筆者研究了控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量之間的關(guān)系，控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系；股票市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量之間關(guān)系的影響，股票市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間關(guān)系的影響；以及股權(quán)制衡度對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量之間關(guān)系的影響，股權(quán)制衡度對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間關(guān)系的影響。

1. 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
股權(quán)質(zhì)押實(shí)質(zhì)是股票出質(zhì)人為了從銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)來(lái)獲得一定數(shù)目的貸款，或者是為第三方的貸款提供擔(dān)保，從而將其持有的全部或部分股票質(zhì)押給該類金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體行為。自工商行政管理總局頒布《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，并對(duì)股權(quán)出質(zhì)登記做出統(tǒng)一規(guī)定后，股權(quán)質(zhì)押作為一種簡(jiǎn)單便捷的融資方式在 A 股上市公司中迅速增加。2013 年之前股權(quán)質(zhì)押主要以場(chǎng)外質(zhì)押為主，是質(zhì)押人到中國(guó)結(jié)算公司辦理，手續(xù)較為復(fù)雜。從 2013 年開(kāi)始，證券公司作為中介被允許展開(kāi)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，同時(shí)將質(zhì)押程序標(biāo)準(zhǔn)化，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押發(fā)展迅速。當(dāng)控股股東有資金需求時(shí)，通常選擇股權(quán)質(zhì)押方式來(lái)緩解融資約束，該方式相較于銀行貸款門(mén)檻較低且耗時(shí)短。同時(shí) 2015-2016 年國(guó)家頒布一系列關(guān)于股東減持的新規(guī)，使得減持行為受到較多限制，并且股權(quán)質(zhì)押式融資能避免減持套現(xiàn)帶來(lái)的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和減持過(guò)多而喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。因此股權(quán)質(zhì)押相較于銀行貸款以及股份減持更加受到上市公司偏愛(ài)。
根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從 2013 年以來(lái)我國(guó)股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)交易開(kāi)始大幅增加，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押次數(shù)呈井噴式增加，2016 年以及 2017 年 A 股上市公司質(zhì)押次數(shù)增長(zhǎng)率均超60%。滬深兩市中股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大，2018年度A股中共有3869家上市公司，其中進(jìn)行了大股東股票質(zhì)押行為的上市公司超過(guò) 50%，累計(jì)質(zhì)押次數(shù)高達(dá)16364 次，累計(jì)參考市值為 17090 億。特別是在民營(yíng)企業(yè)中，由于融資渠道相較于國(guó)有企業(yè)較為狹窄，股權(quán)質(zhì)押行為更加頻繁。據(jù)統(tǒng)計(jì)在 2018 年中，有 69.5%的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，其中有 152 家控股股東股權(quán)質(zhì)押比率超過(guò) 80%。可見(jiàn)股權(quán)質(zhì)押在上市公司中受到青睞，股權(quán)質(zhì)押在一定程度上緩解了大股東的融資約束問(wèn)題，但也為上市公司增添了不安定因素，當(dāng)股價(jià)持續(xù)下跌至警戒線，會(huì)對(duì)控股股東自身的股份價(jià)值、上市公司乃至整個(gè)市場(chǎng)造成負(fù)面影響。在 2016 年初、2017 下半年及 2018 年等股票市場(chǎng)大幅下跌階段，股權(quán)質(zhì)押“爆雷”頻現(xiàn)，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)質(zhì)押成為資本市場(chǎng)熱議話題。
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1.2 主要研究?jī)?nèi)容
本文主要研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響以及股票市場(chǎng)表現(xiàn)和股權(quán)制衡程度的調(diào)節(jié)作用，并根據(jù)研究結(jié)果提出相關(guān)建議。
第一章：緒論。本章首先介紹了文章的選題背景、理論意義以及現(xiàn)實(shí)意義，其次是對(duì)本文的研究?jī)?nèi)容簡(jiǎn)要介紹，再者是描述研究方法和路線，最后是簡(jiǎn)述本文可能的創(chuàng)新之處，為后文起到統(tǒng)領(lǐng)性作用。
