1 緒論

 

1.1 選題背景

我國文化傳媒企業(yè)的發(fā)展一直是國家及政府關(guān)注的重點，在我國“十二五”規(guī)劃中曾明確提出要建立“文化強(qiáng)國”的夙愿，近些年尤其是在 2015 年文化傳媒行業(yè)在我國股市中以 84%的漲幅居各行業(yè)第二，而且觀察從 2011 年至 2015 年我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以看到其一直在呈擴(kuò)大趨勢，保持著高速的增長。到了如今的“十三五”規(guī)劃國家及政府又明確指出“要加快發(fā)展網(wǎng)絡(luò)視聽、移動多媒體、數(shù)字出版、動漫游戲等新興產(chǎn)業(yè)，推動出版發(fā)行、影視制作、工藝美術(shù)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。推進(jìn)文化業(yè)態(tài)創(chuàng)新，大力發(fā)展創(chuàng)意文化產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)文化與科技、信息、旅游、體育、金融等產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。”所以實行文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，并融合科技、經(jīng)濟(jì)等方面的內(nèi)容，使我國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展得到補(bǔ)充，并充實人們的日常生活成為了現(xiàn)今中國社會急需解決的問題。

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1.2 研究意義

本文的研究可以豐富我國上市公司尤其是文化傳媒版塊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的研究，雖然我國不乏有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)或公司績效的研究，可是將二者聯(lián)合起來作為一個有機(jī)體來分析的為數(shù)不多，而且即使有這樣方面的相關(guān)論文，也是類似于制造業(yè)或者銀行等行業(yè)居多，研究文化傳媒領(lǐng)域的較少，而且僅有的部分分析文化傳媒領(lǐng)域的研究也多是利用理論及文字來分析，缺乏數(shù)據(jù)的支撐。其次，對于發(fā)達(dá)國家來說其文化比重占據(jù)很大的 GDP，而我國的文化產(chǎn)業(yè)卻與其不可同日而語，研究提升我國文化傳媒行業(yè)的企業(yè)績效的方法勢在必行。所以本文在分析我國文化傳媒產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，總結(jié)其股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的特點，然后在進(jìn)一步分析其關(guān)系，使得結(jié)論能反應(yīng)我國文化傳媒行業(yè)特點，具有理論指導(dǎo)方面的意義。本文的研究可以給我國的文化傳媒行業(yè)的經(jīng)營管理者提供一定的實踐依據(jù)，經(jīng)營管理者可以根據(jù)自身情況結(jié)合本文研究出來的有效信息，來為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)改革以及公司治理和企業(yè)價值最大化等方面的內(nèi)容提供思路和方法。其次根據(jù)十八大報告要求，“十三五”末文化產(chǎn)業(yè)要成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，即產(chǎn)業(yè)增加值要占到整個國家增加值的 5%以上。這就意味著到 2020 年，文化產(chǎn)業(yè) GDP 要達(dá)到 5 萬億至 6 萬億。2014 年全國文化產(chǎn)業(yè) GDP 總量是 2.4 萬億，占整個國家GDP 總量的 3.76%?？梢娢覈ㄔO(shè)文化強(qiáng)國的任務(wù)任重道遠(yuǎn)，而本文的研究在采用理論和實證的結(jié)合后探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，也可以為政府的宏觀調(diào)控提供依據(jù)，充分發(fā)揮文化傳媒行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，提升黨和政府的形象及穩(wěn)固程度，使我國可以正真的成為文化強(qiáng)國。

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2 相關(guān)理論分析和介紹

 

2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績效

2.1.1 文化傳媒企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

文化傳媒企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指在其企業(yè)股本結(jié)構(gòu)中，不同性質(zhì)的股份以及其相互的關(guān)系，可以分為兩個方面：一是依托于股權(quán)集中度來評判各因子的關(guān)系；另一方面是通過文化傳媒企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)來發(fā)現(xiàn)各自的差異。

 

