本文是一篇投資分析論文，本研究基于信息加工、歸因與風(fēng)險感知等相關(guān)理論，運用實驗研究的方法，探討了不同冗余程度的信息披露對個體投資者投資行為的影響。
第一章緒論
1.1研究背景及問題的提出
1.1.1研究背景
信息披露是資本市場投資者了解被投資企業(yè)的最主要途徑之一，旨在向投資者提供充分、必要的投資決策信息。相應(yīng)地，簡明清晰成為信息披露的一項基本質(zhì)量要求1。注冊制在科創(chuàng)板的試點推行，進(jìn)一步強調(diào)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，更加關(guān)注信息披露的有用性。然而，我國監(jiān)管機構(gòu)近期指出，自科創(chuàng)板注冊制度試點后，IPO信息披露仍然存在著“篇幅冗長、針對性不足、合規(guī)性信息較多、投資決策作用較弱，語言不夠簡明”等問題，不僅降低了招股說明書的可讀性，加大了投資者識別和利用有效信息的難度，也在一定程度上影響到市場各方對科創(chuàng)板注冊制改革的認(rèn)知和評價2。無論是準(zhǔn)則制定者、監(jiān)管者，還是投資者都發(fā)現(xiàn)了信息披露中的冗余現(xiàn)象。由此可見，信息冗余仍然被認(rèn)為是我國資本市場發(fā)展中面臨的一項突出問題。 雖然準(zhǔn)則制定者正在不斷推出新政策解決信息披露中的冗余問題，但信息是否冗余往往涉及主觀判斷，不同的信息使用人對同一項信息是否構(gòu)成冗余的判斷可能存在差異。這種差異在相當(dāng)程度上可能解釋為緩解信息冗余問題時所面臨的挑戰(zhàn)。因此，解決信息冗余問題的前提是識別出哪些信息是冗余的。
通過對各類上市公司的信息披露的研究發(fā)現(xiàn)，在科創(chuàng)板上市公司的招股說明書中，風(fēng)險信息披露的冗余是投資者最為關(guān)注的問題。這是因為：第一，科創(chuàng)板上市公司與主板上市公司相比，本身具有技術(shù)先進(jìn)、風(fēng)險較大的特點，投資者為了更好地了解上市公司的風(fēng)險，會格外關(guān)注招股說明書中披露風(fēng)險信息；第二，科創(chuàng)板試點注冊制改革，將實質(zhì)性審核轉(zhuǎn)變成形式性審核，科創(chuàng)板上市要求更為寬松，對于投資者來說，招股說明書是獲取科創(chuàng)板上市公司相關(guān)信息的重要途徑。然而科創(chuàng)板上市公司招股說明書的信息披露與主板上市公司相比，不僅篇幅冗長，而且套話繁多。
1.2研究意義
本研究以科創(chuàng)板注冊制改革為背景，拓展信息冗余和投資決策的相關(guān)研究，具有研究意義。
1.2.1理論意義
首先，本文具有理論意義。國外已有學(xué)者研究了冗余信息對審計決策的影響及影響路徑，但由于我國資本市場運行時間較短、信息披露制度尚不完善，冗余信息經(jīng)濟后果的研究相對較少，因此本文拓展了我國冗余信息經(jīng)濟后果的研究領(lǐng)域；目前學(xué)術(shù)界大多數(shù)學(xué)者從公司經(jīng)營狀況、投資者自身角度等方面研究其對投資決策的影響，本文創(chuàng)新性地從信息披露的冗余性入手，探究招股說明書中信息的冗余性是否會對投資者的投資決策產(chǎn)生影響。
1.2.2現(xiàn)實意義
此外，本研究具有現(xiàn)實意義?？苿?chuàng)板成立不足兩年，有關(guān)其信息披露制度還在探索階段。本文旨在探討冗余信息對投資決策的影響，有助于投資者識別冗余信息并作出正確的投資決策，從而提高投資決策的有效性；與此同時，本文有助于準(zhǔn)則制定者完善信息披露制度，能夠迫使擬上市公司減少信息冗余，披露更多相關(guān)信息，保護投資者的同時減少企業(yè)的訴訟風(fēng)險。
第二章文獻(xiàn)綜述
2.1冗余信息的相關(guān)研究
回顧有關(guān)冗余信息的相關(guān)文獻(xiàn)后，本研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的學(xué)者從以下三個方面對冗余信息進(jìn)行研究：一是定義冗余，二是將冗余信息運用到不同領(lǐng)域所產(chǎn)生的影響，三是冗余信息的處理，具體如下：
2.1.1冗余的界定
