本文是一篇國際金融論文，筆者認(rèn)為要拓寬人民幣流動性供給的渠道，貨幣走向國際化必須要建立完整龐大的貨幣雙向流通循環(huán)機制。離岸市場人民幣回流機制可以有效減少資本流入的門檻和障礙、降低隱性成本，為境外資本循環(huán)做楷模，加大離岸市場資金健康運作的動力源泉，可以從如下幾方面進(jìn)行：第一，加強貿(mào)易渠道，通過推動離岸市場的貿(mào)易出口人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的規(guī)模與范圍，可以擴大人民幣輸出體量與回流機制；

第 1 章  引言

1.1 背景
在全球經(jīng)濟一體化的今天，國際金融市場的持續(xù)發(fā)展與世界各國之間密切的貿(mào)易活動已使國際金融規(guī)則發(fā)生了深刻的變革與創(chuàng)新，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都在加快雙向開放的步伐、加快推動貨幣融入國際，參與世界資源有效配置。
離岸金融中心是國際金融競爭的熱點。離岸金融市場既是隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展而出現(xiàn)的一種創(chuàng)新型市場，也是一個復(fù)雜的開放式市場。它改變了國際間的金融資源配置格局以及各國貨幣的流動方向，其實質(zhì)是各國金融開放與金融貿(mào)易合作。離岸金融的發(fā)展是促進(jìn)中國經(jīng)濟繁榮昌盛的重點，也是“一帶一路”戰(zhàn)略背景下中國企業(yè)走出去，外國資金引進(jìn)來的新契機。當(dāng)下，離岸金融市場已遍布全球各地，在離岸金融市場上的貨幣流通量約占全球貨幣總流通量的一半左右，很大程度上促進(jìn)各國貨幣境內(nèi)外流動的良性循環(huán)。并且從發(fā)達(dá)國家成熟的離岸市場的經(jīng)驗來看，離岸金融市場推動了貨幣國際化的進(jìn)程。
構(gòu)建離岸金融中心是我國金融國際化的必要條件。我國雖然是世界第二大經(jīng)濟體，在積極探索經(jīng)濟發(fā)展新途徑、爭取資源配置利益之時，由于資本賬戶未完全開放、單一性和封閉性的金融體系、監(jiān)管法律制度不完善以及仍有美元體制帶來的風(fēng)險等問題，使得人民幣國際化的發(fā)展進(jìn)展緩慢。我國要總結(jié)其他國際貨幣成功的經(jīng)驗，利用國內(nèi)外政策，真正彰顯出大國貨幣所應(yīng)具備的地位和價值，從而實現(xiàn)匯率和利率的市場化、分散國際外匯儲備的風(fēng)險、享受相應(yīng)的鑄幣稅收益。
近幾年，我國政府制定了若干戰(zhàn)略方針不僅有助于我國經(jīng)濟高速發(fā)展，保持國家資金良性循環(huán)，而且也可以使離岸人民幣市場進(jìn)入一個新的階段，來推動人民幣國際化的進(jìn)程。“一帶一路”戰(zhàn)略的提出不僅為人民幣國際化激發(fā)了新動力，也為沿線國家多邊貿(mào)易合作互利共贏提供發(fā)展海南離岸市場的跳板，我國主導(dǎo)成立的“金磚銀行”、“亞投行”也與人民幣國際化遙相呼應(yīng)。由于信息不對稱和外匯儲備風(fēng)險等因素的制約，最重要的就是探索一個合適的地方去創(chuàng)新性的發(fā)展離岸金融市場。

