引 言

 

近年來，伴隨著我國(guó)的信托行業(yè)迅猛發(fā)展，信托產(chǎn)品流動(dòng)性弱的問題成為阻礙信托行業(yè)發(fā)展的瓶頸。在信托產(chǎn)品到期前，投資者若想通過信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)滿足其融資需求會(huì)面臨諸多困難。雖然我國(guó)《信托法》規(guī)定了信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓、繼承以及可用于清償債務(wù)，但在實(shí)務(wù)操作中缺乏安全有效的流轉(zhuǎn)機(jī)制。信托受益權(quán)質(zhì)押作為信托受益權(quán)重要流轉(zhuǎn)方式之一，投資者通過將其持有的信托受益權(quán)出質(zhì)，在信托產(chǎn)品到期前可以獲得融資。在信托受益權(quán)其他流轉(zhuǎn)方式仍需長(zhǎng)期發(fā)展方能完善的背景下，信托受益權(quán)質(zhì)押就顯得簡(jiǎn)單易行，但我國(guó)的法律并未對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押做出規(guī)定，限制了其發(fā)展。這也引起了學(xué)者們的關(guān)注，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始從制度層面對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行分析研究，于萍探討了信托受益權(quán)適于出質(zhì)以及質(zhì)押的限制條件。陳月紅論證了確立信托受益權(quán)質(zhì)押的可行性與現(xiàn)實(shí)意義。游嘉建議通過完善我國(guó)的信托登記制度以規(guī)避信托質(zhì)押實(shí)踐面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。劉光祥通過反思我國(guó)的物權(quán)法定原則，建議允許部門規(guī)章設(shè)定物權(quán)以解決信托受益權(quán)質(zhì)押的合法性問題。周曉黎將質(zhì)押作為信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的規(guī)則之一，分析了信托受益權(quán)出質(zhì)后的效力。明朗朗通過實(shí)務(wù)中信托公司進(jìn)行的信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)踐，探討了立法規(guī)定信托受益權(quán)質(zhì)押的緊迫性以及完善相關(guān)配套制度以使信托受益權(quán)質(zhì)押真正發(fā)揮作用。米寧通過論證信托受益權(quán)可質(zhì)押性并與其他類型的權(quán)利質(zhì)押進(jìn)行比較，對(duì)我國(guó)信托受益權(quán)質(zhì)押制度在理論與規(guī)范層面進(jìn)行了建構(gòu)。陳云從理論與實(shí)踐層面對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押的必要性與可行性進(jìn)行了分析，并認(rèn)為應(yīng)將質(zhì)押的效力范圍限定在信托受益權(quán)的財(cái)產(chǎn)性部分，進(jìn)而通過完善立法構(gòu)建信托受益權(quán)質(zhì)押的設(shè)立與公示制度。

在 2013 年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》要求“建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”。2016 年，中國(guó)信托登記有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中信登”）正式揭牌，推動(dòng)了信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)制度的完善。實(shí)務(wù)中，已經(jīng)有信托公司嘗試用信托受益權(quán)質(zhì)的方式為投資者拓寬融資渠道。信托受益權(quán)質(zhì)押的金融實(shí)踐創(chuàng)新增強(qiáng)了信托產(chǎn)品的流動(dòng)性，但我國(guó)法律并未對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行規(guī)定，這就造成信托受益權(quán)質(zhì)押的實(shí)踐缺乏法律的保障。因此，通過立法確立信托受益權(quán)質(zhì)押制度可以彌補(bǔ)我國(guó)信托產(chǎn)品目前因缺少二級(jí)市場(chǎng)以及信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一帶來的流動(dòng)性差的缺陷，滿足信托金融實(shí)踐創(chuàng)新的需要。筆者根據(jù)現(xiàn)行擔(dān)保法律中對(duì)權(quán)利質(zhì)押的規(guī)定，對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行理論建構(gòu)。并在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)立法經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)信托受益權(quán)的設(shè)立及公示制度進(jìn)行構(gòu)建。并試圖通過完善信托受益權(quán)的發(fā)行、估值、信息披露以及風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，保證信托受益權(quán)質(zhì)押制度的有效運(yùn)行，為推動(dòng)我國(guó)信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)，解決信托產(chǎn)品流動(dòng)性難題，促進(jìn)信托的繁榮發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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一、信托受益權(quán)質(zhì)押制度概述

 

（一）信托受益權(quán)質(zhì)押基本理論

 

1.信托受益權(quán)

