本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新，具體表現(xiàn)為企業(yè)專利申請數(shù)量的顯著增加。這表明在政府補(bǔ)貼逐漸退出的背景下，中國需要采取信貸優(yōu)惠等方式，大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，形成風(fēng)險(xiǎn)投資支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場化機(jī)制。并在此基礎(chǔ)上，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的“孵化”作用，促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新。
第一章 緒論
1.1研究背景、目的和意義
1.1.1研究背景
以石油、煤炭、天然氣為主的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)，不僅增加了國家對(duì)外進(jìn)口依存度，激發(fā)了內(nèi)部能源供需矛盾，還進(jìn)一步導(dǎo)致了全球氣候變暖、生態(tài)環(huán)境惡化。因此，加速開發(fā)和高效利用可再生新能源已成為各國戰(zhàn)略任務(wù)。中國政府一直高度重視新能源在應(yīng)對(duì)氣候惡化、國家能源短缺和低碳化綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型中扮演的重要角色[1-4]。在2010年，國務(wù)院頒布的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中，明確將新能源歸為我國戰(zhàn)略性新興創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，并大力提倡發(fā)展太陽光伏能、水能、核能、生物質(zhì)能、海洋能、氫能、小水電和天然氣水合物等新能源產(chǎn)業(yè)。然而，中國新能源產(chǎn)業(yè)起步晚，發(fā)展緩慢，早期主要依賴政府財(cái)政補(bǔ)貼和清潔能源推廣政策擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在2009-2013年期間，僅光伏發(fā)電行業(yè)的兩個(gè)國家重點(diǎn)扶持項(xiàng)目——金太陽示范工程和光電建筑項(xiàng)目，政府對(duì)其補(bǔ)貼就高達(dá)380億元。短短的十年內(nèi)，在政府補(bǔ)貼的大力推動(dòng)下，中國新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了巨大飛躍[5]。2019年，中國光伏和風(fēng)能發(fā)電量分別達(dá)到2242.6億千瓦時(shí)和4057億千瓦時(shí)，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)204.3萬千瓦和210萬千瓦，位居全球首位。同時(shí)，生物質(zhì)能，海洋能，氫能，小水電，天然氣水合物等行業(yè)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。
盡管政府補(bǔ)貼和清潔能源推廣政策在短期內(nèi)促成了新能源產(chǎn)業(yè)裝機(jī)容量和發(fā)電量的同步劇增，但行業(yè)粗放式增長造成的產(chǎn)能過剩和創(chuàng)新動(dòng)力不足現(xiàn)象卻日趨嚴(yán)重。同時(shí)，挪用補(bǔ)貼和騙取補(bǔ)貼不僅容易扭曲新能源產(chǎn)業(yè)要素市場價(jià)格，還容易刺激新能源企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能以追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，削弱企業(yè)研發(fā)動(dòng)力，使中國新能源產(chǎn)業(yè)面臨“低端技術(shù)鎖定”風(fēng)險(xiǎn)[6]。技術(shù)創(chuàng)新已成為衡量國家綜合實(shí)力和國際競爭力的重要指標(biāo)。在中央政府減少了對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼力度背景下，新能源企業(yè)亟需利用市場合理配置資源，并通過市場化手段促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，不斷突破技術(shù)壁壘以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
1.2 研究內(nèi)容與方法
1.2.1研究內(nèi)容
本文以新能源上市企業(yè)為樣本，首先實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資這種市場化融資手段對(duì)新能源企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)作用。其次，結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)政策，引入研發(fā)補(bǔ)貼變量，進(jìn)一步考察了風(fēng)險(xiǎn)投資市場化手段與研發(fā)補(bǔ)貼行政手段雙重作用對(duì)新能源企業(yè)的創(chuàng)新的影響。最后，結(jié)合本文的理論與實(shí)證結(jié)論，為政府如何發(fā)展壯大風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，并有效利用政策工具促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新提供了相應(yīng)對(duì)策。
本文共有五個(gè)章節(jié)，各章節(jié)的設(shè)計(jì)方案如下：
第一章為緒論。這章節(jié)首先描述了本文的研究背景、研究目的和研究意義，其次，詳細(xì)的描述了本文的研究內(nèi)容、運(yùn)用的研究方法和技術(shù)路線圖，最后介紹了本文可能的創(chuàng)新之處。
第二章為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。該章節(jié)首先論述了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新，以及與研發(fā)補(bǔ)貼相互作用的理論基礎(chǔ)，具體包括企業(yè)創(chuàng)新理論、信號(hào)傳遞理論和認(rèn)證監(jiān)督理論。其次，整理了風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。最后，對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)，歸納了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究重點(diǎn)領(lǐng)域和盲區(qū)，并指出本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)。
