本文是一篇投資分析論文，本文是作者在閱讀大量關(guān)于公司投資價(jià)值分析的文獻(xiàn)、掌握相關(guān)的理論和分析方法的前提下，選擇近年來(lái)發(fā)展和變化較快的醫(yī)藥零售行業(yè)中的具有代表性的醫(yī)藥連鎖企業(yè)——老百姓大藥房公司作為投資分析對(duì)象，以大量搜集整理近年最新的宏觀、行業(yè)以及公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；

第 1 章 緒論

1.1 研究背景
醫(yī)藥流通行業(yè)做為連接醫(yī)藥生產(chǎn)和醫(yī)藥消費(fèi)的中間環(huán)節(jié)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和保障居民的醫(yī)藥消費(fèi)需求上發(fā)揮著重要作用；醫(yī)藥零售行業(yè)作為醫(yī)藥流通行業(yè)的子行業(yè)，伴隨著近些年人們的收入增加以及醫(yī)療保健意識(shí)增強(qiáng)和城鎮(zhèn)化、老齡化不斷提升等相關(guān)因素的影響，醫(yī)藥零售行業(yè)獲得巨大的發(fā)展，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大；隨之而來(lái)，行業(yè)內(nèi)部公司之間的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始日趨激烈，規(guī)模較大的醫(yī)藥零售類公司陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模的融資，然后利用其資金、品牌等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)通過(guò)收購(gòu)、兼并和直營(yíng)等方式加速擴(kuò)張來(lái)迅速的搶占市場(chǎng)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。醫(yī)藥零售類上市公司的增加使證券市場(chǎng)中投資者可供投資選擇的對(duì)象范圍擴(kuò)大，同時(shí)經(jīng)營(yíng)良好的醫(yī)藥零售類上市公司借助資本的力量實(shí)現(xiàn)了公司自身規(guī)模、知名度、市場(chǎng)占有率以及盈利水平等提升的同時(shí)也為公司的股東和投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)，行業(yè)內(nèi)部潛在的投資機(jī)會(huì)非常大。基于此，本文選擇醫(yī)藥零售行業(yè)中的上市公司老百姓大藥房作為投資分析對(duì)象，通過(guò)對(duì)老百姓大藥房公司的內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行分析來(lái)研究老百姓大藥房公司的投資價(jià)值，進(jìn)而對(duì)醫(yī)藥零售行業(yè)中其他公司的投資價(jià)值進(jìn)行研究分析，希望可以對(duì)投資者和相關(guān)信息使用者提供幫助和借鑒。
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1.2 研究目的和意義
1.2.1 研究目的
通過(guò)對(duì)老百姓大藥房公司的投資價(jià)值進(jìn)行合理完善的研究分析，希望給投資者提供一個(gè)有效的上市公司投資價(jià)值分析方法參考，幫助投資者樹(shù)立正確的投資理念，在對(duì)上市公司的股權(quán)進(jìn)行投資中，去更多地去了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，研究公司所處行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景等，去識(shí)別出公司發(fā)展的有利因素和不利因素，公司本身經(jīng)營(yíng)管理水平的高低、經(jīng)營(yíng)管理的成果好壞等方面，在充分的調(diào)查分析所投資公司內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上運(yùn)用合適的估值方法來(lái)衡量所投資公司的內(nèi)在價(jià)值，提升投資決策的科學(xué)性，從而達(dá)到為投資者投資決策做參考的目的。
1.2.2 研究意義
（1）伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和資本市場(chǎng)的完善，投資者的數(shù)量急劇增多，各投資主體對(duì)上市公司的投資也非常普遍，但投資活動(dòng)需要選擇合適的投資對(duì)象，運(yùn)用系統(tǒng)科學(xué)的方法對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行分析評(píng)估，以此來(lái)判斷投資對(duì)象的投資價(jià)值。本文選擇老百姓大藥房公司作為投資分析對(duì)象，對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，判斷老百姓大藥房的投資價(jià)值，然后運(yùn)用估值模型計(jì)算老百姓大藥房公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，并對(duì)老百姓大藥房公司進(jìn)行投資評(píng)價(jià)和投資風(fēng)險(xiǎn)提示，提升投資者投資決策的科學(xué)性減少投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者理性投資、決策具有重要的參考意義。
（2）近年來(lái)，在良好的宏觀大環(huán)境背景下，我國(guó)的醫(yī)藥零售行業(yè)獲得高速發(fā)展，但同時(shí)，行業(yè)的集中度開(kāi)始提升，行業(yè)內(nèi)部之間的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始日趨激烈。面對(duì)良好的發(fā)展機(jī)遇和日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，行業(yè)內(nèi)部的一部分公司開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行優(yōu)化的同時(shí)開(kāi)始登陸資本市場(chǎng)對(duì)外融資，借助資本的力量去發(fā)展壯大，以便適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化抓住良好的發(fā)展機(jī)遇；本文中對(duì)老百姓大藥房公司的外部環(huán)境的分析可以為相關(guān)企業(yè)管理者制定公司發(fā)展戰(zhàn)略提供數(shù)據(jù)參考；對(duì)老百姓大藥房公司財(cái)務(wù)的縱橫向?qū)Ρ确治鲈u(píng)價(jià)可以為同類公司的管理和財(cái)務(wù)優(yōu)化等提供借鑒參考。此外，對(duì)老百姓大藥房公司的內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算，可以為行業(yè)內(nèi)部的公司上市估值定價(jià)、定向增發(fā)、收購(gòu)、兼并等提供對(duì)比參考的依據(jù)。 ..........................

