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公司治理視角下R&D支出與企業(yè)價(jià)值關(guān)系分析

時(shí)間:2015-01-24 來源:www.gogezi.com作者:admin
第 1 章 緒 論
 
1.1 研究背景和問題的提出
1.1.1 研究背景
隨著科技的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快,人們意識到技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新在增強(qiáng)國力和企業(yè)發(fā)展中的重要作用。新增長理論認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的最重要的力量,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也指出技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:(1)對經(jīng)濟(jì)總量增長的促進(jìn)作用。技術(shù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造新生產(chǎn)設(shè)備和改進(jìn)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備,以促進(jìn)生產(chǎn)力的提高。有關(guān)技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)最早由 Solow(1957)開創(chuàng)。在此之后,不少國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)用該理論對不同國家的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率進(jìn)行了分析,并得出技術(shù)創(chuàng)新投資對總產(chǎn)出有較大促進(jìn)作用的結(jié)論。但是技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用因資金來源的不同而存在差異,一般私有部門的技術(shù)創(chuàng)新投資收益率要遠(yuǎn)高于公共部門的投資收益率(鄭德源,2001);(2)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為各產(chǎn)業(yè)部門在國民經(jīng)濟(jì)中所占的比例,其隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化而不斷變化。一般認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是受多種因素的影響,技術(shù)進(jìn)步就是其中一個(gè),而且是關(guān)鍵的一個(gè),表現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步會(huì)使得原有的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品生產(chǎn)部門因內(nèi)外部的需求而分解,有些產(chǎn)品或者生產(chǎn)過程因市場需求和技術(shù)的革新被分離出來,單獨(dú)或者與其他部門重新組合形成新的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)部門;新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的發(fā)明和利用,產(chǎn)生了更多的社會(huì)供給,多樣的供給改變了需求結(jié)構(gòu);需求結(jié)構(gòu)的改變,勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,促使很多部門的部分勞動(dòng)力游離到新興部門,從而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變,促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。(3)對企業(yè)發(fā)展的作用。產(chǎn)品市場的競爭更多的時(shí)候表現(xiàn)為價(jià)格的競爭,相比于殘殺式的殺價(jià)競爭,技術(shù)的革新可以從本質(zhì)上改變產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu),提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的新技術(shù)工藝能夠有效地降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。不僅如此,技術(shù)創(chuàng)新提供的新技術(shù)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品以滿足消費(fèi)者的多種需求,鞏固企業(yè)在市場中的戰(zhàn)略地位。
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1.2 研究目的和研究意義
1.2.1 研究目的
本文以我國上市公司為研究對象,探尋從控制權(quán)配置的視角提升企業(yè) R&D 投資的基本方法,從控制權(quán)的增值和侵占效應(yīng)兩個(gè)角度為企業(yè)的 R&D 投資提供理論支持,從而為加速我國上市公司的產(chǎn)業(yè)升級和提高企業(yè)的核心競爭力提供理論依據(jù)。具體研究目的有:
(1)為了從根本上提升國家的創(chuàng)新能力和提高企業(yè)的核心競爭力,探尋能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的公司治理因素。
(2)構(gòu)建基于大股東控制的控股權(quán)收益模型,在 LLSV 模型的基礎(chǔ)上,深入分析控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例和兩權(quán)分離度對控制權(quán)收益獲取的作用及其影響機(jī)理,豐富和深化控制權(quán)和控制權(quán)收益理論。
(3)基于終極控制權(quán)理論,應(yīng)用雙邊隨機(jī)邊界分析方法,將相互關(guān)聯(lián)的控股股東的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離、股權(quán)制衡和對管理層所進(jìn)行的股權(quán)激勵(lì)納入到同一個(gè)研究架構(gòu)中,探尋大股東、中小股東和管理層之間的代理關(guān)系所體現(xiàn)的微觀治理機(jī)制對企業(yè) R&D 投資的影響。
(4)立足于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景,研究中國上市公司在技術(shù)發(fā)展快速革新變化時(shí)對企業(yè)創(chuàng)新的需求。充分結(jié)合中國上市公司治理特征的制度背景,探尋控制權(quán)收益最優(yōu)化情境下,企業(yè)的 R&D 投資行為,為完善我國公司治理機(jī)制,提高企業(yè) R&D 投入水平提供決策思路。
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?第 2 章 基本理論及文獻(xiàn)綜述?
 