冗余的概念相對抽象，且人們對冗余的界定主觀性較強，因此定義冗余是非常有必要的。目前有大量學(xué)者對冗余進(jìn)行量化，希望能夠制定出一個衡量指標(biāo)。語言學(xué)中，一種將語言中的冗余和有用的信息共存的情況，稱之為“語言冗余”。陳華友和侯定丕（2004）[4]基于預(yù)測方法有效度的概念，建立了考慮預(yù)測精度標(biāo)準(zhǔn)差的預(yù)測有效度的組合模型，給出兩個判定定理來判斷冗余信息是否出現(xiàn)，并用實例說明判定定理的有效性。廖貅武（2006）[5]等提出了檢驗信息的一致性和冗余性的數(shù)學(xué)模型，并嘗試著從理論上對該數(shù)學(xué)模型的合理性進(jìn)行論證。由此可知，冗余信息的界定是十分困難的，學(xué)者們正在不斷地探索。
2.1.2冗余信息的影響
早期學(xué)者從傳播學(xué)的角度出發(fā)，研究冗余信息對翻譯、傳播等領(lǐng)域產(chǎn)生的影響。隨著人們的了解與重視，冗余信息的研究領(lǐng)域更加廣泛，陸續(xù)有學(xué)者研究財會、教學(xué)、技術(shù)等領(lǐng)域的冗余信息。下面本文將從傳播領(lǐng)域、經(jīng)濟領(lǐng)域兩方面簡要介紹冗余信息產(chǎn)生的影響。
冗余信息在傳播領(lǐng)域產(chǎn)生的現(xiàn)實后果。本文假定冗余信息在信息披露領(lǐng)域產(chǎn)生的影響是消極的。而在傳播領(lǐng)域，學(xué)者們對冗余信息產(chǎn)生的影響與本文的認(rèn)知有所差異，大部分學(xué)者認(rèn)為傳播學(xué)中適度的冗余是有積極作用的。黃世永（1992）[6]以電視傳播為例，研究表明盡管信息冗余意味著信息量減少，但冗余信息的存在并不是提高信息量的絕對對立面。即便在大眾傳播中，信息冗余也有著特別的傳播效用。廖七一（1996）[7]認(rèn)為冗余是提高公眾信息傳播的速度、確保公眾信息傳送準(zhǔn)確性的基本方法。成軍（2018）[8]認(rèn)為信息冗余可以有效地排除信息噪聲對信息傳輸?shù)挠绊?，以確保信息的可信度和有效性?？偟膩碚f，冗余信息在傳播領(lǐng)域產(chǎn)生的影響是積極的，冗余信息的存在能夠幫助信息使用者更好地理解信息的含義。
2.2投資決策的相關(guān)研究
本研究通過閱讀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于個體投資者投資決策的影響因素的研究主要集中在被投資企業(yè)信息披露和投資者特性上。下下面將分別從被投資企業(yè)的信息披露和投資者特性兩個維度進(jìn)行介紹。
2.2.1被投資企業(yè)信息披露對投資決策的影響
關(guān)于上市公司的信息披露對潛在投資者投資行為的影響，已經(jīng)引起了許多學(xué)者的關(guān)注。研究信息披露的載體主要是社會責(zé)任報告（CSR）。社會責(zé)任披露與招股說明書披露存在的共同點在于存在大量的含糊性信息，并不是完全用數(shù)值進(jìn)行量化。因此，股票投資者對社會責(zé)任和招股說明書的信息披露水平的要求會更高。孫巖（2012）[19]通過實驗法檢驗了被投資企業(yè)社會責(zé)任信息披露的清晰度、是否經(jīng)過鑒證對股票投資者投資決策的影響，并進(jìn)一步探究了這兩個因素是如何影響股票投資者決策行為的。據(jù)研究結(jié)果顯示，會計信息披露的清晰程度、被投資公司能否經(jīng)過鑒證會直接影響投資人對被投資公司承擔(dān)社會責(zé)任的態(tài)度，從而影響投資人對被投資公司股價的看法，進(jìn)而直接影響投資者的投資活動。黃珺和朱攀（2015）[20]創(chuàng)新性地從管理層信任度的角度探究CSR信息披露對投資活動的影響，結(jié)果表明被投資公司信息披露水平越高，投資者越有可能進(jìn)行投資，且管理層信任度在上述關(guān)系中起到了正向調(diào)節(jié)作用。彭雯和張立民（2016）[21]從債權(quán)人角度出發(fā)，探究第三方鑒證中的信息含量對投資決策的影響，結(jié)果表明對于債權(quán)人來說，審計意見的信息含量大于企業(yè)社會責(zé)任報告的信息含量，即債權(quán)人投資決策受到審計意見的影響更大。鄭培培等（2017）[22]的研究結(jié)論與上述學(xué)者之間存在差異，他們認(rèn)為被投資公司CSR信息披露水平不同不會影響投資人的投資活動，但在研究模型中加入傳媒報道性質(zhì)這一變量后，二者的關(guān)系發(fā)生了變化，即社會責(zé)任披露對投資可能性產(chǎn)生的影響取決于媒體報道的性質(zhì)。