1.2 意義
1.2.1  理論意義
從國際經(jīng)驗來看，一國貨幣想要實現(xiàn)國際化，首先需要提高其他各國對本國貨幣的需求，多選擇用本國貨幣進(jìn)行計價結(jié)算，并保持一定的交易需求。因此，我國貨幣急需要拓展在他國的貨幣需求，提高接受度，高度重視貨幣流通渠道的建設(shè)。
在最近幾年，人民幣加入 SDR 并成為國際上儲備貨幣之一，加快了人民幣國際化的步伐，但卻仍然存在著資本賬戶未完全開放以及美國貨幣體制的約束等風(fēng)險。現(xiàn)有大部分研究都是關(guān)于美、日、英等發(fā)展比較成熟的離岸市場建設(shè)歷程，對于我國離岸市場推動人民幣國際化的功能研究還有待進(jìn)一步的深入探討。本文通過分析國內(nèi)上海、香港等離岸金融市場的發(fā)展經(jīng)驗，探索具有中國創(chuàng)新性特色的海南離岸金融市場的發(fā)育機制。與世界上其他成熟的自發(fā)形成的貨幣離岸市場不同，我國的離岸市場屬于在政府政策驅(qū)動下形成的在岸型的獨特離岸市場。在此情況之下，更應(yīng)深入的研究發(fā)展海南離岸市場時所面臨的模式、途徑和金融改革等因素，探索海南離岸市場對人民幣國際化的推動和波動效應(yīng)。
1.2.2  現(xiàn)實意義
目前，人民幣國際化仍處于起步階段，在資本賬戶未完全開放的阻礙之下，建設(shè)離岸市場是我國在經(jīng)濟發(fā)展和創(chuàng)新性變革中至關(guān)重要的一步，海南離岸人民幣市場亦是在人民幣國際化實踐下的發(fā)展道路選擇。
本文通過借鑒他國離岸市場建設(shè)的成功經(jīng)驗和研究我國已有的上海、香港離岸市場對人民幣國際化的貢獻(xiàn)，可以清晰明了的研究建設(shè)海南離岸市場的具體步驟，面對海南離岸市場的新特點和嘗試，準(zhǔn)確分析和掌握海南人民幣離岸中心所特有的國家定位和分工，對驅(qū)動和波動影響的深入研究，可以得出具體的影響方式、方向以及影響力大小等多種因素的作用，會促進(jìn)我國人民幣在不同區(qū)域的創(chuàng)新性發(fā)展，為進(jìn)一步人民幣國際化提供新的思路和方向。

第 2 章  理論基礎(chǔ)

