第一章緒論

 

1.1研究背景

我國(guó)涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)直接股權(quán)融資存在較大需求，股權(quán)投資方式可以使客戶服務(wù)手段更加豐富，為客戶提供多種金融服務(wù)，有利于現(xiàn)有客戶的維護(hù)和新客戶的幵發(fā)。近年來(lái)，農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)作為農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)“投、貸、租、債、期、險(xiǎn)、擔(dān)保”發(fā)展體系的重要組成部分，以股權(quán)投資為主要方式開展業(yè)務(wù)，能夠與其他投資業(yè)務(wù)品種形成合力，相互促進(jìn)，是拓寬農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重要平臺(tái)。通過以產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)投資的方式間接實(shí)現(xiàn)農(nóng)發(fā)行對(duì)外股權(quán)投資，能夠提高我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村直接融資比重，有利于維護(hù)和發(fā)展農(nóng)發(fā)行客戶群體。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作流程分為“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)。農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金“管理”環(huán)節(jié)的重點(diǎn)在于針對(duì)投資對(duì)象的盡職調(diào)查，難點(diǎn)在于選擇合適的估值方法，確定股權(quán)投資收益。

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1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

基金投資收益是理論界的難點(diǎn)和熱點(diǎn)。西方傳統(tǒng)的投資學(xué)理論大都是針對(duì)證券投資基金進(jìn)行分析，對(duì)于私募投資基金的研究方興未艾。我國(guó)在借鑒西方經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上，對(duì)于公募基金收益的分析有了一定深度，但由于產(chǎn)業(yè)投資基金的“小眾化”，對(duì)于其幾乎沒有成型的理論和模型，農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金是涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)投資的“準(zhǔn)國(guó)家隊(duì)”和“主力軍”，也是投資領(lǐng)域的新入行者，目前尚沒有完善的關(guān)于基金投資收益分析的辦法及規(guī)定。研究目的及意義投資業(yè)務(wù)屬于農(nóng)發(fā)行全新的業(yè)務(wù)門類。發(fā)展投資業(yè)務(wù)，需要重視頂層設(shè)計(jì)，理論先行，建章立制，確保業(yè)務(wù)發(fā)展有章可循。為了有效防范投資風(fēng)險(xiǎn)，保證業(yè)務(wù)健康開展，農(nóng)發(fā)行也相繼制定了若千文件，對(duì)管理辦法、操作流程等進(jìn)行規(guī)范。探索農(nóng)發(fā)行涉農(nóng)投資基金項(xiàng)目選擇方法及投資收益分析，對(duì)于保證基金健康、科學(xué)運(yùn)作具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義和應(yīng)用緊迫性。本文就農(nóng)發(fā)行水利投資基金在寧夏的投資方式進(jìn)行論述，找到農(nóng)發(fā)行水利投資基金促進(jìn)寧夏水利建設(shè)的結(jié)合點(diǎn)。庖丁解牛，拋磚引玉，以寧東水務(wù)公司為擬投資對(duì)象，著重解決基金運(yùn)作流程一“投資”環(huán)節(jié)中的投資收益分析，尋找資金“管理辦法”與“實(shí)施路徑”之間的有效對(duì)接，對(duì)完善農(nóng)發(fā)行水利投資基金具體實(shí)施層面做有益探索。

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第二章本文研究所涉及的相關(guān)理論、概念綜述

 

