本文是一篇企業(yè)管理論文，筆者認為企業(yè)ESG整體表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)和技術創(chuàng)新對企業(yè)價值有正向影響，且這種影響具有滯后效應。企業(yè)ESG表現(xiàn)在一定程度上代表了企業(yè)未來的發(fā)展前景，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好具有增加企業(yè)價值的潛力。
第1章 緒論
1.1研究背景
全球報告倡議組織(GRI)《可持續(xù)發(fā)展報告指南》、ISO26000《社會責任指南》、聯(lián)合國全球契約以及歐洲可持續(xù)投資論壇等的存在提高了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告的質(zhì)量。
我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，國內(nèi)社會各界也十分關注企業(yè)ESG表現(xiàn)，相關政策法規(guī)不斷完善和出臺。2014年4月修訂的《環(huán)境保護法》中，規(guī)定了相關政府部門依法發(fā)布環(huán)境信息，公司披露污染水平以提高透明度，并要求政府機構負責公共數(shù)據(jù)的公開。國家質(zhì)檢總局和國家標準化管理委員會(SAC)于2015年先后發(fā)布了一系列標準，綜合我國國情初步建立了《社會責任報告》規(guī)范。中國證監(jiān)會(CSRC)于2018年9月底正式發(fā)布了新版《上市公司治理準則》，這一準則明確要求上市企業(yè)要將新發(fā)展理念實施起來，將社會責任積極承擔起來，把卓越的企業(yè)家精神弘揚起來，并且這一準則進一步對上市企業(yè)在環(huán)境、社會責任和公司治理這三個方面提出了最新重要規(guī)定。在相關政策法規(guī)下，觀測上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)就顯得尤為重要。
有大量實踐證據(jù)表明，較好的ESG表現(xiàn)是企業(yè)高效率的標志，并且具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)在運營和財務上也表現(xiàn)突出。因為這些企業(yè)可以管理和預測當前及將來的經(jīng)濟情況、環(huán)境問題、社會機遇與風險問題，并專注于質(zhì)量創(chuàng)新和生產(chǎn)力創(chuàng)新；專注于環(huán)境保護和節(jié)能減排，以降低企業(yè)運營成本，保持自身競爭優(yōu)勢，提升長期價值，從而吸引和激勵企業(yè)的長期員工，這樣才可以適應瞬息萬變的全球市場環(huán)境[18]。因此，本文以上市企業(yè)為研究對象，著力研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值存在著何種影響，深入探討技術創(chuàng)新是否在ESG整體及其各組成因素對企業(yè)價值的影響中起到了一定的調(diào)節(jié)作用，以期望為我國上市企業(yè)的穩(wěn)定成長和發(fā)展提供指導，真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并且擬在對企業(yè)提升ESG表現(xiàn)上起到一定推動作用，為投資者在進行投資分析和決策時提供參考。
1.2研究意義
1.2.1理論意義
首先，本文以Arabesque公司的量化工具S-Ray計算出的企業(yè)ESG表現(xiàn)評分作為衡量研究對象企業(yè)ESG表現(xiàn)的指標，通過我國上市企業(yè)的ESG實際表現(xiàn)研究ESG整體及組成因素對企業(yè)價值的影響；其次，本文在探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的三個組成因素對企業(yè)價值的影響基礎上，加入了技術創(chuàng)新變量，研究其是否在ESG整體及其各組成因素影響企業(yè)價值的提升中起到一定的調(diào)節(jié)作用。因此本文采用更嚴謹?shù)钠髽I(yè)ESG表現(xiàn)量化指標研究其對企業(yè)價值的影響，進一步探討技術創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，厘清企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關系，以及技術創(chuàng)新在企業(yè)ESG各因素表現(xiàn)影響企業(yè)價值中的內(nèi)在機制，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度、技術創(chuàng)新角度以及利益相關者角度對現(xiàn)有理論進行補充與完善。
1.2.2現(xiàn)實意義
關注我國上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，有助于認識其可持續(xù)發(fā)展能力的不足之處，從而推動企業(yè)提升ESG各方面表現(xiàn)，進一步提升企業(yè)價值。只有當企業(yè)ESG表現(xiàn)良好時，技術創(chuàng)新的投入才能持續(xù)穩(wěn)定地為企業(yè)創(chuàng)造長期價值，進而促使企業(yè)在經(jīng)濟、社會和生態(tài)效益等各個方面實現(xiàn)雙贏。所以從企業(yè)角度來講，本文期望我國企業(yè)在增加技術創(chuàng)新投入的同時，兼顧企業(yè)ESG表現(xiàn)的各方面提升，使得企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)中保持市場競爭優(yōu)勢，提升自身價值，真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；從投資者角度來看，本文擬為投資者在進行投資分析和決策時提供一些參考依據(jù)和對策建議。
第2章 文獻綜述
2.1理論基礎