?2.1 基本理論
 
2.1.1 技術(shù)創(chuàng)新的基本理論
2.1.1.1 新古典學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論
以 Solow 為代表的新古典學(xué)派,在運(yùn)用新古典生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上,提出經(jīng)濟(jì)的增長取決于資本和勞動(dòng)的增長率、資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性和隨時(shí)間變化的技術(shù)創(chuàng)新。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的來源不僅在于因要素?cái)?shù)量增加而產(chǎn)生的“增長效應(yīng)”,還在于因要素技術(shù)水平提高而產(chǎn)生的“水平效應(yīng)”的增長。特別是 Solow 在《在資本化過程中的創(chuàng)新:對熊彼特理論的述評》一文中提出創(chuàng)新成立的“兩步論”條件,即“新思想的來源”和“以后階段的實(shí)現(xiàn)和發(fā)展”,被后來的研究者們譽(yù)為在技術(shù)創(chuàng)新概念研究中具有里程碑的意義。
新古典學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長理論的研究,但沒有充分考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中制度對技術(shù)的影響作用。不僅如此,新古典學(xué)派還將技術(shù)創(chuàng)新的過程作為“黑箱”來處理,因而在決定企業(yè)生產(chǎn)率水平高低的因素、企業(yè)間生產(chǎn)率差異的原因、技術(shù)產(chǎn)?生、篩選和擴(kuò)散的機(jī)制時(shí),新古典技術(shù)創(chuàng)新理論都無法給出具有說服力的回答,與新熊彼特學(xué)派的將創(chuàng)新作為一個(gè)過程進(jìn)行研究形成了鮮明的對比。
?代理理論是對新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中企業(yè)“黑箱”理論研究的產(chǎn)物,是在豐富和發(fā)展信息不對稱理論和對內(nèi)部利益相關(guān)者盡心激勵(lì)和約束問題的過程中逐漸發(fā)展起來的,是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分。代理理論認(rèn)為,企業(yè)是由不同利益關(guān)系主體締造的契約體,在這一契約體中,各個(gè)利益關(guān)系主體具有確定的職責(zé)和義務(wù),但由于信息的不對稱和契約先天的不完美性,必然會(huì)出現(xiàn)因各個(gè)利益關(guān)系主體的自身利益追求而產(chǎn)生的各種矛盾和利益沖突。那么,代理理論的核心內(nèi)容就是研究設(shè)計(jì)最優(yōu)的激勵(lì)和約束模型,以此來有效緩解或者弱化在信息不對稱前提下的不同利益關(guān)系主體的利益沖突問題。
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2.2 外部治理與企業(yè) R&D 投資的相關(guān)研究
基于新古典學(xué)派、熊彼特學(xué)派和國家創(chuàng)新學(xué)派的技術(shù)創(chuàng)新理論的發(fā)展,學(xué)者們從外部治理視角對企業(yè) R&D 投資的影響研究也全面開展起來,相關(guān)研究集中在經(jīng)濟(jì)增長、金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和法律保護(hù)等方面。
2.2.1 經(jīng)濟(jì)增長方面
新古典學(xué)派創(chuàng)新理論強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用,自柯布—道格拉斯首次用生產(chǎn)函數(shù)解釋了技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)出的影響后,很多學(xué)者對創(chuàng)新投資與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究,羅默的經(jīng)濟(jì)增長模型(Romer,1964)就是其中的典型。該模型中,羅默提出技術(shù)進(jìn)步可以彌補(bǔ)資本、勞動(dòng)等其他生產(chǎn)要素邊際效率遞減的不利影響,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長。