本文的研究結(jié)論主要有：1）傳統(tǒng)的投資決策方法在研發(fā)投資決策時(shí)，很好的為中小企業(yè)所采用；較為新穎的實(shí)物期權(quán)方法在傳統(tǒng)投資決策方法的基礎(chǔ)上很好的考慮到研發(fā)投資活動(dòng)的不確定性；期權(quán)博弈理論很好的融合了研發(fā)投資活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)性與不確定性，以及研發(fā)產(chǎn)品同質(zhì)性，在對(duì)具有創(chuàng)新意識(shí)的中小企業(yè)研發(fā)投資決策方面有很好的適應(yīng)性與適用性；

1 緒論

1.1 研究背景、目的及意義
1.1.1 理論研究背景
在如今快速發(fā)展的社會(huì)投資環(huán)境下，研發(fā)投資活動(dòng)決策的適當(dāng)與否對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展具有長(zhǎng)足的意義。傳統(tǒng)投資決策方法，如折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）以及引申出的凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（IRR），對(duì)中小企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有著突出的貢獻(xiàn)。采用傳統(tǒng)的決策方法進(jìn)行評(píng)估的前提條件是企業(yè)所面臨的無(wú)論是外部投資環(huán)境，還是內(nèi)部技術(shù)水平，都是確定的，也是固定不變的，中小企業(yè)會(huì)按照這樣的發(fā)展模式進(jìn)行生產(chǎn)，對(duì)于企業(yè)投資策略的制訂不會(huì)產(chǎn)生太大的改變，這樣的方法僅僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流穩(wěn)定并可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)[1]；如凈現(xiàn)值方法的傳統(tǒng)投資決策方法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，容易低估投資項(xiàng)目的價(jià)值[2]；同時(shí)，采用傳統(tǒng)投資決策方法進(jìn)行投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值估值時(shí)，通常假設(shè)投資是不可延遲的，要么投資要么放棄永遠(yuǎn)不投資[3]；該方法是一種比較被動(dòng)的機(jī)械決策方法，在一定程度上忽視主動(dòng)投資者對(duì)于投資機(jī)會(huì)以及投資價(jià)值的判斷能力。而實(shí)物期權(quán)理論（Real Options）在傳統(tǒng)投資決策方法的基礎(chǔ)上充分考慮研發(fā)投資項(xiàng)目中不確定的價(jià)值，并認(rèn)為在未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行投資或放棄投資是有價(jià)值的[4]，即投資者可以內(nèi)生地選擇投資時(shí)機(jī)，也就是說(shuō)投資者在投資過(guò)程中可以根據(jù)不同環(huán)境的變化而選擇合理的投資時(shí)機(jī)，投資者可以靈活的根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的調(diào)整。但是在對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策時(shí)，如果僅僅依靠實(shí)物期權(quán)這樣的投資決策方法進(jìn)行決策，那么會(huì)忽略投資過(guò)程中的投資策略互動(dòng)而對(duì)投資價(jià)值所帶來(lái)的影響。在企業(yè)研發(fā)投資項(xiàng)目的投資決策評(píng)價(jià)方法的不斷發(fā)展中，逐漸形成了期權(quán)博弈的思想。該思想不僅考慮了投資活動(dòng)中面臨的投資成本不可逆性和市場(chǎng)不確定性之外，又考慮到了研發(fā)產(chǎn)品同質(zhì)化的策略互動(dòng)與制定對(duì)于投資活動(dòng)產(chǎn)生價(jià)值的影響，適用于分析不確定環(huán)境中企業(yè)間的相互競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題[5],使得研發(fā)投資決策中投資期的確定更加科學(xué)有效，并為具備研發(fā)能力、具有創(chuàng)新意識(shí)的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策者提供了一個(gè)新的決策思路。
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1.2 研究?jī)?nèi)容、方法及框架
1.2.1 研究?jī)?nèi)容
本文主要研究?jī)?nèi)容如下。
第一章 緒論。
提出本文的研究背景，對(duì)于文章的研究目的和意義進(jìn)行明確，對(duì)于本文的研究?jī)?nèi)容以及研究方法進(jìn)行說(shuō)明
第二章 國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究綜述。
國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究綜述。通過(guò)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的查閱，對(duì)傳統(tǒng)投資決策理論、實(shí)物期權(quán)理論以及期權(quán)博弈理論之間的區(qū)別聯(lián)系進(jìn)行相關(guān)研究成果綜述。
第三章 建立中小企業(yè)期權(quán)博弈模型。
選取具備創(chuàng)新意識(shí)的的中小企業(yè)，提出相關(guān)假設(shè)條件，假設(shè)某一區(qū)域市場(chǎng)中已經(jīng)存在某一生產(chǎn)廠家，建立基于非對(duì)稱成本條件下的創(chuàng)新型中小企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)第二階段期權(quán)博弈模型，并分析進(jìn)入市場(chǎng)不同次序企業(yè)的價(jià)值函數(shù)和投資臨界值，并對(duì)相應(yīng)的均衡狀態(tài)進(jìn)行分析。
第四章 案例分析。
選取某一區(qū)域市場(chǎng)中存在的光電行業(yè)的 A 中小企業(yè)和 B 中小企業(yè)，并將相關(guān)數(shù)值進(jìn)行帶入和分析，以檢驗(yàn)研究成果，體現(xiàn)在中小企業(yè)中研發(fā)投資決策的實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值。
第五章 結(jié)論與展望。
總結(jié)本文的研究?jī)?nèi)容，同時(shí)提出本文研究的局限性，提出后續(xù)的研究方向。
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2 國(guó)內(nèi)外理論研究綜述