2.1.1可持續(xù)發(fā)展理論
可持續(xù)發(fā)展理論是由西方學者于20世紀60年代首先提出的[1]。可持續(xù)發(fā)展的含義是于1994年國家計劃委員會和國家科學技術委員會在進一步實施《中國21世紀議程》中確定的，可持續(xù)發(fā)展是指人口、經(jīng)濟、社會、資源和環(huán)境之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，目的是為了使子孫后代能夠實現(xiàn)永續(xù)發(fā)展并且安居樂業(yè)，既要保證在經(jīng)濟發(fā)展目標的實現(xiàn)，同時又要把人類賴以生存的自然資源和環(huán)境保護好[19]。實現(xiàn)多維度多方面的發(fā)展是可持續(xù)發(fā)展理論的最終目標。企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的微觀單位，實現(xiàn)自身和整個經(jīng)濟社會的長期可持續(xù)發(fā)展的前提必須是將自身、環(huán)境和社會利益做好平衡[20]。
2.1.2技術創(chuàng)新理論
技術創(chuàng)新理論是上世紀90年代熊彼特在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中提出的[2]。該理論認為：企業(yè)需要滿足市場各方的需求，才能找到增加利潤的空間。如果企業(yè)想要在市場上盡可能地尋求企業(yè)價值，則需要通過某種技術對產(chǎn)品采取行動。技術創(chuàng)新被認為是致力于滿足市場需求和探索企業(yè)自身價值的有效方式。因此，企業(yè)如果想在激烈的市場競爭環(huán)境中獲得一定的自身優(yōu)勢，增加市場份額，就需要不斷地調(diào)查顧客的需求，根據(jù)顧客的需要進行有針對性的技術改進；在創(chuàng)新的過程中，不斷地在市場上尋找空缺事物，通過創(chuàng)新和開發(fā)新技術進入市場，創(chuàng)造新的企業(yè)價值提升點。 2.2概念界定
2.2.1企業(yè)ESG表現(xiàn)
ESG概念最初是在《聯(lián)合國負責任投資原則》的報告中提出的。2006年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議與聯(lián)合國全球契約，投資行業(yè)以及政府間組織和政府組織合作，共同制定了《聯(lián)合國負責任投資原則》(UN-PRI)。這一報告的目標是了解ESG的含義，并支持投資者將這些問題納入其投資實踐(UN PRI，2015)[119]。UN-PRI要求投資者在評估任何企業(yè)的價值時都要考慮ESG問題(Caplan等，2013)[90]。鑒于由UN-PRI簽署方管理的投資資金數(shù)量巨大，上市企業(yè)不得不參與并報告其ESG表現(xiàn)。負責任的投資者在做出投資決策時，除了其財務表現(xiàn)外，還將考慮公司在ESG各因素方面的表現(xiàn)。因此，投資者和利益相關者關注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，以了解企業(yè)在何處投資以及企業(yè)如何開展業(yè)務。例如，投資者和利益相關者對環(huán)境的關注是自然環(huán)境保護、氣候變化以及業(yè)務運營對環(huán)境的影響。對利益相關者重要的社會因素是人權、平等、工作場所的多樣性以及對社會的貢獻。一些相關的治理問題是所有權結構、董事會獨立性、對股東的公平待遇、少數(shù)股東的權利、透明度和公司信息披露。
企業(yè)的環(huán)境(Environmental)、社會責任(Social)和公司治理(Governance)表現(xiàn)涵蓋在了企業(yè)ESG表現(xiàn)中，是資本市場中用來描述企業(yè)非財務業(yè)績的術語。ESG從本質(zhì)上評估了企業(yè)的環(huán)境(Environmental)、社會責任(Social)和公司治理(Governance)實踐，并結合了這些實踐的表現(xiàn)。企業(yè)的環(huán)境(Environmental)表現(xiàn)說明公司正在努力減少資源消耗和排放；企業(yè)的社會責任(Social)表現(xiàn)說明尊重人權、就業(yè)質(zhì)量、產(chǎn)品責任和社區(qū)關系；企業(yè)的公司治理(Governance)表現(xiàn)說明了公司管理層的權利和責任[121]。本文所指的企業(yè)ESG表現(xiàn)中的E(Environmental)是指公司在環(huán)境方面的積極有效作為，包括了符合現(xiàn)有的碳排放、環(huán)境政策、廢物污染及管理政策、能源使用及管理、自然資源消耗及管理、生物多樣性、合規(guī)性等方面的內(nèi)容；企業(yè)ESG表現(xiàn)中的S(Social)是指性別平衡、人權政策、社團、健康安全、管理培訓、勞動規(guī)范、產(chǎn)品責任、數(shù)據(jù)隱私和安全、合規(guī)性等方面的內(nèi)容；企業(yè)ESG表現(xiàn)中的G(Governance)是指公司治理、董事會結構、貪污受賄處理、反不正當競爭、風險管理、稅收透明、公平的勞動實踐、合規(guī)性等方面的內(nèi)容[21]。
第 3 章 研究假設與研究設計...................16
3.1 研究假設...........................................16
3.1.1 企業(yè) ESG 表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響..................... 16
3.1.2 技術創(chuàng)新對企業(yè)價值的影響....................................18
第 4 章 實證分析與假設檢驗.................................25
4.1 描述性統(tǒng)計分析............................25
