本文是一篇投資分析論文，本文以數(shù)據(jù)中心行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈及商業(yè)模式為基礎(chǔ)，對(duì)數(shù)據(jù)中心企業(yè)價(jià)值來(lái)源和驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行研究，分析了傳統(tǒng)方法應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心類企業(yè)估值的局限性，以及數(shù)據(jù)中心企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特殊性，并提出將自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與實(shí)物期權(quán)法結(jié)合，評(píng)估包含現(xiàn)時(shí)價(jià)值和潛在價(jià)值的公司整體內(nèi)在價(jià)值。
1緒論
1.1研究背景
（1）互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心在“新基建”和新冠疫情的雙重催化下迎來(lái)發(fā)展
互聯(lián)網(wǎng)據(jù)中心是為了滿足信息化需求而構(gòu)建的集數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及數(shù)據(jù)計(jì)算于一體的信息基礎(chǔ)設(shè)施。與公路、橋梁、港口等承載城市交通運(yùn)輸?shù)幕A(chǔ)設(shè)施相似，數(shù)據(jù)中心本質(zhì)上可視為在數(shù)字時(shí)代托管企業(yè)服務(wù)器并承載數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、計(jì)算與傳輸服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心類企業(yè)提供的服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)成本取決于機(jī)房的地理位置，從某種程度上講，可類比商業(yè)地產(chǎn)。 互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心作為新基建的重要內(nèi)容正逐步走進(jìn)投資者視野。2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“新基建”的概念，緊接著2019年國(guó)家多次提出要加快新基建的步伐。2020年，關(guān)于新基建的范圍逐漸明晰，4月20日，國(guó)家發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上首次明確“新基建”包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)方面。其中信息基礎(chǔ)設(shè)施主要是指基于新一代信息技術(shù)演化生成的基礎(chǔ)設(shè)施，而數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心等正是其中算力基礎(chǔ)設(shè)施的代表成為新基建的一項(xiàng)重要內(nèi)容，并體現(xiàn)出國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“基建＋科技”的內(nèi)涵。隨著大數(shù)據(jù)和云計(jì)算時(shí)代到來(lái)，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)符合國(guó)家大數(shù)據(jù)技術(shù)戰(zhàn)略，并能夠有效推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
1.2選題理論意義及實(shí)用價(jià)值
1.2.1理論意義
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是公司治理的需要，了解企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，有助于企業(yè)做出科學(xué)的經(jīng)營(yíng)決策、投資和融資決策，這種以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理可以幫助管理者衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效果，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果更是投資的重要依據(jù)，直接決定了其能否獲得預(yù)期的投資收益。因此，本文理論價(jià)值在于對(duì)估值邏輯的梳理，不僅站在價(jià)值投資的角度，從數(shù)據(jù)中心行業(yè)特征分析入手，根據(jù)案例企業(yè)特點(diǎn)自上而下研究影響企業(yè)價(jià)值的多種因素，還將體現(xiàn)出高科技企業(yè)的特殊性，對(duì)公司進(jìn)行全面的投資價(jià)值評(píng)估，為大數(shù)據(jù)中心類企業(yè)估值提供一個(gè)可供參考的思路和模型，完善我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)類高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論體系。
1.2.2實(shí)用價(jià)值
大數(shù)據(jù)技術(shù)興起的背景下，人們的衣食住行開始離不開數(shù)據(jù)流量，數(shù)據(jù)流動(dòng)性大大加強(qiáng)，于是為城市發(fā)展提供動(dòng)力的IT基礎(chǔ)設(shè)施變得格外重要，以完成對(duì)數(shù)據(jù)的計(jì)算、傳輸以及存儲(chǔ)。整個(gè)大數(shù)據(jù)行業(yè)正處于高速成長(zhǎng)期，隨著“新基建”熱潮的到來(lái)，作為新基建代表之一的數(shù)據(jù)中心被越來(lái)越多的投資者關(guān)注，成為了新基建背景下的投資新貴。
因此，由于企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)及投資活動(dòng)中被廣泛需要，故研究合適的估值框架至關(guān)重要。然而由于大數(shù)據(jù)類企業(yè)的特殊性，企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成究竟如何度量等一系列問(wèn)題值得進(jìn)行深入研究。因此，本文的實(shí)用價(jià)值在于緊密結(jié)合國(guó)家未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和戰(zhàn)略部署，并運(yùn)用典型的案例進(jìn)行對(duì)數(shù)據(jù)中心企業(yè)投資價(jià)值的探討，給投資者一定啟示以進(jìn)行理性投資，同時(shí)還可為同類企業(yè)投資或并購(gòu)時(shí)涉及的估值問(wèn)題提供借鑒，促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，有利于整個(gè)大數(shù)據(jù)行業(yè)的健康發(fā)展。
2核心概念界定及理論基礎(chǔ)
