程度上和企業(yè)掛鉤成為了企業(yè)的代言人，如果不遵守道德秩序，就會(huì)直接影響企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭造成業(yè)績(jī)的下滑，影響企業(yè)的股票價(jià)值和市場(chǎng)的選擇；由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的信息批露不及時(shí)、不完善，其監(jiān)管難度也大大提升?？梢?，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展存在有著積極的影響但同時(shí)也存在著弊端，企業(yè)需要發(fā)揮雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極作用，同時(shí)彌補(bǔ)其不足。 
參考文獻(xiàn)（略）