1 緒論

 

1.1 研究背景

在世界經(jīng)濟全球一體化趨勢愈發(fā)加快的今天，技術(shù)創(chuàng)新已成為國民經(jīng)濟的重要推動力。我國“十三五”規(guī)劃綱要明確表示，科技創(chuàng)新是一項重點工作，并計劃到 2020 年將全社會研發(fā)經(jīng)費投入占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重提高至 2.5%。在促進國民經(jīng)濟發(fā)展的同時，創(chuàng)新也是企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵。在 2015-2016 年度全球 2500 家企業(yè)的研發(fā)投入排名中，美國企業(yè)高居第一，其研發(fā)投入占全球的 38.6%，第二和第三為日本和德國。中國企業(yè)位居第四位，其研發(fā)投入占全球的 7.2%，同比上漲 1.3%①②。企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入需要大量的資金，但對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，由于其成立時間較短，經(jīng)營管理經(jīng)驗不夠豐富，營銷策略不夠成熟，并且規(guī)模較小、風險較高，很難獲得大量的融資。因此，資金缺乏的問題普遍存在。風險投資的出現(xiàn)正好解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的困境，為其投入充足的資金來促進技術(shù)創(chuàng)新。風險投資于 1946 年起源于美國硅谷。我國的風險投資起步較晚，其發(fā)展歷史如下圖 1.1。風險投資從誕生之日起就與高科技產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)系在一起，成功孵化了一大批高科技企業(yè)，如美國的英特爾（Intel）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）和中國的網(wǎng)易、新浪、搜狐等。因而，“風險投資能提升企業(yè)的創(chuàng)新能力”得到了大家的一致認同。事實上，許多國家已根據(jù)“風險投資能促進技術(shù)創(chuàng)新”的觀點，通過風險資本可將社會資本引導到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，使缺乏資金的企業(yè)能夠完成研發(fā)，提高其創(chuàng)新能力。隨著風險投資的發(fā)展，風險投資已經(jīng)逐漸成為一種支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、增強企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的重要工具。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 研究目的

本文的目的就是通過理論分析和案例分析探究不同特征的風險投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力之間是否有相關(guān)關(guān)系，并探究風險投資機構(gòu)的何種特征能促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力進步。從提高被投企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的角度，為風險投資機構(gòu)進行投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行融資以及相關(guān)政府機構(gòu)對行業(yè)監(jiān)管提供建議。因此，本文依據(jù)風險投資機構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，選取了 6 家風險投資機構(gòu)作為比較樣本案例，分別研究風投機構(gòu)的機構(gòu)規(guī)模、資金來源和機構(gòu)聲譽三項異質(zhì)性對被投創(chuàng)業(yè)板企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文以期通過案例研究的方法得到可以推廣和借鑒的結(jié)論，能為我國風險投資業(yè)的發(fā)展及風險投資機構(gòu)與創(chuàng)新能力關(guān)系提供具有現(xiàn)實意義的參考價值。

 

1.2.2 研究意義

從理論意義來看，目前國內(nèi)外關(guān)于風險投資機構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究成果還較少，尤其是關(guān)于風險投資機構(gòu)異質(zhì)性的研究，主要還是集中從政府背景、公司背景以及混合背景等方面進行研究，較少涉及其他方面。本文就風險投資機構(gòu)規(guī)模、資本來源以及機構(gòu)聲譽進行研究，不僅可以豐富風險投資機構(gòu)異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新方面的研究成果，也可為更深入地研究提供新的思路。從實踐意義來看，隨著我國大力提倡技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)投資也與創(chuàng)新能力有著密切的聯(lián)系。本文旨在進一步探究風險投資機構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，并闡明了不同風險投資機構(gòu)對創(chuàng)新能力的實際影響，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求融資支持起到指導作用，也為非風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出投資決策時提供參考建議。

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2 風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)新能力影響的理論分析

 

