第 1 章 緒論

 

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

制造業(yè)是我國(guó)發(fā)展的根本，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力源泉，是實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)，是保障人民收入的主要行業(yè)。近十年來，盡管外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，我國(guó)制造業(yè)卻實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，整體實(shí)力穩(wěn)步增強(qiáng)。我國(guó)制造業(yè)出口占出口商品的比重自 2003 以來一貫保持在 90%以上。在 2010 年以前美國(guó)一直位列全球制造業(yè)增加值的首位，2010 年我國(guó)制造業(yè)增加值占比 18.39%超過美國(guó)的 17.26%3。一直以來我國(guó)制造業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展主要得益于人口紅利，憑借著廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，大力推進(jìn)以勞動(dòng)密集型為主的制造業(yè)的發(fā)展。然而隨著我國(guó)綜合國(guó)力的提升，人力資本價(jià)格也逐漸提高，加之我國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)主要集中于價(jià)值鏈中低端，附加值不高，傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)逐漸暴露出諸多問題，面臨著與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配，落后產(chǎn)能過剩的困境。有數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)量位居全球第一，但競(jìng)爭(zhēng)力排名僅為 13 位，整體呈現(xiàn)出“大而不強(qiáng)”的局面。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的聯(lián)系也日益緊密，一國(guó)的政治，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在全球范圍內(nèi)都會(huì)產(chǎn)生廣泛的影響。2008 年以美國(guó)為中心爆發(fā)的金融危機(jī)嚴(yán)重影響了美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，當(dāng)年 9 月美國(guó)失業(yè)率增至 6.1%，裁員近 16 萬人，成為自“9·11”恐怖襲擊以來的峰值。除此之外危機(jī)迅速蔓延全球，2009 年全球失業(yè)人數(shù)首次突破 2 億，失業(yè)率高達(dá) 6.6%，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，股市價(jià)格，原材料價(jià)格嚴(yán)重受挫，為各國(guó)的投資者以及生產(chǎn)者帶來不小的損失。究其根本危機(jī)爆發(fā)正是由于美國(guó)忽視承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)“造血”功能的制造業(yè)，把大量金錢投入到華爾街的金融漩渦中，為世界展現(xiàn)了過度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)而忽視制造業(yè)實(shí)體的潛在危險(xiǎn)。隨后美國(guó)便提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，并主張高端制造業(yè)回流美國(guó)，重新恢復(fù)美國(guó)制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。德國(guó)也提出布局“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略，旨在提升制造業(yè)的智能化水平，發(fā)達(dá)國(guó)家又將關(guān)注點(diǎn)回歸到制造業(yè)尤其是高端制造業(yè)領(lǐng)域，這必將對(duì)我國(guó)本就存在問題的制造業(yè)及其出口產(chǎn)生新一輪的沖擊。

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1.2 研究?jī)?nèi)容及方法

 

1.2.1 研究?jī)?nèi)容

本文研究的內(nèi)容主要為兩個(gè)方面，首先尋找的最有效的方法進(jìn)行跨境并購(gòu)績(jī)效的測(cè)度，其次確定制造業(yè)跨境并購(gòu)可能的影響因素并通過理論分析和實(shí)證結(jié)合的方式確定影響效果。從研究背景開篇，結(jié)合理論研究和實(shí)證研究，在理論分析上介紹相關(guān)概念的定義，描述我國(guó)目前制造業(yè)和跨境并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，理論分析可能的影響因素及其對(duì)績(jī)效的作用機(jī)理，在實(shí)證方面運(yùn)用 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析計(jì)算跨境并購(gòu)企業(yè)績(jī)效，建立模型進(jìn)行影響因素的實(shí)證研究，最后根據(jù)分析結(jié)果并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，給出政策建議。第一部分為緒論，首先介紹了寫作背景和選題原因，分析了本文研究成果對(duì)于促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的理論和現(xiàn)實(shí)意義，其次介紹了本文研究的具體內(nèi)容和運(yùn)用的研究方法，最后說明了本文的創(chuàng)新點(diǎn)與研究難點(diǎn)。第二部分文獻(xiàn)綜述，本章節(jié)根據(jù)研究?jī)?nèi)容進(jìn)行拆解，分解為對(duì)跨境并購(gòu)績(jī)效和跨境并購(gòu)績(jī)效影響因素兩部分的文獻(xiàn)綜述，每一小節(jié)下又分為國(guó)外和國(guó)內(nèi)兩部分，以求分層次并且全面的總結(jié)前人學(xué)者的研究。第三部分制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效的理論研究，力求給讀者對(duì)本文研究的內(nèi)容有充分的了解，分別對(duì)制造業(yè)，跨境并購(gòu)，績(jī)效等相關(guān)概念的定義進(jìn)行了解釋和說明，理論分析了可能影響并購(gòu)績(jī)效的因素及其作用機(jī)理，另外介紹了我國(guó)制造業(yè)以及跨境并購(gòu)的目前發(fā)展現(xiàn)狀。第四部分我國(guó)制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效測(cè)度及影響因素的實(shí)證研究，本章節(jié)的主要內(nèi)容為統(tǒng)計(jì)、實(shí)證分析，通過對(duì)比分析不同績(jī)效測(cè)度方法的優(yōu)劣，選定 DEA 方法進(jìn)行測(cè)算，建立模型實(shí)證研究可能的影響因素與跨境并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系并得出結(jié)論。第五部分研究結(jié)論與政策建議，對(duì) GAM 模型得出的結(jié)果進(jìn)行分析，并結(jié)合我國(guó)發(fā)展實(shí)際從企業(yè)層面和政府層面分別給出建議。