2.1產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)概念

基金是一種大眾化的集合投資方式。主要通過專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，把具有相同投資目標(biāo)、分散的投資者的資金集合起來(lái)，由專業(yè)人員負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，將集合的資金用于特定的產(chǎn)業(yè)，投資者按資金份額分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸢凑漳技绞?，可分為公募基金和私募基金?；鸢凑胀顿Y標(biāo)的，可分為股票投資基金、債券投資基金、貨幣市場(chǎng)基金、股權(quán)投資基金和對(duì)沖基金?；鸢凑胀顿Y階段，可分為天使投資基金、創(chuàng)業(yè)找資基金、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本和上市前資本?；鸢凑沾胬m(xù)方式，可分為封閉式基金和開放式基金。業(yè)界對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金有不同認(rèn)識(shí)，本文采用國(guó)家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（征求意見稿的標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)法。產(chǎn)業(yè)投資基金一般指向未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、待企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲得資本增值的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資基金。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金經(jīng)理自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，并委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)投資基金屬于私募股權(quán)基金中的一個(gè)特殊種類，與私募股權(quán)基金在發(fā)起設(shè)立、公司治理、退出方式等方面十分相近。根據(jù)所投資行業(yè)的不同發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金、基礎(chǔ)或支柱產(chǎn)業(yè)投資基金、重置并購(gòu)基金、過橋型基金等。根據(jù)所投資企業(yè)的不同發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)投資基金可分為種子基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

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2.2投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值確立的必要性

產(chǎn)業(yè)投資基金要想取得收益，就必須立足當(dāng)前投資對(duì)象的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，因此，投資決策之前，對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行評(píng)估是保證投資收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是對(duì)特定企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部收益或者部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的行為和過程。價(jià)值是價(jià)格的基礎(chǔ)，投融資雙方的價(jià)格談判，主要談的是價(jià)值評(píng)估的方法、依據(jù)與假設(shè)。價(jià)值評(píng)估的目的是為了交易，買賣雙方都有自己的估值方法，如果最終交易達(dá)成，則是交易價(jià)格在雙方估值區(qū)間的重疊部分。然而，信息不對(duì)稱的存在使得賣方總比買方更多地了解交易的相關(guān)資訊。賣方總會(huì)有意無(wú)意地掩飾不足而夸大利己的信息。在有限的時(shí)間里，投資者要對(duì)交易作出決策是具有較高風(fēng)險(xiǎn)的。估值是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)量化的過程，確定了買方的頂價(jià)和賣方的底價(jià)。公司的價(jià)值評(píng)估是在公司運(yùn)作的基礎(chǔ)上，對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)估。從投資者的角度看，在實(shí)施投資行為前，必須了解公司的內(nèi)在價(jià)值，投資者或購(gòu)買者能否獲得收益以及投資收益的多少。從技術(shù)角度看，企業(yè)估值有兩種基本角度：著眼于歷史或著眼于未來(lái)。著眼于歷史投入的是基于資產(chǎn)的評(píng)估方法，著眼于未來(lái)收益的是基于盈利能力的評(píng)估方法。基于資產(chǎn)的評(píng)估方法是講企業(yè)總資產(chǎn)分解為各自獨(dú)立的、有參考價(jià)格的小塊資產(chǎn)，根據(jù)參考價(jià)格評(píng)估小塊資產(chǎn)的價(jià)值，再將各小塊資產(chǎn)的價(jià)值簡(jiǎn)單加總，最后再加資產(chǎn)溢價(jià)就得到了企業(yè)價(jià)值?；谟芰Φ墓乐捣椒紤]了企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)的價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)除擁有各類資產(chǎn)外，還必須有組織、人員、制度、渠道、品牌、客戶、戰(zhàn)略等。企業(yè)并不只是各項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單堆積，而是活的有機(jī)體。按照這種彈性更大的估值方法，企業(yè)的價(jià)值既然取決于未來(lái)。

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第三章農(nóng)發(fā)行水投基金開展情況及寧夏水利投融資現(xiàn)狀分析...........10

3.1農(nóng)發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金基本情況.........10

3.2水利投資特點(diǎn)及分類.........12

3.3水利對(duì)寧夏經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的重要意義.........12

3.4資金投入不足是制約寧夏水利建設(shè)的瓶頸.........13

3.5寧夏深化水利投融資改革的具體舉措.........15

第四章水投基金投資項(xiàng)目選擇.........17

4.1政策依據(jù).........17

4.2水投基金項(xiàng)目庫(kù)選擇標(biāo)準(zhǔn)及范圍.........19

4.3寧夏水投集團(tuán)優(yōu)勢(shì)分析.........19

 

第五章水投基金投資收益分析

 