2.1  離岸金融市場相關(guān)理論
2.1.1  金融創(chuàng)新理論
1912 年，熊彼得在他的著作《經(jīng)濟發(fā)展理論》中創(chuàng)新性的將“金融創(chuàng)新”這一思想引入到金融應(yīng)用的研究中，并初步產(chǎn)生了金融創(chuàng)新理論。20 世紀(jì) 70 年代，因為金融領(lǐng)域地覆天翻的變更而產(chǎn)生了金融創(chuàng)新思想，直至 80 年代金融創(chuàng)新才真正立足于金融領(lǐng)域。金融創(chuàng)新理論的崛起與迅速發(fā)展，給金融環(huán)境以及世界經(jīng)濟帶來了長遠(yuǎn)深刻的影響。
金融創(chuàng)新早期也被學(xué)者稱為構(gòu)建“新的函數(shù)關(guān)系”，在金融領(lǐng)域?qū)⒉煌刂匦屡帕薪M合或者創(chuàng)造性新事物，其目的是為了獲得更高的利益。金融創(chuàng)新理論認(rèn)為，在眾多驅(qū)動金融發(fā)展的因素中，但最上層次金融發(fā)展的動力主要來源于創(chuàng)新。當(dāng)金融發(fā)展受到各種阻礙約束時，只有通過創(chuàng)造性的變動使各種矛盾發(fā)生質(zhì)的變化，才能滿足經(jīng)濟市場發(fā)展所提出的新要求，當(dāng)代的金融發(fā)展才能更上一層樓。而且，金融創(chuàng)新是貫穿于整個金融發(fā)展的歷史過程之中。
在離岸金融方面主要有兩種論點來研究金融創(chuàng)新：一是“規(guī)避型”創(chuàng)新理論。 凱恩認(rèn)為政府提出的各種金融約束以及管制是金融機構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的引火線，可以降低無形的生產(chǎn)成本。有些金融機構(gòu)會選擇更高風(fēng)險的金融產(chǎn)品以得到其高資產(chǎn)收益率，隨之帶來的金融風(fēng)險卻會沖擊金融市場的穩(wěn)定性，影響著公眾的根本利益。在這種情況下，政府會加強金融管制，隨之又帶來了預(yù)期外的額外成本，阻礙了金融機構(gòu)的盈利能力。而這種管制也會進(jìn)一步促進(jìn)金融機構(gòu)發(fā)展創(chuàng)新性的途徑繼續(xù)規(guī)避管制，創(chuàng)新新產(chǎn)品作為“替代品”，形成“金融創(chuàng)新→風(fēng)險產(chǎn)生→金融監(jiān)管→規(guī)避監(jiān)管→金融創(chuàng)新”之間相互博弈的動態(tài)過程（楊帆，2017）[33]，尋找創(chuàng)新性的管制規(guī)避平衡狀態(tài)，使金融創(chuàng)新的效率不斷提高。二是交易成本創(chuàng)新理論，因為交易成本是影響貨幣需求最重要的因素，交易成本降低的發(fā)展趨勢使貨幣向更高級的形勢發(fā)展，在離岸中心，成本降低更能使在岸居民購買離岸市場上的國際貨物，產(chǎn)生新的交易方式和金融應(yīng)用工具，不斷降低交易成本就會刺激科技創(chuàng)新，而同時，科技創(chuàng)新的進(jìn)步也可以促進(jìn)交易成本的降低，有利于節(jié)約在金融交易中產(chǎn)生的無形成本。
2.2  貨幣國際化理論
2.2.1  跨境貿(mào)易計價貨幣選擇理論
布雷頓森林體系瓦解之后，各學(xué)者開始探索貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣所應(yīng)具備的屬性與條件。對于進(jìn)出口企業(yè)來說，采用哪種貨幣要考慮匯率風(fēng)險、實際交易成本和帶來的經(jīng)濟效益；而對于國家來說，關(guān)乎本國的經(jīng)濟發(fā)展以及在國際上的話語權(quán)。當(dāng)一國貨幣一開始成為貿(mào)易時的結(jié)算計價貨幣的角色時，便昭示出該貨幣已跨進(jìn)了貨幣國際化的行列之中。
其理論體系日趨完善，主要由以下幾個要素展開討論：第一是出口國的市場大小與產(chǎn)品特征。若是在對外貿(mào)易時，出口產(chǎn)品所占據(jù)的比例越大，則該貨幣在國際貿(mào)易時更易于占據(jù)主動話語權(quán)。隨著經(jīng)濟體實力的增強，在國際市場上，該國貨幣的接受程度也會增強，使其作為國際結(jié)算貨幣的可能性越大。Kenen（2002）認(rèn)為出口產(chǎn)品的差異化程度也是一個關(guān)鍵因素，差異化程度越高，會更頻繁的該國貨幣，其成為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的可能性也越大[62]。貿(mào)易商品同質(zhì)性會產(chǎn)生凝聚效果，同質(zhì)性若是越強，則貿(mào)易多方更偏好于使用有規(guī)模效應(yīng)的貨幣來進(jìn)行計價結(jié)算。第二是經(jīng)濟規(guī)模與匯率制度。當(dāng)一國出口的商品在國際貿(mào)易中占有較大的市場經(jīng)濟份額時，該國出口商便能在與他國的貿(mào)易談判中搶占主動地位，可以選擇本國貨幣或者其他有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的貨幣進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算。一國的市場占有率與使用本國貨幣進(jìn)行國際貿(mào)易結(jié)算的比例是正相關(guān)比例，當(dāng)廠商在選擇結(jié)算貨幣時，會對比出口國貨幣和相關(guān)進(jìn)口國家的匯率波動狀況，會更傾向于選擇匯率變動波動不大的貨幣進(jìn)行國際貿(mào)易的結(jié)算。美元之所以是當(dāng)前世界上首要結(jié)算的貨幣，不僅僅因為國際貿(mào)易的經(jīng)濟規(guī)模，主要在于世界上大多數(shù)國家都在實行牢牢盯住美元的匯率制度。如果有許多國家同時牢牢盯住某一國的貨幣，則該國的貿(mào)易出口商與這些國家的出口企業(yè)之間便能保持一個平穩(wěn)的價格，貨幣也會越發(fā)頻繁的用做結(jié)算貨幣，避免匯率風(fēng)險所帶來的巨大損失。
因此，國際貿(mào)易結(jié)算貨幣理論為促進(jìn)人民幣國際化提供了許多啟示。

第 3 章  離岸市場與貨幣國際化的內(nèi)在邏輯 ......................................... 12
3.1  離在岸的貨幣循環(huán)機制促進(jìn)貨幣國際使用........................ 12
3.2  離岸市場助力貨幣跨境結(jié)算................................ 14 
第 4 章  海南離岸金融市場與人民幣國際化發(fā)展現(xiàn)狀 ........................................... 19
4.1  海南離岸市場發(fā)展現(xiàn)狀............................................. 19
4.1.1  政策環(huán)境........................................... 19
4.1.2  宏觀經(jīng)濟環(huán)境......................................... 19
第 5 章  海南離岸金融市場對人民幣國際化的影響 ................................ 25
5.1  推動效應(yīng)........................................ 25
5.1.1  倒逼國內(nèi)金融改革，滿足人民幣海外需求.................................... 25
5.1.2  彌補資本賬戶未完全開放的不足.................................................... 25