2.1 理論基礎

2.1.1 信息不對稱理論

信息不對稱理論最早的提出者是 James Mirleees 和 William Vickery，他們分別在 20世紀 60 年代和 70 年代揭示了不對稱信息對交易所帶來的影響，并針對這一問題提出了相應的對策。信息不對稱是指在經(jīng)濟運行市場中，各方參與者對相關(guān)信息在獲得程度上存有一定差異。各方參與者掌握信息程度的深淺為自身帶來的優(yōu)勢也不盡相同，獲得的相關(guān)信息越多，越有助于幫助參與者早過競爭者或其他利益相關(guān)者做出對自身有利的決策。隨著學者們的不斷深入研究，信息不對稱理論已經(jīng)成為解釋和分析經(jīng)濟活動的重要工具。Sahlman（1990）[41]最早將信息不對稱理論應用到風險投資中。對被投資企業(yè)而言，風險投資機構(gòu)是委托人，被投企業(yè)是代理人；而對風險投資基金的投資者而言，投資者是委托人，風險投資機構(gòu)則是代理人。但風險投資機構(gòu)無論是作為委托人還是代理人，在不確定性的環(huán)境下都可能面臨著道德風險和逆向選擇問題。而企業(yè)引入風險投資，能夠有效降低信息不對稱所帶來的風險。

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2.2 風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)新能力影響的機理分析

對于風險投資機構(gòu)來說，不同風險投資機構(gòu)的規(guī)模是有差異的。風險投資機構(gòu)的管理資本越多，它們可以為企業(yè)提供的資金支持就越多，其投資的項目組合數(shù)量就會越多，維度也可能越廣。風險投資機構(gòu)往往會利用豐富的資源和獨特的能力集中投資于某一行業(yè)。隨著風險投資機構(gòu)投資的項目越來越多時，同行業(yè)的企業(yè)就會通過風險投資相互聯(lián)系，形成合作關(guān)系，提升創(chuàng)新能力。但合作與競爭是分不開的，在項目間成為合作伙伴的同時，也意味著即將成為下一輪融資的競爭對手。因此，依據(jù)內(nèi)生經(jīng)濟增長理論，企業(yè)為了吸引風險投資再次投入資金，可以主動進行技術(shù)創(chuàng)新。但是，風險投資機構(gòu)規(guī)模過大也可能會為企業(yè)帶來不好的方面。規(guī)模較大的風險投資機構(gòu)通常情況下會進行大量的項目投資，而被投企業(yè)不僅需要資金的流入，也需要風投機構(gòu)對其進行監(jiān)督管理。當項目過多時，風投機構(gòu)無法對全部被投企業(yè)進行有效的監(jiān)督。因此，風險投資機構(gòu)的規(guī)模不同提供的創(chuàng)新增值服務水平也會不同。

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3 風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的多案例分析....16

3.1 風險投資機構(gòu)的選取.........16

3.1.1 機構(gòu)規(guī)模異質(zhì)性的風險投資機構(gòu)..............16

3.1.2 資金來源異質(zhì)性的風險投資機構(gòu)..............17

3.1.3 機構(gòu)聲譽異質(zhì)性的風險投資機構(gòu)..............17

3.2 被投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的選取.........18

3.3 創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的指標選取....18

3.4 風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的比較分析...........20

3.5 案例小結(jié).......30

4 結(jié)論與建議...........32

4.1 研究結(jié)論.......32

4.1.1 機構(gòu)規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力呈正相關(guān)關(guān)系............32

4.1.2 外資風投機構(gòu)比中資更能促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新....32

4.1.3 機構(gòu)聲譽與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力具有正相關(guān)關(guān)系........33

4.2 相關(guān)建議.......33

4.2.1 風險投資機構(gòu)應理性投資，合理規(guī)劃投資行為............33

4.2.2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資應當引進優(yōu)質(zhì)的風險投資機構(gòu).....34

4.2.3 政府相關(guān)部門應當加強行業(yè)監(jiān)管..............34

4.3 局限性...........35

 

3 風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的多案例分析

 