4.2 相關性分析...................................26
4.3 多元回歸分析................................28
第 5 章 研究結論與未來展望.......................42
5.1 研究結論.........................42
5.2 對策建議................................43
第4章 實證分析與假設檢驗
4.1描述性統(tǒng)計分析 考慮到本文所選取的樣本觀察值屬于面板數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量有一定的限制，為了結果不受極端值的影響，對所有的連續(xù)解釋變量在5%和95%分位數(shù)上進行了縮尾處理（Winsorization）。由表4-1知，企業(yè)價值（TBQ）的均值為1.139546，標準差為0.2356088，最大值為1.802671，中位數(shù)為1.051541，最小值為0.898761，說明上市企業(yè)的市場價值均為正數(shù)，即其價值超過年末總資產(chǎn)，這一結果也反映出樣本企業(yè)之間的企業(yè)價值相差較大。企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESGS）的均值為3.821505，標準差為0.18641，最小值為3.405734，中位數(shù)為3.845739，最大值為4.131591，說明不同企業(yè)之間ESG表現(xiàn)存在差異。企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)（ENS）的均值為3.872501，標準差為0.3218495，最小值為2.890372，中位數(shù)為3.931826，最大值為4.26268，說明不同企業(yè)在環(huán)境方面的積極有效作為存在明顯差異。企業(yè)社會責任表現(xiàn)（SOS）的均值為3.971458，標準差為0.2006632，最小值為3.555348，中位數(shù)為4.007333，最大值為4.234107，說明不同企業(yè)在承擔社會責任方面存在差異不大。
第5章 研究結論與未來展望
5.1研究結論
本文通過梳理國內(nèi)外相關文獻，結合可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關者理論及技術創(chuàng)新理論等相關理論，通過運用Stata軟件，對2015-2019年間Arabesque公司評估的63家中國A股上市企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)進行了描述性分析、相關性分析和多元回歸分析，以此驗證企業(yè)ESG表現(xiàn)及其各組成因素對企業(yè)價值的影響和技術創(chuàng)新在企業(yè)ESG整體表現(xiàn)及其各組成因素對企業(yè)價值影響中的調(diào)節(jié)作用。為確保結果的可靠性，并進一步做了穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)本文的實證結果，得出以下結論：
第一，企業(yè)ESG整體表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)、公司治理表現(xiàn)和技術創(chuàng)新對企業(yè)價值有正向影響，且這種影響具有滯后效應。企業(yè)ESG表現(xiàn)在一定程度上代表了企業(yè)未來的發(fā)展前景，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好具有增加企業(yè)價值的潛力。企業(yè)社會責任的積極履行可以使企業(yè)價值提升，但是，企業(yè)的社會責任履行過程必須是一個持續(xù)的過程，在此過程中，一方面，企業(yè)向外部利益相關者傳遞對公司有益的信息，這需要一定的時間；另一方面，外部利益相關者也需要一定的時間來接收這些信息。企業(yè)在此過程中，如果中斷社會責任投入，可能會導致企業(yè)和利益相關者之間的信息不對稱，這將對企業(yè)的聲譽產(chǎn)生影響，最終會影響價值的提高。因此，企業(yè)不可能只在一期的企業(yè)履行社會責任投入中獲得長期利益?，F(xiàn)代企業(yè)的基本目的是使企業(yè)能夠長期發(fā)展，從而最大限度地提高企業(yè)價值。對于能否將企業(yè)價值最大化，企業(yè)治理結構的成果是核心決定因素之一，好的企業(yè)治理結構可以最大化企業(yè)價值的提高程度。企業(yè)作為技術創(chuàng)新的主體，要把技術創(chuàng)新與企業(yè)的長期戰(zhàn)略相結合，不斷增強企業(yè)技術創(chuàng)新的能力，進而提升自身價值。
第二，積極的企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對當期企業(yè)價值提升有負向影響，但是隨著時間推移，這種負向影響會逐漸減弱。這種積極的環(huán)境表現(xiàn)將減少企業(yè)未來因環(huán)境污染而受到的懲罰，有助于企業(yè)樹立良好的企業(yè)形象，以自身的魅力吸引更多的消費者，有助于提升企業(yè)價值。企業(yè)在環(huán)境方面的積極表現(xiàn)所帶來的效益不可能立竿見影，需要較長的一段時間才能分攤所帶來的價值。
第三，技術創(chuàng)新對環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)價值的關系起著明顯的調(diào)節(jié)效應，即技術創(chuàng)新會削弱企業(yè)積極的環(huán)境作為對企業(yè)價值產(chǎn)生的負向影響。換句話講，越注重創(chuàng)新的投入的企業(yè)，通過一系列的創(chuàng)新生產(chǎn)手段、產(chǎn)品或著服務，就會減少因環(huán)保投入增加而導致的企業(yè)價值降低，技術創(chuàng)新的確會為企業(yè)帶來更多的有力競爭條件，從而有利于企業(yè)長遠發(fā)展。
參考文獻（略）