本文以 A 公司為案例企業(yè)進(jìn)行研究分析時(shí)，雖然秉承著科學(xué)、客觀的原則，但由于自身能力及研究條件的限制，可能得出的相關(guān)結(jié)論不太全面。在對(duì) A 公司進(jìn)行經(jīng)濟(jì)后果的研究時(shí)，本文主要采用案例對(duì)比研究的方法對(duì) A 公司及其同行業(yè)的情況進(jìn)行對(duì)比分析，可能具有一定的偶然性和片面性。并且由于 A 公司年報(bào)的數(shù)據(jù)披露有尚未完善之處，有可能會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)論有所偏差，但這并不影響本文得出的主要結(jié)論。

第 1 章 緒論

1.1 研究背景
目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型階段，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人力成本上升等不同方面因素的影響，不少企業(yè)出現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的情況，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谑艿揭欢_擊的同時(shí)也對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)積極性產(chǎn)生了負(fù)面影響。而與此同時(shí)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，一些制造業(yè)企業(yè)為了提高企業(yè)的獲利能力，開(kāi)始逐漸通過(guò)金融資產(chǎn)配置的放式拓寬企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源，希望可以獲得較為可觀的投資回報(bào)。
通過(guò)測(cè)算國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù) A 股非金融上市公司交易性金融資產(chǎn)配置規(guī)模。如圖1-1 所示，可以看出我國(guó)非金融上市公司交易性金融資產(chǎn)的總量呈現(xiàn)出大幅上升的趨勢(shì)。在 2007 年時(shí)，我國(guó)非金融上市公司的交易性資產(chǎn)規(guī)模約為 119 億元，到2019 年該數(shù)值增長(zhǎng)至約 8112 億元，增長(zhǎng)率達(dá)到了 67.4%。從交易性金融資產(chǎn)配置規(guī)模的增長(zhǎng)情況可以窺見(jiàn)，我國(guó)非金融上市公司進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。與此同時(shí)，我國(guó)進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的企業(yè)數(shù)量也越來(lái)越多，截至 2017 年底，超過(guò) 80%以上的企業(yè)存在金融化的現(xiàn)象，甚至存在少數(shù)企業(yè)金融資產(chǎn)配置的規(guī)模超過(guò)了其總資產(chǎn)的一半，呈現(xiàn)出了過(guò)度金融化的趨勢(shì)。同時(shí)，不同期限的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)出了相似的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中 2008 年上市企業(yè)所持有的短期金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期金融資產(chǎn)規(guī)模分別為 461.04 億元和 1832.68 億元，到了 2017 年短期金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期金融資產(chǎn)規(guī)模已分別達(dá)到 4879.53 億元、17879.37 億元的巨大規(guī)模，其中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)相對(duì)于短期金融資產(chǎn)的規(guī)模歷年來(lái)基本保持在近 4 倍的水平。 .........................

1.2 研究意義
1.2.1 理論意義
近年來(lái)，制造業(yè)企業(yè)金融資產(chǎn)配置行為較為普遍。從宏觀上來(lái)看表現(xiàn)為資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向虛擬經(jīng)濟(jì)，如果企業(yè)將資金過(guò)多的流入虛擬經(jīng)濟(jì)，將會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)膨脹而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受阻，最終表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”在微觀層面的表現(xiàn)即企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更偏向于進(jìn)行金融資產(chǎn)配置。但目前而言，對(duì)金融資產(chǎn)配置的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果的微觀研究相對(duì)較少。而伴隨我國(guó)制造業(yè)企業(yè)步入了轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，制造業(yè)企業(yè)金融化也不斷受到外界關(guān)注?；诖耍疚倪x擇 A 公司作為案例企業(yè)，研究其金融資產(chǎn)配置的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)微觀層面的理論研究起到了一定的補(bǔ)充作用。
1.2.2 實(shí)踐意義
目前，推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展以提升我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)所在。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)對(duì)制造業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型產(chǎn)生不同程度的影響。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面金融資產(chǎn)配置可以發(fā)揮“蓄水池”作用，通過(guò)金融市場(chǎng)的獲利反哺企業(yè)主業(yè)的發(fā)展，從而提升企業(yè)整體業(yè)績(jī)。另一方面，在“擠占效應(yīng)”的作用下，企業(yè)偏向于金融投資使企業(yè)發(fā)展重心偏移，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)空心化等現(xiàn)象的出現(xiàn)。鑒于此，本文通過(guò)深入研究個(gè)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的程度、動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果，為其他企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的決策提供參考，同時(shí)也對(duì)宏觀層面把握經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛問(wèn)題具有重要意義。
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第 2 章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