參照羅默的模型,Griliches 等(1984,1986)以美國制造業(yè)數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ),發(fā)現(xiàn) R&D 投入對全要素生產(chǎn)率和生產(chǎn)力的提高有著積極的推動(dòng)作用。在解釋不同國家經(jīng)濟(jì)增長差異的內(nèi)在原因時(shí),Lichtenberg(1992)和 Eaton(1993)認(rèn)為該種差異的 50%可以由研發(fā)的資金支出和研發(fā)人員的配備來解釋,Lichtenberg(1992)的研究還發(fā)現(xiàn) R&D 投資的回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于設(shè)備的投資回報(bào)率,其利用 Summers-Heston 數(shù)據(jù)的研究結(jié)果是 R&D 投資回報(bào)高出設(shè)備投資回報(bào)的六倍。Coe 和 Helpman(1995)、Charles(1998)的研究結(jié)論也表明 R&D 投入是一個(gè)國家生產(chǎn)力增長的重要來源,Boskin 和 Lau(1996)構(gòu)造包括資本、勞動(dòng)、人力資本和R&D 投入的生產(chǎn)函數(shù),對美國、英國、德國、法國、加拿大、意大利、日本這七個(gè)國家的數(shù)據(jù)的研究表明,R&D 投資直接引致了技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步又是經(jīng)濟(jì)增長的重要影響因素。
?由于科技發(fā)展的相對滯后和數(shù)據(jù)的缺失,國內(nèi)這方面的研究起步較晚。朱平芳(1999)從彈性角度研究了上海市 1988-1996 九年中全社會(huì) R&D 投入和國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)不論是從短期來看還是從長期來看,全社會(huì) R&D 投入都能夠促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長,只是長期效應(yīng)要強(qiáng)于短期效應(yīng)。朱春奎(2004)從財(cái)政科技投入角度也驗(yàn)證了相同的研究結(jié)論;單紅梅(2006)運(yùn)用廣義柯布-道克拉斯生產(chǎn)函數(shù),以國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ),發(fā)現(xiàn)雖然國家的科技投入能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長,但我國的科技投入存在短視行為,科技投入的滯后影響只能維持兩年。相比于國外的研究,我國針對 R&D 投入對經(jīng)濟(jì)增長的研究雖然也表明 R&D 投資對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用,但其促進(jìn)作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到發(fā)達(dá)國家所研究的 50%的解釋力(王延中,2000;趙志堅(jiān),2008),表明我國科技進(jìn)步的積極作用還沒有得到充分的發(fā)揮。
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?第 3 章 企業(yè) R&D 投資行為:控制權(quán)配置視角 的機(jī)理分析................................. 48
3.1 控制權(quán)收益的相關(guān)研究························48
3.1.1 控制權(quán)形成的動(dòng)因·····························48
第 4 章 單一大股東控制下的企業(yè) R&D 投資行為研究...................... 78
4.1 引言 ·························78
4.2 理論分析和假設(shè)的提出····························78
第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究.................... 107
5.1 理論分析與研究假設(shè) ······················107
5.1.1 大股東和管理層共同控制下的企業(yè) R&D 投資行為分析 ·····················107
 