第 2 章 老百姓大藥房公司概況

2.1 公司簡(jiǎn)介
老百姓大藥房全稱為老百姓大藥房連鎖股份有限公司，是一家由湖南長(zhǎng)沙的單體民營(yíng)藥店發(fā)展成長(zhǎng)起來(lái)的大型中外合資藥品零售連鎖企業(yè)。2001 年 10 月，老百姓大藥房首創(chuàng)性地以超市化經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)出了長(zhǎng)沙湘雅店；2002 年 4 月，公司開(kāi)始走向連鎖之路；同年 12 月，公司開(kāi)始跨省經(jīng)營(yíng)；公司于 2008 年引入 8000多萬(wàn)美元外資入股成立了老百姓大藥房連鎖有限公司，在經(jīng)營(yíng)和管理上實(shí)現(xiàn)跨越式的提升。
2015 年 4 月 23 日公司在上海證券交易所上市，股票代碼為 603883。截止2019 年 12 月 31 日，公司擁有 22 個(gè)省級(jí)市場(chǎng)， 擁有門店超 5128 家、總資產(chǎn)超100 億元、員工 2 萬(wàn)余人、銷售額逾 100 億元，已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大，覆蓋省份最多的大型醫(yī)藥上市連鎖企業(yè)之一。
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2.2 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)
老百姓大藥房公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為中西成藥、中藥飲片等藥品以及其他相關(guān)健康產(chǎn)品的零售，同時(shí)兼營(yíng)醫(yī)藥批發(fā)和中藥飲片的制造；在做大做強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，為適應(yīng)新變化新形勢(shì)，近年公司來(lái)大力發(fā)展藥店加盟及 DTP 專業(yè)藥房、中醫(yī)館連鎖等業(yè)態(tài)以及 O2O 業(yè)務(wù)的發(fā)展。但目前醫(yī)藥零售對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)比超95%，仍是公司最重要的業(yè)務(wù)。老百姓大藥房公司在 2019 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入如下表 2.1： ............................

第 3 章 老百姓大藥房公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析..........................................10
3.1 老百姓大藥房公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析......................................10
3.1.1 倉(cāng)儲(chǔ)物流及采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)..................................10
3.1.2 營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)..................................11
第 4 章 老百姓大藥房公司財(cái)務(wù)狀況分析......................................23
4.1 老百姓大藥房公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析.......................................23
4.1.1 成長(zhǎng)能力分析.....................................23
4.1.2 盈利能力分析....................................24
第 5 章 老百姓大藥房公司投資價(jià)值評(píng)估.....................................31
5.1 上市公司估值常用方法..............................................31
5.2 老百姓大藥房公司估值模型的選取.........................................32
5.3 老百姓大藥房公司 EVA 模型估值..................................... 33

第 5 章 老百姓大藥房公司投資價(jià)值評(píng)估

5.1 上市公司估值常用方法
（1）相對(duì)估值法
相對(duì)估值法，即通過(guò)相互之間的比較來(lái)判斷投資價(jià)值的高低，通常是把目標(biāo)公司與行業(yè)內(nèi)部相似公司之間進(jìn)行對(duì)比[25]；目前普遍應(yīng)用的有市盈率法和市凈率法以及市銷率法和市盈增長(zhǎng)比率法。
市盈率是上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與每股盈利的比率；其直觀的反映了股價(jià)與公司盈利的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但對(duì)于凈利潤(rùn)為負(fù)的企業(yè)則意義不大，同時(shí)對(duì)于高速成長(zhǎng)的企業(yè)可能不能很好的反映其成長(zhǎng)性。市凈率是上市公司股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率；其比較適用于固定資產(chǎn)較多收益穩(wěn)定且增長(zhǎng)有限的公司，對(duì)于一些輕資產(chǎn)或者凈資產(chǎn)為負(fù)以及高成長(zhǎng)性和盈利性的公司則不太適用。市銷率是股票市價(jià)與每股銷售額的比率；其對(duì)虧損的公司依然適用，但銷售額多并不代表盈利，同時(shí)，其對(duì)受成本波動(dòng)較大的公司也不太適用。
相對(duì)估值法運(yùn)用非常簡(jiǎn)便，只要有可類比的對(duì)象就可使用；但受市場(chǎng)非理性影響其波動(dòng)性可能非常大，同時(shí)也受到會(huì)計(jì)政策等的影響，不能很好的反映公司的內(nèi)在價(jià)值。
（2）絕對(duì)估值法
絕對(duì)估值法的核心是認(rèn)為資本可以帶來(lái)一系列的未來(lái)收入，所以可以通過(guò)對(duì)未來(lái)收入的貼現(xiàn)來(lái)求得資本目前所具有的價(jià)值。其在實(shí)際應(yīng)用中主要有股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型、期權(quán)定價(jià)模型、EVA 估值模型。
股利貼現(xiàn)模型適用于股利發(fā)放政策穩(wěn)定且公司盈利相對(duì)穩(wěn)定的公司，其本身就受到上市公司股利發(fā)放政策的影響非常大。自由現(xiàn)金流模型較為適用經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的企業(yè)且現(xiàn)金流較為充裕的公司，對(duì)于高速擴(kuò)張的公司以及周期型公司則不太適用。期權(quán)定價(jià)模型是對(duì)公司未來(lái)的不確定因素進(jìn)行估值，較為適用于新興的高科技公司和處于調(diào)整中的公司，但在使用過(guò)程中限制條件過(guò)多且計(jì)算繁瑣。EVA 等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本的收益，是所有成本被扣除后的剩余收入；EVA 估值模型將公司的價(jià)值采用投入量與增量之和的形式表示出來(lái)，相對(duì)于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)現(xiàn)金流不穩(wěn)定的公司估值時(shí)的無(wú)法適用性其表現(xiàn)出更大的優(yōu)勢(shì)；一方面可以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，體現(xiàn)股東財(cái)富的增加；另一方面也可以反映出上市公司在未來(lái)的價(jià)值增值和增值能力的持續(xù)性，在某種程度上也可以體現(xiàn)出上市公司的公允價(jià)值。
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第 6 章 結(jié)論與展望