第三章為研究假設(shè)。首先，從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理出發(fā)，分別提出了風(fēng)險(xiǎn)投資是否有利于新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)；不同類型風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)以及風(fēng)險(xiǎn)投資影響新能源企業(yè)創(chuàng)新三種渠道的假設(shè)。其次，從風(fēng)險(xiǎn)投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理出發(fā)，分別提出了風(fēng)險(xiǎn)投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用是否有利于新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)，以及雙重作用對(duì)三種異質(zhì)性新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)。
第四章為實(shí)證分析。本章包含了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新，以及風(fēng)險(xiǎn)投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新兩部分實(shí)證分析。在第一部分實(shí)證分析中，首先，利用傾向得分匹配模型與泊松模型，考察了風(fēng)險(xiǎn)投資與新能源企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)特性，分別探討了政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資與非政府參與型、聯(lián)合型風(fēng)險(xiǎn)投資與獨(dú)立型風(fēng)險(xiǎn)投資、本地化風(fēng)險(xiǎn)投資與非本地化風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新影響的差異。在本地化視角下，更為精確的分析了政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資本地化投資和聯(lián)合型風(fēng)險(xiǎn)投資本地化投資的創(chuàng)新激勵(lì)作用。最后，在前人研究的基礎(chǔ)上，探究了風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新的可能路徑。在第二部分實(shí)證分析中，首先，利用OLS回歸模型，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用以及風(fēng)險(xiǎn)投資與非研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新效率的影響，并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。其次，分析了雙重作用對(duì)國有與民營、金融化程度高低以及成長型與成熟型新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響差異。最后，對(duì)兩部分實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，得出了相應(yīng)的結(jié)論。
第五章為研究結(jié)論與政策建議。首先，歸納總結(jié)前文的理論與實(shí)證結(jié)論，為政府如何利用風(fēng)險(xiǎn)投資、選擇合適的補(bǔ)貼類型促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新提出了相應(yīng)政策建議。其次，指出了研究的不足之處以及對(duì)未來研究工作的展望。
第二章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
2.1理論基礎(chǔ)
2.1.1 企業(yè)創(chuàng)新理論
1912年美國哈佛大學(xué)教授熊彼特在著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展概論》中，優(yōu)先提出了提出了“創(chuàng)新”概念，并探討了以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新理論。他將創(chuàng)新定義一種新的生產(chǎn)函數(shù)，主要包括5個(gè)方面內(nèi)容。具體指：（1）新的產(chǎn)品，企業(yè)創(chuàng)造出消費(fèi)者未接觸過的產(chǎn)品；（2）新的生產(chǎn)方法，采用產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)部門尚未操作過的方法；（3）新的市場，開辟新的商業(yè)藍(lán)圖，進(jìn)入新的領(lǐng)域銷售；（4）新的原材料，從原有或新的供應(yīng)商處獲取未使用過的原材料；（5）新的組織形式，打破原有壟斷組織形式，打造全新組織形式。他認(rèn)為簡單的技術(shù)和工藝發(fā)明并不是創(chuàng)新，只有打破原有生產(chǎn)體系，帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的發(fā)明創(chuàng)造才是真正的創(chuàng)新。
