筆者對(duì)圓通速遞借殼上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效水平及發(fā)展方向進(jìn)行了研究?？傮w來說，圓通速遞通過借殼大楊創(chuàng)世而達(dá)到上市的目的，拓寬了自身的融資渠道，緩解了短期償債的壓力，同時(shí)提升了收入和盈利水平，使圓通速遞在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持住了自己的行業(yè)地位，避免了被淘汰。

第一章 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
電商行業(yè)自 2010 年開始快速崛起，在國(guó)內(nèi)商品交易中占據(jù)了重要地位。快遞行業(yè)因此搭上了順風(fēng)車，在近幾年呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，成為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的重要組成部分。2014 年以來，我國(guó)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量、收入均位于世界第一位，是全球最大的快遞大國(guó)。
目前，我國(guó)快遞企業(yè)主要可以分為三類：國(guó)有、外資和民營(yíng)快遞企業(yè)。其中，民營(yíng)快遞企業(yè)是快遞市場(chǎng)中的“主力軍”。在快遞行業(yè)固有的盈利模式單一、同質(zhì)化嚴(yán)重等問題下，2015 年國(guó)務(wù)院發(fā)布文件對(duì)快遞行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了大力支持。在這樣的背景下，各大快遞企業(yè)紛紛尋找上市途徑。中通、百世匯通選擇了在美國(guó) IPO 上市，申通、圓通、順豐和韻達(dá)則均選擇了在國(guó)內(nèi)借殼上市，以尋求資本力量的支持。而上市后借助資本市場(chǎng)的途徑，就可以達(dá)到大量融資、擴(kuò)張市場(chǎng)勢(shì)力的目的。例如短期內(nèi)增加周轉(zhuǎn)資金、提升物流流程的智能化、標(biāo)準(zhǔn)化，擴(kuò)張自身行業(yè)規(guī)模；長(zhǎng)期來說轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化管理、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也都需要充足的資金支持。
在上市的過程中，大多數(shù)快遞企業(yè)均選擇了借殼上市，相對(duì)于 IPO 上市而言，沒有 IPO 上市那樣嚴(yán)格的要求和漫長(zhǎng)的耗時(shí)，從而可以使企業(yè)節(jié)約資源，盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)。2016 年左右，申通、圓通、順豐和韻達(dá)以同樣的借殼方式上市，引起了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。本文以圓通速遞為代表性研究案例，對(duì)圓通速遞借殼上市這一事件的原因及財(cái)務(wù)績(jī)效方面的影響進(jìn)行研究，深入分析為何快遞企業(yè)均選擇在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行上市，上市前后財(cái)務(wù)績(jī)效的變化以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，以期從中探尋快遞行業(yè)未來的發(fā)展方向。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
近年來，越來越多的企業(yè)選擇借殼上市這一途徑來達(dá)到登陸資本市場(chǎng)的目的，國(guó)內(nèi)外關(guān)于借殼上市的研究也多了起來。但相比較來說，國(guó)外的快遞行業(yè)沒有國(guó)內(nèi)的發(fā)達(dá)，所以國(guó)外對(duì)快遞行業(yè)的研究比較少，尤其是對(duì)電商發(fā)展所帶動(dòng)的快遞行業(yè)的研究更少。因此，國(guó)外的研究主要集中于反向購(gòu)買和其他并購(gòu)行為的績(jī)效、影響因素等方面。而國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)主要集中在借殼上市的動(dòng)因及績(jī)效分析、我國(guó)快遞行業(yè)的發(fā)展等方面。
1.2.1 國(guó)外研究
在借殼上市的原因上，國(guó)外的學(xué)者一般認(rèn)為借殼上市相對(duì)于 IPO 上市來說有著其特有的便捷性。Ferguson Andrew 和 Lam Peter（2015）[1]在研究中提出了一個(gè)與一般看法相反的觀點(diǎn)，即借殼上市的過程所耗時(shí)間比 IPO 上市更長(zhǎng)一些。提出這樣觀點(diǎn)的主要原因是借殼上市通常包括反向購(gòu)買的過程和公開上市的過程。一般理論認(rèn)為借殼上市還是比較省時(shí)省資源的。Svensson（2016）[2]經(jīng)過對(duì)借殼上市和 IPO 上市兩種上市方案的對(duì)比，認(rèn)為借殼上市相比 IPO 上市來說是一種更便捷、更低價(jià)的上市途徑。相對(duì)于 IPO 上市，借殼上市時(shí)間成本較小，能夠盡快完成上市，為企業(yè)節(jié)約資源。 同樣的，Xinhong Wang，Haoran Zhao（2018）[3]在其研究中認(rèn)為，借殼上市可以使企業(yè)快速上市，快速募集資金快速發(fā)展，但與借殼上市同時(shí)存在的往往是內(nèi)幕交易問題。信息泄露將導(dǎo)致借殼上市的市場(chǎng)波動(dòng)。內(nèi)幕交易會(huì)增加借殼上市前的股價(jià)，降低市場(chǎng)流動(dòng)性，增加借殼成本。在借殼上市與其他連帶問題方面，也有學(xué)者進(jìn)行了研究并得出結(jié)論。Charles M.C. Lee，Yuanyu Qu 和 Tao Shen（2019）[4]發(fā)現(xiàn)在中國(guó)通過借殼的方式上市的公司比 IPO上市在規(guī)模和盈利方面變現(xiàn)更好，并且政治聯(lián)系也比較少。這與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的上市情況形成反差。作者將其歸因?yàn)橹袊?guó)的 IPO 上市條件更為嚴(yán)苛甚至帶有偏見，這使得一些實(shí)力較為強(qiáng)盛的企業(yè)也不愿意選擇 IPO 上市。Bertrand 和 Betschinger（2014）[5]在其研究中提出，借殼上市的企業(yè)會(huì)在上市后迎來規(guī)模上的擴(kuò)張和短期內(nèi)的績(jī)效水平提升。但是，借殼上市對(duì)于企業(yè)來說有著另一方面的考驗(yàn)。在上市過程中，企業(yè)面臨著與原來的“殼公司”進(jìn)行生產(chǎn)資源整合，降低借殼成本等問題。在這一過程中有時(shí)還會(huì)伴隨著代理問題。

