本文是一篇投資分析論文，本文首先選取了17個(gè)因子進(jìn)行探討分析，然后對(duì)其進(jìn)行篩選，利用因子收益率、信息比率等、夏普比率和最大回撤率等指標(biāo)對(duì)各個(gè)因子進(jìn)行評(píng)估，選出五個(gè)有效因子，分別為流通市值、漲停封單額占比、意愿指標(biāo)，開盤漲跌幅、換手率。接著對(duì)這幾個(gè)因子進(jìn)行了權(quán)重賦值，最終設(shè)計(jì)優(yōu)化了一個(gè)漲停板股票短期的投資策略模型，最后進(jìn)行了實(shí)證分析，該模型選出的股票投資組合取得了較高的投資收益率。
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景與意義
一、 研究背景
隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們投資意識(shí)的增加，股票投資的重要性也逐漸顯現(xiàn)出來，成為一種重要的理財(cái)工具。在股票市場中，大量的市場熱錢都集中在漲停板股票這一部分，短線股票交易憑借交易時(shí)間成本少，以及資金獲利快的特性吸引了許多投資者參與其交易中來。對(duì)于股票交易而言，收益與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出正比的變化關(guān)系，由此表明，股票交易帶來高收益率的同時(shí)，也會(huì)伴隨著更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，大多數(shù)參與投資的人都不具備專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，在大多數(shù)投資活動(dòng)中，也過于依賴以往的投資經(jīng)驗(yàn)、對(duì)市場情況把控不足，容易導(dǎo)致投資虧損。因此，探索一些漲停股票的共性特征，提高股票投資成功率顯得尤為重要。 面對(duì)波動(dòng)頻頻發(fā)生的股市，我國在1996年12月6日采取了漲跌停板的政策制度，用以穩(wěn)定股票市場。通過漲停股票制度，更能將現(xiàn)階段股市的熱點(diǎn)反應(yīng)出來，同時(shí)也引起越來越多投資者的重視。股市本身容易受到多種因素的影響，其中就包括漲跌停板制度。它不僅對(duì)股票的流動(dòng)性、波動(dòng)性、以及有效性產(chǎn)生了抑制作用，而且在漲停板制度的作用下，也為投資證券市場提供了前所未有的契機(jī)。漲停板的股票當(dāng)天漲停時(shí)沒有完全釋放出價(jià)格，在這之后隔日就有很大可能出現(xiàn)高開的現(xiàn)象，也就是說此處的上漲只是之前上漲結(jié)束后的緩沖，股票價(jià)格會(huì)因信息發(fā)生變化，但漲跌停板帶來的作用還不得而知。借此，對(duì)股票漲停后投資策略的研究，不僅能夠彌補(bǔ)以往研究的不足之處，也為投資者的各項(xiàng)投資活動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。在正式展開研究之前，筆者搜集了大量的與漲停股票相關(guān)的文獻(xiàn)資料，并對(duì)其進(jìn)行了整理和分析，進(jìn)一步研究了漲停股票的投資策略，并使用實(shí)證研究的方法，驗(yàn)證了該策略的有效性。
第二節(jié) 文獻(xiàn)綜述
一、國外相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述
1987年10月，受到市場因素的影響，引發(fā)了美股崩盤的現(xiàn)象，并對(duì)全球的證券市場產(chǎn)生了影響。為了減少損失，世界各國都在根據(jù)本土的發(fā)展國情，制定了各種應(yīng)對(duì)策略，用以確保本國證券市場的穩(wěn)定。在當(dāng)時(shí)提出了很多新的控制制度，如暫停交易制度、市場熔斷機(jī)制等等，漲跌幅限制制度也是在當(dāng)時(shí)提出的一種行之有效的控制方法。漲跌幅限制制度的研究一直是各國學(xué)者們研究的重點(diǎn)，尤其是在國外，有關(guān)這一制度的研究內(nèi)容非常多，如 Roll（1987）在研究的過程中使用了實(shí)證研究的方法，對(duì)漲跌幅限制制度展開了研究，分析了該制度對(duì)股價(jià)波動(dòng)的主要影響，結(jié)果顯示，這一制度只會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的速度產(chǎn)生影響，對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的幅度則不會(huì)產(chǎn)生作用。萊曼（1989）在研究中指出，在當(dāng)代證券市場中，有供給和需求失衡這一現(xiàn)象的存在，才導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)了漲停板、以及跌停板的現(xiàn)象。尤金.法瑪（1989）在研究中指出，在漲停板制度的作用下，導(dǎo)致市場上的股票價(jià)格出現(xiàn)了非常明顯的延遲現(xiàn)象，借此，在現(xiàn)如今的股票市場當(dāng)中，無法反映出所有的信息內(nèi)容，這也在一定程度上增加了股票價(jià)格潛在的波動(dòng)幅度。
