本文運用事件研究法和市場模型法對上汽集團員工持股計劃的市場績效進行研究。首先，統(tǒng)計上汽集團員工持股計劃（草案）公告前后 20日的短期股價后發(fā)現(xiàn)草案公告后上汽集團的股價有明顯上升并持續(xù)高于草案公告前，統(tǒng)計上汽集團 2015-2019 年長期股價變化發(fā)現(xiàn)計劃實施后上汽集團股價上升且始終高于計劃股票發(fā)行價格，這說明上汽集團實施員工持股計劃后股票市場具有很大發(fā)展?jié)摿Γ搏@取了市場的認(rèn)可。

第 1 章 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
員工持股計劃是一種長期股權(quán)激勵計劃，員工通過認(rèn)購企業(yè)股份從而成為企業(yè)股東，與企業(yè)所有者共同參與企業(yè)利潤分享和管理[1]。
20 世紀(jì) 50 年代，員工持股計劃萌芽于美國，提出者是美國的一位律師路易斯·凱爾索（Louis O.Kelso），他認(rèn)為美國的資本所有權(quán)過于集中，員工持股計劃的實施能夠使勞動者與資本所有者共享社會利益和資源。隨著企業(yè)經(jīng)營活動中生產(chǎn)力價值的提升以及人才稀缺性的增加，勞動者與企業(yè)的關(guān)系愈發(fā)密不可分，因此員工持股的經(jīng)營模式迅速推廣至世界各國。20 世紀(jì) 80 年代，我國在國企改革和混合所有制改革的進程中也了解到了員工持股的概念，經(jīng)過我國學(xué)者多年的研究和員工持股在企業(yè)中的應(yīng)用和發(fā)展，員工持股計劃的激勵作用在實踐中得到了驗證，其對企業(yè)績效產(chǎn)生的正向作用也得到了肯定。
在試行員工持股的初期階段，與國外的成熟體系相比，我國的員工持股計劃尚未形成規(guī)模和體系，同時由于國內(nèi)市場的特殊性和資本主義與社會主義國家的差異性以及經(jīng)驗不足導(dǎo)致的監(jiān)督機制無效、執(zhí)行體系不完善和試行企業(yè)積極性不高等缺陷，我國員工持股計劃的發(fā)展之路十分艱辛，其間曾幾次被迫叫停。近年來我國的市場體制和經(jīng)濟形態(tài)隨著混合所有制改革不斷發(fā)展，員工持股作為一種新穎的運營模式再次被我國企業(yè)運用和改進，并且得到了國家的大力支持，我國企業(yè)正不斷完善員工持股計劃并從中獲益。
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1.2 國內(nèi)外研究綜述
1.2.1 國外研究
動態(tài)員工持股計劃最早在西方國家出現(xiàn)，20 世紀(jì) 50 年代 Louis Kelso（1958）提出的“雙因素經(jīng)濟論”是員工持股理論的雛形，他將財富的創(chuàng)造與勞動和資本緊密相連，認(rèn)為二者應(yīng)共享企業(yè)價值[2]。60 年代，“人力資本理論”構(gòu)建者 Thodore W.Schults（1960）在書中表明，勞動價值應(yīng)得到與資本價值同等的對待[3]。
此后國外學(xué)者對員工持股績效的研究開始結(jié)合數(shù)據(jù)的收集和分析對員工持股計劃對企業(yè)績效的影響進行論證。
部分學(xué)者通過對案例企業(yè)的研究證明了員工持股的績效：Stephane Trebucq 和Charles-Henri（2002）對法國實施員工持股計劃的企業(yè)進行研究，研究表明員工持股計劃能為公司運營提供保障并使公司業(yè)績得到提升[4]。2003 年，Derek C.Jones和 Taka Kato 通過對計量經(jīng)濟學(xué)案例的研究證明了“員工參與對企業(yè)績效有直接影響”[5]。Corey Rosen（2006）著眼于研究企業(yè)內(nèi)部廣泛授予的股票期權(quán)，數(shù)據(jù)表明向員工分配期權(quán)不僅不會影響股票價格，而且對于公司業(yè)績而言比傳統(tǒng)股東分配效果更優(yōu)[6]。Sesil J C 和 Lin Y P（2011）研究發(fā)現(xiàn)，向高管授予股票期權(quán)后五年內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)力受到了積極影響，企業(yè)績效從而得到提升[7]。Timur S 和 Timur A T（2016）以酒店為案例企業(yè)，通過研究相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)員工持股能夠影響組織的經(jīng)濟環(huán)境，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，從而提升企業(yè)績效[8]。
部分學(xué)者采用實證方式證明了員工持股的績效：為匯總研究結(jié)果并對員工所有權(quán)與公司業(yè)績之間關(guān)系進行實證，Ernest H. O'Boyle、Pankaj C.Patel 和 ErikGonzalez-Mulé（2016）對 102 個樣本進行了薈萃分析，數(shù)據(jù)能夠代表 56984 家公司。研究表明員工所有權(quán)與公司業(yè)績之間存在著積極且具有統(tǒng)計性意義的關(guān)系，而且員工所有權(quán)對公司業(yè)績的影響日益增加[9]。Sonali B. Ramchandani 和 Hemal B.Pandya（2019）針對員工持股對 10 家印度建筑基礎(chǔ)設(shè)施上市公司財務(wù)績效的影響做了六年期的實證研究，對企業(yè)實施員工持股前后進行分析發(fā)現(xiàn)員工持股計劃的實施能夠提升企業(yè)績效和生產(chǎn)力[10]。 .........................

