第 1 章 緒論

 

如今，隨著我國國家政策和市場經(jīng)濟體制的不斷完善，民營企業(yè)逐漸加入跨國并購的浪潮，成為了并購市場的主力軍。然而，這背后隱藏著巨大的風險，特別是對于并購規(guī)模較小的民營企業(yè)而言，在復雜的并購活動中，企業(yè)應如何提高績效，為股東創(chuàng)造更多財富。在此背景下，本文研究了民企上市公司跨國并購的績效及其影響因素，以期為今后企業(yè)的并購行為提供一定的建議。

 

1.1 研究背景及意義

近些年，隨著中國經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展和 “走出去”戰(zhàn)略的加快落實，并購逐漸成為企業(yè)擴張市場份額和推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種常用戰(zhàn)略。政府鼓勵和支持一些經(jīng)濟技術較強且具有一定競爭力的企業(yè)向外拓展，以增強我國企業(yè)的國際競爭力，跨國并購也逐漸成為企業(yè)實現(xiàn)對外投資和擴張的主要途徑。據(jù)普華永道中國企業(yè)并購市場數(shù)據(jù)分析，近三年來我國跨國并購交易數(shù)量逐年上升，2017 年中國內(nèi)地企業(yè)跨國并購交易數(shù)量較去年增加了40.44％。而從參與跨國并購的主體來看，2017 年前三季度中國民營企業(yè)發(fā)起的跨國并購交易數(shù)量高達 359 宗，接近國有企業(yè)的 5 倍，在總共 572 宗交易中占 63%，成為了跨國并購企業(yè)的主力軍。因此，我們可以看出，我國民企正逐步追趕上國企的腳步，成為并購當中的閃光點。可以預見的是，隨著中國市場需求的不斷增長，在未來的發(fā)展中，民營企業(yè)終將成為我國企業(yè)跨國并購中一股強大的力量。隨著國內(nèi)外環(huán)境的劇烈變化以及技術變革的深遠影響，我國企業(yè)也將其并購的目光逐漸由能源、礦產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向為高端制造和高新科技等行業(yè)。從事汽車零部件研發(fā)和生產(chǎn)的寧波均勝電子，便是我國民營企業(yè)海外并購大軍中的一員，從 2012 年并購德國普瑞開始，連續(xù) 6 次收購了海外公司。如今，越來越多的民營企業(yè)選擇跨國并購的方式來吸收海外的先進技術，以突破技術壁壘，拓展海外市場和高端市場。然而，有的企業(yè)不僅沒有實現(xiàn)預期目標，還使原本經(jīng)營良好的企業(yè)陷入困境。影響并購績效的因素有哪些、如何提升企業(yè)績效，跨國并購又能否達成預期目標，這些都是當前我們急需探索的關鍵點，值得我們進行深入研究和思考。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于跨國并購績效的研究，國內(nèi)外主要集中于績效評價以及并購績效的影響因素這兩個方面，本文主要圍繞這兩部分對國內(nèi)外學者的研究結(jié)果進行總結(jié)。

 

1.2.1 跨國并購績效評價的相關研究

目前，對跨國并購績效評價的結(jié)果還沒有統(tǒng)一的答案。研究可主要分為以下兩個結(jié)論：一是跨國并購能夠取得正向效益，提高企業(yè)績效；二是給企業(yè)管理帶來了負面效益，并購效果并不樂觀。Dickerson、Gibson 和 Tsakalos（1997）研究了英國企業(yè)的海外并購。結(jié)果表明，由于并購的影響，企業(yè)績效不但沒有得到明顯的改善，還使銷售利潤率有所下降。Gugler.K（2003）在借鑒會計指標研究方法的基礎上，將美國和日本發(fā)達國家的并購績效數(shù)據(jù)與其他國家進行了比較，得出相關結(jié)論：在并購后的很長一段時間內(nèi)，企業(yè)的營業(yè)收入會有所減少。Aybar和 Ficici（2009）選擇了 1991 到 2004 年間的 433 次并購案例，研究了一些新興經(jīng)濟體的海外并購行為，這項研究的結(jié)果與許多企業(yè)開始所預期的有很大不同，一些海外并購不僅沒有給企業(yè)帶來相應效益，還使企業(yè)原有的業(yè)績降低了。

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第 2 章 跨國并購相關理論

 