2.1 中小企業(yè)投資決策相關(guān)理論研究
對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的投資決策直接決定了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，投資決策的科學(xué)性、有效性對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展意義重大。在目前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)重要的問(wèn)題就是如何做出正確的決策，衡量和控制各種風(fēng)險(xiǎn)[6]。
郝德強(qiáng)（2013）指出，凈現(xiàn)值法是將投資項(xiàng)目整個(gè)生命周期各個(gè)期間的凈現(xiàn)金流，按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折算，并把折現(xiàn)累計(jì)值與項(xiàng)目起始點(diǎn)的折現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評(píng)價(jià)方法，這種方法考慮了項(xiàng)目起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時(shí)間價(jià)值。如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營(yíng)決策與存在的風(fēng)險(xiǎn)，例如購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求及價(jià)格等風(fēng)險(xiǎn)，這種方法是靜態(tài)評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)r(jià)值比較主要的評(píng)估方法[1]。白澎（2010）指出，凈現(xiàn)值法（NPV）作為一種價(jià)值評(píng)估方法，比較真實(shí)的反映了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)途徑和過(guò)程，是比較適用的，但是該方法的局限性在于必須對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)、產(chǎn)品管理和競(jìng)爭(zhēng)狀況作出一定的假定，所得的數(shù)值不一定準(zhǔn)確[2]。黃楊（2014）指出，凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，全面考慮了整個(gè)計(jì)算期內(nèi)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)狀況，評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)明確直觀；但是在基準(zhǔn)收益率的選取方面比較復(fù)雜，貼現(xiàn)率的選取會(huì)容易低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，并且假設(shè)投資模式是一種剛性的模式，即要么投資，要么放棄投資，會(huì)在一定程度上忽略項(xiàng)目未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值[3]。汪文忠（2003）指出，現(xiàn)金流方法（DCF）整合了資本市場(chǎng)理論，資產(chǎn)組合理論以及套利定價(jià)理論，使得 DCF 方法逐漸成為普遍認(rèn)同的投資評(píng)價(jià)方法。但是該方法的隱含條件，即企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、投資狀態(tài)以及制度等都是穩(wěn)定的，并不適用于評(píng)價(jià)處于投資期企業(yè)的價(jià)值，忽略了企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)價(jià)值的作用，并且沒(méi)有考慮企業(yè)項(xiàng)目之間的相互依賴作用[7]。內(nèi)部收益率法（IRR）,作為傳統(tǒng)投資決策方法的一種，將投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行累計(jì)，本質(zhì)上反應(yīng)了投資方案占用的尚未回收資金資金的獲利能力，很好的考察了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)狀況，但是該方法在評(píng)價(jià)非常規(guī)現(xiàn)金流的項(xiàng)目時(shí)，可能不存在內(nèi)部收益率，無(wú)法使得投資者做出正確的判斷。
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2.2 研發(fā)投資決策相關(guān)理論研究
研發(fā)投資可以認(rèn)為是一種對(duì)于知識(shí)的投資，具有投資不可逆性、技術(shù)以及經(jīng)濟(jì)的不確定性以及競(jìng)爭(zhēng)性等特征。這一點(diǎn)使得研發(fā)投資活動(dòng)與其他普通投資相比，存在一定的特殊性。隨著市場(chǎng)環(huán)境的更新變化以及市場(chǎng)需求的影響，在中小企業(yè)的研發(fā)過(guò)程中，不能完全保證現(xiàn)有的技術(shù)會(huì)滿足市場(chǎng)需求，而且，中小企業(yè)的研發(fā)投資不能保證會(huì)給企業(yè)帶來(lái)足夠的預(yù)期收益；同時(shí)，在研發(fā)過(guò)程中存在種種不確定因素，如政策的改變、不可控制的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化等，都會(huì)對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)的走向產(chǎn)生影響。另外，不同于傳統(tǒng)的剛性投資模式，中小企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)過(guò)程中，可以根據(jù)市場(chǎng)反映選擇自身的投資狀態(tài)，以獲取更多信息，獲取“等待”價(jià)值。同時(shí)，研發(fā)投資活動(dòng)的投資機(jī)會(huì)并非一家中小企業(yè)所獨(dú)享，在同一區(qū)域市場(chǎng)中，不排除隨著競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入從而使得自身的利潤(rùn)降低。
Myers 認(rèn)為，利用諸如 DCF 這樣傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投資評(píng)價(jià)來(lái)說(shuō)是不適合的，因?yàn)檫@樣的方法不能對(duì)后續(xù)的期權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而期權(quán)價(jià)值在后續(xù)的研究項(xiàng)目投資中是一項(xiàng)重要指標(biāo)[12]。那么，在對(duì)中小企業(yè)的研發(fā)投資活動(dòng)進(jìn)行評(píng)估評(píng)估時(shí)，不僅需要考慮研發(fā)投資成本的大小、研發(fā)投資項(xiàng)目中存在的不確定性風(fēng)險(xiǎn)的高低，而且還需要考慮競(jìng)爭(zhēng)者之間的互動(dòng)關(guān)系，從而對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的同質(zhì)性、研發(fā)能力較低而導(dǎo)致的市場(chǎng)需求不確定性和存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和考慮，這樣就可以有效的為中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和決策者提供科學(xué)的決策依據(jù)。目前比較主流的關(guān)于研發(fā)投資決策的方法主要包括實(shí)物期權(quán)理論以及期權(quán)博弈理論，下面將對(duì)這兩個(gè)理論進(jìn)行分析與探究。 ..........................

