中國聯(lián)通混合所有制改革的財(cái)務(wù)效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)理研究
時間：2020-06-16 來源：51mbalunwen作者：vicky
本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對中國聯(lián)通這一壟斷性國企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論： 第一，混合所有制改革給中國聯(lián)通帶來了正向的財(cái)務(wù)效應(yīng)：1.基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法的分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施混合所有制改革之后，中國聯(lián)通的盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、償債能力、以及業(yè)績成長能力都得到了不同程度的恢復(fù)和提升。其中，償債能力在混改后的短期內(nèi)即明顯提高，公司的資本負(fù)債率得到有效的控制，經(jīng)營現(xiàn)金流量比率等個別指標(biāo)追平甚至超越了行業(yè)平均水平；盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力在混改第二年提升更為明顯，說明混改的效果隨著時間的積累以及改革措施的縱深和完善而不斷增強(qiáng)，但在未來是否具有可持續(xù)性尚還無法判斷。2.針對新型業(yè)績評價指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算和分析同樣支持上述結(jié)論，其結(jié)果顯示，混改的實(shí)施幫助聯(lián)通扭轉(zhuǎn)了 EVA 的變化趨勢，雖然混改后 EVA 指標(biāo)仍為負(fù)值，但其絕對值已大大減小，說明混合所有制改革在很大程度上減少了公司價值和股東財(cái)富的損失，表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。
第三章 聯(lián)通混改案例介紹 ....................................... 13
第一節(jié) 公司概況 ....................................... 13
第二節(jié) 聯(lián)通混改的動機(jī) .................................... 14
第四章 聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 ............................. 25
第一節(jié) 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ....................................... 25
第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析 ........................ 39
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理 .................................. 39
第二節(jié) 資金注入增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力 ............................. 44
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析
第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景和研究意義
一、研究背景
長期以來，國有企業(yè)在發(fā)展過程中始終伴隨著經(jīng)營效率低下、創(chuàng)新能力不足、政企不分、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻發(fā)等問題，嚴(yán)重制約了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了改變國有企業(yè)的經(jīng)營窘態(tài)，黨和政府一直在積極探索著國有企業(yè)改革的道路。1997年黨的十五大首次提出“混合所有制經(jīng)濟(jì)”的概念，隨后的十五屆四中全會、十六屆三中全會等重要會議都提出了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的要求。自此，混合所有制開始成為國企改革的一個方向。2013 年，中共十八屆三中全會提出了“要積極發(fā)展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)一步將混合所有制確定為國企改革的重要形式和推進(jìn)方向，由此拉開了新一輪國有企業(yè)改革的序幕。2014 年，國家發(fā)改委選擇了 6 家中央企業(yè)作為混合所有制改革試點(diǎn)，但當(dāng)時改革的重點(diǎn)和路徑并不明確。2015 年，中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，正式提出了“分類改革”的指導(dǎo)思想，將國有企業(yè)按其功能及業(yè)務(wù)特征區(qū)分為公益類、商業(yè)一類和商業(yè)二類，依此分類、分層地推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，國企混改正式進(jìn)入具備可操作性的實(shí)質(zhì)階段。
第一節(jié) 研究背景和研究意義
一、研究背景
長期以來，國有企業(yè)在發(fā)展過程中始終伴隨著經(jīng)營效率低下、創(chuàng)新能力不足、政企不分、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象頻發(fā)等問題，嚴(yán)重制約了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為了改變國有企業(yè)的經(jīng)營窘態(tài)，黨和政府一直在積極探索著國有企業(yè)改革的道路。1997年黨的十五大首次提出“混合所有制經(jīng)濟(jì)”的概念，隨后的十五屆四中全會、十六屆三中全會等重要會議都提出了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的要求。自此，混合所有制開始成為國企改革的一個方向。2013 年，中共十八屆三中全會提出了“要積極發(fā)展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)一步將混合所有制確定為國企改革的重要形式和推進(jìn)方向，由此拉開了新一輪國有企業(yè)改革的序幕。2014 年，國家發(fā)改委選擇了 6 家中央企業(yè)作為混合所有制改革試點(diǎn)，但當(dāng)時改革的重點(diǎn)和路徑并不明確。2015 年，中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，正式提出了“分類改革”的指導(dǎo)思想，將國有企業(yè)按其功能及業(yè)務(wù)特征區(qū)分為公益類、商業(yè)一類和商業(yè)二類，依此分類、分層地推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，國企混改正式進(jìn)入具備可操作性的實(shí)質(zhì)階段。
目前，國家發(fā)改委已推動完成了三批混改企業(yè)試點(diǎn)工作，各地方政府、國企集團(tuán)及下屬子公司也積極開展了對混合所有制改革的有效探索和實(shí)踐。根據(jù)國資委統(tǒng)計(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年末，中央企業(yè)和地方國企的混合所有制戶數(shù)占比分別達(dá)到了 69%和 56%。然而，值得注意的是，在開展混改的國有企業(yè)中，處于充分競爭領(lǐng)域的商業(yè)一類企業(yè)占據(jù)絕大部分，且其混合程度更是達(dá)到 85%以上。相比之下，商業(yè)二類的國企開展混合所有制改革的進(jìn)程則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。究其原因，主要是因?yàn)樯虡I(yè)二類的國有企業(yè)處于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，大多具有自然壟斷性質(zhì)。對于這類企業(yè)，國家必須保證國有資本的控制力，而這在某種程度上與混合所有制改革存在一定的矛盾和沖突。因此，在這些壟斷性國企中開展混合所有制改革更為困難，其實(shí)踐過程也需要更加謹(jǐn)慎。2017 年，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐”?？梢?，在商業(yè)二類的壟斷性國企中推進(jìn)混合所有制改革，已經(jīng)成為當(dāng)前國有企業(yè)改革的“重頭戲”。
............................