跨國并購包括跨國兼并與收購兩個方面，即國有企業(yè)為了達到一定目的，將通過一定渠道和支付手段購買另一國家的全部資產(chǎn)或其業(yè)務份額。對另一國家的經(jīng)營和管理進行實際或完全的控制。國內(nèi)外對于跨國并購的理論研究涉及很多方面。結(jié)合本文研究，主要總結(jié)了并購績效理論及其衡量方法這兩個方面。

 

2.1 跨國并購績效理論

 

2.1.1 并購績效概念

如今，并購績效在學術領域有著不同的解釋。根據(jù)現(xiàn)有研究，并購績效的概念大致可分為以下幾個方面：根據(jù)期限的不同，可分為長期績效和短期績效。長期績效主要是指，企業(yè)并購完成后，在 1 至 5 年或更長期間內(nèi)效率的情況，而并購所帶來的股東財富效應，則是短期績效的主要體現(xiàn)。由于影響范圍的不同，還可將績效分為宏觀績效和微觀績效兩個方面。宏觀績效大多為并購效應在資源設置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構、規(guī)模大小等方面的表現(xiàn)，而微觀層面主要是指并購效應在經(jīng)營、管理、財務及股東財富等方面的體現(xiàn)。Franks（1991）界定了短期并購績效對股東財富創(chuàng)造價值的作用，這一觀點主要體現(xiàn)為，并購行為對股票價格短期波動的影響。Parrino（1999）則提出了新的觀點，即整合績效的概念，它考察并購對企業(yè)未來經(jīng)營績效的影響情況，強調(diào)并購帶來的長期經(jīng)濟后果。根據(jù)研究內(nèi)容，本文更傾向于 Richard（2011）的觀點，即并購績效是指并購后目標達成和經(jīng)濟績效的實現(xiàn)情況，它既涵蓋短期績效，又包括長期績效。本文的研究則主要集中對均勝電子跨國并購微觀績效情況展開研究，探究并購后短期的股東財富效應。同時，也從戰(zhàn)略角度分析了跨國并購在客戶、內(nèi)部運營、學習和成長等方面的長期效應。

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2.2 跨國并購績效衡量方法

 

2.2.1 事件研究法

事件研究法是用來評估企業(yè)價值受經(jīng)濟事件影響程度的方法。其主要原理是：首先設立事件日，定義事件的窗口期和估計期，接著通過計算窗口期內(nèi)的日異常收益率和累積異常收益率這兩個指標，對事件的影響程度進行衡量，并統(tǒng)計其是否顯著。如今，該績效評價方法的運用情況日益增多。在對并購績效進行研究時，公告日通常為事件日，而窗口期則為時間間隔相同的短區(qū)域，它一般在并購公告前后，而估計期則為周期較長的時間段，它通常在事件發(fā)生之前。我們可以使用回歸模型，估計窗口期內(nèi)的預期收益率，然后用實際收益率將其進行比較，從而得出異常收益率和累積超額收益率。有大量模型可反應預期報酬率，其中最被常使用的模型則為＂市場模式＂。

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第 3 章 我國民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀、特征及問題分析....... 12

3.1 民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀...... 12

3.2 民營企業(yè)跨國并購特征分析............ 13

3.3 民營企業(yè)跨國并購中面臨的問題........ 16

第 4 章 均勝電子跨國并購的案例介紹........... 19

4.1 均勝電子背景介紹及并購歷程回顧...... 19

4.2 并購動因分析.... 19

4.3 并購后的整合措施.......... 20

第 5 章 均勝電子跨國并購的案例分析........... 22

5.1 基于事件研究法的短期市場績效分析.... 22

5.2 基于平衡計分卡的長期戰(zhàn)略績效分析.... 24

 

第 5 章 均勝電子跨國并購的案例分析

 

本文采用短期績效與長期績效相結(jié)合的方式，運用事件研究法評價均勝電子跨國并購短期市場的股東財富效應，同時基于平衡計分卡對戰(zhàn)略層面的長期績效進行綜合評價，以探究企業(yè)跨國并購績效的總體情況。

 

