本文是一篇國際金融論文，本文通過AD-AS模型對輸入型通貨膨脹，對貨幣政策有效性的影響進行了理論分析，結(jié)果表明輸入型通貨膨脹會對一國的貨幣政策最終目標—物價水平和經(jīng)濟增長造成影響，干擾一國貨幣政策的有效實施。
第1章緒論
1.1研究背景及研究意義
1.1.1研究背景
2008年國際金融危機之后，以美國為首的世界大部分發(fā)達經(jīng)濟體為促進經(jīng)濟復(fù)蘇，大量地實施了非常規(guī)性的量化寬松的貨幣政策，為資本市場上帶來了大量充裕的貨幣流動性。以當時美國實施的貨幣政策為例，從美聯(lián)儲加息開始至前四輪量化寬松政策完成時，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表的規(guī)模已較危機爆發(fā)前增長超過了四倍，達到四點五萬億美元。隨著美國經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲逐漸啟動了貨幣政策實施的正?；M程，而隨著美國貨幣政策實施正?；闹鸩缴钊?，世界其他各發(fā)達國家也逐漸啟動了貨幣政策實施的正?；M程。不過，在2020年，由于新冠肺炎疫情在世界各地的擴散，各國經(jīng)濟受到不同程度的負面沖擊，世界經(jīng)濟發(fā)展陷入停滯甚至倒退。發(fā)達國家為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟發(fā)展的沖擊，推動經(jīng)濟在疫情中復(fù)蘇，再次采用大規(guī)模量化寬松的非常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，向全球資本市場釋放了大量流動性，導(dǎo)致流動性過剩。還是以美國為例，至2021年6月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模超八萬億美元，創(chuàng)歷史記錄。 發(fā)達國家的經(jīng)濟刺激行為導(dǎo)致：一是資本市場流動性過剩引發(fā)本國的通貨膨脹，且不斷向發(fā)展中國家傳導(dǎo)，從中國的情況看，中國多年來保持經(jīng)濟長期向好的基本面，特別是在面對2008年金融危機的沖擊時，全球各主要經(jīng)濟體均發(fā)生了負增長，但中國確仍然維持正增速，而且還維持著百分之八的高位增速，由于良好的宏觀經(jīng)濟基本面吸引了大批的國外資本流入中國，使得我國的資產(chǎn)價格和商品價格面臨上漲的壓力；二是以原油和鐵礦石為代表的國際大宗商品價格快速上升。而后疫情時代，國際大宗商品價格的上漲除了主要西方經(jīng)濟體實行量化寬松亂發(fā)貨幣的因素外，還受到疫情沖擊下全球大宗商品供給側(cè)與需求側(cè)不均衡的影響。
1.2文獻綜述
1.2.1貨幣政策有效性
貨幣政策是否有效，通過實施貨幣政策是否可以最終影響和調(diào)控實際的宏觀經(jīng)濟變量，在經(jīng)濟學界任然存在爭議。關(guān)于貨幣政策有效性的確定，主要從這樣三個方面來進行。首先，貨幣政策調(diào)控能否影響真實的產(chǎn)出，如經(jīng)濟增長和就業(yè)等實際經(jīng)濟變量。第二，貨幣政策是通過什么途徑影響真實宏觀經(jīng)濟變量的，即貨幣政策的各傳導(dǎo)渠道，如利率傳導(dǎo)、匯率傳導(dǎo)、信用傳導(dǎo)等的各種渠道，以及貨幣政策是怎樣利用各種中介變量影響總需要的，總需求包括了消費、投資、政府采購和凈出口等。第三，貨幣政策當局是否可以順利的實現(xiàn)貨幣政策的目標，如物價平穩(wěn)、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)以及國際收支的平衡。
1.2.1.1貨幣政策中性與非中性的理論爭議
古典學派主張經(jīng)濟自由，認為市場出清，工資、價格具有彈性，市場機制完全有效，政府不應(yīng)該進行任何干預(yù)。古典學派的代表人物薩伊（1803）提出薩伊定律，認為供給會自動創(chuàng)造需求，產(chǎn)出總能被市場需求所消化，生產(chǎn)總是保持在潛在的產(chǎn)出水平上，因此貨幣政策調(diào)節(jié)只能改變價格水平，不能影響實際產(chǎn)出，貨幣是中性的。
凱恩斯學派的有效需求不足理論認為古典學派的理論無法解釋1929~1933年的經(jīng)濟大危機，古典學派主張市場出清、供給自動創(chuàng)造需求的理論受到了挑戰(zhàn)。凱恩斯（1936）在其《通論》中提出了有效需求不足理論，凱斯認為在短期內(nèi)經(jīng)濟狀況由總需求決定。有效需求指的是人們愿意且能夠的需求。凱恩斯認為由于存在邊際消費傾向下降、資本邊際效率下降等原因，使得有效需求不足，市場無法實現(xiàn)充分就業(yè)，因此需要用貨幣政策和財政政策來進行調(diào)節(jié)，主張政府干預(yù)。同時凱恩斯也提出了流動性陷阱，即當利率下降到一定水平的時候，無論增加多少貨幣供給，都會被人們自發(fā)的吸收，因此他認為貨幣政策是非中性的，但是作用有限。
第2章輸入型通貨膨脹對貨幣政策有效性影響的理論基礎(chǔ)