之后，學(xué)者對(duì)創(chuàng)新概念進(jìn)行了大量研究。其中，羅伯特.索羅和羅默將技術(shù)創(chuàng)新納入了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，從國家層面探討了如何提高技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和增值。阿歇姆和羅斯菲爾德等側(cè)重研究了技術(shù)創(chuàng)新的“軌道和范式”，阿歇姆比較了創(chuàng)新研究的“線性范式”和“網(wǎng)絡(luò)范式”，認(rèn)為創(chuàng)新不是單個(gè)企業(yè)內(nèi)部技術(shù)過程，與外部信息的交換可以降低創(chuàng)新活動(dòng)的技術(shù)和市場不確定性。羅斯菲爾德也認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，區(qū)域創(chuàng)新和集群創(chuàng)新可以突破地理局限性，維持和強(qiáng)化創(chuàng)新成果。熊彼特和其追隨者開創(chuàng)地創(chuàng)新理論，揭示了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征和社會(huì)發(fā)展推動(dòng)力，為各國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長奠定了良好的理論基礎(chǔ)。本文結(jié)合創(chuàng)新理論的相關(guān)定義，分別將專利申請數(shù)、專利申請數(shù)與研發(fā)投入對(duì)數(shù)的比值作為衡量創(chuàng)新指標(biāo)，并結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有高度的地理聚集外部性和依賴上下游供應(yīng)鏈的協(xié)同發(fā)展，分別探討了政府本地化風(fēng)險(xiǎn)投資和聯(lián)合本地化風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響。
2.2 文獻(xiàn)綜述
2.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究
風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場加速戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)孵化的重要融資手段，已經(jīng)有較多學(xué)者研究了其對(duì)投資企業(yè)上市表現(xiàn)、IPO折舊率、內(nèi)部治理和后續(xù)融資的影響。目前，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)創(chuàng)新方面的文獻(xiàn)逐漸增多，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資是否具有創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)仍存在分歧。一些學(xué)者的研究結(jié)論表明風(fēng)險(xiǎn)投資并未如預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生“孵化”作用。Leslie 和 Philippe（2000）[10]以21個(gè)國家樣本為例，得出了風(fēng)險(xiǎn)投資具有逐利性，為了退出企業(yè)獲得巨額收益，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)規(guī)避創(chuàng)新項(xiàng)目而選擇收益性更高的項(xiàng)目。Engel和 Keilbach（2007）[11]通過研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)德國初創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)增長和創(chuàng)新活動(dòng)的影響，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，但風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)后僅僅促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的增長，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)幫助并不顯著。Dessi和Yin（2011）[12]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)通過“所有權(quán)替代”和“經(jīng)營隧道”效應(yīng)謀取自身利益，逼迫企業(yè)放棄現(xiàn)有的創(chuàng)新成果，或者泄露創(chuàng)新機(jī)密，造成企業(yè)創(chuàng)新成果外溢，阻礙企業(yè)創(chuàng)新。以中國創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，陳見麗（2011）[13]發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資并未給企業(yè)帶來更多的創(chuàng)新成果以及創(chuàng)新效益，且焦躍華和黃永安（2014）[14]發(fā)現(xiàn)在獲得預(yù)期收益后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行持股減持對(duì)企業(yè)未來的創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向作用。 第三章 研究假設(shè) ................................... 19
3.1風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理 ...................... 19
3.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響 ................................... 19
3.1.2不同類型風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響 .............................. 20
第四章 實(shí)證分析 .................................... 27
4.1 數(shù)據(jù)來源 ................................ 27
4.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)證分析 ...................... 27
五. 研究結(jié)論與政策建議 ............................ 49
5.1 研究結(jié)論 ......................................... 49
5.2政策建議 .................................................. 50 
第四章 實(shí)證分析
4.1 數(shù)據(jù)來源