第二節(jié) 研究內(nèi)容與研究方法
一、 研究內(nèi)容與框架
本文的研究內(nèi)容主要包括以下六個章節(jié)：
第一章，緒論。該部分主要闡述了本文的研究背景與研究意義、研究內(nèi)容與研究方法以及存在的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二章，文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。該部分首先對混合所有制改革相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行分類整理，主要包括國企混改的動機(jī)、混改中出現(xiàn)的問題以及混改的效果三個方面，并在此基礎(chǔ)上對已有的研究進(jìn)行總結(jié)和評述；然后簡要介紹了本文的理論基礎(chǔ)——產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、戰(zhàn)略聯(lián)盟理論。
第三章，聯(lián)通混改案例介紹。該部分首先對本文的案例主體中國聯(lián)通進(jìn)行簡要的介紹；然后在國家推進(jìn)國企混改的大背景下結(jié)合行業(yè)競爭狀況以及公司的實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)狀分析了聯(lián)通混改的動機(jī)；之后對中國聯(lián)通的混改方案和路徑進(jìn)行闡述；最后運(yùn)用事件研究法分析了資本市場對聯(lián)通混改的短期市場反應(yīng)。
第四章，聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。該部分運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，通過對比中國聯(lián)通混改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，輔以橫向比較行業(yè)競爭者的狀況，分析了混合所有制改革給中國聯(lián)通在盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力四方面帶來的影響；然后通過計(jì)算和分析中國聯(lián)通經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的變化，進(jìn)一步印證上面得出的財(cái)務(wù)效應(yīng)的結(jié)論。
第五章，混改影響中國聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析。該部分從混改后中國聯(lián)通內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投融資行為、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式等各方面的變化，分析并總結(jié)了混合所有制改革影響中國聯(lián)通的財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在路徑和影響機(jī)理。
第六章，結(jié)論與啟示。得出本文的研究結(jié)論，對研究結(jié)果進(jìn)行概括總結(jié)，并在我國當(dāng)前背景下對其他國有企業(yè)尤其是商業(yè)二類的壟斷性國企在混改中應(yīng)當(dāng)注意哪些問題提供一些啟示和建議。
...........................
.......................
第二節(jié) 研究內(nèi)容與研究方法
一、 研究內(nèi)容與框架
本文的研究內(nèi)容主要包括以下六個章節(jié)：
第一章，緒論。該部分主要闡述了本文的研究背景與研究意義、研究內(nèi)容與研究方法以及存在的創(chuàng)新點(diǎn)。
第二章，文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)。該部分首先對混合所有制改革相關(guān)的研究文獻(xiàn)進(jìn)行分類整理，主要包括國企混改的動機(jī)、混改中出現(xiàn)的問題以及混改的效果三個方面，并在此基礎(chǔ)上對已有的研究進(jìn)行總結(jié)和評述；然后簡要介紹了本文的理論基礎(chǔ)——產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、戰(zhàn)略聯(lián)盟理論。
第三章，聯(lián)通混改案例介紹。該部分首先對本文的案例主體中國聯(lián)通進(jìn)行簡要的介紹；然后在國家推進(jìn)國企混改的大背景下結(jié)合行業(yè)競爭狀況以及公司的實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)狀分析了聯(lián)通混改的動機(jī)；之后對中國聯(lián)通的混改方案和路徑進(jìn)行闡述；最后運(yùn)用事件研究法分析了資本市場對聯(lián)通混改的短期市場反應(yīng)。
第四章，聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析。該部分運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法，通過對比中國聯(lián)通混改前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，輔以橫向比較行業(yè)競爭者的狀況，分析了混合所有制改革給中國聯(lián)通在盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力四方面帶來的影響；然后通過計(jì)算和分析中國聯(lián)通經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的變化，進(jìn)一步印證上面得出的財(cái)務(wù)效應(yīng)的結(jié)論。
第五章，混改影響中國聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析。該部分從混改后中國聯(lián)通內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投融資行為、業(yè)務(wù)及商業(yè)模式等各方面的變化，分析并總結(jié)了混合所有制改革影響中國聯(lián)通的財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在路徑和影響機(jī)理。
第六章，結(jié)論與啟示。得出本文的研究結(jié)論，對研究結(jié)果進(jìn)行概括總結(jié)，并在我國當(dāng)前背景下對其他國有企業(yè)尤其是商業(yè)二類的壟斷性國企在混改中應(yīng)當(dāng)注意哪些問題提供一些啟示和建議。
...........................
