本文通過實地調(diào)研以及定性和定量等方法分析該基金運作管理現(xiàn)狀中存在的問題和成因，最后提出相應(yīng)的優(yōu)化建議和保障性措施。得出的結(jié)論主要如下：1、通過實地調(diào)研以及定性和定量分析法對 YUCT 政府投資基金的運作管理現(xiàn)狀進行梳理分析，指出其運作管理在“募投管退”等環(huán)節(jié)仍然存在亟待解決的問題及其成因。

第一章 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
近年來歐盟和美國等在內(nèi)國家或地區(qū)頻繁對我國貿(mào)易補貼問題施壓產(chǎn)生貿(mào)易摩擦，我國也正處于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，并大力發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵節(jié)點。與此同時，地方政府為了達到招商引資的目的，通常采用財政支出、稅收及非稅收入等方面的優(yōu)惠政策作為主要措施，盡管這在一定范圍內(nèi)有助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展，但是一些非理性的優(yōu)惠政策實施也擾亂了市場秩序。根據(jù)國務(wù)院 2014 年出臺的關(guān)于清理地方稅收等優(yōu)惠政策的相關(guān)規(guī)定，各地區(qū)和部門需專項排查和清理自行制定出臺的財政優(yōu)惠政策，同時限制其未經(jīng)國務(wù)院批準，不能自行給予企業(yè)財政獎勵政策。有鑒于此，為了吸引更多社會資本參與產(chǎn)業(yè)投資建設(shè)和發(fā)揮政府財政資金的杠桿效應(yīng)，政府思考逐漸減少采用 “以小、散、多為特點的撒胡椒面式”的傳統(tǒng)補貼模式，而轉(zhuǎn)向采用政府投資基金這種現(xiàn)代化金融手段來扶持產(chǎn)業(yè)和促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以便促進地方經(jīng)濟的發(fā)展。政府投資基金的運作管理將政府指導(dǎo)和市場運作兩者進行融合，以便充分發(fā)揮財政資金的杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會資本助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。作為政府投融資方式的創(chuàng)新和探索的政府投資基金，日益成為各地政府和市場機構(gòu)的關(guān)注焦點，并在中國各級政府的投融資活動中廣泛應(yīng)用。
近年來政府投資基金發(fā)展勢頭迅猛，尤其在珠三角、長三角地區(qū)設(shè)立的政府投資基金數(shù)量居多，在支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面取得一定成效。在經(jīng)歷了 2015至 2016 年的高速增長期后，各地區(qū)新增政府投資基金的設(shè)立節(jié)奏已經(jīng)開始放緩。根據(jù)清科研究中心對截至 2019年上半年的政府投資基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)累計設(shè)立 1686支基金，基金認繳規(guī)模為 10.12 萬億人民幣，實繳出資規(guī)模為 4.13 萬億人民幣。如圖 1-1 所示，2018 年國內(nèi)政府投資基金設(shè)立數(shù)量為 151 支，同比下降 41.5%。政府投資基金在 2019 年半年內(nèi)僅設(shè)立 50 支，同比減少約 50%?？梢钥吹秸顿Y基金近三年呈現(xiàn)連續(xù)下降的態(tài)勢，政府投資基金的募資壓力在當前的市場環(huán)境下日益嚴峻。
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1.2 文獻綜述
1.2.1 國外文獻綜
由于國外早期就開始研究政府出資的產(chǎn)業(yè)基金，對于政府投資基金方面的相關(guān)學(xué)術(shù)研究已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)。
1、政府投資基金作用方面的研究
由于國外并沒有真正意義上的政府投資基金的概念，所以學(xué)者們的研究領(lǐng)域大多集中在政府參與出資的私募股權(quán)風(fēng)險投資基金或者創(chuàng)業(yè)投資基金方面。國外對于政府投資基金的研究的側(cè)重點主要是政府在整個風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展中的輔助和支持作用的探索。Aernoudt(1999)[1]的研究認為政府應(yīng)該移除所有阻礙風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行政管理、稅收和管制方面的限制，并強調(diào)了對于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟增長和就業(yè)，政府支持具有非常重要的作用。McGlue（2002）[2]認為有時候存在項目企業(yè)無法吸引風(fēng)險資本的情形，而這種情形將導(dǎo)致信息不對稱，進而引發(fā)市場失靈問題。文章指出政府投資基金在可以一定程度上改善市場失靈問題，也認為政府應(yīng)該利用政府投資基金構(gòu)建健康的經(jīng)濟環(huán)境，以促進創(chuàng)新精神的培養(yǎng)、創(chuàng)新能力的提升和就業(yè)機會的增加。
Jonathan（2008）[3]對美國小企業(yè)投資公司（SBIC）進行研究，并指出政府投資基金的管理部門與監(jiān)督部門不應(yīng)該是一種管理關(guān)系，而應(yīng)該進一步加強基金管理架構(gòu)的設(shè)計。Mason 和 Harrison（2010）[4]在研究風(fēng)險投資的特別機遇、目的和缺陷后，認為政府在國內(nèi)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展中扮演重要角色。Lerner(1999)[5]的文章指出，接受政府投資基金如美國小企業(yè)投資公司的資金支持的高科技企業(yè)相較其他可比企業(yè)，享受更高的就業(yè)率和收入增長。此外從吸收流動資本能力的角度對美國小企業(yè)投資公司進行分析，發(fā)現(xiàn)當政府通過投資機構(gòu)為中介的模式，使用財政資金投資可以有效助力于創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步，而且投資效果在資金撬動桿倍數(shù)為 4 時最佳。David 和 Albert 等（2002）[6]進一步從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、商業(yè)活動、經(jīng)濟利益和社會效益等角度出發(fā)進行定性分析，發(fā)現(xiàn)美國小企業(yè)投資公司不僅刺激了企業(yè)積極創(chuàng)新，提高科技成果轉(zhuǎn)化率，同時也在宏觀上推動了社會生產(chǎn)技術(shù)變革。
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第二章 政府投資基金運作管理相關(guān)理論