2.1概念界定
2.1.1輸入型通貨膨脹
輸入型通貨膨脹指是指由外部經(jīng)濟因素傳導(dǎo)到一國國內(nèi)后對該國貨幣供給、利率、物價水平、經(jīng)濟增長等多種宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響。輸入型通貨膨脹只發(fā)生于開放經(jīng)濟體系中。
外部經(jīng)濟因素包括以下幾個方面。一是貨幣因素，根據(jù)貨幣主義學派的觀點認為輸入型通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，即由于各國貨幣超發(fā)，使得貨幣增長速度遠遠超過產(chǎn)量的增長速度，貨幣超發(fā)使得資本在國際間流動，資本流入一國會使得該國的貨幣供應(yīng)量被動增加，由此導(dǎo)致物價上漲。二是總需求因素，由于一國的總需求擴張導(dǎo)致的物價上漲。三是貿(mào)易因素，按照小國開放經(jīng)濟通貨膨脹模型，全球大宗產(chǎn)品價格的上漲，會直接促進了一國企業(yè)的實際生產(chǎn)成本的上升，進而間接促進到了國內(nèi)物價水平的上升。
2.1.2貨幣政策有效性
貨幣政策有效性問題在經(jīng)濟學界歷來爭議較大，貨幣政策是否有效是中央銀行進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要基礎(chǔ)。對于貨幣政策有效性的界定，可以從以下三個方面來進行。第一，貨幣政策調(diào)控能否影響真實的產(chǎn)出，如經(jīng)濟增長和就業(yè)等實際經(jīng)濟變量。第二，貨幣政策是通過何種渠道影響真實經(jīng)濟變量的，貨幣政策是如何通過各種中介變量影響總需求的各個部分。第三，貨幣政策當局是否能夠如愿的達到貨幣政策預(yù)期的一些最終的目標，如保持物價總體平穩(wěn)、經(jīng)濟發(fā)展、充分的就業(yè)以及實現(xiàn)國際收支的平衡等。
2.2輸入型通貨膨脹對貨幣政策有效性影響的傳輸渠道
學者們對輸入型通貨膨脹的研究主要劃分為兩個渠道，即國際貿(mào)易渠道和資本流入渠道。
2.2.1國際貿(mào)易渠道
由于全球大宗產(chǎn)品價格的上漲，推動了國內(nèi)生產(chǎn)制造等部門產(chǎn)品的綜合成本的上升，造成原材料價格成本的快速上漲，從而直接推動了整體物價水平漲幅的快速增長，導(dǎo)致了成本推動型通貨膨脹。
國際大宗商品及原材料價格上漲會使得企業(yè)生產(chǎn)成本增加。一方面，根據(jù)AD-AS模型，生產(chǎn)成本的上升會導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)品供給，抑制了生產(chǎn)利潤的正常增長;另一方面是由于成本推動型的通貨膨脹的導(dǎo)致的企業(yè)的生產(chǎn)要素成本上升也會直接引起其他工業(yè)品要素的相對價格上漲，如PPI上升。PPI上漲又會傳導(dǎo)至大眾消費品市場，使得大眾消費品價格上漲，即CPI上漲。國際貿(mào)易渠道主要影響貨幣政策的最終目標從而影響貨幣政策的有效性。
2.2.2資本流動渠道
國外超發(fā)貨幣會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的實際增長遠遠高于實際產(chǎn)出的增長，由此將導(dǎo)致全球范圍的通貨膨脹。外國央行超量發(fā)行貨幣會導(dǎo)致外國貨幣相對于本國貨幣匯率的大幅貶值，本國貨幣升值的預(yù)期也會導(dǎo)致大量的國外的資金流入國內(nèi)，這些資金包括直接投資和熱錢。
這些資金流入一國國內(nèi)，會使得一國的外匯儲備增加，進而迫使中央銀行被動的增加國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量。
資本大量流入使得貨幣供應(yīng)量增加。一方面，資本流入生產(chǎn)端，使得企業(yè)能夠更加容易獲取資金，并擴大生產(chǎn)規(guī)模，另一方面，資本流入資產(chǎn)端，使得各種資產(chǎn)的價格上升。
由上述理論分析可知，輸入型通貨膨脹的兩傳輸渠道道對產(chǎn)出的影響是呈現(xiàn)出負方向的交叉效應(yīng)。
第3章輸入型通貨膨脹對中國貨幣政策有效性影響的現(xiàn)實分析.....................22
3.1貨幣學派視角下我國面臨輸入型通貨膨脹壓力的特征事實........................22
3.2凱恩斯學派視角下我國面臨輸入型通貨膨脹壓力的特征事實........................23
第4章實證研究.........................................32
4.1數(shù)據(jù)選取及說明...................................32
4.2研究方法設(shè)計................................33
第5章研究結(jié)論及建議..................................48
