本文是一篇財會管理論文，基于本文的研究可知，若公司在一定期間的財務(wù)杠桿比例過高，往往會對企業(yè)的績效水平產(chǎn)生較大程度的消極影響，則其暫時不適合通過股權(quán)激勵的實施來提高企業(yè)的績效水平，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先平衡好公司的資本結(jié)構(gòu)，降低其財務(wù)風(fēng)險。
第一章 緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
隨著現(xiàn)代社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)?；蛯I(yè)化的走向也日趨明顯，其中必然伴隨著一系列紛繁復(fù)雜的公司治理問題。企業(yè)規(guī)模的擴大使得企業(yè)所有者可能沒有更多的時間、精力以及能力來更好地進行公司治理。與此同時，市場上專業(yè)化的分工不斷推進，由此使企業(yè)的所有者通過雇傭職業(yè)經(jīng)理人的方式將其經(jīng)營權(quán)讓渡，至此實現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。企業(yè)經(jīng)營者通過工資薪金的方式獲取收益，而所有者的收益來源則享有全部的剩余價值，二者的利益目標(biāo)并不一致。公司經(jīng)營者身為理性的經(jīng)濟人，必然崇尚個人利益的最大化，由此可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者違背忠誠勤勉的義務(wù)，出現(xiàn)履職盡責(zé)不到位的現(xiàn)象。因為公司所有者與經(jīng)營者之間存在信息不對稱的問題，這就使得經(jīng)營者可以通過逆向選擇和道德風(fēng)險來損害所有者的權(quán)益，導(dǎo)致企業(yè)利益的對外流失。委托代理問題的出現(xiàn)，不僅會增加企業(yè)所有者用于監(jiān)督和約束經(jīng)營者的成本，而且也不利于企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。 為了能夠有效地解決委托代理問題，完善公司的治理結(jié)構(gòu)和水平，股權(quán)激勵制度應(yīng)時而生。股權(quán)激勵制度最初起源于美國，在20世紀(jì)90年代引入我國，現(xiàn)在已經(jīng)被越來越多的企業(yè)所采用。股權(quán)激勵的作用機理是通過將企業(yè)部分股權(quán)讓渡給經(jīng)營者，使其擁有企業(yè)的所有權(quán)，成為公司的股東，從而令經(jīng)營者具有與所有者共同的利益目標(biāo)，以此調(diào)動經(jīng)營者的積極性與主動性，達到促進公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，改善企業(yè)治理水平的目的。我國自2006年開始施行的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，催動了我國股權(quán)激勵朝著規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的方向發(fā)展。
1.2研究內(nèi)容與研究方法
1.2.1研究內(nèi)容
本文從企業(yè)績效和市場反應(yīng)兩個角度對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)問題進行研究，分為六章進行具體研究。
第一章：緒論。從總體上介紹本文的研究背景與意義、研究內(nèi)容與方法，為本文的相關(guān)研究提供總體思路，搭建基本框架。
第二章：文獻綜述。對國內(nèi)外涉及股權(quán)激勵、股權(quán)激勵與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系以及股權(quán)激勵的市場反應(yīng)的有關(guān)文獻進行綜述，為本文的后續(xù)研究指明方向并提供思路上的指引。
第三章：理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)。結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)文獻的研究，對股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)進行闡述，在此基礎(chǔ)上依托于理論分析提出研究假設(shè)，為后文的研究設(shè)計夯實基礎(chǔ)。
第四章：研究設(shè)計。基于本文的理論分析和提出的研究假設(shè)，選取實證研究的樣本，分別從企業(yè)績效和市場反應(yīng)兩個視角進行研究設(shè)計。在企業(yè)績效角度上，進行變量的設(shè)定和實證研究模型的設(shè)計；在市場反應(yīng)角度上，根據(jù)事件研究法的研究過程，選取并設(shè)計適合本文的研究模型。
第五章：實證分析。根據(jù)模型設(shè)計，對本文提出的研究假設(shè)進行一系列的實證分析，主要包括描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、多元回歸分析、穩(wěn)健性檢驗以及事件研究法分析等內(nèi)容。通過對樣本公司的數(shù)據(jù)分析，研究創(chuàng)業(yè)板市場中企業(yè)的股權(quán)激勵與其績效水平以及市場反應(yīng)的相關(guān)關(guān)系。
第六章：結(jié)論與建議。總結(jié)歸納實證分析的結(jié)果，得出實證結(jié)論，據(jù)以提出對策建議，最后指明本文的研究局限與進一步研究展望。
第二章 文獻綜述
2.1股權(quán)激勵