6.1 主要結(jié)論
本文是作者在閱讀大量關(guān)于公司投資價(jià)值分析的文獻(xiàn)、掌握相關(guān)的理論和分析方法的前提下，選擇近年來(lái)發(fā)展和變化較快的醫(yī)藥零售行業(yè)中的具有代表性的醫(yī)藥連鎖企業(yè)——老百姓大藥房公司作為投資分析對(duì)象，以大量搜集整理近年最新的宏觀、行業(yè)以及公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；首先對(duì)老百姓大藥房公司概況做以介紹，然后從內(nèi)部的倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)、品牌和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及人才培養(yǎng)方面和外部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口數(shù)量以及政策和行業(yè)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)格局等方面來(lái)分析老百姓大藥房公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，識(shí)別出老百姓大藥房公司在發(fā)展中存在的外部機(jī)遇和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部公司自身的優(yōu)勢(shì)和不足以及公司戰(zhàn)略的適當(dāng)性，進(jìn)而判斷公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)的成長(zhǎng)空間、機(jī)會(huì)等，從經(jīng)營(yíng)環(huán)境上為判斷公司的投資價(jià)值定性；其次，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行系統(tǒng)的分析，此外，通過(guò)和同行業(yè)公司的對(duì)比等來(lái)判斷老百姓大藥房公司的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力以及成長(zhǎng)能力和盈利能力等經(jīng)營(yíng)管理水平指標(biāo)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和經(jīng)營(yíng)管理成果進(jìn)行對(duì)比評(píng)價(jià)，判斷公司的經(jīng)營(yíng)管理水平高低和經(jīng)營(yíng)管理成果的優(yōu)劣以及經(jīng)營(yíng)管理上可提升的方向等，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)判斷公司投資價(jià)值。最后，通過(guò)對(duì)各種估值模型的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比，結(jié)合老百姓大藥房公司自身的特殊情況，選擇 EVA 估值模型，在公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)狀況充分分析的基礎(chǔ)上，合理的劃分、預(yù)估公司未來(lái)的增長(zhǎng)階段的不同增速，計(jì)算公司未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值，然后通過(guò)貼現(xiàn)求得公司在 2019 年 12 月 31 日每股股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，并綜合公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析和財(cái)務(wù)狀況分析的結(jié)果對(duì)老百姓大藥房公司的投資價(jià)值做出評(píng)價(jià)并對(duì)可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。本文主要得出有以下結(jié)論:
（1）老百姓大藥房公司的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)其發(fā)展總體是非常有利的，公司的戰(zhàn)略適當(dāng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展機(jī)會(huì)巨大，但在外部環(huán)境中政策變化、互聯(lián)網(wǎng)沖擊等新情況，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理提出新的要求。
（2）老百姓大藥房公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和經(jīng)營(yíng)管理成果是非常不錯(cuò)的，公司的成長(zhǎng)性和盈利的穩(wěn)定性非常好，為公司股東財(cái)富的增加創(chuàng)造了非常多的價(jià)值但在精細(xì)化管理、人才培養(yǎng)和財(cái)務(wù)優(yōu)化管控等方面仍有提升空間。
（3）老百姓大藥房是一家具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型公司，利用 EVA 估值模型，通過(guò)在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和歷史經(jīng)營(yíng)成果充分分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行合理的預(yù)估，計(jì)算得出老百姓大藥房公司在 2019 年 12 月 31 日的每股股權(quán)內(nèi)在價(jià)值是 47.08 元。
參考文獻(xiàn)（略）