3 中小企業(yè)研發(fā)投資決策模型的建立 ............................... 12
3.1 非對(duì)稱中小企業(yè)研發(fā)投資決策模型的構(gòu)建 ..................... 12
3.1.1 假設(shè)條件的提出 .............................. 13
3.1.2 中小企業(yè)價(jià)值函數(shù)和投資臨界值 ................ 14
4 案例分析 ....................... 27
4.1 行業(yè)背景分析及行業(yè)選擇 .............................. 27
4.2 公司背景介紹 ......................... 28
5 結(jié)論與展望................................... 36
5.1 研究結(jié)論................................. 36
5.2 研究展望............................ 36

4 案例分析

4.1 行業(yè)背景分析及行業(yè)選擇
隨著電子信息技術(shù)的快速發(fā)展和應(yīng)用領(lǐng)域的逐步拓展，光電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)滲透到工業(yè)、生活等領(lǐng)域，逐步成為一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新快、產(chǎn)業(yè)輻射廣、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)。此外，光電企業(yè)在面臨行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，還受到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)薄弱、增長(zhǎng)動(dòng)力不足的挑戰(zhàn)；而且，隨著光電行業(yè)內(nèi)企業(yè)的爭(zhēng)相投入，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐漸增強(qiáng)，生存壓力會(huì)不斷加大。
光電行業(yè)作為新興科技產(chǎn)業(yè)，是以光電技術(shù)為核心，并通過(guò)光電技術(shù)完成產(chǎn)品的生產(chǎn)與制定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具備低耗能、高效率、高收益的強(qiáng)勢(shì)性能，涵蓋的范圍包括光電通信、LCD、LED、激光紅外、光電顯示等各個(gè)領(lǐng)域。作為技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)，在需要資金的大量投入之外，還需要雄厚的技術(shù)支持。作為光電行業(yè)的一個(gè)分支，LED 產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在發(fā)展空間。LED 產(chǎn)業(yè)鏈從上到下包括芯片、封裝、應(yīng)用驅(qū)動(dòng)、材料配件等領(lǐng)域，中上游囊括 UV LED、IR LED 等細(xì)分市場(chǎng)，下游應(yīng)用涵蓋 LED 顯示屏、LED路燈、LED 工礦燈等諸多應(yīng)用。2017 年中國(guó) LED 行業(yè)總體規(guī)模 6368 億元，同比增長(zhǎng) 21%，上游芯片高速增長(zhǎng)，中游封裝平穩(wěn)發(fā)展，下游應(yīng)用維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。GGⅡ預(yù)測(cè)估計(jì)，2018-2020 年中國(guó) LED 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 18%左右，2020 年中國(guó) LED 產(chǎn)值規(guī)模將突破 1 萬(wàn)億。