2.1.2 文化傳媒企業(yè)績效

文化傳媒企業(yè)的績效就是指其企業(yè)在一段時間內(nèi)經(jīng)營的業(yè)績，而現(xiàn)如今對于評價公司績效的方法層出不窮，如財務(wù)比率綜合比較分析、總資產(chǎn)報酬率（ROA）比較分析、凈資產(chǎn)收益率（ROE）比較分析以及平衡計分卡分析和經(jīng)濟(jì)凈增加值（EVA）指標(biāo)的分析。而筆者在研究相關(guān)資料后，選取利用企業(yè)的經(jīng)濟(jì)凈增加值（EVA）來評價該文中樣本的企業(yè)績效。

 

2.1.3 EVA 評價企業(yè)績效方法

從財務(wù)管理這門學(xué)科發(fā)展的初期開始，很多學(xué)者就開始探究怎樣的企業(yè)是對有關(guān)企業(yè)利益的不同群體來說最好的企業(yè)，各種觀點眾說紛紜。在19世紀(jì)時，因為企業(yè)的概念才剛剛被大眾所接受，存在于當(dāng)時社會條件下的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模都不算大，而利潤最大化就成為了人們認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)，利潤高的企業(yè)也就成了當(dāng)時的好企業(yè)。但在20世紀(jì)開始時，因為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，所有企業(yè)開始了快速發(fā)展時期，各種評價企業(yè)績效的不同指標(biāo)也被學(xué)者們所提出，如投資收益率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股盈利等，此時企業(yè)的相關(guān)利益者追求的是企業(yè)的效益最大化。到了20世紀(jì)末，隨著企業(yè)發(fā)展的逐漸成熟，人們發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)的好壞并不能僅僅局限于對現(xiàn)階段企業(yè)的評價，還應(yīng)該考慮到未來企業(yè)發(fā)展的好壞，股東財富最大化的標(biāo)準(zhǔn)在此刻被提出，其核心就是要看企業(yè)為其股東創(chuàng)造了多少的價值。

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2.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

在國外研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的文獻(xiàn)中，筆者發(fā)現(xiàn)大部分的學(xué)者喜歡利用企業(yè)的股權(quán)集中度來說明股權(quán)對企業(yè)績效的影響。1983 年 Cubbin 和 Leech 研究得出股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散會使企業(yè)的績效降低，而高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會使公司顯示出高效的經(jīng)營成果。而在 1999 年 La Porta 在研究委托代理理論的基礎(chǔ)上提出，大股東與小股東存在利益沖突，而這種沖突會導(dǎo)致在企業(yè)面臨外部競爭的威脅時，大股東可能以犧牲其他小股東利益為代價來追求自身利益最大化，所以股權(quán)分散型公司的績效及市場價值要高于股權(quán)集中型的公司?？梢钥闯?，在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系的成果中，各種說法都有發(fā)生，并沒有一個準(zhǔn)確的定論。最后還有一個比較有代表性的研究，Holdness 和 Sheehan 在 1988 年以美國紐約股票交易所(NYSE)和美國股票交易所(AMEX)114個具有絕對控股股東的公司和股權(quán)非常分散的公司為對象進(jìn)行比較，主要依托數(shù)據(jù)為其公司的績效指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)托賓 Q 值與凈資產(chǎn)收益率 ROE 之間并沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說股權(quán)集中度與公司績效沒有顯著相關(guān)關(guān)系?？偠灾趪獾难芯砍晒写蠹叶急娬f紛紜，而對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系這一理論的分析還有待人們繼續(xù)進(jìn)行驗證，而差異的出現(xiàn)有可能是因為樣本的選取不具有代表性，有可能也是因為樣本的處理出現(xiàn)問題。由于我國所處的獨特環(huán)境，我國企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)主要有三種：國家股、法人股和公眾股。我國大部分學(xué)者除了選擇分析股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響外，還選擇分析股權(quán)所有性質(zhì)來分析股權(quán)對企業(yè)績效的影響。

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3 文化傳媒企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績效數(shù)據(jù).........10