Hawawini&Keim(1995)以金融時(shí)間序列為對(duì)象進(jìn)行了深入研究，結(jié)果顯示，序列與序列之間具有一定的關(guān)聯(lián)性。但是，由于當(dāng)時(shí)的證券市場存在諸多套利機(jī)會(huì)，因此，許多研究學(xué)者對(duì)EMH得出的結(jié)論提出了質(zhì)疑，在一定程度上推動(dòng)了行為金融學(xué)的發(fā)展，雖然為有效市場假說的發(fā)展提供了有利契機(jī)，但同樣也為其帶來了不小的挑戰(zhàn)。Lo(2007)在研究中對(duì)有效市場假說方面的內(nèi)容進(jìn)行了分析和總結(jié)，并在文中提出了市場不斷演變的觀點(diǎn)，這也就意味著金融市場一直在不斷變化著，所以無法維持市場的有效性。Campcell&Thompson(2008)主要對(duì)金融理論展開了研究，并在構(gòu)建模型的過程中，為其附加了一些參數(shù)對(duì)其進(jìn)行約束。通過系統(tǒng)的分析后，該模型可以對(duì)股票的收益進(jìn)行預(yù)測。
第二章 理論基礎(chǔ)與相關(guān)概念界定
第一節(jié) 股票價(jià)格預(yù)測理論
一、基本面分析
有關(guān)股票價(jià)格預(yù)測的分析方法有很多，而使用頻率最高的一種股票價(jià)格預(yù)測方法就是基本面分析法?！蹲C券分析》這本書出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代，由大衛(wèi)•多德和杰明•格雷厄姆共同完成，本書的作者首次提出了股票的基本面分析法?；久娣治龇ㄔ诠善眱r(jià)格的預(yù)測方面具有廣泛應(yīng)用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在證券分析的過程中，使用頻率最高的分析工具為基本面分析法，通過這種方法確保了分析結(jié)果的科學(xué)、有效。通過對(duì)各種經(jīng)濟(jì)要素的分析，了解到各個(gè)經(jīng)濟(jì)要素之間的潛在關(guān)系，進(jìn)而計(jì)算出證券的價(jià)值。一般而言，在使用該方法來對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)測時(shí)，會(huì)從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和區(qū)域以及公司三大層面入手來進(jìn)行分析。通過對(duì)公司宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)背景的分析，能夠幫助投資者挑選股票。在投資選股的過程中，深入分析公司的整體運(yùn)營情況，可以更加全面地幫助投資者了解所持股票的公司情況和行業(yè)發(fā)展前景。在使用基本面分析證券時(shí)，經(jīng)常會(huì)使用到兩種分析方法，分別是自上而下、自下而上分析方法。在分析大部分證券時(shí)，使用的都是前者。這也就意味著需要從整體的大環(huán)境出發(fā)，即對(duì)當(dāng)時(shí)的國民經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展情況進(jìn)行預(yù)測和評(píng)估，然后將其作為分析基礎(chǔ)，用以分析行業(yè)類別、產(chǎn)業(yè)方向，最后通過分析結(jié)果，便可以挑選出最具投資潛力的公司。但對(duì)于少部分的基本面分析而言，也會(huì)使用到后者，也就是從公司的發(fā)展情況出發(fā)，預(yù)測公司在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)條件下的發(fā)展情況。在實(shí)際分析的過程中，也可以將兩種基本面分析方法結(jié)合到一起進(jìn)行分析，這對(duì)把握行業(yè)發(fā)展方向、以及掌握公司發(fā)展前景都有很大幫助作用，用以確保兩種方法的有效融合，這種方法為投資者的投資決策提供了強(qiáng)有力的參考依據(jù)。
第二節(jié) 投資交易的影響機(jī)理
一、有效市場假說
尤金•法瑪（1970）對(duì)多個(gè)學(xué)者的理論研究進(jìn)行了總結(jié)和歸納，并在此基礎(chǔ)上提出了著名的有效市場假說，英文表示為EMH。在有效市場假說中，對(duì)可能影響證券價(jià)格的各類影響因素展開了論證。為了進(jìn)一步研究市場效率，他在研究中對(duì)股價(jià)的以下因素展開了分析，分別是反應(yīng)能力大小、程度深淺、以及速度快慢。尤金•法瑪在研究中作出了如下假設(shè)，他指出投資者其實(shí)是理性人，在證券投資和評(píng)價(jià)中也具有理性的特點(diǎn)，此外，投資者在預(yù)期和投資時(shí)，均能處于理性狀態(tài)，有效確保了資本市場的有效性。但是，一旦投資者在投資的過程中，處于非理性的狀態(tài)，則會(huì)受到競爭和套利的影響，在此背景下，證券市場依然能夠處于有效狀態(tài)，從另一層面來看，由于股票的價(jià)格在很大程度上受價(jià)值的影響，借此，參與證券投資的人員是無法獲得超常收益的。法瑪在研究中指出，隨著市場的不同，證券市場的價(jià)格也會(huì)存在著差別，由此也導(dǎo)致證券市場的有效性存在著差別。基于此，可以將有效市場劃分成以下三種，分別指的是具有強(qiáng)度差別的有效市場，具體表現(xiàn)為弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式。