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第二章 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1 借殼上市相關(guān)概念
借殼上市，是通過收購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式將一家市值較低的上市公司控股權(quán)收為己有。利用上市公司的上市資格，使其母公司也得以上市。其本質(zhì)是一次并購(gòu)重組行為。
與上市前相比，公司上市后最大的變化是可以在資本市場(chǎng)上募集資金，以此促進(jìn)公司快速發(fā)展。由于一些上市公司上市后經(jīng)營(yíng)管理不善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕，沒有了在資本市場(chǎng)上繼續(xù)融資的能力，淪為“殼”資源。
因此，“殼”作為一種上市資格，就成為了一種稀有資源。一般來說，借殼上市通常涉及較多較復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易。為了保護(hù)中小投資者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常對(duì)關(guān)聯(lián)交易的披露有很高的要求。

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2.2 財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)概念
財(cái)務(wù)績(jī)效是企業(yè)戰(zhàn)略及其實(shí)施和執(zhí)行是否正在為最終的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出的貢獻(xiàn)。能夠衡量企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的程度，具體來說，財(cái)務(wù)績(jī)效可以全面體現(xiàn)企業(yè)在成本控制、資產(chǎn)管理、資金使用等方面的情況。即：錢從哪里來——財(cái)務(wù)杠桿分析；短期有沒有風(fēng)險(xiǎn)——流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等；經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力——應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、其它各種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；能不能盈利——銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益凈利率等；未來前景如何——銷售收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。
管理協(xié)同理論，顧名思義，這一理論主張?jiān)诓①?gòu)活動(dòng)進(jìn)行后企業(yè)的管理水平會(huì)得到提升。并購(gòu)前管理經(jīng)營(yíng)效率低的一方在并購(gòu)后會(huì)向效率高的一方看齊。放在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用的下降，降低合并后整個(gè)企業(yè)的費(fèi)用水平。另外，冗余的管理資源也可以盡量被利用。
經(jīng)營(yíng)協(xié)同理論，該理論一般認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)過后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率得到了提升。具體來說，兩個(gè)企業(yè)合并后成為新的整體，協(xié)同經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)。另外，企業(yè)之間的協(xié)同發(fā)展還可以起到資源互換，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果，使得合并后的企業(yè)作為一個(gè)整體，提高收益。
財(cái)務(wù)協(xié)同理論，該理論是指企業(yè)在并購(gòu)后將收購(gòu)的企業(yè)的資金投資于高收益項(xiàng)目，從而提升整體的資金使用效率。同時(shí)，企業(yè)的規(guī)模隨著并購(gòu)而擴(kuò)大，融資渠道也更加開闊，從而使企業(yè)資金流動(dòng)性更強(qiáng)，起到優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用，使企業(yè)免于面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
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第三章 圓通速遞借殼上市案例背景介紹 ......................4
3.1 圓通速遞背景介紹.............................4
3.2 圓通速遞借殼上市交易方案...................5
第四章 圓通速遞借殼上市前后財(cái)務(wù)績(jī)效分析 ..................9
4.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取原則與研究時(shí)間范圍的確定.......................9
4.1.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取原則 ......................9
4.1.2 研究時(shí)間范圍的確定 ..............................9
第五章 研究結(jié)論與啟示 ..........................31
5.1 研究結(jié)論.........................31
5.2 啟示....................32

