第1章 緒論

 

1.1研究背景

隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐的加快，國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，而企業(yè)作為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，其發(fā)展的好壞會(huì)直接影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平?，F(xiàn)如今，企業(yè)的發(fā)展壯大僅僅依靠其自身內(nèi)部資源的積累已無(wú)法應(yīng)對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，一些實(shí)力相對(duì)強(qiáng)大的企業(yè)紛紛開(kāi)始進(jìn)行資本運(yùn)作來(lái)集中資本，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，不斷開(kāi)拓新的行業(yè)領(lǐng)域來(lái)實(shí)現(xiàn)資源整合，而并購(gòu)行為成為它們首選的擴(kuò)張途徑之一。企業(yè)并購(gòu)最初是始于歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其中以美國(guó)為代表的現(xiàn)已經(jīng)歷了五次較大的并購(gòu)浪潮，因而造就的許多大型上市公司都是通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化的。近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)間并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù) 2016 年 1 月普華永道發(fā)布的報(bào)告顯示：2015 年，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量與交易金額均創(chuàng)下了歷史最高記錄，交易數(shù)量上升 37.2%，交易總金額上升 84.3%達(dá)到了 7340 億美元。此外，海外并購(gòu)活動(dòng)同樣實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)事件的日益增多，并購(gòu)逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象，那么企業(yè)如何通過(guò)并購(gòu)行為獲得進(jìn)一步發(fā)展，成為當(dāng)今我國(guó)學(xué)術(shù)界和相關(guān)政府部門(mén)關(guān)注的重要問(wèn)題。自從我國(guó)推行住房制改革以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭迅猛，迅速由一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。但是房地產(chǎn)業(yè)有其特殊性，它屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)土地和資金等資源有較強(qiáng)的依賴(lài)性，行業(yè)集中度低，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理；再加之房?jī)r(jià)的非理性上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)不合理的增長(zhǎng)現(xiàn)象，供需結(jié)構(gòu)失衡，因此，政府相關(guān)部門(mén)相繼出臺(tái)措施對(duì)該行業(yè)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，來(lái)規(guī)范房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)行為，這樣一來(lái)就加大了企業(yè)獲得土地和資金的難度。一些實(shí)力較弱的企業(yè)想投靠大企業(yè)來(lái)謀求生存和發(fā)展，大企業(yè)更想擴(kuò)大自身規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，此時(shí)就會(huì)掀起并購(gòu)熱潮。據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的年投資額從 2009 年的 36231.71 億元增長(zhǎng)到 2016 年的 102581.00 億元，開(kāi)發(fā)投資額占 GDP 的比重從 2009 年的 10.64%增長(zhǎng)到 2016 年的 13.79%；并購(gòu)交易金額和并購(gòu)交易規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

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1.2研究目的及意義

由于并購(gòu)活動(dòng)在我國(guó)上市公司中的起步相對(duì)較晚，現(xiàn)有的對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究方法也存在一定缺陷和問(wèn)題。因此，本文的主要研究目的是從改善研究方法本身出發(fā)，嘗試采用平衡計(jì)分卡將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，規(guī)避傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的不足，構(gòu)建符合我國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的房地產(chǎn)上市公司的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)發(fā)生并購(gòu)的上市公司進(jìn)行并購(gòu)前后的績(jī)效對(duì)比，并針對(duì)存在的問(wèn)題提出經(jīng)營(yíng)管理和并購(gòu)決策等方面的建議，為同行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供借鑒。

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第2章 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