信托制度源于英國(guó)的用益制度。中世紀(jì)的英國(guó)，基督教盛行，很多土地的領(lǐng)主都是虔誠的基督徒，這些領(lǐng)主熱衷于將自己的土地捐贈(zèng)給教會(huì)，以至于大量土地集中在教會(huì)手中，引起了英國(guó)王室的不滿。英國(guó)王室出臺(tái)了一系列法規(guī)，禁止土地所有者將土地捐獻(xiàn)給教堂。于是，土地所有者將土地委托給其他人經(jīng)營(yíng)，允許他們?cè)谧约荷盎蛩篮髮⑼恋氐氖找婢栀?zèng)給教堂，通過這種方式，規(guī)避英國(guó)王室關(guān)于禁止向教會(huì)捐贈(zèng)土地的法律。另外，中世紀(jì)的英國(guó)實(shí)行長(zhǎng)子繼承制即只有長(zhǎng)子享有繼承權(quán)，這樣導(dǎo)致其他子女無法享有財(cái)產(chǎn)繼承權(quán)。盡管在土地領(lǐng)主死后，領(lǐng)主的長(zhǎng)子擁有土地的所有權(quán)，但土地所有者在生前可以通過用益制度將除長(zhǎng)子之外的其他子女列為受益人，使得其他子女得以擁有財(cái)產(chǎn)繼承權(quán)。同時(shí)，在中世紀(jì)的英國(guó)，繼承土地等不動(dòng)產(chǎn)，需要交納很高的遺產(chǎn)稅，才可以順利完成繼承。此時(shí)，用益制度的避稅功能又進(jìn)一步凸顯。隨著用益制度的不斷發(fā)展，最終形成信托制度。信托制度隨著英國(guó)不斷對(duì)外進(jìn)行的殖民擴(kuò)張而在世界范圍內(nèi)得以傳播。信托制度一開始并不為普通法所承認(rèn)，后來的衡平法院承認(rèn)了信托制度的合法性。從此，現(xiàn)代意義上的信托制度得以在英國(guó)建立。1我國(guó)的信托法規(guī)定的信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。信托當(dāng)事人包括委托人、受托人和受益人。在信托當(dāng)事人中，只有受益人享有受益權(quán)，而對(duì)于何為信托受益權(quán)，學(xué)術(shù)界歷來存有爭(zhēng)議。

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（二）信托受益權(quán)質(zhì)押與信托讓與擔(dān)保的比較

實(shí)踐中用信托受益權(quán)進(jìn)行擔(dān)保的行為被劃分為受益權(quán)質(zhì)押與類信托受益權(quán)質(zhì)押，甚至將所有用信托受益權(quán)設(shè)立的擔(dān)保視為信托受益權(quán)質(zhì)押。其實(shí)，本質(zhì)上類信托受益權(quán)質(zhì)押的就是信托讓與擔(dān)保。最典型的就是 2013 年上線的“華寶信托”的“流通寶”中的信托計(jì)劃以及“平安信托”的“平安財(cái)富：睿盈系列集合資金信托計(jì)劃”。前者的產(chǎn)品持有人通過“流通寶”平臺(tái)與華寶信托簽訂“轉(zhuǎn)讓—回購協(xié)議”，通過向“華寶信托”公司轉(zhuǎn)讓其持有的該公司信托產(chǎn)品的受益權(quán)從而獲得融資，同時(shí)約定到期按高于出讓時(shí)的價(jià)格回購該信托受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓期間的信托收益仍歸信托受益人享有。后者由信托公司作為做市商將投資雙方聯(lián)系在一起，使得融資方通過信托受益權(quán)的擔(dān)保獲得資金。鑒于信托讓與擔(dān)保與信托受益權(quán)質(zhì)押有很多相似的特征，有必要對(duì)二者進(jìn)行區(qū)分，現(xiàn)分析如下：信托讓與擔(dān)保屬于物的擔(dān)保的早期狀態(tài)，是一種非典型擔(dān)保，是債務(wù)人或者第三人為保證債務(wù)履行，通過轉(zhuǎn)移擔(dān)保物的權(quán)利而進(jìn)行的擔(dān)保。通過擔(dān)保物的財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，信托讓與擔(dān)保在當(dāng)事人之間建立信用授受的關(guān)系，債權(quán)人有權(quán)請(qǐng)求返還貸款，而當(dāng)債務(wù)人未能按期清償債務(wù)，債權(quán)人就該擔(dān)保物享有優(yōu)先受償權(quán)。信托讓與擔(dān)保能夠發(fā)揮類似于其他擔(dān)保物權(quán)的作用，某些情況下更有利于擔(dān)保權(quán)人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐中，信托讓與擔(dān)保的當(dāng)事人之間通常會(huì)簽訂信托合同，讓人難以區(qū)分信托受益權(quán)質(zhì)押與信托讓與擔(dān)保。二者具有很多類似的特性。二者同為擔(dān)保，都以擔(dān)保債務(wù)的清償為目的，都具有附隨性、不可分性和物上代位性的特征。