5.1研究結(jié)論...................................48
5.2政策建議.............................50
第4章實證研究
4.1數(shù)據(jù)選取及說明
本章將分別從以下兩個方面來分析輸入型通貨膨脹對我國貨幣政策效果及貨幣政策目標的具體影響:一方面是要考慮到輸入型的通貨膨脹因素對我國貨幣政策中介目標的具體影響，并以此來進一步分析我國貨幣政策的最終目標效果受輸入型的通貨膨脹因素影響的程度。貨幣政策的實施的中介目標變量包括廣義貨幣供應(yīng)量、利率，本文主要選擇了以廣義貨幣供應(yīng)量-M2和商業(yè)銀行間的七天同業(yè)拆借利率-R作為確定貨幣政策的實施效果的中介目標變量。二則是要考察輸入型通貨膨脹對中央銀行貨幣政策的最終目標實現(xiàn)的影響。貨幣政策的四個主要最終目標包括促進經(jīng)濟發(fā)展、物價總體平穩(wěn)、充分就業(yè)的實現(xiàn)以及國際收支平衡。中國的貨幣政策的最終目標就在于要維護幣值的穩(wěn)定，即包含了兩方面的含義，一是國內(nèi)物價水平的穩(wěn)定，二是匯率的穩(wěn)定，并由此來帶動經(jīng)濟發(fā)展。所以本文章主要選取了我國物價水平變動與經(jīng)濟增長作為央行貨幣政策的最終目標。
本文中所選的變量指標主要是包括了貨幣政策中介目標、輸入型的通貨膨脹的傳輸渠道變量指標以及貨幣政策的最終目標這三個方面。具體地而言，貨幣政策的中介目標可以從數(shù)量型指標和價格型指標這兩個方面來考慮，分別選取貨幣的供給量—M2和商業(yè)銀行間的七天同業(yè)拆借利率—R;輸入型通貨膨脹的傳輸渠道變量包括了國際貿(mào)易變量和資本流動變量;貨幣政策的最終目標是選取經(jīng)濟增長、物價水平。其中國際大宗商品價格指數(shù)選取路透CRB商品指數(shù)—CRB，跨境資本流動指標是利用外匯占款S代替，由于GDP數(shù)據(jù)不是按月份進行統(tǒng)計，經(jīng)濟同比增長的變量也可用當月規(guī)模及以上單位工業(yè)增加值IVA作為一個代替變量，物價水平數(shù)據(jù)是基于同比CPI和PPI計算得到。以上數(shù)據(jù)均采用當月同比增長率的形式，樣本區(qū)間為2008年1月至2021年7月，對IVA、CPI、PPI進行季節(jié)調(diào)整，由于IVA缺少個別月份數(shù)據(jù)，本文利用EviewS10.軟件中的插值法將其補全。數(shù)據(jù)來源為中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫和英為財情。 第5章研究結(jié)論及建議
5.1研究結(jié)論
自從2001年我國正式加入WTO，中國開始逐步地加入了全球市場經(jīng)濟體系，對外開放的程度也一直在提高。外部的沖擊對整個中國的經(jīng)濟發(fā)展的負面影響也是越來越明顯。2008年爆發(fā)的第三次全球金融危機，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟再次遭受重挫。經(jīng)濟危機爆發(fā)過后，西方一些國家的貨幣當局為促進本國經(jīng)濟的回升，相繼出臺了一系列的非常規(guī)性的量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致新興市場流動性泛濫。發(fā)達國家濫發(fā)貨幣的行為造成的全球性通貨膨脹，使得像中國這樣的發(fā)展中國家面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
2020年伴隨著新冠肺炎疫情病毒在世界各地的肆虐，給整個世界經(jīng)濟都造成了重大打擊。在后疫情時期，西方資本主義國家也繼續(xù)上演著類似的戲碼，實行了非常規(guī)的量化寬松的貨幣政策，大規(guī)模的發(fā)行貨幣。針對新冠肺炎疫情，中國制定了一系列積極有效的防疫管理政策，疫情控制效果在世界上領(lǐng)先，率先在全國實現(xiàn)了疫情的動態(tài)化清零。無論是2008年的全球金融危機還是2020年的新冠肺炎疫情，中國的經(jīng)濟增長在世界各主要經(jīng)濟體之間表現(xiàn)突出。由于中國的經(jīng)濟基本面長期向好，因此吸引了大量的資本流入。由于各國的亂發(fā)貨幣行為，再加上疫情的沖擊，國際大宗商品價格飆升同樣對我國造成了巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
輸入型通貨膨脹作為一種外部沖擊，其沖擊會對宏觀經(jīng)濟變量造成影響，并且會對央行的貨幣政策有效實施形成干擾，具體來看，一方面是干擾貨幣政策的中介目標，包括數(shù)量型中介指標—貨幣供給和價格型中介指標—利率；另一方面干擾貨幣政策的最終目標包括經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定。因此，在這樣的背景下研究輸入型通貨膨脹對我國貨幣政策有效性的影響具有很重要的現(xiàn)實意義。
參考文獻（略）