2.1并購(gòu)動(dòng)因理論研究現(xiàn)狀

企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)主要來(lái)源于企業(yè)為了追求資本增值和減少競(jìng)爭(zhēng)壓力，而且并購(gòu)?fù)ǔ?huì)以各種不同的形式表現(xiàn)出來(lái)。具體到理論層面，西方學(xué)術(shù)界的研究更為深入，他們通過(guò)從不同的角度去分析企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的動(dòng)因，現(xiàn)已形成了較為完整系統(tǒng)的動(dòng)因理論，如協(xié)同效應(yīng)理論、信息理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論等。協(xié)同效應(yīng)理論該理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)某種協(xié)同效應(yīng)，這將有利于提高其自身的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。根據(jù)來(lái)源不同，該效應(yīng)理論分為經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)及管理協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況。具體可以從橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)兩方面進(jìn)行闡釋。企業(yè)在實(shí)施橫向并購(gòu)后，能夠優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源、銷(xiāo)售渠道、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的共享與互補(bǔ)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，從而使企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力得以提升。而縱向并購(gòu)，有關(guān)研究認(rèn)為能夠降低交易成本，這種并購(gòu)方式通常是發(fā)生在同一行業(yè)的企業(yè)之間。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，一方面可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)分擔(dān)及資金共享，降低企業(yè)的籌資成本；另一方面通過(guò)將資本成本率較低的企業(yè)內(nèi)部資金投資于高投資報(bào)酬率的項(xiàng)目上，可以提高資金的使用效率和企業(yè)的財(cái)務(wù)盈利能力。此外，并購(gòu)活動(dòng)還可以降低企業(yè)稅負(fù)。管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，在并購(gòu)雙方企業(yè)管理效率不同的情況下，高管理效率的收購(gòu)方與管理效率不高的目標(biāo)企業(yè)協(xié)同后，能夠提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率。通過(guò)將資源在并購(gòu)雙方企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)共享，可以實(shí)現(xiàn)管理資源的充分利用，從而產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，提高并購(gòu)企業(yè)的整體管理水平。

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2.2并購(gòu)績(jī)效研究文獻(xiàn)分析

事件研究法，它是基于有效的市場(chǎng)假設(shè)，通過(guò)觀察分析企業(yè)并購(gòu)前后股票收益率的變化來(lái)衡量企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，并購(gòu)行為的發(fā)生必然會(huì)影響股票的價(jià)格。因此，當(dāng)上市公司完成并購(gòu)后，股價(jià)會(huì)上漲，如果這個(gè)漲幅大于市場(chǎng)的平均上漲幅度，說(shuō)明該并購(gòu)行為就會(huì)給企業(yè)投資者帶來(lái)超額收益，通過(guò)超額收益的大小可以衡量并購(gòu)的績(jī)效。國(guó)外學(xué)者運(yùn)用事件研究法研究企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，不同學(xué)者得出不同的結(jié)論。Dodd（1980）運(yùn)用事件研究法對(duì) 1971-1977 年間美國(guó)發(fā)生的 151 起公司并購(gòu)事件進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)可以使被并購(gòu)方獲得顯著收益，能給收購(gòu)企業(yè)的股東帶來(lái)財(cái)富。Franks、Harris（1989）用超常收益法研究了英國(guó) 1955-1985 年間的 1145例并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公告發(fā)布的當(dāng)月，并購(gòu)雙方的收益率差異較大，并購(gòu)方的收益率極低，而被收購(gòu)企業(yè)卻比其高出 20%多，這種較大差異說(shuō)明并購(gòu)行為使目標(biāo)企業(yè)的股東收益得到了顯著提升，但給并購(gòu)方企業(yè)的股東帶來(lái)的收益不明顯。Madden、Jensen（2001），通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)并購(gòu)雙方的股東財(cái)富明顯提升，而被并購(gòu)企業(yè)的股東財(cái)富收益提升更快[7]。Bruner（2002）研究總結(jié)了 1971-2001 年間一百多篇文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)股東的收益顯著上升，而收購(gòu)方企業(yè)通常沒(méi)能獲得超額收益，甚至?xí)谐霈F(xiàn)負(fù)值的可能。Khanal、Mishra、Mottaleb（2014）運(yùn)用事件研究法對(duì) 2010 年至 2012 年間美國(guó)生物燃油酒精產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后時(shí)間的長(zhǎng)短與累計(jì)超額回報(bào)率成正相關(guān)關(guān)系。并購(gòu)后時(shí)間越長(zhǎng)，累計(jì)超額回報(bào)率越高，其并購(gòu)的效果也就越明顯。

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第 3 章 相關(guān)基礎(chǔ)理論 ........15

3.1 并購(gòu)理論 ..... 15

3.1.1 企業(yè)并購(gòu)概念的界定 .......... 15

3.1.2 企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型 ......16

3.2 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法 .....17

3.3 平衡計(jì)分卡理論 ......... 19

第 4 章 萬(wàn)科并購(gòu)南聯(lián)地產(chǎn)案例背景.........23

4.1 企業(yè)概況......23

4.1.1 萬(wàn)科集團(tuán)簡(jiǎn)介.......23

4.1.2 南聯(lián)地產(chǎn)控股有限公司簡(jiǎn)介.......23

4.2 并購(gòu)動(dòng)因分析......24

4.3 并購(gòu)實(shí)施過(guò)程及效果..........25

第 5 章 基于平衡計(jì)分卡的萬(wàn)科并購(gòu)南聯(lián)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià).........30