2.1 政府投資基金概念
2.1.1 政府投資基金定義
歐美發(fā)達國家政府通過私募股權(quán)投資這種新型投融資方式助力本國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新升級。一般來講，私募股權(quán)投資基金是由專業(yè)機構(gòu)按照私人募集方式從特定目標之處籌集資金并執(zhí)行對未上市公司股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行的股票進行投資，同時為被投企業(yè)提供增值服務(wù)并通過退出實現(xiàn)投資收益的企業(yè)。業(yè)界根據(jù)私募股權(quán)投資基金投資階段的不同，可分為天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和并購基金等。根據(jù)私募股權(quán)投資基金的出資屬性不同，又可分為政府出資的私募股權(quán)投資基金和市場化私募股權(quán)投資基金。
國內(nèi)政府也參考國外發(fā)達國家做法，通過政府財政資金出資設(shè)立私募投資基金來撬動更多的社會資本等參與到風(fēng)險投資中，以解決重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的資金、市場和技術(shù)等問題，進一步推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型。國內(nèi)政府投資基金的出現(xiàn)最早是以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的形式，最早可以追溯到國務(wù)院十部委于 2005 年聯(lián)合發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展和改革委員會令第 39 號）。前述文件指出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是指政府為了支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展從而出資設(shè)立并按照市場化方式運作的政策性基金，同時通過該基金也有助于引導(dǎo)社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。
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2.2 政府投資基金運作管理概念
由于政府投資基金實質(zhì)上也是私募股權(quán)投資基金，所謂政府投資基金的運作管理，是指基金在運作過程中與投資活動密切相關(guān)的計劃、組織、實施和控制等各項管理工作的通稱?，F(xiàn)代管理理論認為，企業(yè)運作最基本、最主要的職能是人力、財力、物力、信息等各大要素的綜合管理，進一步可概括為以下五大職能，即財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)運營、營銷和人力資源管理。前述五大職能互相之間有機聯(lián)系并循環(huán)往復(fù)的過程即為企業(yè)的經(jīng)營活動。企業(yè)通常需要對前述五大職能進行整體管理，以便達到自身的經(jīng)營目的，而這種管理也就是運作管理?；疬\營的完整流程作為政府投資基金運作管理的對象，主要涵蓋募資、投資、投后管理和資金退出等環(huán)節(jié)?；疬\營的流程實際上也是價值增值的過程。參考其他學(xué)者研究，本文從廣義的角度即從“募投管退”的全生命周期流程來闡述政府投資基金的運作管理。
與其它非政府投資基金相比，政府投資基金運作管理存在以下特點：
第一，政府投資基金投資方向具有政策指導(dǎo)性。為了發(fā)揮財政資金通過基金在特定領(lǐng)域的引導(dǎo)和杠桿作用，一般會要求基金投資方向需符合地方性區(qū)域的規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策和國家宏觀層面的政策指導(dǎo)等。而非政府投資基金一般無此要求。
第二，政府投資基金的投資地域有限制要求。為了發(fā)揮財政資金對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的支持和杠桿撬動作用，政府投資基金一般只能投資于政府指定的地域范圍內(nèi)。而其它非政府投資基金沒有地域限制要求，而是以市場收益為導(dǎo)向。
第三，政府投資基金的投資決策有時會有政府干預(yù)。部分政府投資基金的決策需由相關(guān)政府主管部門參與決策或者最終決策，而其它非政府投資基金一般由基金管理人發(fā)起設(shè)立的投資決策管理委員會進行投資決策，一般不會讓出資人參與投資決策。