3.1 樣本選擇 ..........10

3.2 指標(biāo)設(shè)計 ..........11

3.3 數(shù)據(jù)來源 ..........13

3.4 數(shù)據(jù)處理 ..........14

3.5 研究假設(shè) ..........14

4 文化傳媒企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實證分析.....15

4.1 樣本股權(quán)集中度分析 ..........15

4.2 樣本股權(quán)屬性分析 ............16

4.3 樣本企業(yè)績效分析 ............19

4.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系分析 ..........20

4.5 股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的回歸分析 ..........22

5 相關(guān)結(jié)論以及對策.........28

5.1 結(jié)論 ....28

5.2 對策 ....29

 

4 文化傳媒企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實證分析

 

4.1 樣本股權(quán)集中度分析

從表 4-1 的統(tǒng)計結(jié)果來看，所統(tǒng)計的 44 家文化傳媒企業(yè)的 CR1 在從 2011 年到 2015 年的最大值幾乎無變化，但可以看出由以前 100%控股的局面向分散型股權(quán)轉(zhuǎn)變，但不明顯，其次其最小值在 2012 年獲得大幅增加后開始不斷遞減，而總體均值也在 2012 年的大幅增加后出現(xiàn)遞減。而 CR5 的最大值幾乎無變化，最小值在 2012 年和 2013 年遞減后，于 2014 年出現(xiàn)大幅度增長.其均值總體來看也呈下降趨勢。對于 H 指數(shù)來說，本文選取的是第一大股東的數(shù)據(jù)即 H1，其目的就是為了表示第一大股東持股的離散程度，可以看出其最大值在 2012 年下降到98.01%以后，就沒有變化過，而其最小值在五年內(nèi)也出現(xiàn)了小幅度的減少，總體均值來看呈下降趨勢。Z 指數(shù)是反映了股權(quán)的制衡程度越大說明其股權(quán)越集中，第一大股東對其他人的制衡程度就越高，從表內(nèi)數(shù)據(jù)反映出，Z 指數(shù)的總體變化都趨于下降。總而言之，觀察我國 44 家文化傳媒企業(yè)的股權(quán)集中程度的相關(guān)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，2011 年到 2015 年間我國文化傳媒上市企業(yè)的股權(quán)集中度下降。

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結(jié)論

 

以我國滬深兩市的主板市場為基礎(chǔ)，通過分析 2011 年到 2015 年間 44 家我國文化傳媒企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系，本文得出以下結(jié)論：

第一，整個文化傳媒行業(yè)中，國家持股比例比較大，而很多文化傳媒企業(yè)的國家股比例使股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形，“一股獨大”不利于企業(yè)的治理，因為權(quán)力集中在國家相關(guān)部門手中，使整個管理層出現(xiàn)行政性，很難形成較強(qiáng)的制衡能力，使企業(yè)的治理與創(chuàng)新有很大的發(fā)展，從而影響企業(yè)的績效。

第二，較分散的法人股比例的增加有助公司的發(fā)展，與國有股相比法人股所側(cè)重的方面如產(chǎn)權(quán)所有、明確的主要目標(biāo)的投資度等等都在文化傳媒上市公司中得到充分體現(xiàn)。而法人股的主要目標(biāo)也是獲取最大的投資收益，法人股股東在此目標(biāo)下不會局限于一些短期的投資，類似于一些在二級股票市場的短期行為也不會發(fā)生，更多的法人股股東希望的是公司可以取得長足發(fā)展，是其投資收益在一定的時間范圍內(nèi)增值到最多。所以在法人股股東的要求下，公司的經(jīng)營者會受到良好的鼓勵，按照其自由變通的經(jīng)營模式幫助公司取得進(jìn)步，但是如果只是追求法人股的一味擴(kuò)大并不是沒有缺陷的，比如，只有少數(shù)法人股存在并且其掌握了公司較多的股份，這與國有股比例一股獨大出現(xiàn)的問題沒什么區(qū)別，所以應(yīng)該引入較多的法人股股東，并限制其持股數(shù)量，這樣才能使法人股股東在某種程度上實現(xiàn)互相的制衡，避免權(quán)利過度的集中，也避免發(fā)生國有股比例過大所發(fā)生的問題，從而帶動公司經(jīng)營者以及員工的積極性，來增強(qiáng)增大文化傳媒上市公司的績效。

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參考文獻(xiàn)（略）