2.1 相關(guān)概念的界定
2.1.1 金融資產(chǎn)配置
即通過(guò)購(gòu)買和出售股票、債券等方式持有、處置金融資產(chǎn)，從而改變企業(yè)金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中對(duì)金融資產(chǎn)的范圍做了明確規(guī)定，主要包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、股權(quán)投資、債權(quán)投資等。其中，與維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金和應(yīng)收項(xiàng)目，不會(huì)為企業(yè)帶來(lái)增值收益，因此庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)等項(xiàng)目不包含在本文研究的金融資產(chǎn)范圍內(nèi)。但由于金融資產(chǎn)的種類較多，并且隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展金融資產(chǎn)的種類越發(fā)多元和復(fù)雜，因此通過(guò)對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行的詳細(xì)分類，有助于了解企業(yè)金融資產(chǎn)配置情況。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理，本文在借鑒宋軍和陸旸（2015）對(duì)金融資產(chǎn)種類的劃分的基礎(chǔ)上[7]，將企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)大致以下四類：
第一類是交易類金融資產(chǎn)，是指企業(yè)持有的在活躍市場(chǎng)上有公開(kāi)報(bào)價(jià)的股票、債券、基金、金融衍生產(chǎn)品等，它屬于上市公司中最為常見(jiàn)的一類金融資產(chǎn)，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，但同時(shí)資本市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)其影響較大。
第二類是長(zhǎng)期金融股權(quán)投資，是指通過(guò)投資取得被投資單位的股份而形成的資產(chǎn)，在我國(guó)以間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間建立良好的銀企關(guān)系有助于制造業(yè)企業(yè)更好地獲取外部融資，因此本文將其視為企業(yè)金融資產(chǎn)的一種重要持有形式。
第三類是委托貸款及理財(cái)，主要是指上市公司從事委托貸款以及理財(cái)?shù)冉鹑谕顿Y活動(dòng)所形成的資產(chǎn)。其中，委托貸款是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)利用企業(yè)提供的資金，按照企業(yè)確定的貸款條件代為發(fā)放，并監(jiān)督資金的使用以及協(xié)助企業(yè)收回貸款的業(yè)務(wù)，委托理財(cái)則指企業(yè)將自有資金委托給專門(mén)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代為經(jīng)營(yíng)和管理，以達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的。
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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.“蓄水池效應(yīng)”理論
“蓄水池”理論的提出與我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，由于我國(guó)銀行在為企業(yè)貸款時(shí)，存在天然的傾斜，即更愿意貸款給具備一定資金實(shí)力、企業(yè)業(yè)績(jī)較好且生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)。而在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、規(guī)模較小且資金短缺的中小企業(yè)時(shí)，銀行在決定發(fā)放貸款時(shí)，對(duì)這些企業(yè)的要求相對(duì)來(lái)說(shuō)也會(huì)更加嚴(yán)格，因此，為了可以減輕企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在資金較為充裕時(shí)會(huì)更偏向于投資流動(dòng)性較強(qiáng)的短期金融資產(chǎn)獲利，在提高企業(yè)閑置資金獲利能力的同時(shí)也可以拓寬企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源。企業(yè)通過(guò)金融資產(chǎn)配置后產(chǎn)生的收益可以用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資，減少企業(yè)對(duì)外源性融資的依賴，從而達(dá)到反哺企業(yè)主業(yè)發(fā)展的目的。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)面臨著財(cái)務(wù)困境時(shí)，也能通過(guò)迅速將持有的金融資產(chǎn)進(jìn)行出售變現(xiàn)，從而緩解企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從“蓄水池”理論所描述的企業(yè)金融資產(chǎn)配置行為，是有益于企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融化。
2.2.2“擠占效應(yīng)”理論
“擠占效應(yīng)”理論主要是指企業(yè)資源不是無(wú)限的，也就是說(shuō)，企業(yè)在資金有限的情況下，以投資獲利為動(dòng)機(jī)，將資本過(guò)多流向金融領(lǐng)域投資，由此導(dǎo)致流向企業(yè)實(shí)業(yè)投資的資金就會(huì)減少，即企業(yè)用于實(shí)業(yè)投資與金融投資的資金存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。早在 1965 年時(shí)，Tobin 就曾提及企業(yè)進(jìn)行金融投資將會(huì)對(duì)實(shí)業(yè)投資產(chǎn)生擠占作用，后來(lái)又有更多的國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了研究，對(duì)“擠占效應(yīng)”的討論也愈發(fā)廣泛，進(jìn)一步提出了企業(yè)在追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程中過(guò)度配置金融資產(chǎn)，不僅使企業(yè)忽略實(shí)業(yè)投資而更青睞于金融投資，顯著降低了企業(yè)對(duì)實(shí)體業(yè)務(wù)的投資率，而且還會(huì)擠占企業(yè)的創(chuàng)新能力，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，“擠占效應(yīng)”理論所描述的是企業(yè)通過(guò)金融資產(chǎn)配置是有礙于企業(yè)發(fā)展的金融化。 .............................