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第三章 YUCT 政府投資基金運作管理現(xiàn)狀................................20
3.1 YUCT 政府投資基金概況 ............................ 20
3.1.1 基金組建方案概述......................... 20
3.1.2 基金組織形式............................... 21
第四章 YUCT 政府投資基金運作管理存在的問題和成因..................32
4.1 YUCT 政府投資基金運作管理存在的問題 ....................... 32
4.1.1 基金募資方面存在的問題........................ 32
4.1.2 基金投資方面存在的問題........................ 34
第五章 YUCT 政府投資基金運作管理優(yōu)化的建議和保障性措施.....................48
5.1 基金募資方面問題的建議................................. 48
5.1.1 成立專業(yè)募資團隊加大對外宣傳力度........................... 48
5.1.2 積極采取措施應(yīng)對政策環(huán)境變化....................... 49

第五章 YUCT 政府投資基金運作管理優(yōu)化的建議和保障性措施

5.1 基金募資方面問題的建議
根據(jù)之前的分析，對外募資渠道單一的主要原因是外部金融政策變化的負面影響、私募股權(quán)投資市場不景氣以及基金對外宣傳不足，根據(jù) YUCT基金的實際情況，相關(guān)建議如下所示。
5.1.1 成立專業(yè)募資團隊加大對外宣傳力度
目前基金的募資方式主要是依賴政府資金，資金來源渠道比較單一。如圖 5-1所示，為了最大程度地發(fā)揮財政資金的杠桿作用，YUCT 基金管理公司應(yīng)該在現(xiàn)有組織架構(gòu)下另設(shè)一個專業(yè)的募資團隊部門，由該部門在合法合規(guī)的前提下打開各種資金來源和拓展多元化的融資渠道，同時通過多種方式刺激社會資本方的投資熱情。該專業(yè)募資團隊部門直接向管理層匯報，其主要職責(zé)主要是對外開拓募資渠道募集資金、制定募資策略和方案以及維護投資者關(guān)系等內(nèi)容（具體職責(zé)安排詳見表 5-1）。

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結(jié)論
目前我國經(jīng)濟發(fā)展正處于從高增長向高質(zhì)量發(fā)展的階段，政府投資基金將有助于經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在目前的環(huán)境下，如何實現(xiàn)政府投資基金的運作管理進一步優(yōu)化，以便盡早發(fā)揮政府投資基金推動產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的效能是個重要問題。本論文以YUCT 政府投資基金為研究對象，首先研究政府投資基金運作管理相關(guān)的理論，接著從募投管退四個方面介紹 YUCT 政府投資基金的運作管理現(xiàn)狀，然后通過實地調(diào)研以及定性和定量等方法分析該基金運作管理現(xiàn)狀中存在的問題和成因，最后提出相應(yīng)的優(yōu)化建議和保障性措施。得出的結(jié)論主要如下：
1、通過實地調(diào)研以及定性和定量分析法對 YUCT 政府投資基金的運作管理現(xiàn)狀進行梳理分析，指出其運作管理在“募投管退”等環(huán)節(jié)仍然存在亟待解決的問題及其成因。在基金募資方面，基金對外募資渠道來源單一；在基金投資方面，基金投資體現(xiàn)的政策性屬性有待提升和基金投資資金實際使用效率較低；在基金投后管理方面，公司人員專業(yè)化投后管理水平不足；在基金退出方面，退出方式較為單一且缺乏其它退出預(yù)案。通過進一步分析發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致基金“募投管退”各個環(huán)節(jié)問題的成因不盡相同。金融政策變化的負面影響、私募股權(quán)投資市場不景氣和基金對外宣傳不足導(dǎo)致了基金募資問題；市場化和政策性雙重目標要求較難平衡、基金績效考核體系不合理和基金缺乏清晰的戰(zhàn)略投資規(guī)劃導(dǎo)致了基金投資政策性屬性有待提升的問題；基金杠桿比例、返投比例等指標要求過高和基金的投資決策流程較復(fù)雜導(dǎo)致了基金投資資金實際使用效率低的問題；對投后管理不夠重視和員工薪酬市場化激勵機制不完善導(dǎo)致了基金投后管理問題；基金管理公司從業(yè)人員的私募股權(quán)投資相關(guān)專業(yè)背景經(jīng)驗較少導(dǎo)致了基金退出問題。
參考文獻（略）