現(xiàn)代企業(yè)在高速發(fā)展的同時，也逐漸開始借助股權(quán)激勵的實施，來解決隨之而產(chǎn)生的一系列公司治理問題，現(xiàn)在股權(quán)激勵已被越來越多的公司接納和實施。本文結(jié)合國內(nèi)外諸多學(xué)者的研究成果，對股權(quán)激勵的基本情況、動機和影響因素進行歸納總結(jié)。
2.1.1股權(quán)激勵概述
從國外現(xiàn)有研究成果看，Jensen和 Meckling（1976）[1]根據(jù)對代理理論、產(chǎn)權(quán)理論和金融理論三者的分析，明確了企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)中涉及分離與控制的代理成本問題。Holmstrom（1979）[2] 則從理論層面明確了股權(quán)激勵誕生的原因。隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，Meulbroek（2001）[3]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管對股權(quán)激勵計劃的反應(yīng)，能夠在一定程度上影響股權(quán)激勵的數(shù)量。Hori K等（2014）[4]從股權(quán)激勵模式的角度出發(fā)，提出股票期權(quán)不應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)實施股權(quán)激勵的第一選擇，限制性股票的激勵效果可能更好。
從國內(nèi)研究成果看，吳嵩彬（2013）[5]通過案例研究得出結(jié)論，公司應(yīng)當(dāng)按照其所處的發(fā)展時期來制定符合企業(yè)實際情況的股權(quán)激勵計劃。李文昌和王晨（2014）[6]建議企業(yè)在實施股權(quán)激勵計劃的時候，可以運用有效的內(nèi)部控制來限制其委托代理問題的發(fā)展。高芳（2016）[7]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司未來的成長水平以及其董事會的獨立程度，會在一定水平上影響公司采用何種股權(quán)激勵方式。張多蕾和白茹（2019）[8]主張公司股權(quán)激勵方式的選擇應(yīng)當(dāng)與其當(dāng)前所處的生命周期相吻合。
2.2股權(quán)激勵與企業(yè)績效和市場反應(yīng)
對上市公司股權(quán)激勵效應(yīng)的研究，本文基于國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻，從企業(yè)績效和市場反應(yīng)兩個視角進行歸納總結(jié)。關(guān)于股權(quán)激勵與企業(yè)績效的研究，以及股權(quán)激勵市場反應(yīng)的研究，國內(nèi)外學(xué)者對此均存在多種不同的觀點。
2.2.1股權(quán)激勵與企業(yè)績效的關(guān)系研究
從已有文獻看，國內(nèi)外學(xué)者在進行股權(quán)激勵與企業(yè)績效的相關(guān)性研究中，諸多學(xué)者運用了不同的樣本數(shù)據(jù)或者企業(yè)案例，進行了大量的實證研究以及案例分析，得出的論斷不盡相同，具體可將二者之間的相關(guān)關(guān)系分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)三種。
（1）股權(quán)激勵與企業(yè)績效正相關(guān)
國內(nèi)外諸多學(xué)者通過研究認(rèn)為，股權(quán)激勵與企業(yè)績效正相關(guān)。譬如，Jensen和Meckling（1976）[1]指出，增加公司經(jīng)營者的持股份額，可以將其與所有者的利益統(tǒng)一起來，使得公司經(jīng)營者為提高企業(yè)的績效水平而勤奮工作。Smith（1990）[33]通過研究發(fā)現(xiàn)，管理層融資收購可以推動公司經(jīng)營者為增加企業(yè)的價值而奮斗，從而顯著提高企業(yè)的績效水平，改善公司的治理情況。Mehran（1995）[34]對美國153家制造業(yè)企業(yè)兩年的數(shù)據(jù)進行分析，認(rèn)為公司經(jīng)營者的持股份額對其績效水平具有積極的正面影響。Hall和Liebman（1998）[35]提出相比較于薪金報酬，持有企業(yè)的股份更能促使經(jīng)營者提升其績效水平，即股權(quán)激勵有利于企業(yè)績效水平的提升。Joneson和Kasznik（2009）[36]認(rèn)為對公司經(jīng)營者的股票期權(quán)進行重新定價，能夠從現(xiàn)金流量和營業(yè)收入兩個方面改善企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，故而可知股權(quán)激勵對改善企業(yè)的績效水平存在正面的提高作用。
第三章 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè) ............................... 16
3.1理論基礎(chǔ) ....................................... 16
3.1.1委托代理理論 .............................. 16
3.1.2人力資本理論 .................................. 17
第四章 研究設(shè)計 ................................ 22
4.1數(shù)據(jù)來源與樣本選取 ......................... 22
4.2變量設(shè)定 ......................... 22