第 2 章 相關(guān)理論概述

2.1 相關(guān)概念界定
2.1.1 員工持股計劃的概念
“員工持股計劃”這一概念是由美國律師路易斯·凱爾索（Louis O.Kelso）提出的，他將實施員工持股的目的看作分散美國的資本集權(quán)，使員工能夠參與企業(yè)的收入分配。隨著企業(yè)經(jīng)營活動中生產(chǎn)力價值以及人才稀缺性的提升，勞動者與企業(yè)的關(guān)系愈發(fā)密不可分，員工持股也因此逐漸進入了世界各國的經(jīng)濟舞臺并在 20世紀(jì) 80 年代被引入我國。
如今，員工持股計劃并不再單純是一件用于分散權(quán)力的工具，而是在多年的演變與完善中成為了企業(yè)的一種激勵和管理體制，員工通過認(rèn)購股份成為企業(yè)股東從而與企業(yè)管理者成為利益共同體，共享企業(yè)盈虧。
2.1.2 員工持股計劃與股權(quán)激勵計劃的區(qū)別
員工持股計劃與股權(quán)激勵計劃都是企業(yè)為提升財務(wù)績效、促進自身長期穩(wěn)定發(fā)展而實施的激勵計劃，但二者在部分方面存在明顯區(qū)別，具體如下表 2.1，本節(jié)將企業(yè)董事、監(jiān)事和高級管理人員簡稱為“董監(jiān)高”。 ..........................

2.2 員工持股計劃的理論基礎(chǔ)
與員工持股計劃相關(guān)的理論主要有二元經(jīng)濟學(xué)理論、分享經(jīng)濟理論、委托代理理論以及利益趨同假說。
2.2.1 二元經(jīng)濟學(xué)理論
路易斯·凱爾索（Louis O.Kelso）提出了“二元經(jīng)濟學(xué)理論”，作為美國員工持股計劃較早的研究者與倡導(dǎo)者，在對當(dāng)時美國社會經(jīng)濟狀態(tài)進行探索和分析后，他認(rèn)為當(dāng)時的資本主義社會所面臨的最嚴(yán)峻的考驗即社會分配不均。
凱爾索在《資本主義宣言》中提出，財富創(chuàng)造與資本、勞動不可分割，人們有權(quán)通過資本實現(xiàn)收入，而非僅憑勞動產(chǎn)生價值。在此基礎(chǔ)上他認(rèn)為，人類社會需要一種制度制衡勞動收入和資本收入，保證勞動和資本資源的廣泛利用和擁有，激勵人民創(chuàng)造財富的精神和對社會的責(zé)任感。同時凱爾索在書中提到，在科技發(fā)展迅速、產(chǎn)品更新?lián)Q代為常態(tài)的時代，企業(yè)僅依靠對員工的考核和監(jiān)督并不能提升他們的積極性和凝聚力，因此一種能提升員工對企業(yè)認(rèn)可度和企業(yè)競爭力的經(jīng)營方案在企業(yè)的發(fā)展中不可或缺[28]。
美國的員工持股計劃基于此萌芽并得到廣泛的關(guān)注和研究。
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第 3 章 我國汽車制造企業(yè)員工持股概況.....................17
3.1 我國員工持股計劃的發(fā)展歷程................................17
3.2 我國汽車制造企業(yè)員工持股計劃的實施現(xiàn)狀及特點..........................18
第 4 章 上汽集團員工持股計劃案例介紹...........................27
4.1 上汽集團簡介...............................27
4.1.1 上汽集團基本情況......................27
4.1.2 上汽集團實施員工持股計劃的背景..................28
第 5 章 上汽集團員工持股計劃績效分析...............................34
5.1 員工持股計劃對市場績效的影響................................34
5.1.1 股價變動分析.................................34
5.1.2 累計超額收益率分析.....................................37

