1.導(dǎo)論

 

1.1選題背景及意義

1.1.1研究背景

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，我國資本市場成為社會資源配置的重要渠道。作為企業(yè)管理層、外部投資者、債權(quán)人以及政府等多個(gè)利益相關(guān)者共同關(guān)注的中心，企業(yè)的盈余情況越發(fā)引起人們的關(guān)注和深入研究。上市公司管理者出于不同動機(jī)，會對會計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，這在一定程度上扭曲了會計(jì)信息，動搖了會計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。從銀廣夏案件到引起全球深思的安然公司造假案等等，前所未有的財(cái)務(wù)丑聞和事件讓我們意識到盈余管理現(xiàn)象的普遍性及其所帶來的嚴(yán)重后果。另外，處于平滑或增加利潤的盈余管理行為可能會誤導(dǎo)投資者或是降低投資者對管理層披露信息的信任程度，使得會計(jì)盈余信息不能客觀真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果，這樣不利于證券市場資本配置功能的發(fā)揮，更不利于社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

?盈佘管理產(chǎn)生的根源在于兩權(quán)分離的委托代理，或者說是其導(dǎo)致的“不完全契約”和“信息不對稱”，同時(shí)盈余管理在一定程度上能成功使公司利益相關(guān)者的某些需求得以滿足，還未能有一種完整治理機(jī)制來規(guī)范盈余管理。自1978年即確定了自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革路徑，我國成為了世界上最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體。特有的制度和現(xiàn)實(shí)背景決定了中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，存活下來的原國有企業(yè)半數(shù)以上變成了“控股公司”，因此我國多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中特有的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，公司治理機(jī)制中出現(xiàn)的“內(nèi)部人控制”、股東大會形同虛設(shè)、中小股東法律保護(hù)體系不完善等問題，使得?對上市公司管理層盈余操控的監(jiān)管難以進(jìn)行。

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1.2研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)安排

本文從公司治理的角度研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與機(jī)構(gòu)投資者對公司實(shí)施真實(shí)盈余管理的影響，驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會顯著影響公司真實(shí)盈余管理行為，同時(shí)是否會影響著公司治理機(jī)制對真實(shí)盈余管理的限制作用。主要內(nèi)容擬分為以下六章闡釋：

第一章，簡要介紹了本文研究背景，進(jìn)而提出研究問題、確定文章研究方法及思路，估計(jì)可能的創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處。研究背景部分針對我國公司治?理的現(xiàn)實(shí)情況，對我國產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者及真實(shí)盈余管理的現(xiàn)狀及關(guān)系進(jìn)行概括，說明研究上市公司真實(shí)盈余管理的重要性，即本文研究的動機(jī)所在，明確研究目的和研究對象，并構(gòu)建研究框架。研究意義主要從理論意義和現(xiàn)實(shí)意義兩個(gè)方面展開，研究意義應(yīng)能凸顯本文價(jià)值所在。

第二章，相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述。本章擬分別就真實(shí)盈佘管理、機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與真實(shí)盈余管理三個(gè)方面，對國內(nèi)外相關(guān)理論及文獻(xiàn)進(jìn)行較全面的梳理和回顧。主要對國內(nèi)外有關(guān)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者和真實(shí)盈余管理研究成果進(jìn)行整理，總結(jié)學(xué)者相關(guān)觀點(diǎn)和研究結(jié)論，剖析導(dǎo)致不同學(xué)者間觀點(diǎn)差異背后的原因和基于的理論基礎(chǔ)，并由此推導(dǎo)可能影響三者相關(guān)性的因素。

第三章，理論分析及研究假設(shè)。本部分主要從委托——代理理論，產(chǎn)權(quán)理論，利益相關(guān)者理論和公司治理結(jié)構(gòu)四個(gè)方面對本文研究內(nèi)容進(jìn)行闡述，為之后的研究假設(shè)提供理論支撐。通過文獻(xiàn)回顧及理論整理，本文擬提出以下三個(gè)研究假設(shè)，研究假設(shè)一為：不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下真實(shí)盈余管理水平不同。結(jié)合我國證券市場的實(shí)際情況，隨著相關(guān)制度與法律法規(guī)的不斷完善，真實(shí)盈余管理勢必會因其特有的隱蔽性受到了越來越多的青睞。研究假設(shè)二為：機(jī)構(gòu)投資者會降低上市公司真實(shí)盈余管理水平。機(jī)構(gòu)投資者因其持有上市公司大量股份，作為與自身利益相關(guān)聯(lián)的外部投資者，勢必提供一定程度的外部監(jiān)管作用。這種作用和它的影響程度對于不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)來講是不同的，即提出假設(shè)三：相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者對真實(shí)盈余管理的監(jiān)管作用更弱。

?第四章，研究設(shè)計(jì)。交代實(shí)證研究相關(guān)變量構(gòu)造方法和模型建立過程。根據(jù)本文提出的研究假設(shè)確定數(shù)據(jù)的來源和范圍，采用國外已有模型構(gòu)造了真實(shí)盈余管理代理變量，之后實(shí)證驗(yàn)證國有控股公司真實(shí)盈余管理存在及影響程度，并根據(jù)相關(guān)理論和文獻(xiàn)知識，設(shè)定具體的研究模型，定義相關(guān)變量并加入影響真實(shí)盈余管理程度的主要控制變量。