第二章 文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)
第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述
一、混合所有制改革的動因
對于國企開展混合所有制改革的原因，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為有針對性地解決國有企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的問題是國家推動混合所有制改革的初衷。就目前而言，國有企業(yè)存在的主要問題有：不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和制度導(dǎo)致國企的經(jīng)營效率低下（李維安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；國企功能定位不清晰，行政化問題嚴(yán)重（盧俊，2014；榮兆梓，2014）企業(yè)管理體制不完善，國有資本的動態(tài)優(yōu)化配置難以實(shí)現(xiàn)（黃速建和金書娟，2009；黃群慧和余菁，2013；楊衛(wèi)東，2014）。這些問題嚴(yán)重阻礙了國有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，如何打破國企發(fā)展的僵局，推動國企的市場化和去行政化，是擺在國企改革道路上的重大難題（黃速建，2014）。
針對上述問題，不少學(xué)者結(jié)合理論與實(shí)踐探討了國企發(fā)展混合所有制的可行性，發(fā)現(xiàn)在政府主導(dǎo)下發(fā)展混合所有制，通過國有資本與多種所有制資本的融合以實(shí)現(xiàn)國企股權(quán)多元化，可以推進(jìn)那些阻礙國有資產(chǎn)經(jīng)營效率提升的公司治理、國資運(yùn)營監(jiān)管及利益分配等體制機(jī)制的變革與重塑，能在一定程度上解決國企面臨的發(fā)展難題（綦好東等，2017）。盧?。?014）也對推進(jìn)國企混合所有制改革持支持態(tài)度，其認(rèn)為混改可以推動國企體制的市場化改革進(jìn)程，促進(jìn)國企經(jīng)營效率和經(jīng)濟(jì)效益的提升，從而增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的影響力和控制力。Karloff（2001）認(rèn)為國有企業(yè)的經(jīng)營效率與其所有制形式密切相關(guān)，其中單一制壟斷性國企的效率最低，而混合所有制效率最高。第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述
一、混合所有制改革的動因
對于國企開展混合所有制改革的原因，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為有針對性地解決國有企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的問題是國家推動混合所有制改革的初衷。就目前而言，國有企業(yè)存在的主要問題有：不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和制度導(dǎo)致國企的經(jīng)營效率低下（李維安，2014；Hsieh and Klenow，2009； Brandt et al.，2012）；國企功能定位不清晰，行政化問題嚴(yán)重（盧俊，2014；榮兆梓，2014）企業(yè)管理體制不完善，國有資本的動態(tài)優(yōu)化配置難以實(shí)現(xiàn)（黃速建和金書娟，2009；黃群慧和余菁，2013；楊衛(wèi)東，2014）。這些問題嚴(yán)重阻礙了國有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，如何打破國企發(fā)展的僵局，推動國企的市場化和去行政化，是擺在國企改革道路上的重大難題（黃速建，2014）。
.......................