5.1 基于事件研究法的短期市場績效分析

本文以均勝電子首次并購公告日為事件日，由于并購 KSS 和 TS 德累斯頓公司是同時公告的，算一起公告事件，因此共五起事件。本文采用均勝電子并購公告日前后證券市場的股票價格數(shù)據(jù)，市場收益率以上證Ａ股指數(shù)為基礎計算，數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)庫。通過計算，得出了超額收益率 AR 以及累計超額收益率 CAR 值，我們發(fā)現(xiàn)，均勝電子這五次跨國并購的累計超額收益率三次為正，兩次為負。整體來看，均勝電子的短期并購績效結(jié)果較好。其中并購普瑞、群英與 KSS&TS 這三次的 CAR 值相對較高，分別達到了 0.4649、0.4524、0.3586。同時，我們還發(fā)現(xiàn)，這三次事件也是幾次并購交易中成交額較大的并購。

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結(jié)論

 

本文選擇均勝電子跨國并購案例以探究我國民營企業(yè)跨國并購的績效情況，通過采用短期績效與長期績效相結(jié)合的方式對此次并購事件績效進行了綜合評價。本文通過對其并購行為進行分析，得出了以下結(jié)論：

（1）企業(yè)的跨國并購有助于實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。均勝電子是一家全球性企業(yè)，在其成長過程中有過六次跨國并購的經(jīng)驗，通過并購，使其逐步成為汽車智能技術的創(chuàng)新者，并完成了使其成為本行業(yè)領導者的偉大目標?；仡櫰涑砷L歷程，起初，由于國內(nèi)缺乏核心技術，資源消耗量大，行業(yè)價值鏈從低到高端均被市場所壟斷，因而企業(yè)只有通過跨國并購，才能擁有并購公司的專利及管理理念，完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，具有全球的供應能力，從而進入汽車電子、汽車安全及汽車智能的新興領域，完成轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略目標。

（2）從短期市場績效來看，均勝電子的跨國并購帶來了正的股東財富效益。均勝電子的市場績效為正，這是通過計算并購的累計超額收益率得出的結(jié)果，其對應的公告窗口期為[-20,20]。簡要對其分析：首先，總體上講，市場對均勝電子并購持積極態(tài)度。其次，有數(shù)據(jù)支撐，市場看好此次并購。先是將五次公告的異常收益率平均，然后計算出平均超額收益率及其累計超額收益率。分析得出，由于跨國并購的影響，股東在短期內(nèi)獲得了累計超額收益。

（3）從長期戰(zhàn)略績效來看，均勝電子通過跨國并購實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈延伸，長期績效表現(xiàn)良好，盈利能力未顯著提升。盡管均勝電子近幾年的凈資產(chǎn)收益率是下降的，但其營業(yè)收入與凈利潤卻有明顯提高，其主要原因是，隨著企業(yè)并購的進行，并購與整合費用較大，被并購的公司，其高財務杠桿也會影響凈利潤的增加，企業(yè)的凈資產(chǎn)增加迅速，使得企業(yè)的盈利能力沒有隨著企業(yè)規(guī)模的變大而增加。

從幾個方面分析企業(yè)跨國并購所帶來的變化：一是營運能力方面，均勝電子提高了應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，但是流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化較小。二是內(nèi)部運營層面，雖然企業(yè)的規(guī)模迅速加大，各項營業(yè)收入與費用之比變化較小，這說明均勝電子有很好的成本管理水平。三是償債能力方面，短期償債能力增強，長期償債能力幾乎沒有變化。四是成長能力方面，均勝電子的凈利潤、營業(yè)收入、總資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)均呈持續(xù)增長的態(tài)勢。五是從客戶層面來看，通過跨國并購，均勝電子提高了市場占有率，有了眾多的優(yōu)質(zhì)客戶。六是從學習與成長層面來看，均勝電子的研發(fā)，隨著跨國并購的推進，投資不斷加大，這說明均勝電子十分重視企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新及升級換代?？傊?，通過跨國并購，均勝電子擁有了新的利潤增長點，產(chǎn)業(yè)鏈也得到了延伸，可以看出，其長期績效表現(xiàn)良好?？傮w而言，均勝電子通過跨國并購進入了汽車智能與安全等新興領域，完善了公司產(chǎn)業(yè)鏈，短期和長期績效均表現(xiàn)良好，并購過程中所積累的經(jīng)驗教訓成為我國民營企業(yè)的寶貴財富，值得我國其他民營企業(yè)的參考與借鑒。

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參考文獻（略）