第 6 章 對上汽集團員工持股的評價及行業(yè)啟示

6.1 評價
6.1.1 上汽集團員工持股計劃的成功經(jīng)驗
（1）合理劃分參與對象能使員工持股的激勵作用更有效
上汽集團員工持股不僅涵蓋了企業(yè)本身的管理層及核心職工，還將子公司也納入計劃中，這樣的做法有助于實現(xiàn)集團內(nèi)部互利共生，上汽集團員工持股計劃中核心職工持股比例達 97.85%，作為技術(shù)和生產(chǎn)為主的制造業(yè)企業(yè)，將大量份額分配給處于一線崗位的核心職工能夠有效地激發(fā)他們的工作熱情和對企業(yè)的歸屬感，還能激勵未被確認(rèn)為參與對象的員工，從而提升企業(yè)內(nèi)部員工的工作積極性，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
（2）選擇適合自身的發(fā)行方式與存續(xù)期能增加員工持股的可操作性
在發(fā)行方式方面，非公開募股這種企業(yè)內(nèi)部籌措資金的方式能夠擴充企業(yè)內(nèi)部資本且實施成本較低，不僅在最大程度上將企業(yè)收益分配給職工，也避免了企業(yè)資本的流失，而且內(nèi)部募股對企業(yè)而言更容易監(jiān)管。同時，員工持股購股價格與股票發(fā)行項目中的其他認(rèn)購對象市場競價價格一致，能夠使企業(yè)員工持股充分參與市場競爭，規(guī)避企業(yè)內(nèi)部黑幕和操縱股價的風(fēng)險。非公開發(fā)行與集中競價相結(jié)合的方式可以在防止企業(yè)內(nèi)部資本流出的同時使交易過程公正透明。
在存續(xù)期規(guī)劃方面，上汽集團員工持股計劃較長的鎖定期限能夠減少企業(yè)內(nèi)部資本流失，提升企業(yè)員工持股的穩(wěn)定性，增大員工持股的效益，在給職工帶來收益的同時對職工產(chǎn)生制約和激勵作用，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。
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第 7 章 研究結(jié)論及展望

7.1 研究結(jié)論
本文主旨為對我國汽車制造企業(yè)員工持股計劃的績效進行研究與分析，以上海汽車集團為例，通過對上汽集團員工持股計劃的績效分析反映整個行業(yè)的情況。
在市場績效方面，本文運用事件研究法和市場模型法對上汽集團員工持股計劃的市場績效進行研究。首先，統(tǒng)計上汽集團員工持股計劃（草案）公告前后 20日的短期股價后發(fā)現(xiàn)草案公告后上汽集團的股價有明顯上升并持續(xù)高于草案公告前，統(tǒng)計上汽集團 2015-2019 年長期股價變化發(fā)現(xiàn)計劃實施后上汽集團股價上升且始終高于計劃股票發(fā)行價格，這說明上汽集團實施員工持股計劃后股票市場具有很大發(fā)展?jié)摿?，也獲取了市場的認(rèn)可。其次，選取上汽集團員工持股計劃（草案）公告和解鎖期兩個事件窗口期，采用市場模型法通過線性回歸計算出窗口期內(nèi)預(yù)期收益率和累計超額收益率進行對比發(fā)現(xiàn)累計超額收益率在窗口期內(nèi)呈現(xiàn)顯著上升和下降，說明市場對員工持股計劃有明顯反應(yīng)。
在財務(wù)績效方面，本文選取了汽車制造業(yè)中 133 家 A 股企業(yè)，取其 2014-2019年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)取均值作為行業(yè)均值，將上汽集團相應(yīng)財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)均值進行橫縱向?qū)Ρ?，對比后發(fā)現(xiàn)計劃的實施對上汽集團的相關(guān)能力均有不同程度的提升，在對發(fā)展空間和資金鏈有著嚴(yán)格要求的汽車制造行業(yè)中員工持股計劃的實施能夠使企業(yè)具備更優(yōu)秀的運營和資金周轉(zhuǎn)能力，拓寬企業(yè)發(fā)展前景，有利于企業(yè)財務(wù)績效的提升。
參考文獻（略）