第二節(jié) 公司概況
中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡稱 “聯(lián)通集團(tuán)”）是國資委監(jiān)管下的一家大型中央企業(yè)，是我國通信行業(yè)三大電信運(yùn)營商之一。其前身可追溯至于1994 年由國務(wù)院批準(zhǔn)成立的中國聯(lián)合通信有限公司（以下簡稱“原中國聯(lián)通”），最初經(jīng)營移動通信業(yè)務(wù)、固定電話業(yè)務(wù)等。2009 年 1 月 7 日，原中國聯(lián)通與中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司（即“原中國網(wǎng)通”）進(jìn)行重組合并，組建成為如今的聯(lián)通集團(tuán)。伴隨著重組合并的完成以及數(shù)十年的積累發(fā)展，中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)活動逐步覆蓋全國各個省市乃至其他國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍也拓展得更為廣泛，主要包括：固定通信業(yè)務(wù)，移動通信業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)，各類電信增值業(yè)務(wù)，以及與通信業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。其核心品牌“沃”系列更是創(chuàng)新性地將公司全業(yè)務(wù)整合，為客戶提供了更為豐富多彩的信息化服務(wù)，在 3G 時代大放異彩，一度領(lǐng)跑全行業(yè)。截至目前為止，中國聯(lián)通已經(jīng)連續(xù)十年入選“世界 500 強(qiáng)企業(yè)”，在 2018 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)中位列第 273 位。
............................
中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡稱 “聯(lián)通集團(tuán)”）是國資委監(jiān)管下的一家大型中央企業(yè)，是我國通信行業(yè)三大電信運(yùn)營商之一。其前身可追溯至于1994 年由國務(wù)院批準(zhǔn)成立的中國聯(lián)合通信有限公司（以下簡稱“原中國聯(lián)通”），最初經(jīng)營移動通信業(yè)務(wù)、固定電話業(yè)務(wù)等。2009 年 1 月 7 日，原中國聯(lián)通與中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司（即“原中國網(wǎng)通”）進(jìn)行重組合并，組建成為如今的聯(lián)通集團(tuán)。伴隨著重組合并的完成以及數(shù)十年的積累發(fā)展，中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)活動逐步覆蓋全國各個省市乃至其他國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)范圍也拓展得更為廣泛，主要包括：固定通信業(yè)務(wù)，移動通信業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)接入業(yè)務(wù)，各類電信增值業(yè)務(wù)，以及與通信業(yè)務(wù)相關(guān)的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等。其核心品牌“沃”系列更是創(chuàng)新性地將公司全業(yè)務(wù)整合，為客戶提供了更為豐富多彩的信息化服務(wù)，在 3G 時代大放異彩，一度領(lǐng)跑全行業(yè)。截至目前為止，中國聯(lián)通已經(jīng)連續(xù)十年入選“世界 500 強(qiáng)企業(yè)”，在 2018 年《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)中位列第 273 位。
............................
第一節(jié) 公司概況 ....................................... 13
第二節(jié) 聯(lián)通混改的動機(jī) .................................... 14
第四章 聯(lián)通混改的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 ............................. 25
第一節(jié) 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 ....................................... 25
第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加值分析 ...................................... 34
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析 ........................ 39
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理 .................................. 39
第二節(jié) 資金注入增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力 ............................. 44
第五章 混改影響聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理分析
第一節(jié) “頂層設(shè)計(jì)”優(yōu)化公司治理
公司治理要解決的是以公平與效率為基礎(chǔ)和前提的，對各利益相關(guān)主體尤其是所有者、董事會、高級管理層的權(quán)、責(zé)、利進(jìn)行相互制衡的一種制度安排問題（吳敬璉，1994）。公司治理水平對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展有著基礎(chǔ)而廣泛的影響，其作用于企業(yè)運(yùn)營管理、投資決策、籌資決策等各個方面，是影響企業(yè)績效水平的基本環(huán)境因素。一個良好的公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)和財(cái)務(wù)業(yè)績有著顯著的促進(jìn)作用，這一點(diǎn)已被國內(nèi)外的學(xué)者普遍認(rèn)可。
在本案例中，中國聯(lián)通在混合所有制改革的過程中，以股權(quán)改革為起點(diǎn)，進(jìn)而對公司內(nèi)部治理尤其是董事會治理進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化和改善，建立起更加科學(xué)合理的現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)，從而為財(cái)務(wù)績效的提升奠定了基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，中國聯(lián)通混合所有制改革影響公司財(cái)務(wù)績效的一條重要路徑為“股權(quán)結(jié)構(gòu)—董事會治理—財(cái)務(wù)績效”。然而，公司治理作為一個基本環(huán)境因素，對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是整體的全方位的，很難將其界定于某一具體領(lǐng)域，所以本文在這一部分的討論僅限于混改對公司治理的優(yōu)化，而默認(rèn)了公司治理的完善對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的積極影響。
公司治理要解決的是以公平與效率為基礎(chǔ)和前提的，對各利益相關(guān)主體尤其是所有者、董事會、高級管理層的權(quán)、責(zé)、利進(jìn)行相互制衡的一種制度安排問題（吳敬璉，1994）。公司治理水平對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展有著基礎(chǔ)而廣泛的影響，其作用于企業(yè)運(yùn)營管理、投資決策、籌資決策等各個方面，是影響企業(yè)績效水平的基本環(huán)境因素。一個良好的公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)和財(cái)務(wù)業(yè)績有著顯著的促進(jìn)作用，這一點(diǎn)已被國內(nèi)外的學(xué)者普遍認(rèn)可。
在本案例中，中國聯(lián)通在混合所有制改革的過程中，以股權(quán)改革為起點(diǎn)，進(jìn)而對公司內(nèi)部治理尤其是董事會治理進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化和改善，建立起更加科學(xué)合理的現(xiàn)代化公司治理結(jié)構(gòu)，從而為財(cái)務(wù)績效的提升奠定了基礎(chǔ)。因此，本文認(rèn)為，中國聯(lián)通混合所有制改革影響公司財(cái)務(wù)績效的一條重要路徑為“股權(quán)結(jié)構(gòu)—董事會治理—財(cái)務(wù)績效”。然而，公司治理作為一個基本環(huán)境因素，對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是整體的全方位的，很難將其界定于某一具體領(lǐng)域，所以本文在這一部分的討論僅限于混改對公司治理的優(yōu)化，而默認(rèn)了公司治理的完善對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的積極影響。
......................