5.1 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)目標(biāo)和評(píng)價(jià)原則..........30

5.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取..........31

5.3 指標(biāo)權(quán)重的確定..........35

5.4 評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建..........41

5.5 基于平衡計(jì)分卡的萬(wàn)科并購(gòu)南聯(lián)績(jī)效評(píng)價(jià)......42

5.6 小結(jié)......48

 

第5章 基于平衡計(jì)分卡的萬(wàn)科并購(gòu)南聯(lián)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

 

5.1并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)目標(biāo)和評(píng)價(jià)原則

評(píng)價(jià)目標(biāo)就是企業(yè)完成并購(gòu)后，評(píng)價(jià)主體采取一系列的并購(gòu)整合措施所要達(dá)到的目標(biāo)。本文以企業(yè)股東及其經(jīng)營(yíng)管理者作為評(píng)價(jià)主體，去研究評(píng)價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)股東財(cái)富和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響程度，以及是否實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。具體目標(biāo)如下：第一，利用平衡計(jì)分卡的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量與評(píng)價(jià)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)行為所存在的風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題，從而針對(duì)問(wèn)題去采取措施予以解決，進(jìn)而全面提升企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力，更加充分有效地利用內(nèi)部資金，為股東創(chuàng)造出更多的財(cái)富。第二，通過(guò)對(duì)客戶(hù)維度的指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，來(lái)優(yōu)化客戶(hù)服務(wù)的質(zhì)量，以滿足客戶(hù)的差異化需求為出發(fā)點(diǎn)，樹(shù)立起企業(yè)良好形象，提高品牌關(guān)注度，在保持老客戶(hù)的同時(shí)不斷吸引更多潛在客戶(hù)的加入。第三，通過(guò)對(duì)平衡計(jì)分卡的內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度指標(biāo)進(jìn)行分析，以引入更多高學(xué)歷、高技術(shù)的員工，加大創(chuàng)新和研發(fā)力度，從而提高企業(yè)的建筑質(zhì)量合格率和設(shè)計(jì)創(chuàng)新率。第四，在學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)層面，通過(guò)引進(jìn)高層次、高水平的技術(shù)人員，加大員工培訓(xùn)力度，完善薪酬激勵(lì)機(jī)制，提高員工滿意度，留住企業(yè)核心人才，來(lái)為萬(wàn)科并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)提供保障。

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結(jié)論

 

隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整和世界經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快，房地產(chǎn)行業(yè)間企業(yè)的并購(gòu)案例將會(huì)日益增多，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升，因此，對(duì)該行業(yè)企業(yè)間并購(gòu)績(jī)效的研究顯得尤為重要。本文基于平衡計(jì)分卡視角，從房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性和并購(gòu)動(dòng)因出發(fā)，構(gòu)建萬(wàn)科企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，同時(shí)結(jié)合案例對(duì)萬(wàn)科在實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中的績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行研究，并提出針對(duì)性的建議。全文主要得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

（1）房企間的并購(gòu)活動(dòng)是房地產(chǎn)市場(chǎng)和國(guó)家宏觀調(diào)控的必然趨勢(shì)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整及資源的有效配置，同時(shí)也是促進(jìn)其持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要途徑。

（2）合理選擇目標(biāo)企業(yè)是根本。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)因行業(yè)特性普遍存在較高的資產(chǎn)負(fù)債水平，而如果目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高的話，會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)造成嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加劇融資壓力。

（3）并購(gòu)?fù)瓿珊螅f(wàn)科獲得了土地資源，并借助南聯(lián)地產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)拓了市場(chǎng)區(qū)域，提高了市場(chǎng)占有率。同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)后的整合，萬(wàn)科的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)較好，盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力方面的相關(guān)指標(biāo)呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)，而償債能力和成長(zhǎng)能力指標(biāo)先升后降。另外，萬(wàn)科在并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢?duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)、組織結(jié)構(gòu)及文化等方面進(jìn)行了整合，并基本達(dá)到了并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)，較好地實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提高了企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平。

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參考文獻(xiàn)（略）