同時(shí)，LED 行業(yè)的整體增長(zhǎng)趨勢(shì)比過(guò)去兩三年要快，而且從上市公司，例如三安光電、華燦光電、林木森、鴻利智匯的成績(jī)來(lái)看，可以看出 LED 的大增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，根據(jù) GGⅡ的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在 2017 年，LED 芯片產(chǎn)值達(dá)到 188 億元，同比增長(zhǎng)29.6%；LED 封裝達(dá)到 870 億元，同比增長(zhǎng) 18%；LED 下游應(yīng)用產(chǎn)值達(dá)到 4451 億元，增長(zhǎng)幅度為 20.4%；LED 智能照明規(guī)模達(dá)到 284 億元，增長(zhǎng) 93.2%；同時(shí)，景觀照明、顯示屏、驅(qū)動(dòng)電源的產(chǎn)值規(guī)模分別達(dá)到 678 億元、420 億元、366 億元，相比于 2016 年分別增長(zhǎng) 21.5%、22.1%以及 23.7%。通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析，可以看出 LED 產(chǎn)業(yè)鏈上中下游仍有值得企業(yè)深度挖掘的市場(chǎng)潛力，市場(chǎng)存量空間巨大。 .........................

5 結(jié)論與展望

5.1 研究結(jié)論
不同于傳統(tǒng)型中小企業(yè)，具備創(chuàng)新意識(shí)的創(chuàng)新型中小企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投資中，投資戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行、研發(fā)投資決策的正確與否、投資時(shí)機(jī)的正確把控至關(guān)重要，直接關(guān)乎到自身所獲經(jīng)濟(jì)利益的多少以及今后是否能獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文在探討研發(fā)投資決策理論的適應(yīng)性的基礎(chǔ)上，以期權(quán)博弈理論為基礎(chǔ)，建立了期權(quán)博弈模型，以幫助同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)選取正確的投資時(shí)機(jī)、制定適合自身的發(fā)展戰(zhàn)略。本文的研究結(jié)論主要有：
1）傳統(tǒng)的投資決策方法在研發(fā)投資決策時(shí)，很好的為中小企業(yè)所采用；較為新穎的實(shí)物期權(quán)方法在傳統(tǒng)投資決策方法的基礎(chǔ)上很好的考慮到研發(fā)投資活動(dòng)的不確定性；期權(quán)博弈理論很好的融合了研發(fā)投資活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)性與不確定性，以及研發(fā)產(chǎn)品同質(zhì)性，在對(duì)具有創(chuàng)新意識(shí)的中小企業(yè)研發(fā)投資決策方面有很好的適應(yīng)性與適用性；
2）在結(jié)合研發(fā)投資的投資成本不可逆性、競(jìng)爭(zhēng)性以及不確定性、研發(fā)產(chǎn)品的同質(zhì)性以及與中小企業(yè)研發(fā)模式的基礎(chǔ)上，通過(guò)假設(shè)相關(guān)假設(shè)條件，構(gòu)建了具備研發(fā)能力、具有創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)研發(fā)投資第二階段的期權(quán)博弈模型。在假設(shè)隨機(jī)市場(chǎng)需求Y 沖擊符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)的前提下，處于某區(qū)域市場(chǎng)的兩個(gè)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中小企業(yè)的初始投資成本與運(yùn)營(yíng)成本均不對(duì)稱，并假設(shè)在這一區(qū)域市場(chǎng)中已有企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)并進(jìn)行了一定的研發(fā)投資活動(dòng)，構(gòu)建了企業(yè)第二階段的中小企業(yè)研發(fā)投資決策模型，并對(duì)可能存在的均衡條件，即搶先均衡、序貫均衡以及同時(shí)投資均衡，進(jìn)行了討論。
參考文獻(xiàn)（略）