第四章 圓通速遞借殼上市前后財(cái)務(wù)績(jī)效分析

4.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取原則與研究時(shí)間范圍的確定
4.1.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取原則
對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，一定要盡量的科學(xué)、客觀、直觀、符合企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況。因此，從以下幾個(gè)原則的角度考慮，選取了一部分財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析工具。
（1）重要性原則
財(cái)政部至今正式頒布的財(cái)務(wù)指標(biāo)有三十多個(gè)，但具體到某一個(gè)案例企業(yè)，不是所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)都有必要分析一遍。有些指標(biāo)在特定的環(huán)境下無法客觀反映企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于一般上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，可以選擇使用權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、市盈率等。
（2）綜合性原則
對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，應(yīng)當(dāng)綜合考慮各方面因素的影響。例如需注意剔除偶發(fā)性因素對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，往往這類因素會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成較大影響，使其背后反映的財(cái)務(wù)信息失真。
（3）可比性原則
在進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取時(shí)，要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)上市前后的對(duì)比和與同行業(yè)的對(duì)比。這樣可以全面了解企業(yè)在借殼上市前后的績(jī)效變化和在立足于快遞行業(yè)后，財(cái)務(wù)指標(biāo)的提升方向和提升空間。
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第五章 研究結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論
本文將圓通速遞借殼上市這一案例作為研究對(duì)象，通過使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、EVA 分析法、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析法，對(duì)圓通速遞借殼上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效水平及發(fā)展方向進(jìn)行了研究?？傮w來說，圓通速遞通過借殼大楊創(chuàng)世而達(dá)到上市的目的，拓寬了自身的融資渠道，緩解了短期償債的壓力，同時(shí)提升了收入和盈利水平，使圓通速遞在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持住了自己的行業(yè)地位，避免了被淘汰。
（1）圓通速遞借殼上市的原因是由于上市前的激烈競(jìng)爭(zhēng)和借殼上市這一方式的便捷性。圓通速遞通過借殼的方式快速選擇上市，通過分析可以看出，2013年時(shí)圓通速遞的營(yíng)業(yè)狀況比較良好，很多收益數(shù)據(jù)非常理想，但雖然如此，圓通速遞仍然感受到了前所未有的壓力。當(dāng)時(shí)，阿里巴巴和京東均加大了對(duì)菜鳥網(wǎng)和京東物流的投入，唯品會(huì)，聚美優(yōu)品也都紛紛開發(fā)了地域性的物流體系。因此，圓通速遞為了鞏固自己的行業(yè)地位，擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，選擇了上市。而借殼上市相對(duì)于 IPO 上市來說有著它的便捷性，它沒有 IPO 上市那樣漫長(zhǎng)的等待和繁瑣的過程，因此，這一方式更能滿足圓通速遞的需求，故圓通速遞進(jìn)行了借殼上市。
（2）圓通速遞上市后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的表現(xiàn)得到了較大的改善。圓通速遞在上市前，償債能力嚴(yán)重不足，短期內(nèi)資金較為緊張，體現(xiàn)在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等短期償債能力指標(biāo)上。在上市后取得了立竿見影的效果，這三項(xiàng)償債比率在 2016 年均實(shí)現(xiàn)翻番，并在之后的年份保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。因此，這次借殼上市對(duì)圓通速遞來說起到了滿足資金需求，提升償債能力的作用。另外，盈利能力方面，上市后圓通速遞的營(yíng)業(yè)凈利率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都顯著增長(zhǎng)，其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增幅接近一倍。說明借殼上市的舉措讓其獲利能力短期內(nèi)迅速提升。而長(zhǎng)期來看，營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)凈利率的增長(zhǎng)皆為正，處于較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)，營(yíng)業(yè)凈利率也排在行業(yè)前列。但是，需要注意的是，在這幾年的發(fā)展歷程中，激烈的價(jià)格戰(zhàn)使得快遞產(chǎn)品的價(jià)格下降了一半以上，小件快遞下降比例更大。
參考文獻(xiàn)（略）