第五章 實證分析 ........................... 30
5.1描述性統(tǒng)計分析 ............................. 30
5.2相關(guān)性分析 ................................ 33
第五章 實證分析
5.1描述性統(tǒng)計分析
描述性統(tǒng)計分析通常是指運用制表等方法，對調(diào)查總體的全部研究變量的相關(guān)數(shù)據(jù)進行計算統(tǒng)計并加以描述，以此來剖析各研究變量的數(shù)據(jù)分布規(guī)律與內(nèi)在趨勢，以便從整體上了解樣本的基本情況。這種方法可以將龐大繁雜的數(shù)據(jù)通過一種更直觀明了、更簡潔清晰的方式表達出來，以便研究者找出其中的規(guī)律并進行分析研究。
本文將整理的樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，從樣本量、平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值以及最大值等方面對被解釋變量、解釋變量以及控制變量進行了全方位的分析，得出結(jié)果見表5-1。 表5-1所示，本次研究共有2929個樣本量，其中被解釋變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）的最小值是-21.998，最大值是0.728；被解釋變量總資產(chǎn)收益率（ROA）的最小值是-0.965，最大值是0.466。表明樣本公司中有的企業(yè)的盈利能力較弱出現(xiàn)虧損問題，有的企業(yè)則盈利能力較強處于盈利狀態(tài)，其反映了在創(chuàng)業(yè)板市場的眾多公司里，不同公司其盈利能力也大不相同，存在較大的差異。除此之外，ROE的平均值為0.041，ROA的平均值為0.039，反映了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)從整體上處于盈利狀態(tài)。但由表可知，ROE的標(biāo)準(zhǔn)差為0.448，ROA的標(biāo)準(zhǔn)差為0.096，表明ROE的波動性較強，ROA的波動性較弱，這說明相較于ROA，樣本公司的ROE更為偏離平均值，其離散程度更大。而且，ROE的中位數(shù)為0.072，ROA的中位數(shù)為0.048，這也說明創(chuàng)業(yè)板上市公司大多都處于盈利狀態(tài)；同時，二者的中位數(shù)均大于其平均值0.041和0.039，這表明雖然大部分企業(yè)處于盈利狀態(tài)，但有些企業(yè)虧損問題過于嚴(yán)重，取平均值之后將創(chuàng)業(yè)板整體的盈利水平拉低到中位數(shù)一下。
第六章 結(jié)論與建議
6.1結(jié)論
本文以相關(guān)理論為基礎(chǔ)，選取了我國創(chuàng)業(yè)板2015-2019共五年的樣本數(shù)據(jù)分析，研究主要分為兩個部分而展開：第一部分是站在企業(yè)績效的角度，研究創(chuàng)業(yè)板市場中企業(yè)股權(quán)激勵的實施對其績效水平的影響，并將股權(quán)激勵的標(biāo)的物進一步劃分為限制性股票和股票期權(quán)兩種，從而比較兩種股權(quán)激勵方式的激勵效果孰優(yōu)；第二部分是站在市場反應(yīng)的角度，通過計算得出的平均累計超額收益率，判斷創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵公告的發(fā)布能否給投資者帶來超額收益，以及研究資本市場對此事件的反應(yīng)。根據(jù)一系列實證研究和進一步分析，得出以下結(jié)論：
（1）由描述性統(tǒng)計分析可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司總體的發(fā)展情況較為不均衡，且實施股權(quán)激勵的企業(yè)占比相對穩(wěn)定但較少。具體到各個指標(biāo)來說，所有樣本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、公司成長性、大股東持股比例以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均差異較大，在數(shù)值上甚至出現(xiàn)正負(fù)兩種情況。表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效水平參差不齊，即有的企業(yè)發(fā)展情況較好，而有的企業(yè)其發(fā)展情況不容樂觀，有待從各個方面提高績效水平。
（2）實證表明，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵與企業(yè)績效之間呈顯著正相關(guān)的關(guān)系，即股權(quán)激勵可以顯著提高企業(yè)的績效水平。一方面，在相關(guān)性分析中，解釋變量是否實施股權(quán)激勵，與被解釋變量凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)均為正且通過顯著性檢驗；另一方面，在多元回歸分析中，解釋變量是否實施股權(quán)激勵，與被解釋變量凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)均為正且通過顯著性檢驗。此外，該實證分析已通過用每股收益進行變量替換的穩(wěn)健性檢驗，實證研究結(jié)果具有可靠性。因此可知，股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板上市公司有積極的正面作用，能夠刺激公司員工努力提升企業(yè)的績效水平。
參考文獻（略）