本文選取了2010-2017年的中國上市新能源企業(yè)作為研究對(duì)象。其中，新能源企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資金額和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的具體信息來源于“投資中國”網(wǎng)站的投中（CVSource）數(shù)據(jù)庫。新能源企業(yè)年末總資產(chǎn)、總資產(chǎn)凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)性質(zhì)和成立時(shí)間等數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。企業(yè)專利申請數(shù)收集于國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局。為了探討研發(fā)補(bǔ)貼與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的雙重作用，根據(jù)研發(fā)補(bǔ)貼定義，并參考王剛剛等（2017）[140]和Wu等（2020）[75]的文獻(xiàn)，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)和上市企業(yè)年報(bào)獲取政府補(bǔ)貼相關(guān)信息。研發(fā)補(bǔ)貼金額以篩選企業(yè)政府補(bǔ)貼明細(xì)中的各個(gè)具體項(xiàng)目獲得，如果項(xiàng)目名稱中包含“研究”、“專利”、“技術(shù)”、“創(chuàng)新”、“人才引進(jìn)”“知識(shí)產(chǎn)權(quán)”、“技術(shù)改造”、“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”等關(guān)鍵詞，則將對(duì)應(yīng)項(xiàng)目名稱涉及的金額相加作為新能源企業(yè)該年獲取的研發(fā)補(bǔ)貼金額，而企業(yè)的非研發(fā)補(bǔ)貼金額，則以政府補(bǔ)貼金額減去研發(fā)補(bǔ)貼金額計(jì)算獲得[129]。 五. 研究結(jié)論與政策建議
5.1 研究結(jié)論
本文收集了風(fēng)險(xiǎn)投資、研發(fā)補(bǔ)貼和新能源企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻(xiàn)，歸納總結(jié)出現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足之處，并指出本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)。基于創(chuàng)新理論、信息不對(duì)稱理論和認(rèn)證監(jiān)督理論，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資影響新能源企業(yè)創(chuàng)新以及與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用的理論機(jī)制，并提出了相應(yīng)研究假設(shè)。在第四章實(shí)證分析方面，本文利用2010-2017年新能源企業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，首先，通過構(gòu)建泊松模型和傾向得分匹配模型，檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)，并比較了政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資與非政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資與獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資、本地化風(fēng)險(xiǎn)投資與非本地化風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新能源企業(yè)的創(chuàng)新差異。同時(shí)，在本地化視角下，探討了政府參與本地化投資與非政府參與本地化投資、聯(lián)合本地化投資與獨(dú)立本地化投資之間的創(chuàng)新差異。并利用中介效應(yīng)模型，探究了風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)創(chuàng)新的渠道。其次，引入研發(fā)補(bǔ)貼變量，通過構(gòu)建OLS回歸模型，檢驗(yàn)了市場化風(fēng)險(xiǎn)投資與行政化研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對(duì)新能源企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)作用。同時(shí)，考慮到新能源企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、金融化程度和所處生命周期階段會(huì)影響創(chuàng)新效果，進(jìn)行了異質(zhì)性分析。最后，本文得出了如下結(jié)論：
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新，具體表現(xiàn)為企業(yè)專利申請數(shù)量的顯著增加。這表明在政府補(bǔ)貼逐漸退出的背景下，中國需要采取信貸優(yōu)惠等方式，大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，形成風(fēng)險(xiǎn)投資支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場化機(jī)制。并在此基礎(chǔ)上，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的“孵化”作用，促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新。
（2）相較于非政府型、獨(dú)立型和非本地化風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有政府背景、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇聯(lián)合投資和本地化投資更有利于新能源企業(yè)專利申請量增加。其次，政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行本地化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間聯(lián)合進(jìn)行本地化投資均對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新有更加顯著的促進(jìn)作用。這主要是政府參與型風(fēng)險(xiǎn)投資一方面更容易吸引民間資本，能夠提供豐富的資金支持，另一方面具有政策引導(dǎo)性，容易受到新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，更加重視被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力提升。
參考文獻(xiàn)（略）