5.1寧東水務(wù)公司估值方法選擇

估值的目的是為了達(dá)成股權(quán)交易，因此估值過程能否做到客觀與公正，對(duì)交易雙方極為重要。不同的估值方法，是從不同的角度對(duì)企業(yè)的價(jià)值和股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)，都有一定的適用范圍和對(duì)象，也有自身的局限性。在具體操作中，應(yīng)該將不同的方法結(jié)合起來(lái)，在多種方法中選取最為合適的一個(gè)，同時(shí)以其他估值方法為輔助，綜合衡量，降低估值失誤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。本人認(rèn)為，對(duì)于寧東水務(wù)公司應(yīng)該釆取收益現(xiàn)值法與市場(chǎng)比較法，以收益現(xiàn)值法為主，著重未來(lái)收益，看重企業(yè)在寧夏水利建設(shè)中發(fā)揮的領(lǐng)軍作用和掌控的項(xiàng)目資源。當(dāng)然，價(jià)值評(píng)估只是盡職調(diào)查中重要的因素，能否達(dá)成投資意向還取決于其他政策、環(huán)境、法律等因素。由于雙方立場(chǎng)的差異，還會(huì)最終就交易的價(jià)格進(jìn)行談判。如對(duì)價(jià)形式（現(xiàn)金或者股票）；支付時(shí)間、支付方式（一次或者分次）；為完成交易而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、盡職調(diào)查費(fèi)、差旅費(fèi)、投入的人力資源等；資產(chǎn)交易的稅負(fù)問題，或者如股權(quán)交易的事后事項(xiàng)，如員工安置或者身份置換等；政策的連續(xù)性或者政策變化的可預(yù)見性、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷如對(duì)或有負(fù)債、應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)問題的判斷。

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結(jié)論

 

只要尊重規(guī)律、尊重市場(chǎng)，農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)必將在涉農(nóng)投資領(lǐng)域發(fā)揮領(lǐng)軍作用；只要政策環(huán)境配套，寧夏水利項(xiàng)目完全可以爭(zhēng)取農(nóng)發(fā)行水利投資基金的支持，實(shí)現(xiàn)“雙贏”，水投基金和寧夏水利項(xiàng)目一定會(huì)找到最佳“結(jié)合點(diǎn)”：投資可行性：農(nóng)發(fā)行水利投資基金可出資同寧夏水投集團(tuán)共同組建控股公司，或者對(duì)水投下屬各類全資及控股子公司進(jìn)行股權(quán)投資。股權(quán)投資對(duì)象：可以選擇寧夏水投集團(tuán)下屬控股子公司寧東水務(wù)有限責(zé)任公司作為農(nóng)發(fā)行水利投資基金股權(quán)投資對(duì)象。一是作為水投集團(tuán)的控股子公司，寧東水務(wù)公司有股份制改造的經(jīng)驗(yàn)，便于合作；二是寧東水務(wù)公司主要以經(jīng)營(yíng)城鄉(xiāng)供水為主，屬于準(zhǔn)公益性水利項(xiàng)目范疇，便于農(nóng)發(fā)行水投基金的退出。投資項(xiàng)目選擇：水投基金可選擇以企業(yè)承擔(dān)的準(zhǔn)公益性項(xiàng)目為投資載體，各種水利項(xiàng)目的供水項(xiàng)目的產(chǎn)出相對(duì)比較明確，可以成為擬投資的對(duì)象。對(duì)于該項(xiàng)目公益性部分，可考慮給予信貸支持，實(shí)現(xiàn)投貸結(jié)合。投資分工：寧夏政府可以集中財(cái)力建設(shè)純公益性項(xiàng)目，通過農(nóng)發(fā)行水利投資基金投入，建設(shè)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，通過商業(yè)銀行信貸資金建設(shè)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。合作方式：在項(xiàng)目建設(shè)初期，農(nóng)發(fā)行可以通過信貸支持介入，提供投、融資顧問及其他中間業(yè)務(wù)，梳理企業(yè)發(fā)展思路，在項(xiàng)目深化階段，通過投資增加企業(yè)粘合度。

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參考文獻(xiàn)（略）