第二章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。第一部分是對(duì)股權(quán)質(zhì)押、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、股票市場(chǎng)表現(xiàn)以及股權(quán)制衡進(jìn)行定義。其次，對(duì)相關(guān)的理論進(jìn)行闡述，其中包括代理理論、有效市場(chǎng)理論、信號(hào)傳遞理論等。最后對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押以及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)分別進(jìn)行梳理，并且對(duì)股票市場(chǎng)表現(xiàn)以及股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)決策影響的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。
第三章：機(jī)理分析與研究假設(shè)。本章根據(jù)上述章節(jié)中的理論，對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響進(jìn)行理論分析，其次是考慮調(diào)節(jié)變量的影響，進(jìn)而提出本文的假設(shè)。
第四章：研究設(shè)計(jì)。本章首先介紹樣本來(lái)源、對(duì)所研究變量進(jìn)行定義以及說(shuō)明變量的計(jì)算方法，再根據(jù)假設(shè)建立模型，為后文的實(shí)證分析提供依據(jù)。
第五章：實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析。首先對(duì)本文所選取的樣本進(jìn)行描述性分析、差異性分析以及相關(guān)性分析。其次對(duì)全樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，并分析檢驗(yàn)結(jié)果。穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本章首先采用傾向匹配分析法探究，其次是更換因變量的度量方法，檢驗(yàn)主回歸的穩(wěn)健性，并根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行分析；最后，是更換調(diào)節(jié)變量的衡量指標(biāo)，檢驗(yàn)兩個(gè)調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性，并根據(jù)回歸結(jié)果進(jìn)行分析。
第六章：研究結(jié)論與建議。本章總結(jié)理論研究以及實(shí)證研究結(jié)果，證明了研究對(duì)象之間的關(guān)系，同時(shí)也明晰了股票市場(chǎng)表現(xiàn)與股權(quán)制衡度對(duì)兩者關(guān)系的影響。根據(jù)上述結(jié)論，提出了一些關(guān)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)管理、上市公司決策的有效建議，最后說(shuō)明了本文的不足之處以及未來(lái)的研究方向。
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2. 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

2.1 基本概念界定
2.1.1 股權(quán)質(zhì)押
股權(quán)質(zhì)押是股票出質(zhì)人通過(guò)將其持有的全部或部分股票質(zhì)押給銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款或擔(dān)保的個(gè)體行為。由于公司法最早缺少股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)規(guī)定，關(guān)于質(zhì)押擔(dān)保制度的正式規(guī)定是于 1995 年 10 月 1 日正式開(kāi)始實(shí)施的《擔(dān)保法》中有相應(yīng)介紹。2007 年10 月 1 日，正式開(kāi)始實(shí)施的《物權(quán)法》再次指明了股東的股份可以進(jìn)行質(zhì)押。同時(shí)股權(quán)質(zhì)押也包括部分限制條件，2004 年頒布《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，其中的主要規(guī)定包括“股東股權(quán)質(zhì)押期限最長(zhǎng)不得超過(guò)一年，不得延期”、“上市公司在同一家證券公司質(zhì)押的股份不得超過(guò)公司全部流通股份數(shù)的 10%”、“上市公司被質(zhì)押的總股份數(shù)不得超過(guò)其全部流通股份的 20%”[1]。股權(quán)質(zhì)押作為一種融資方式受到上市公司的偏愛(ài)，近年來(lái)呈井噴式增加。
股權(quán)質(zhì)押過(guò)程不涉及任何實(shí)物轉(zhuǎn)移，同時(shí)也不會(huì)影響股東在企業(yè)內(nèi)按照其股份所享有的相應(yīng)權(quán)利及利益。股權(quán)質(zhì)押相較于傳統(tǒng)的貸款和發(fā)債融資，省去了繁瑣的手續(xù)以及諸多中間費(fèi)用的開(kāi)支，與股東股份減持相比，帶來(lái)的股價(jià)下跌以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。股權(quán)質(zhì)押這一新型融資方式，具有以下特點(diǎn)：第一、權(quán)力性。進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的股東仍然享有財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，即對(duì)公司的財(cái)產(chǎn)和收益擁有所有權(quán)。而質(zhì)押權(quán)人則無(wú)法擁有股東因公司股份所享有的決策權(quán)、控制權(quán)等。第二、非實(shí)物性。股權(quán)非實(shí)物，是一個(gè)抽象的概念。股權(quán)登記證則是其唯一的證明，當(dāng)其質(zhì)押至第三方金融機(jī)構(gòu)時(shí)不涉及實(shí)物的轉(zhuǎn)移，這與通常的資產(chǎn)質(zhì)押不同。第三、快捷性。股權(quán)質(zhì)押相較于銀行貸款，對(duì)公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有相應(yīng)的要求，程序也較為簡(jiǎn)單。第四、風(fēng)險(xiǎn)性。股權(quán)質(zhì)押本身存在較多的風(fēng)險(xiǎn)性，質(zhì)押物的價(jià)值與股價(jià)息息相關(guān)，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，質(zhì)押物的價(jià)值下降，會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