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第 2 章 文獻(xiàn)綜述

 

目前對(duì)于企業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效的研究在學(xué)術(shù)界還沒有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論，根據(jù)學(xué)者選取的樣本不同，績(jī)效測(cè)算的方法不同以及績(jī)效觀察窗口不同都有可能導(dǎo)致最終結(jié)果的不同。在績(jī)效影響因素的研究中，根據(jù)研究學(xué)者績(jī)效研究目標(biāo)的不同，影響因素指標(biāo)選取的不同，也會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論。本章將分為兩部分，分別為有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)綜述和有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效影響因素的文獻(xiàn)綜述，通過對(duì)文獻(xiàn)的總結(jié)歸納，將為本文的理論和實(shí)證研究提供研究基礎(chǔ)。

 

2.1 有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)綜述

 

2.1.1 國(guó)外研究綜述

外國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)活動(dòng)起步較早，因此在跨境并購(gòu)績(jī)效領(lǐng)域的研究中國(guó)外學(xué)者的研究占據(jù)較大的比例。早期學(xué)者 Mueller（1980）就曾對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的跨境并購(gòu)活動(dòng)做過研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家并購(gòu)活動(dòng)會(huì)有不同的結(jié)果，英國(guó)的企業(yè)在跨境并購(gòu)后呈現(xiàn)出較好的經(jīng)營(yíng)狀況，而位于瑞士，英國(guó)以及荷蘭的企業(yè)則反之。在較為成熟的證券市場(chǎng)中，學(xué)者可能會(huì)采取事件研究法進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效的測(cè)度，即通過觀測(cè)并購(gòu)前后企業(yè)證券價(jià)格的變化或是否帶來了異常報(bào)酬率來度量并購(gòu)績(jī)效。Jensen&Ruback（1983）的研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)活動(dòng)能為被并購(gòu)企業(yè)帶來將近 30%的超額收益，而并購(gòu)企業(yè)相比之下獲得的收益微乎其微。Gerard, Brickley & Netter（1988）對(duì)不同時(shí)期的美國(guó)企業(yè)（并購(gòu)方）的跨境并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果顯示在 20 世紀(jì) 60 年代的企業(yè)并購(gòu)后可以得到正的 4%的異常報(bào)酬率，20 世紀(jì) 70 年代的異常報(bào)酬率下降為 2%，而到了 80 年代在跨境并購(gòu)后企業(yè)的異常報(bào)酬率下降至負(fù)的 1%，Bradley（1988）等學(xué)者也得出了類似的結(jié)論。Agrawal（1992）以 1955-1987 年為研究區(qū)間對(duì) 927 個(gè)跨境并購(gòu)樣本進(jìn)行了并購(gòu)績(jī)效的研究，結(jié)果顯示并購(gòu)后三年的異常報(bào)酬率分別為-1.5%，-4.9%和-7.4%。Manson,Stark&Thomas（1994）以英國(guó)企業(yè)為樣本使用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì) 1985-1987 年期間發(fā)生的并購(gòu)事件進(jìn)行研究，從現(xiàn)金流的角度進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)，結(jié)果顯示跨境并購(gòu)可以改善企業(yè)現(xiàn)金流。著名會(huì)計(jì)師事務(wù)所畢馬威曾對(duì) 1996-1998 年發(fā)生的跨境并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)僅有不足 20%的企業(yè)在并購(gòu)后獲得了更高的收益。Bruner（2002）對(duì) 1971-2001 年間的 130篇有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)的股票收益大概率為負(fù)，同時(shí)在長(zhǎng)期內(nèi)也并不能提升企業(yè)的績(jī)效。