第 3 章 A 公司及其金融資產(chǎn)配置概況.................12
3.1 A 公司簡(jiǎn)介.................12
3.2 A 公司金融資產(chǎn)配置概況.................12
第 4 章 A 公司金融資產(chǎn)配置的動(dòng)因..................................21
4.1 追求金融資產(chǎn)配置的高收益....................................... 21
4.2 提高閑置資金使用效率................................. 23
第 5 章 A 公司金融資產(chǎn)配置的經(jīng)濟(jì)后果分析...................................28
5.1 A 公司金融資產(chǎn)配置的擠占效應(yīng)分析...............................28
5.1.1 金融資產(chǎn)配置與研發(fā)創(chuàng)新............................. 28
5.1.2 金融資產(chǎn)配置與實(shí)業(yè)投資.................................... 32

第 5 章 A 公司金融資產(chǎn)配置的經(jīng)濟(jì)后果分析

5.1 A 公司金融資產(chǎn)配置的擠占效應(yīng)分析
5.1.1 金融資產(chǎn)配置與研發(fā)創(chuàng)新
由于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)需要的周期較長(zhǎng)，并且需要投入較多的資金，再加上研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的回報(bào)具有一定的不確定性，因此企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于金融資產(chǎn)相對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)而言具有流動(dòng)性較強(qiáng)、回收周期較短、投資回報(bào)率相對(duì)較高的特性，會(huì)使得已經(jīng)進(jìn)行金融資產(chǎn)配置的企業(yè)可能更加偏向于進(jìn)行金融投資，從而對(duì)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入存在一定程度的擠占作用。另一方面，當(dāng)企業(yè)通過(guò)金融投資獲利時(shí)，可以將金融投資產(chǎn)生的收益用于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的提高上，起到反哺主業(yè)發(fā)展的作用。
在衡量金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的影響時(shí)，學(xué)者們通常用 R&D 支出（即企業(yè)研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重）以及無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)進(jìn)行衡量。因此本文通過(guò)分析在金融資產(chǎn)配置期間 A 公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重，以及無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)率的變動(dòng)情況，可以在一定程度上反映出 A 公司在金融資產(chǎn)配置期間的研發(fā)創(chuàng)新投入情況。由于從 2012 年開(kāi)始，A 公司研發(fā)投入情況才開(kāi)始在年報(bào)中披露，因此通過(guò)整理 A 公司 2012-2019 年 R&D 支出的情況，并將其與同期A 公司的金融化率進(jìn)行對(duì)比，可以得到 A 公司在金融資產(chǎn)配置期間其金融化率與R&D 支出的變動(dòng)趨勢(shì)，如圖 5-1 所示： ......................

第 6 章 研究結(jié)論及建議

6.1 研究結(jié)論
本文結(jié)合與金融資產(chǎn)配置的相關(guān)理論基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)制造業(yè)企業(yè) A 公司的金融資產(chǎn)配置概況進(jìn)行描述分析，并測(cè)算 A 公司所在行業(yè)金融資產(chǎn)配置的水平和發(fā)展趨勢(shì)，深入分析 A 公司金融資產(chǎn)配置動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)后果，得出以下結(jié)論：
第一，從總體來(lái)看，A 公司所在行業(yè)的金融化率存在明顯的波動(dòng)，和同行業(yè)金融資產(chǎn)配置情況相比，A 公司金融資產(chǎn)配置的規(guī)模占企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重較大，出現(xiàn)了明顯的過(guò)度金融化的趨勢(shì)。且 A 公司金融資產(chǎn)配置模式主要是以可供出售金融資產(chǎn)的形式為主，其次是長(zhǎng)期金融股權(quán)投資和委托理財(cái)。
第二，A 公司金融收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重較高，獲利動(dòng)機(jī)較為明顯。且其通過(guò)金融資產(chǎn)配置可能通過(guò)對(duì)金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算方法的變更為其盈余管理提供了一定的便利。此外，提高閑置資金使用效率以及多元化經(jīng)營(yíng)也在一定程度上促使 A公司進(jìn)行金融資產(chǎn)配置。
第三，通過(guò)對(duì) A 公司自身及與金融資產(chǎn)配置程度很低的同行業(yè)企業(yè)海瀾之家進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新支出能力及對(duì)實(shí)業(yè)投資的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn) A 公司進(jìn)行金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力和實(shí)業(yè)投資存在一定程度的擠占。
第四，在經(jīng)歷了較長(zhǎng)的金融資產(chǎn)配置過(guò)程后，A 公司處置金融資產(chǎn)的戰(zhàn)略調(diào)整在市場(chǎng)上獲得了積極反應(yīng)，這說(shuō)明 A 公司長(zhǎng)期大規(guī)模投資金融資產(chǎn)并未得到投資者的認(rèn)可，聚焦主業(yè)發(fā)展才是制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的根本所在。
第五，通過(guò)對(duì) A 公司金融資產(chǎn)配置的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)配置造成 A 公司盈利能力波動(dòng)較大，且面臨著較大的償債壓力。同時(shí)通過(guò)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值創(chuàng)造的穩(wěn)定性受其金融資產(chǎn)配置的影響較大。
參考文獻(xiàn)（略）