2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論
企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，分析師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，并基于企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)或業(yè)務(wù)以及未來(lái)盈利能力的考慮對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日下的企業(yè)整體價(jià)值或股東權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行估算、評(píng)價(jià)并給予投資建議的過(guò)程。本文討論的企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程是將企業(yè)視作一個(gè)有機(jī)的經(jīng)營(yíng)整體，對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行合理預(yù)期，從而綜合評(píng)價(jià)公司的內(nèi)在價(jià)值。
傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法包括成本法、收益法和市場(chǎng)法。
（1）成本法
成本法的內(nèi)涵在于以財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的歷史成本為基礎(chǔ)，企業(yè)的價(jià)值取決于各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值，其中最主要的方法為重置成本法（成本加和法）。因?yàn)槌杀痉ㄒ蕾囉谪?cái)務(wù)報(bào)表，所以結(jié)果是較為客觀的。這種方法一般用來(lái)估計(jì)企業(yè)價(jià)值的下限，如購(gòu)買一家企業(yè)的最低成本，但是忽略了企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)和潛在盈利的價(jià)值，同時(shí)也忽略了各資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)，所以得到的評(píng)估結(jié)果在實(shí)際應(yīng)用中具有局限性。故成本法不適合所有的企業(yè)，它只適合一些資產(chǎn)規(guī)模較小且簡(jiǎn)單的企業(yè)。
（2）收益法
收益法作為較為完善的一種估值方法，在實(shí)際資產(chǎn)評(píng)估中應(yīng)用最為廣泛，使用最多的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，即通過(guò)預(yù)測(cè)一個(gè)公司未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，折算成現(xiàn)值求和，以代表估價(jià)企業(yè)的價(jià)值，反映企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力。收益法的核心思想是企業(yè)價(jià)值的高低取決于現(xiàn)有資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力，合理的報(bào)酬率則反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，故收益法的兩個(gè)核心要素為估價(jià)企業(yè)未來(lái)收益及折現(xiàn)率的合理估算。
2.2基本面分析理論
本文討論基本面分析為其在證券投資方面的應(yīng)用，其綜合了經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，自上而下對(duì)決定證券價(jià)值的宏微觀因素進(jìn)行分析，分析投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來(lái)前景，進(jìn)而評(píng)價(jià)證券的投資價(jià)值，提出相應(yīng)投資建議、判斷投資時(shí)點(diǎn)的一種分析方法?；痉治鲋饕譃槿齻€(gè)部分，即宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析、行業(yè)分析和微觀企業(yè)分析。
（１）宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
產(chǎn)業(yè)發(fā)展與宏觀環(huán)境具有相關(guān)性，任何行業(yè)的發(fā)展前景除了與行業(yè)內(nèi)企業(yè)自身的發(fā)展?jié)摿τ嘘P(guān)，同時(shí)與所處的宏觀環(huán)境也密切相關(guān)。宏觀環(huán)境即企業(yè)所處的將對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響的外部環(huán)境，包括政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)發(fā)展等，這些影響因素是客觀存在的，任何行業(yè)內(nèi)的企業(yè)無(wú)法逆轉(zhuǎn)。
（2）行業(yè)分析
行業(yè)分析屬于中觀層次的分析，主要目標(biāo)為分析行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和空間以及產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)分析的內(nèi)容主要為研究行業(yè)所屬市場(chǎng)類型、生命周期、發(fā)展現(xiàn)狀、景氣程度等，從而探究對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司的影響。
（３）企業(yè)分析
公司分析是基本面分析的重點(diǎn)，主要側(cè)重于對(duì)公司的核心業(yè)務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)能力、潛在風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行定性和定量分析，以此評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)公司的投資價(jià)值，以及證券價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)。
3數(shù)據(jù)中心類企業(yè)價(jià)值研究與估值模型構(gòu)建..................16
3.1數(shù)據(jù)中心類企業(yè)定義與特點(diǎn)..................16
3.2數(shù)據(jù)中心類企業(yè)價(jià)值構(gòu)成..................16
4案例分析——光環(huán)新網(wǎng)估值研究..................26
4.1基本面分析..................26
4.1.1互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)宏觀環(huán)境分析..................26