3.1 風險投資機構(gòu)的選取

本文研究的是風險投資機構(gòu)異質(zhì)性對創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，故在選擇風險投資機構(gòu)時參照清科集團官網(wǎng)發(fā)布的 2017 年中國股權(quán)投資年度 VC 機構(gòu)評選排名，選取排行榜前 50 位的風險投資機構(gòu)，從中最終選出三項異質(zhì)性可比的 6 家風投機構(gòu)作為比較樣本案例。本文在選取案例時所遵循的標準有：1.確保風險投資機構(gòu)可比。本文定義風投機構(gòu)異質(zhì)性可比的條件是確保每組案例樣本中其中兩項異質(zhì)性相同或差異率在 10%以內(nèi)。由于統(tǒng)計學上最高可接受的顯著性水平為 10%，因此本文將 10%作為差異率指標，相對排除其他異質(zhì)性對研究結(jié)果的影響；2.確保風險投資機構(gòu)排名相對靠前。由于符合每項機構(gòu)異質(zhì)性可比條件的對比機構(gòu)可能不止一對，本文選取排名相對比較靠前的對比機構(gòu)組合進行研究；3.確保風投機構(gòu)的被投創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可比。本文在選取風險投資機構(gòu)時也同時考慮到被投企業(yè)的行業(yè)屬性、注冊資本以及風投機構(gòu)在參與投資時是否有政府參與、是否聯(lián)合投資和持股比例等因素對創(chuàng)新能力的影響，保證這些因素基本保持一致或差異不大，并以此為條件選取風險投資機構(gòu)。本文重點分析的風險投資機構(gòu)異質(zhì)性包含機構(gòu)規(guī)模、資金來源以及機構(gòu)聲譽。其中，機構(gòu)規(guī)模以風險投資機構(gòu)所管理的資本金額來衡量；資金來源以風險投資機構(gòu)的資金背景情況來衡量；機構(gòu)聲譽以風險投資機構(gòu)在截止至 2017 年 12 月 31 日之前的累計投資案例的事件數(shù)來衡量。

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結(jié)論

 

本文從清科集團官網(wǎng)發(fā)布的 2017 年中國股權(quán)投資年度 VC 機構(gòu)排行榜前 50 位的風險投資機構(gòu)中選取了 6 家風險投資機構(gòu)，采用控制單一變量的方法通過多案例研究的形式對風險投資機構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系進行對比分析。本文重點分析的風險投資機構(gòu)異質(zhì)性包含機構(gòu)規(guī)模、資金來源以及機構(gòu)聲譽，通過控制其他兩項異質(zhì)性相同或差異率在 10%以內(nèi)，對比單項異質(zhì)性以及被投資企業(yè)創(chuàng)新能力數(shù)據(jù)，得出以下幾點結(jié)論：企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入需要大量的資金。在風險投資機構(gòu)資金來源相同且機構(gòu)聲譽差異不大的前提下，風投機構(gòu)的管理資本越多，其可為被投資企業(yè)提供的資金支持就越大，投資的項目數(shù)量和維度也就越多。同行業(yè)的企業(yè)就會通過風險投資相互聯(lián)系，形成合作關(guān)系，提升創(chuàng)新能力，但同時也意味著會成為下一輪融資的競爭對手。因此，在內(nèi)生經(jīng)濟增長理論下，企業(yè)為了吸引風險投資再次投入資金，可以主動進行技術(shù)創(chuàng)新。但是，風險投資機構(gòu)在投資的過程中，盲目擴大投資數(shù)量，過分注重短期利益，從而忽視了對被投資企業(yè)的監(jiān)督和管理，就不會使被投企業(yè)產(chǎn)生與風投機構(gòu)投資數(shù)量相符的創(chuàng)新能力，從而產(chǎn)生不利影響。所以，風險投資機構(gòu)的規(guī)模大固然很好，但同時也要確保風險投資機構(gòu)兼顧對被投企業(yè)的全面監(jiān)督和管理的前提下，才能提升被投資企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新。

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參考文獻（略）