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2.2 有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效影響因素的文獻(xiàn)綜述

 

2.2.1 國(guó)外研究綜述

國(guó)外研究學(xué)者與國(guó)內(nèi)學(xué)者不同，大多是從交易層面進(jìn)行研究，例如企業(yè)之間的相關(guān)性，持股比例，交易支付方式，是否具有交易相關(guān)經(jīng)驗(yàn)等。Healy,Palepu &Ruback（1992）通過對(duì)并購(gòu)企業(yè)中長(zhǎng)期的研究之后發(fā)現(xiàn)，參與并購(gòu)的企業(yè)之間行業(yè)相關(guān)度越高，對(duì)績(jī)效的促進(jìn)作用越明顯，長(zhǎng)期來看多元化并購(gòu)并不能提升企業(yè)績(jī)效。Markides&Ittne（r1994）對(duì)美國(guó) 1975-1988 年間發(fā)生的 276 起跨境并購(gòu)進(jìn)行研究，結(jié)果表明跨境并購(gòu)為并購(gòu)企業(yè)帶來了價(jià)值，且與企業(yè)之間是否相關(guān)，企業(yè)專業(yè)度，廣告投入多少，是否具有并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)能力高低，稅收法規(guī)和美元強(qiáng)度有關(guān)。Loughran &Vijh（1997）通過研究發(fā)現(xiàn)，不同的支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的績(jī)效結(jié)果，現(xiàn)金支付的企業(yè)在并購(gòu)后可以獲得正的異常報(bào)酬收益，而采用股票支付的企業(yè)無法獲得異常報(bào)酬率收益。JosefLakonishok（1998）通過對(duì)發(fā)生在美國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)案例研究后發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后的持股比例與并購(gòu)績(jī)效存在關(guān)系，持股比例越高，并購(gòu)績(jī)效越好。Vermeulen&Barkema（2001）從經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)和知識(shí)外溢的角度對(duì)荷蘭 1966-1994 年發(fā)生的跨境并購(gòu)績(jī)效應(yīng)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，如果企業(yè)之前有類似的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)則對(duì)并購(gòu)績(jī)效有促進(jìn)作用。Kang（2002）研究表明并購(gòu)方獲得的收益與并購(gòu)方的企業(yè)規(guī)模成正比。LaPorta （1999）對(duì)世界 27 個(gè)富有國(guó)家的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行分析研究，確定目標(biāo)企業(yè)的最終控股股東，結(jié)果發(fā)現(xiàn)持股比例越高對(duì)公司的控制權(quán)越大，公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)往往也較好。

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第 3 章 制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效研究............. 10

3.1 制造業(yè) ............10

3.2 跨境并購(gòu) ..........16

3.3 跨境并購(gòu)績(jī)效 ......21

3.4 企業(yè)跨境并購(gòu)對(duì)績(jī)效影響的作用機(jī)理 ......28

第 4 章 我國(guó)制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效測(cè)度及影響因素的實(shí)證研究 ......... 32

4.1 研究對(duì)象的選取 ....32

4.2 績(jī)效測(cè)度的研究方法 ..........32

4.2.1 事件研究法 ....33

4.2.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)法 ....34

4.2.3 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析........34

4.3 并購(gòu)績(jī)效的測(cè)度 ....35

4.4 制造業(yè)并購(gòu)績(jī)效影響因素的實(shí)證研究 ......37

第 5 章 研究結(jié)論與政策建議....... 44

5.1 研究結(jié)論 ..........44

5.2 政策建議 ..........45

 

第 4 章 我國(guó)制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效測(cè)度及影響因素的實(shí)證研究

 

在之前的章節(jié)，本文從理論分析和現(xiàn)狀描述的角度為讀者介紹了有關(guān)制造業(yè)和跨境并購(gòu)的概念以及目前階段下我國(guó)在制造業(yè)跨境并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，更多的是采用描述性的表述和數(shù)據(jù)分析的手段進(jìn)行研究。本章將在前文分析的基礎(chǔ)上，利用有關(guān)企業(yè)，國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，建立模型進(jìn)行實(shí)證分析。

 