4.1.2互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)分析..................26
5結(jié)論與不足...................61
5.1結(jié)論...................61
5.2不足與展望...................61
4案例分析——光環(huán)新網(wǎng)估值研究
4.1基本面分析
4.1.1互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)宏觀環(huán)境分析
（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境
改革開放近40年來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平取得飛躍增長(zhǎng)，已然位居世界前列，雖然2020年面臨著疫情和世界經(jīng)濟(jì)下行的雙重危機(jī)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平基本面和長(zhǎng)期向好趨勢(shì)依舊保持穩(wěn)定。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近五年我國(guó)GDP增速一直保持在6.1%以上，平均增速達(dá)到6.64%，處于穩(wěn)步增長(zhǎng)，雖然2020０年全年GDP增速僅2.3%，但總額首超100萬(wàn)億，且信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)全年的生產(chǎn)總值達(dá)37951億元，較2019年增長(zhǎng)16.9%，在眾多行業(yè)中增速第一，也成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的產(chǎn)業(yè)，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的逆勢(shì)增長(zhǎng)則客觀印證了該產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，未來(lái)信息產(chǎn)業(yè)將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。
同時(shí)，作為對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的檢測(cè)和預(yù)測(cè)有重要作用的先行指標(biāo)，PMI三大指標(biāo)在2020年連續(xù)10個(gè)月保持在榮枯線50以上，如圖4-1，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)總體在擴(kuò)張。同時(shí)高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)作用持續(xù)顯現(xiàn)，2020年高技術(shù)制造業(yè)PMI始終高于制造業(yè)總體，這表明在新冠疫情持續(xù)存在情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不斷加快，新產(chǎn)業(yè)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了新動(dòng)能。 5結(jié)論與不足
5.1結(jié)論
隨著科技與社會(huì)的不斷進(jìn)步，流量數(shù)據(jù)逐步成為數(shù)字時(shí)代的主導(dǎo)，為人們的生活帶來(lái)了便利，極大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮，也間接催生了信息基礎(chǔ)設(shè)施的增長(zhǎng)，本文在此背景下，以數(shù)據(jù)中心行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈及商業(yè)模式為基礎(chǔ)，對(duì)數(shù)據(jù)中心企業(yè)價(jià)值來(lái)源和驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行研究，分析了傳統(tǒng)方法應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心類企業(yè)估值的局限性，以及數(shù)據(jù)中心企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特殊性，并提出將自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與實(shí)物期權(quán)法結(jié)合，評(píng)估包含現(xiàn)時(shí)價(jià)值和潛在價(jià)值的公司整體內(nèi)在價(jià)值，結(jié)合案例分析可知數(shù)據(jù)中心類龍頭企業(yè)光環(huán)新網(wǎng)在評(píng)估基準(zhǔn)日內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估，具備一定投資價(jià)值，并形成以下結(jié)論：
（1）在評(píng)估數(shù)據(jù)中心企業(yè)價(jià)值時(shí)，要充分識(shí)別、分析企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的特殊性。本文提出數(shù)據(jù)中心類企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成有兩個(gè)部分：一是現(xiàn)時(shí)價(jià)值，二是潛在價(jià)值，研宄表明數(shù)據(jù)中心類企業(yè)由于其獨(dú)特的盈利模式使得現(xiàn)金流來(lái)源較為穩(wěn)定，但作為重資產(chǎn)型高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展使得相應(yīng)的項(xiàng)目可能會(huì)給公司帶來(lái)巨大收益，但由于對(duì)項(xiàng)目蘊(yùn)含的數(shù)據(jù)資產(chǎn)決策的靈活性，這部分收益并不是現(xiàn)時(shí)的，故結(jié)合實(shí)物期權(quán)法可以量化這部分潛在收益價(jià)值。
（2）數(shù)據(jù)中心類企業(yè)價(jià)值分析的難點(diǎn)體現(xiàn)在其價(jià)值影響因素的獨(dú)特性，主要分為內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面。本文認(rèn)為內(nèi)部因素主要有：盈利模式、核心業(yè)務(wù)、資源優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)創(chuàng)新能力；外部因素主要為數(shù)據(jù)中心類企業(yè)所處的政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境以及需求端情況和行業(yè)整合情況。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)中心類企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的深入分析，進(jìn)而探宄傳統(tǒng)估值方法的不適用性以及數(shù)據(jù)中心類企業(yè)估值框架。
參考文獻(xiàn)（略）