第三章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè).....................13
3.1理論基礎(chǔ).......................13
3.1.1信息加工理論.....................13
3.1.2歸因理論...........................14
第四章實驗設(shè)計..............................16
4.1實驗設(shè)計及實驗參與者.........................16
4.1.1實驗設(shè)計...................................16
4.1.2實驗參與者........................17
第五章實驗結(jié)果.........................22
5.1隨機化檢查和操控檢驗................................22
5.1.1實驗參與者分析..........................22
5.1.2隨機化檢查..............................23
第五章實驗結(jié)果
5.1隨機化檢查和操控檢驗
5.1.1實驗參與者分析
被試的年齡、性別、專業(yè)、投資經(jīng)驗等有可能會影響到實驗結(jié)果，因此為了控制這些因素對投資決策的影響，本實驗收集了被試個體特征信息，并進(jìn)行了分析。表2描述了280名樣本被試的基本特征。被試年齡主要分布在18歲至40歲之間8；39%的被試為男性；被試的學(xué)歷以本科為主；44%的被試具有財經(jīng)類專業(yè)背景；81%（75%）的被試曾經(jīng)學(xué)過投資（風(fēng)險評估）相關(guān)課程；被試的股票投資經(jīng)驗主要分布在12個月至60個月之間；45%的被試正在或近期計劃進(jìn)行股票投資；33%的被試屬于平衡型或激進(jìn)型的投資偏好。 第六章結(jié)論與展望
6.1研究結(jié)論
隨著資本市場的不斷發(fā)展，科創(chuàng)板已經(jīng)實施注冊制改革，未來可能將注冊制推廣至整個資本市場。注冊制的核心就是信息披露是否真實、準(zhǔn)確、簡明、清晰，招股說明書作為投資者了解被投資單位的重要途徑之一，是體現(xiàn)被投資單位的信息披露情況的重要載體。本研究基于信息加工、歸因與風(fēng)險感知等相關(guān)理論，運用實驗研究的方法，探討了不同冗余程度的信息披露對個體投資者投資行為的影響。本文的研究結(jié)論如下：
第一，在面對冗余程度不同的信息時，投資者表現(xiàn)出顯著的投資意愿差異。當(dāng)投資者面對冗余程度較高的信息時，投資者中長期投資該案例公司股票的意愿較高，無論是控制個體特征還是按照投資經(jīng)驗分組測試后，該關(guān)系依然成立。當(dāng)用放入股票池的意愿衡量投資者的投資意愿時，實驗材料的風(fēng)險信息披露冗余度越高，被試放入股票池的意愿意愿也更強。因此，在招股說明書風(fēng)險信息披露中含有的冗余信息越多，投資者的投資意愿越強，兩者成正相關(guān)關(guān)系。
第二，在面對冗余程度不同的信息時，投資者表現(xiàn)出顯著的風(fēng)險感知差異。當(dāng)投資者面對冗余程度較高的信息時，投資者感知到案例公司的風(fēng)險越低；當(dāng)投資者面對冗余程度較低的信息時，投資者感知到案例公司的風(fēng)險較高。
第三，經(jīng)過機制分析后，研究發(fā)現(xiàn)信息冗余對投資決策、風(fēng)險感知的影響是通過影響投資者評價公司核心技術(shù)的潛在市場價值而實現(xiàn)的。被試對高冗余度版本的信息披露表現(xiàn)出更高的投資意愿和更低的風(fēng)險感知，是因為被試通過冗余度更高的信息披露感受到了公司核心技術(shù)伴隨著較高的市場價值。
參考文獻(xiàn)（略）