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2.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)
本文為了探究控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，在此梳理相關(guān)的理論基礎(chǔ)，其中包括信息不對(duì)稱理論、有效市場(chǎng)假說(shuō)、委托代理理論、信號(hào)傳遞理論以及不完全契約理論。根據(jù)上述理論基礎(chǔ)的分析，為后文研究假設(shè)的提出進(jìn)行了鋪墊。
2.2.1 信息不對(duì)稱理論
信息不對(duì)稱理論，其興起于 20 世紀(jì) 70 年代，隨后逐漸受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。G.Akerlof、M.Spence 和 J.E.Stigjiz 在發(fā)現(xiàn)該現(xiàn)象后于 1963 年首次提出。隨后喬治·阿克爾洛夫于 1970年，在對(duì)舊車(chē)交易市場(chǎng)的研究中進(jìn)一步闡明了該問(wèn)題，并發(fā)表著作《The Market forLemons》，其在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)在舊車(chē)交易市場(chǎng)中由于買(mǎi)家對(duì)所售舊車(chē)的了解甚少，賣(mài)家會(huì)利用這一優(yōu)勢(shì)以次充好濫竽充數(shù)，將優(yōu)劣車(chē)輛定價(jià)相同，而賣(mài)方不了解信息無(wú)法識(shí)別好壞，只會(huì)相應(yīng)付均等的價(jià)錢(qián)，這使得好車(chē)車(chē)主利潤(rùn)較低進(jìn)而被迫退出二手車(chē)市場(chǎng)，使得舊車(chē)交易市場(chǎng)中次品充斥。根據(jù)這一現(xiàn)象提出了信息不對(duì)稱理論，該理論認(rèn)為在市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，交易的雙方所掌握的信息是不相同的，信息掌握程度較高的一方在交易中更有優(yōu)勢(shì)。
信息不對(duì)稱使得具有信息優(yōu)勢(shì)的一方會(huì)獲得更多的利益，按照信息不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)分為事前信息不對(duì)稱和事后信息不對(duì)稱。前者會(huì)導(dǎo)致逆向選擇，后者會(huì)導(dǎo)致道德危機(jī)。對(duì)于前者而言，是指在合同簽訂前雙方所掌握信息量不同，處于信息不對(duì)稱狀態(tài)，賣(mài)方比買(mǎi)方掌握更多信息，賣(mài)方通常會(huì)選擇不愿意公開(kāi)真實(shí)信息或者提供虛假信息等方式，與買(mǎi)方簽訂合同，損害買(mǎi)方利益獲得超額收益。而道德風(fēng)險(xiǎn)是指在信息不對(duì)稱的前提下，交易雙方在簽訂契約后改變其自身行為，損害他人利益[9]。在市場(chǎng)上，控股股東以及公司管理人員掌握了大量真實(shí)的公司經(jīng)營(yíng)狀況以及未來(lái)發(fā)展動(dòng)態(tài)的內(nèi)部信息，可能利用各種方式操控該類信息向外部投資者展現(xiàn)一種設(shè)定好的公司狀況，使得外部投資者會(huì)投資一個(gè)看似具有發(fā)展前景的企業(yè)。同時(shí)在市場(chǎng)中，外部投資者及中小股東無(wú)法充分的了解企業(yè)的內(nèi)部信息，主要是靠財(cái)務(wù)報(bào)表以及一些臨時(shí)公告等，對(duì)其的監(jiān)管力度相對(duì)較低且其監(jiān)管成本較高。這使得中小股東以及外部投資者無(wú)法對(duì)控股股東以及管理層形成良好的監(jiān)督制約，無(wú)法對(duì)其機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生有效約束，控股股東和管理層可能會(huì)采用各種方式如關(guān)聯(lián)方交易等侵占中小股東利益來(lái)獲得私人收益。
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3. 機(jī)理分析與研究假設(shè) ............................ 25
3.1 機(jī)理分析 .............................. 25
3.2 研究假設(shè) ....................... 26
4. 研究設(shè)計(jì) ......................................... 31
4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 ....................... 31
4.2 變量定義 .................. 32
5. 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析 ............................ 39
5.1 描述性統(tǒng)計(jì) ....................... 39
5.2 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) ........................... 40

5. 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)
描述性統(tǒng)計(jì)如表 5-1 所示，展示了主要變量的最小值、最大值、均值、中位數(shù)、四分位數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差，初步了解創(chuàng)業(yè)板上市公司中股權(quán)質(zhì)押和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平等情況。結(jié)果如下：