4.1 研究對(duì)象的選取

本文的研究對(duì)象為我國(guó)已上市的制造業(yè)企業(yè)，由于需要對(duì)并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年，并購(gòu)第二年和并購(gòu)第三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，因此選取在 2005-2014 年期間發(fā)生的跨境并購(gòu)活動(dòng)作為研究樣本?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性和可比性，對(duì)樣本的選取進(jìn)行了一定的篩選：(1)在研究過程中涉及到企業(yè)多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按照法律規(guī)定上市公司有義務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露，使得數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確的和可獲得性得到保障，因此將研究對(duì)象設(shè)定為制造業(yè)上市公司；(2)在進(jìn)行樣本選取過程中，如遇到同一研究對(duì)象在一年之內(nèi)發(fā)生多次并購(gòu)活動(dòng)，為避免模型分析過程中出現(xiàn)共曲線性問題出現(xiàn)，在保證數(shù)據(jù)有效性的前提下將保留交易規(guī)模金額較大的樣本，剔除交易金額較小的樣本；(3)在進(jìn)行模型分析過程中部分變量需要計(jì)算得出，例如文化距離的數(shù)值，當(dāng)遇到數(shù)據(jù)無法獲得時(shí)，為保證數(shù)據(jù)的完整性，將該樣本予以剔除。另外綜上所述，將 2005-2014 年作為樣本研究區(qū)間，最終的得到 100 個(gè)制造業(yè)企業(yè)跨境并購(gòu)數(shù)據(jù)樣本。

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結(jié)論

 

本文在回顧國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者對(duì)跨境并購(gòu)績(jī)效測(cè)度的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)不同的學(xué)者在不同的背景下使用不同的方法各有利弊，通過綜合比較事件研究法，財(cái)務(wù)指標(biāo)法和 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的方法三種方法的優(yōu)劣，最終確定本文使用 DEA 的方法對(duì)跨境并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行量化處理。在進(jìn)行國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)跨境并購(gòu)績(jī)效影響因素的文獻(xiàn)研究過程中，發(fā)現(xiàn)不同的學(xué)者在實(shí)證研究過程中，依據(jù)不同的研究目的會(huì)選取不同的影響因素作為變量，在綜合了前人研究的基礎(chǔ)上，本文對(duì)可能的影響因素進(jìn)行了理論分析，分析了外部環(huán)境層面，企業(yè)層面和交易層面共 13 個(gè)影響因素。在結(jié)合規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，交易費(fèi)用理論，協(xié)同效應(yīng)理論和信息和信號(hào)理論探索出了這些影響因素對(duì)于跨境并購(gòu)績(jī)效的作用機(jī)理。最后運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，測(cè)算出樣本并購(gòu)績(jī)效，依據(jù)重要性，可行性和準(zhǔn)確性的原則，最終選取了文化差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，法律制度完善程度，企業(yè)性質(zhì)，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，持股比例，交易價(jià)格七大影響因素探究他們對(duì)跨境并購(gòu)的影響，最終得出以下結(jié)論：

（1）制造業(yè)跨境并購(gòu)在一定程度上可以改善企業(yè)績(jī)效。對(duì) 100 個(gè)跨境并購(gòu)的并購(gòu)當(dāng)年，并購(gòu)第二年和并購(gòu)第三年的平均績(jī)效進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)超過半數(shù)的樣本的 DEA 績(jī)效水平超過 1，整體均值達(dá)到 1.010，其中最大值達(dá)到 2.075。另外從數(shù)據(jù)上看，隨著時(shí)間的推移績(jī)效水平會(huì)有小幅增加，跨境并購(gòu)在地理距離上和信息的傳遞上都不能與境內(nèi)的并購(gòu)相比，加之并購(gòu)之后仍存在經(jīng)營(yíng)整合問題，因此即便并購(gòu)?fù)瓿梢膊灰欢R上可以在績(jī)效上得到印證，但就本文的研究成果來看，跨境并購(gòu)三年內(nèi)確實(shí)可以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

（2）目標(biāo)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高制造業(yè)跨境并購(gòu)績(jī)效越好。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高表明該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，也在一定程度上預(yù)示著該國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，居民的生活水平較高，幸福感強(qiáng)，同時(shí)也表明行業(yè)的活力強(qiáng)，產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量有保障，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，對(duì)擁有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生幫助。除此之外發(fā)展好的國(guó)家，在其他方面例如社會(huì)制度的完善程度，人民的素質(zhì)方面通常也會(huì)比較有保障，這樣的國(guó)家是并購(gòu)目標(biāo)國(guó)非常好的選擇。

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參考文獻(xiàn)（略）