第五章，實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析。本文首先擬對研究模型和分離計(jì)量模型分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。而后，檢驗(yàn)前面提出的假設(shè)。從實(shí)證結(jié)果我們看產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會對公司真實(shí)盈余管理行為具有重要影響，也顯著影響著公司治理機(jī)制對真實(shí)盈余管理的限制作用。這一部分主要是數(shù)據(jù)的回歸分析。通過綜合考慮衡量真實(shí)盈余管理的因素，進(jìn)一步檢驗(yàn)國家控股與否與機(jī)構(gòu)投資者是否積極監(jiān)管對真實(shí)盈余管理的影響及程度。

第七章，總結(jié)本文研究結(jié)論、存在的缺陷及創(chuàng)新點(diǎn)，對整篇文章起總述呈文的作用。作為本文的最后一個(gè)章節(jié)，總結(jié)全文實(shí)證部分的分析結(jié)果，在此基礎(chǔ)上，為上市公司監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善和理論的深入探索提出可行性建議，并針對本文研究的不足提出未來可能的研究視角。

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2.文獻(xiàn)綜述

 

2.1關(guān)于真實(shí)盈余管理的文獻(xiàn)綜述

2.1.1盈余管理的內(nèi)涵?

?上市公司透過會計(jì)選擇以從事盈余管理已被視為一種普遍的現(xiàn)象(Healy, 2001； Healy and Wahlen, 1999； Kothari, 2000) 基于扭虧清洗、保持微利、平滑盈余、融資等動機(jī)，我國資本市場越來越多的上市公司重視并實(shí)施盈余管理。事實(shí)證明，企業(yè)會采用多種手段來獲取私人利益，使會計(jì)盈余達(dá)到期望水平，因此，所謂盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局通過選擇會計(jì)政策或者構(gòu)造交易事項(xiàng)等手段向會計(jì)信息使用者傳遞利好信息的行為。

目前，盈余管理的手段和動機(jī)均已取得普遍共識。整體上的研究結(jié)論表明，經(jīng)營者往往會出于提高代理人的報(bào)酬、避免監(jiān)管部門干預(yù)、降低背棄貸?款合約可能性或者影響股票市場對公司的理解這四個(gè)目的，構(gòu)造真實(shí)交易或者運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的方式進(jìn)行盈余管理(Healy and Wahlen, 1999； Fields etal.，2001； Stolowy aad Breton, 2004)45。研究表明，中國上市公司進(jìn)行盈余管理普遍有四種動機(jī)：避免虧損；取得增發(fā)配股資格；取得IPO上市資格；避免被退市而達(dá)到滿足監(jiān)管需求目的。（Harony et al.，2000; Chen and Yuan, 2004;王亞平、吳聯(lián)生和白云霞，2005; Jian and Wong, 2004) 6通過關(guān)聯(lián)交易盈余管理的手段多種多樣，實(shí)際運(yùn)用又略顯復(fù)雜，一般可以分成四種：一是通過關(guān)聯(lián)交易或者資產(chǎn)/債務(wù)重組構(gòu)建真實(shí)交易或事項(xiàng)（陳曉等，2004；薛爽，2005；張俊瑞，2008;張秀梅，2008) 7; 二是利用資產(chǎn)減值政策/公允價(jià)值政策等會計(jì)政策或會計(jì)估計(jì)進(jìn)行盈余管理（于李勝，2007;王生年，2008)；三是通過應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目、存貨項(xiàng)目等營運(yùn)資金項(xiàng)目或是營業(yè)外項(xiàng)目等非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)賬面盈余（陸建橋，1999;胡瑋瑛等，2003) S四是獲得地方政府為了維穩(wěn)或拉動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的地方政府補(bǔ)貼（薛爽，2005)。此外王伶等（2008)研究發(fā)現(xiàn)，我國公司對于盈余管理手段的偏好順序是：補(bǔ)貼收入優(yōu)于投資收益優(yōu)于營業(yè)外收支凈額。

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2. 2機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理的文獻(xiàn)綜述

作為各國證券市場發(fā)展的中堅(jiān)力量，機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化公司治理中起著重要作用。在市場化改革的進(jìn)程中，我國機(jī)構(gòu)投資者在市場中的比重迅速擴(kuò)大，目前已經(jīng)超過50%，逐漸成為我國資本市場不容忽視的重要投資主體。

2. 2.1機(jī)構(gòu)投資者的定義與研究現(xiàn)狀概述

從上個(gè)世紀(jì)80年代始，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為英美等發(fā)達(dá)國家證券市場的重要力量，在大規(guī)模的惡意并購之后，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用逐漸由消極被動的單純投資轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極參與公司治理。然而三十年過去了，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與公司治理方面的理論研究仍未形成具有普遍適用性的理論體系，前人的研究多集中在探討機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的領(lǐng)域和途徑以及治理的有效性方面。

由于各個(gè)國家制度環(huán)境的異質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者在各國所包含的種類也存在差異：David and Kochhar (1996)將美國的機(jī)構(gòu)投資者分為共同基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、公共和私人養(yǎng)老基金，以及由銀行和基金會管理的基金組織兩大類別；與此同時(shí)，英國的機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、指數(shù)基金、保險(xiǎn)公司、信托投資公司（Stapledon，1996)。?