第六章 結(jié)論與啟示
第一節(jié) 研究結(jié)論
本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對中國聯(lián)通這一壟斷性國企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論：
第一節(jié) 研究結(jié)論
本文在梳理和歸納當(dāng)前已有的混合所有制改革相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論及戰(zhàn)略聯(lián)盟理論作為理論基石，對中國聯(lián)通這一壟斷性國企的混合所有制改革案例進(jìn)行了深入研究，得出了以下結(jié)論：
第一，混合所有制改革給中國聯(lián)通帶來了正向的財(cái)務(wù)效應(yīng)：1.基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法的分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施混合所有制改革之后，中國聯(lián)通的盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、償債能力、以及業(yè)績成長能力都得到了不同程度的恢復(fù)和提升。其中，償債能力在混改后的短期內(nèi)即明顯提高，公司的資本負(fù)債率得到有效的控制，經(jīng)營現(xiàn)金流量比率等個別指標(biāo)追平甚至超越了行業(yè)平均水平；盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力在混改第二年提升更為明顯，說明混改的效果隨著時間的積累以及改革措施的縱深和完善而不斷增強(qiáng)，但在未來是否具有可持續(xù)性尚還無法判斷。2.針對新型業(yè)績評價指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算和分析同樣支持上述結(jié)論，其結(jié)果顯示，混改的實(shí)施幫助聯(lián)通扭轉(zhuǎn)了 EVA 的變化趨勢，雖然混改后 EVA 指標(biāo)仍為負(fù)值，但其絕對值已大大減小，說明混合所有制改革在很大程度上減少了公司價值和股東財(cái)富的損失，表現(xiàn)出良好的財(cái)務(wù)效應(yīng)。
第二，混合所有制改革提升中國聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在機(jī)理是：1.混合所有制改革以股權(quán)結(jié)構(gòu)的變革為起點(diǎn)，進(jìn)一步對中國聯(lián)通的董事會治理進(jìn)行完善，從而建立起有效制衡的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，為聯(lián)通財(cái)務(wù)績效的提升奠定了基礎(chǔ)；2.混改中取得的大額權(quán)益資金增強(qiáng)了公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，助力中國聯(lián)通布局主業(yè)投資和調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。其中，主業(yè)投資由于項(xiàng)目進(jìn)度問題尚未獲取到足夠的投資效益，對目前的財(cái)務(wù)績效影響較為微弱。但在融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整上，中國聯(lián)通充分發(fā)揮了混改資金的作用，扭轉(zhuǎn)了公司的高負(fù)債局面，在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時產(chǎn)生了明顯的“節(jié)流”作用，為財(cái)務(wù)績效的提升做出了重要貢獻(xiàn)；3.通過與混改中引入的戰(zhàn)略投資者開展密切的戰(zhàn)略合作，中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式質(zhì)的飛躍，具體表現(xiàn)為移動業(yè)務(wù)運(yùn)營模式的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的拓展，其為公司的收入增長注入了全新的動力，成為聯(lián)通財(cái)務(wù)績效提升的關(guān)鍵因素。為了更清晰地揭示聯(lián)通混改影響其財(cái)務(wù)績效的內(nèi)在路徑。
參考文獻(xiàn)（略）
參考文獻(xiàn)（略）
相關(guān)閱讀
暫無數(shù)據(jù)