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四、信托受益權(quán)質(zhì)押制度的構(gòu)建

 

（一）信托受益權(quán)憑證制度

日本在 2006 年修改信托法，將信托受益權(quán)進(jìn)行證券化，規(guī)定發(fā)行信托受益憑證。信托受益憑證分為記名憑證和無記名憑證。臺(tái)灣地區(qū)《信托法》和《不動(dòng)產(chǎn)證券化條例》明確規(guī)定信托可以發(fā)行有價(jià)證券用以表彰受益權(quán)的存在，此處的有價(jià)證券即受益憑證。未來我國(guó)也應(yīng)建立信托受益憑證制度。信托受益憑證是表彰受益權(quán)的法律憑證，用以證明受益人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容享有相應(yīng)的信托利益。受益權(quán)與信托受益權(quán)憑證互為內(nèi)容與形式的關(guān)系。29信托受益憑證表明了持有人對(duì)憑證記載權(quán)利的享有。同時(shí)，信托受益權(quán)隨憑證的轉(zhuǎn)讓而發(fā)生流轉(zhuǎn)，但信托受益憑證始終代表持有人與相關(guān)義務(wù)人之間的特定權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其具有以下特征：（1）一般情況下，信托收益憑證的持有人是信托受益權(quán)的所有人。雖然信托受益憑證代表著信托受益權(quán)，但并非所有持有信托受益憑證的人都可以行使受益權(quán)。比如在信托受益權(quán)質(zhì)押中，在質(zhì)押期間，質(zhì)權(quán)人持有信托受益憑證，信托受益權(quán)的所有權(quán)依然屬于出質(zhì)人。（2）信托受益憑證具有財(cái)產(chǎn)性。信托受益憑證代表的信托受益權(quán)中包含著信托收益與信托財(cái)產(chǎn)等財(cái)產(chǎn)性權(quán)利。信托受益憑證的持有人通過行使信托受益權(quán)，享有信托收益，取得信托財(cái)產(chǎn)，這些都表明信托受益憑證具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。（3）信托受益憑證具有流通性。我國(guó)《信托法》對(duì)信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓、繼承以及用其清償債務(wù)進(jìn)行了規(guī)定。由于信托受益憑證與信托受益權(quán)的緊密性，信托受益憑證隨著信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓而發(fā)生轉(zhuǎn)移，條件成就時(shí)信托受益憑證可以變現(xiàn)。

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結(jié)語

 

雖然信托的流動(dòng)性制約著信托的發(fā)展，實(shí)務(wù)中越來越多的信托公司和商業(yè)銀行開始嘗試信托受益權(quán)質(zhì)押。信托受益權(quán)質(zhì)押作為重要的流轉(zhuǎn)方式，對(duì)解決我國(guó)信托受益權(quán)流動(dòng)性差的問題具有非常重要的意義。由于受物權(quán)法定原則的限制，民事主體無法憑個(gè)人意志自由創(chuàng)設(shè)物權(quán)。目前，我國(guó)法律尚未對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行規(guī)定，質(zhì)權(quán)的行使也缺乏相應(yīng)的配套制度。因此，只有獲得法律的認(rèn)可，信托受益權(quán)質(zhì)押制度才能更好地發(fā)揮其作用。這需要從兩方面進(jìn)行：首先通過立法將信托受益權(quán)納入權(quán)利質(zhì)押的范圍，同時(shí)建立信托受益權(quán)質(zhì)押的公示制度。其次，完善質(zhì)權(quán)行使的機(jī)制，建立相對(duì)完善的信托產(chǎn)品信息披露制度、信托產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)制度以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，為信托受益權(quán)質(zhì)押制度的建立提供法律保障與制度保障。本文依據(jù)擔(dān)保法律對(duì)權(quán)利質(zhì)押的規(guī)定，對(duì)信托受益權(quán)質(zhì)押制度的基本法律關(guān)系進(jìn)行了梳理，進(jìn)而分析了信托受益權(quán)質(zhì)押的必要性與可行性，在此基礎(chǔ)上，提出對(duì)未來信托受益權(quán)質(zhì)押制度的構(gòu)想，從質(zhì)押的設(shè)立到質(zhì)權(quán)行使，再到質(zhì)押當(dāng)事人權(quán)利的保護(hù)。希望借此文為將來通過修訂《信托法》《物權(quán)法》建立我國(guó)的信托受益權(quán)質(zhì)押制度做出一份微薄貢獻(xiàn)。信托制度博大精深，筆者水平有限，文中難免有思考不周全的地方，還望各位專家學(xué)者予以指正。

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參考文獻(xiàn)（略）