?本文研究中對機(jī)構(gòu)投資者的定義，參考我國目前機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成：主要包括證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)公司、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII)、證券公司、銀行、信托公司等。

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?3.理論分析與研究假設(shè).............23

3.1理論分析..............23

3.1. 1公司代理理論..........24

?4.理論設(shè)計(jì).............30

4.1真實(shí)盈余管理的計(jì)量方法與估計(jì)模型...............30

4.1.1異常經(jīng)營現(xiàn)金流——“真實(shí)銷售行為”的測度..........31?

5.實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析............39

5.1真實(shí)盈余管理分離結(jié)果.............39

5.2相關(guān)性分析..............41?

 

5.實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析?

 

?5.1真實(shí)盈余管理分離結(jié)果

如表5.1所示，對于模型（1)至模型（3)，本文釆取了分年度分行業(yè)回歸，由于受到本文的篇幅影響，所以只報(bào)告了全樣本回歸的結(jié)果。如表所示，異常經(jīng)營現(xiàn)金流（Abnormal CFO)分離模型、異常生產(chǎn)成本（Abnormal Prod)以及異?？刹僮髻M(fèi)用（Abnormal DISEX)三個(gè)分離模型修正后的R-square，分別高達(dá)0.778、0.968及0.869，說明本文的模型中解釋變量可以很好的解釋正常范圍內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本及可操控費(fèi)用水平或規(guī)模，都具有很高的擬合優(yōu)度。同時(shí)，相關(guān)系數(shù)顯著性值都較高，部分相關(guān)系數(shù)顯著水平高達(dá)1%，這說明Roychowdhury (2006)的模型可以通過回歸檢驗(yàn)，對我國上市公司也具有較強(qiáng)的適用性。

通過保留分年度及分行業(yè)回歸的殘差值作為“異常經(jīng)營現(xiàn)金流”(Abnormal CFO)、異常生產(chǎn)成本（Abnormal Prod)以及異常可操控費(fèi)用(Abnormal DISEX)的替代變量分離模型，在參考2007年Zang的研究基礎(chǔ)上，本文定義生成真實(shí)盈余管理替代變量REM1及REM2。

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6.研究結(jié)論與政策建議

 

6.1主要研究結(jié)論

本文主要選取中國滬深兩市樣本，針對中國上市公司是否國有控股以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例做實(shí)證性探討，觀察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及機(jī)構(gòu)投資者外部監(jiān)管作用能否影響上市公司真實(shí)盈余管理的程度。本文以Roychowdhury(2006)模型分離異常值所得（REM1，REM2)作為真實(shí)盈余管理程度的替代變量，以2009年-2011年妒深上市公司為研究標(biāo)的進(jìn)行分析，在控制了 “公司規(guī)模”、“財(cái)務(wù)杠桿”、“總資產(chǎn)回報(bào)率”及“賬面市值比”后，得到結(jié)論的包括：

結(jié)合本文的研究結(jié)論及公司治理理論，真實(shí)盈余管理表面上是管理層非理性的經(jīng)營決策，而深層次的原因更在于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的固有缺陷，股權(quán)過度集中使小股東的利益可能受到損害，一股獨(dú)大又容易滋生內(nèi)部控制人的問題，要解決國家股的持股主體問題，就必須改革國有資產(chǎn)管理體制，明晰國有股權(quán)歸屬，其思路是：

(1)減少對行政體系的依托，構(gòu)建新的代理模式。我國國有資產(chǎn)“委托——代理制”由于歷史原因較依賴政權(quán)體系，卻導(dǎo)致產(chǎn)生諸如多層級代理，代理成本高、效率低等問題。因此，將社會經(jīng)濟(jì)的行政管理職能與國有資產(chǎn)所有權(quán)管理職能相分離，構(gòu)建新的國有資產(chǎn)管理體系。

(2)建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)管力度。作為上市公司普遍克服代理問題的核心環(huán)節(jié)，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，形成所有權(quán)、產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)三者之間既相互分離又相互聯(lián)系、相互統(tǒng)一又相互制衡的機(jī)制。

(3)抓緊推行國有股減持方案，降低國有股比重，提高流通股比重，并推行關(guān)于保護(hù)中小投資者的利益措施。

(4)解決所有者缺位問題。在社會主義國家，國有股權(quán)的真正所有者是全體人民，但其些極大分散性使得對公司的管理監(jiān)督難于實(shí)現(xiàn)。國家的非人格化又導(dǎo)致監(jiān)督管理企業(yè)的權(quán)利不能得到有效的行使。所以，通過明晰國有股權(quán)歸屬，可以形成上市公司管理層實(shí)行有效的監(jiān)督，從而制約真實(shí)盈余管理的力里。

?參考文獻(xiàn)（略）