弱式有效市場屬于三者中效率最低的，里面包含的信息大部分都是以前的數(shù)據(jù)，且數(shù)據(jù)主要和資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系，主要有成交量、歷史價(jià)格、價(jià)格變化等。借此，在投資決策的過程中，只是依靠以前的數(shù)據(jù)是沒有辦法爭取到更多經(jīng)濟(jì)效益的。
半強(qiáng)式有效市場屬于三者中的中間者，其有效性也位于中間水平。當(dāng)投資環(huán)境處于這種市場時(shí)，資產(chǎn)變動(dòng)并不會(huì)受到與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的信息的影響，主要有被投資公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果等，這些信息不會(huì)影響到資產(chǎn)變動(dòng)。
第三章 漲停板股票動(dòng)量趨勢投資分析 ...................... 30
第一節(jié) 動(dòng)量趨勢策略下投資機(jī)會(huì)..................................... 30
一、股票漲停原因分析 ............................ 30
二、漲停股票投資機(jī)會(huì)分析 ........................ 32
第四章 漲停板股票投資策略的設(shè)計(jì) ............................ 36
第一節(jié) 量化策略平臺(tái)介紹....................................... 36
第二節(jié) 數(shù)據(jù)及候選因子的選取..................................... 37
第五章 漲停板股票投資策略的實(shí)證研究 ...................... 57
第一節(jié) 策略回測結(jié)果分析............................ 57
一、實(shí)證回測結(jié)果總結(jié) .......................................... 57
二、實(shí)驗(yàn)結(jié)果的解釋 ........................... 57
第五章 漲停板股票投資策略的實(shí)證研究
第一節(jié) 策略回測結(jié)果分析
從上述章節(jié)中了解到，筆者在構(gòu)建漲停后股票多因子選股模型框架時(shí)根據(jù)因子收益權(quán)重配比賦值，回測了滬深兩市2018年10月1日到2020年10月1日之間的每日漲停股票數(shù)據(jù)，然后根據(jù)構(gòu)建的模型在2020年10月1日到2021年10月1日進(jìn)行了實(shí)證研究。
一、實(shí)證回測結(jié)果總結(jié)
通過上文構(gòu)建的選股策略模型，在2020年10月1日到2021年10月1日的周期內(nèi)進(jìn)行回測分析，該模型取得的收益情況如下： 第六章 結(jié)論與展望
第一節(jié) 研究結(jié)論
本文選取的股票數(shù)據(jù)研究周期為為2018年10月1日到2021年10月1日，通過多因子選股找出影響漲停板股票短期投資收益率的顯著因子，并對(duì)有效因子進(jìn)行權(quán)重賦值構(gòu)建出選股模型。本文首先選取了17個(gè)因子進(jìn)行探討分析，然后對(duì)其進(jìn)行篩選，利用因子收益率、信息比率等、夏普比率和最大回撤率等指標(biāo)對(duì)各個(gè)因子進(jìn)行評(píng)估，選出五個(gè)有效因子，分別為流通市值、漲停封單額占比、意愿指標(biāo)，開盤漲跌幅、換手率。接著對(duì)這幾個(gè)因子進(jìn)行了權(quán)重賦值，最終設(shè)計(jì)優(yōu)化了一個(gè)漲停板股票短期的投資策略模型，最后進(jìn)行了實(shí)證分析，該模型選出的股票投資組合取得了較高的投資收益率。通過對(duì)股票漲停后的短期投資策略研究，本文主要的出以下幾個(gè)結(jié)論：
1．漲停板股票的短期投資在中國目前的股市中也是適合的，本文設(shè)計(jì)的策略模型在2020年10月到2021年10月之間收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑贏了基準(zhǔn)收益，在控制回撤方面也表現(xiàn)優(yōu)異，值得投資者借鑒使用。
2.中國股市依舊處于發(fā)展之中，尚不完善，羊群效應(yīng)是股市存在的一個(gè)突出特點(diǎn)，在行情火爆的時(shí)候投資者的跟風(fēng)買入熱情非常的高漲，每當(dāng)有利好政策消息刺激時(shí)，相應(yīng)行業(yè)股票容易爆發(fā)井噴式漲停潮，存在一定獲利空間。
3.中小市值股票更加受到短線投資者的青睞。同時(shí)在漲停板股票的短期投資中，開盤漲幅在2%-6%的股票更容易獲得正收益，從統(tǒng)計(jì)回測中也可得知漲停封單額占比和意愿指標(biāo)數(shù)值越大也越容易取得超額收益。
參考文獻(xiàn)（略）