第 5 章 雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為研究
 
5.1 理論分析與研究假設(shè)?
?人力資本理論認(rèn)為,人力資本所有者在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中提供了人力資源,與貨幣資本一樣承擔(dān)了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),也為企業(yè)價(jià)值的增值做了貢獻(xiàn)。那么人力資本所有?者就應(yīng)該與資本所有者一樣擁有企業(yè)的所有權(quán),這樣,可以有效避免人力資本所有者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和機(jī)會(huì)主義行為。
企業(yè)成長理論認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部資源的有效配置和使用取決于管理者的管理水平。處于委托代理關(guān)系之中的股東和管理者在對待創(chuàng)新投資決策的意愿和態(tài)度上存在差異。管理者個(gè)人效用的最大化目標(biāo)決定了其價(jià)值取向,使得管理者主要關(guān)心自身的財(cái)富增長、職位的提升、個(gè)體聲譽(yù)和休閑娛樂度假等其他在職消費(fèi),這些都與企業(yè)短期的經(jīng)營業(yè)績存在極大的相關(guān)性,而與企業(yè)未來價(jià)值增長存在密切關(guān)系、具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資活動(dòng)與企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績的提升沖突,因而不在管理者考慮的范疇。因?yàn)?,即使?chuàng)新活動(dòng)能夠在將來為企業(yè)帶來極高的利潤,但其也存在失敗的可能,一旦失敗,高管將面臨著被辭退和降薪的風(fēng)險(xiǎn),綜合考慮,風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者缺乏承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新投資的積極性,表現(xiàn)在傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的一般的戰(zhàn)略性投資。
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第 6 章 結(jié)論和政策建議
 
6.1 結(jié)論
有關(guān)公司治理的文獻(xiàn)較多,大量文獻(xiàn)從傳統(tǒng)委托代理理論、大小股東代理沖突和股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對公司治理理論進(jìn)行了完善和補(bǔ)充。近年來也有不少研究從控制權(quán)配置的角度研究公司治理內(nèi)部的邏輯關(guān)系,本文以我國特有的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為研究的依托背景,從委托代理理論、信息不對稱理論和控制權(quán)理論等角度論述了控制權(quán)收益產(chǎn)生的可能性和具體實(shí)現(xiàn)的路徑,說明不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)下,控制權(quán)主體收益最大化會(huì)對企業(yè) R&D 投資產(chǎn)生不同的影響。然后構(gòu)建了擴(kuò)展的 LLSV 模型,首先推導(dǎo)了單一大股東控制下,以控制權(quán)收益最大化為基礎(chǔ)的控制權(quán)對企業(yè)價(jià)值的增加和侵占的變動(dòng)影響情況,然后進(jìn)一步推導(dǎo)了控制權(quán)收益最大化下的控制權(quán)對企業(yè)R&D 投資的影響,并從理論上分析了控制權(quán)配置影響企業(yè) R&D 投資的作用機(jī)理,并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。以 2006-2014 年我國上市公司為研究樣本采用雙邊隨機(jī)邊界模型實(shí)證分析了控制權(quán)的增值和侵占效應(yīng)對企業(yè) R&D 投資非效率的影響。在此基礎(chǔ)上,將對企業(yè) R&D 投資的影響因素?cái)U(kuò)充到雙重委托代理框架下,考慮雙重控制關(guān)系下的企業(yè) R&D 投資行為,并將因代理問題而產(chǎn)生的融資約束也納入進(jìn)來,從公司治理層面和融資約束層面,深入探討我國上市公司 R&D 投資的非效率問題,主要研究結(jié)論如下:?
(1)我國上市公司集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征,使得上市公司的控制權(quán)配置主要體現(xiàn)為大股東控制和內(nèi)部人控制模式。金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接促成了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離,控股股東可以以較少的現(xiàn)金流權(quán)實(shí)現(xiàn)對上市公司較高的控制,侵占中小股東的利益,加劇大小股東之間的代理沖突,企業(yè)的非效率 R&D 投資行為發(fā)生。
(2)本文構(gòu)建擴(kuò)展的 LLSV 模型,說明控制權(quán)收益對企業(yè) R&D 投資行為的影響。模型中假定最優(yōu) R&D 投資規(guī)模與控制權(quán)主體的現(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度都有關(guān)。兩權(quán)分離增強(qiáng)了控股股東獲取控制權(quán)私有收益的動(dòng)機(jī),為了實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大化,控股股東傾向于進(jìn)行非效率的 R&D 投資行為??毓晒蓶|現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè) R&D 投資呈“倒 U 型”關(guān)系,兩權(quán)分離度與企業(yè)的 R&D 投資也呈“倒 U 型”關(guān)系。
參考文獻(xiàn)(略)
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