第 6 章  海南離岸金融市場對人民幣國際化影響的實證分析

6.1  變量選取和模型構(gòu)建
（1）因變量
國家貨幣發(fā)展為國際貨幣的最終表現(xiàn)就是成為國際上主要的儲備貨幣，貨幣在官方儲備中的占比份額綜合能夠反映一國貨幣國際化程度（Reserve）。本文則選用了一種貨幣在能劃分幣值種類在外匯儲備中所占據(jù)的份額用以衡量其貨幣國際化程度，選取外匯儲備占比主要是由于以下幾種原因：首先，此類別的數(shù)據(jù)全面且連續(xù)，按月度全球范圍統(tǒng)計，深刻反映出貨幣逐漸國際化水平的詳細(xì)變動情況；其次，外匯儲備占比衡量貨幣的價值儲藏功能，也是貨幣國際化程度檢測的重要指標(biāo)之一，與國際貨幣的記賬單位職能、交易媒介職能有著不可分割的關(guān)系（Frankel，2012）；最后，若所占比重越多，則更多地用于各國央行外匯儲備，則該貨幣在全球的認(rèn)可度和接受度也隨之增強[53]。
（2）自變量
offshore：海南離岸市場發(fā)展程度
離岸市場規(guī)模程度(offshore)，采用海南人民幣存款余額來表示海南離岸市場的發(fā)展程度。海南離岸市場發(fā)展時間不長，且目前新開辦的離岸金融業(yè)務(wù)大部分都是銀行人民幣給業(yè)務(wù)，所以其子系統(tǒng)中離岸人民幣業(yè)務(wù)最能反映其發(fā)展情況，而且馮永琦（2020）也在實證中將離岸人民幣存款的數(shù)量作為衡量離岸市場規(guī)模以及發(fā)展程度的重要指標(biāo)[10]。離岸市場規(guī)模有助于推動本國貨幣國際化，相關(guān)數(shù)據(jù)來自 WIND 數(shù)據(jù)庫。
根據(jù)本文前面的影響因素分析，影響貨幣國際化的因素多種多樣，經(jīng)濟、金融、政治態(tài)度等方面都會對貨幣國際化的進(jìn)程產(chǎn)生影響，市場力量因素也影響著對貨幣國際化的進(jìn)程。在影響貨幣國際化程度因素衡量的具體指標(biāo)上，根據(jù)前面分析的影響因素，將選取下列因素：
第 7 章  政策建議

7.1 打造營商環(huán)境，提升核心競爭力
根據(jù)《2020 年中國 296 個地級及以上城市營商環(huán)境報告》，海南省轄內(nèi)并沒有城市成功躋身經(jīng)濟總量排名前  100，主要是政務(wù)服務(wù)效率不高，營商環(huán)境亟待加強。
由于海南存在經(jīng)濟基礎(chǔ)相對薄弱、市場主體較少、對外開放度有待加強的問題，打造優(yōu)良營商環(huán)境來吸引國際高端生產(chǎn)和服務(wù)金融要素聚集流動，既是海南離岸市場的著力點，也是最緊迫的關(guān)鍵任務(wù)。海南應(yīng)聚焦“借鑒”和“創(chuàng)新”兩個方面，將在短期提升營商環(huán)境吸引力和在長期構(gòu)建營商環(huán)境核心競爭力兩方重點同步推進(jìn)。即短期內(nèi)借鑒國際和國內(nèi)成功離岸市場先進(jìn)做法，初步形成設(shè)施較為完善、要素聚集且服務(wù)便利的良好營商環(huán)境，而在長期要結(jié)合我國的國情戰(zhàn)略需求以及海南自身的地緣條件、省情地情等狀況，通過制度、政策、規(guī)劃、服務(wù)等方面的供給創(chuàng)新，為國家探索可復(fù)制可推廣的離岸市場創(chuàng)新制度。
在開放海南離岸市場形態(tài)的基礎(chǔ)上，海南需根據(jù)國際機構(gòu)評價標(biāo)準(zhǔn)來及時改善市場投資、人才管理和政務(wù)服務(wù)的營商環(huán)境，培育海南城市戰(zhàn)略競爭能力。也應(yīng)該充分利用現(xiàn)有的企業(yè)信息系統(tǒng)，梳理排查企業(yè)在海南注冊、開展業(yè)務(wù)、資金投融資等方面存在的相對不公平現(xiàn)象，建立改善任務(wù)清單，有針對性的逐項進(jìn)行完善，建立公平競爭的審查機制，為參與交易的各機構(gòu)及市場主體依法進(jìn)行交易打造完全可信任、全透明的公平公正的營商環(huán)境。在此基礎(chǔ)之上，海南還應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等電子科技技術(shù)，最大限度的為企業(yè)注冊登記、生產(chǎn)經(jīng)營、項目投資以及資質(zhì)鑒定等方面的提供迅速快捷的各項服務(wù)。
參考文獻(xiàn)（略）