由表 5-1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析可得，首先，控股股東是否股權(quán)質(zhì)押（Pledge），其平均值為 0.695，中位數(shù)為 1，可得，有 69.5%的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押行為較多。控股股東股權(quán)質(zhì)押率（Pledge rate），其平均值為 0.352，中位數(shù) 0.264，在所選的六年樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司控股股東的平均質(zhì)押率為 35.2%，比率相對(duì)較高。其次，對(duì)本文所選因變量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（Quality）進(jìn)行描述性分析，其中會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量（M-Quality）均值為 0.978，中位數(shù)為 1，由此可見(jiàn)我國(guó)近幾年的會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量處于較高水平；而會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量（D-Quality）的均值為3.051，中位數(shù)為 3，可以看出在這六年的樣本數(shù)據(jù)中，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量整體水平處于中等；從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的兩個(gè)方面總體來(lái)看，我國(guó)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相對(duì)處于中等水平，但仍然存在著較多公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低，上市公司通過(guò)粉飾會(huì)計(jì)信息以及操縱會(huì)計(jì)信息披露來(lái)達(dá)到特定目的行為屢見(jiàn)不鮮，后文會(huì)通過(guò)細(xì)致的實(shí)證分析來(lái)探索該問(wèn)題。
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6. 結(jié)論與建議

6.1 研究結(jié)論
自 2013 年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押在 A 股上市公司中爆發(fā)式增加，拓展了股東的融資方式，緩解其融資約束，在上市公司中備受青睞。但股權(quán)質(zhì)押是一把雙刃劍，在緩解融資約束的同時(shí)，其具有一定的負(fù)面作用。股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押物為股票，其關(guān)鍵因素在于股價(jià)，而股價(jià)具有較強(qiáng)的波動(dòng)性?？毓晒蓶|面臨由于質(zhì)押物價(jià)值下降帶來(lái)的償債壓力、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等不利影響，因此其具有較強(qiáng)的市值管理動(dòng)機(jī)，干涉上市公司的財(cái)務(wù)行為，造成一系列負(fù)面影響，而粉飾會(huì)計(jì)信息內(nèi)容以及操控會(huì)計(jì)信息披露作為短期市值管理的常用方式，具有控股股東股權(quán)質(zhì)押行為的上市公司是否會(huì)通過(guò)粉飾和扭曲會(huì)計(jì)信息的內(nèi)容以及操縱會(huì)計(jì)信息的披露來(lái)達(dá)到穩(wěn)定提升股價(jià)的目的？同時(shí)上市公司股價(jià)與股市行情密切相關(guān)，公司會(huì)根據(jù)股票市場(chǎng)行情來(lái)做出相應(yīng)決策，那么股票市場(chǎng)表現(xiàn)是否會(huì)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)質(zhì)量之間的關(guān)系產(chǎn)生一定影響？對(duì)于公司內(nèi)部治理環(huán)境而言，股權(quán)制衡度作為公司內(nèi)治理中的重要環(huán)節(jié)，對(duì)公司的決策起到一定的作用，股權(quán)制衡度對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系產(chǎn)生何種影響？遂本文探究控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，而本文對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的研究借助通信模式，從會(huì)計(jì)信息傳輸過(guò)程入手將會(huì)計(jì)信息的傳遞過(guò)程分為三個(gè)階段“會(huì)計(jì)信息的生成和編報(bào)、會(huì)計(jì)信息披露、使用者解讀”。并從信息提供者角度出發(fā)，研究會(huì)計(jì)信息傳輸?shù)那皟蓚€(gè)階段，會(huì)計(jì)信息的生成和編報(bào)、會(huì)計(jì)信息披露，同時(shí)根據(jù)這兩個(gè)階段本文將會(huì)計(jì)信息分為兩個(gè)方面，包括內(nèi)容和披露。并根據(jù)該劃分，將會(huì)計(jì)信息質(zhì)量分為會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量以及會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。那么控股股東股權(quán)質(zhì)押是否會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量以及會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量均會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)影響，同時(shí)股票市場(chǎng)表現(xiàn)和股權(quán)制衡度的不同是否會(huì)對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與會(huì)計(jì)信息編制質(zhì)量及會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量間的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)影響。
參考文獻(xiàn)（略）