山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司（下文簡稱：蘭花科創(chuàng)），在 1998 年 12 月正式宣布上市。作為山西省煤炭行業(yè)的領軍企業(yè)，該企業(yè)在推動山西省煤炭市場的發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。自成立發(fā)展至今，公司各方面都有較大幅度的提升，由以往傳統(tǒng)的煤炭經(jīng)營企業(yè)發(fā)展成為如今相關產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的綜合性企業(yè)。由于該企業(yè)處于我國最大的煤田沁水煤田，占據(jù)著極好的地理位置，在資源方面占有較大的優(yōu)勢。從公司的經(jīng)營產(chǎn)品來看，涉及多個層次多種類別，由于其產(chǎn)品質(zhì)量有很好的保障，深受產(chǎn)品需求方的青睞，在煤炭行業(yè)占據(jù)了重要的市場地位。蘭花科創(chuàng)自上市發(fā)展至今，獲得了一定的成就并享有多個美譽，是該省市企業(yè)發(fā)展的典范。從 2012年開始，市場發(fā)生了變化，由于該行業(yè)的需求已經(jīng)在一定程度上有所下降，市場的供給與需求出現(xiàn)了極度不平衡的狀態(tài)。和需求相比較來說，需求量下降的同時，供給依然呈現(xiàn)增長態(tài)勢，在這種情況下，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，出現(xiàn)大量剩余，對于蘭花科創(chuàng)的發(fā)展十分不利。另外，由于社會生活各方面水平都有所提升，煤炭的安全生產(chǎn)、清潔加工也越發(fā)受到重視，環(huán)保問題是當前亟待解決的重要問題。

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1.1 選題背景及意義

 

1.1.1 選題背景

從其行業(yè)性質(zhì)來看，蘭花科創(chuàng)屬于煤炭類企業(yè)。而結(jié)合當前我國發(fā)展狀況來看，各類能源型資源中最為常用的還屬煤炭資源，其在很大程度上支撐著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展。建國之后，為促進煤炭行業(yè)健康發(fā)展，國家進行了多次整改，制定了很多政策體系來加大對該行業(yè)的管理力度。關于我國煤炭行業(yè)的發(fā)展歷史，可以分以下幾個階段進行了解。從 1949 年到 1980 年這大概三十年間，關鍵在于“計劃”二字。在這個階段，包括煤炭行業(yè)在內(nèi)的各行業(yè)都處于計劃經(jīng)濟模式?；旧弦磺猩a(chǎn)任務都需通過國有企業(yè)來進行，企業(yè)必須依靠國家投資的支撐才有發(fā)展空間。這個過程中企業(yè)的所有事宜都依靠政府的掌管，也就是說，企業(yè)所有生產(chǎn)經(jīng)營流程必須遵循政府的規(guī)劃才能開展相關工作。在 80 年代初期至 90 年代中后期這個發(fā)展階段，稱之為粗放發(fā)展時期。早在 80年代初期，受到改革開放的影響，所有行業(yè)都呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。煤炭作為重要能源，煤炭行業(yè)更是保持著高速發(fā)展的趨勢。在當時情況下，市場中煤炭的需求不斷增長，推動著煤炭企業(yè)的高速發(fā)展。然而由于需求量過大而供應不足情況的出現(xiàn)，使得國民經(jīng)濟的成長受到阻礙。面對這種現(xiàn)象，國家進行了相關政策的調(diào)整，對煤炭行業(yè)執(zhí)行較為寬松的管理政策，不僅要促進國有煤礦企業(yè)的高速健康發(fā)展，還要有效的聯(lián)系鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦企業(yè)，促進他們共同發(fā)展，為國家經(jīng)濟發(fā)展奠定基礎。在 1983 年 4 月，出臺了與之相關的配套文件，在此文件中進一步指出，當前重點在于促進國營企業(yè)以及小煤礦一起發(fā)展。1984 年，政府基于以上文件，進一步提出大中小煤礦企業(yè)一起發(fā)展的政策，各地方政府、企業(yè)應嚴格按照這一政策認真執(zhí)行。在這種情況下，我國煤礦產(chǎn)量保持著大幅度的上漲趨勢，然而受到科技力量不足等方面的影響，使得煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度極低，無法達到有效的目的。根據(jù)相關統(tǒng)計，在 1997 年底，我國的煤礦總數(shù) 6.4 萬，在此之中小礦井的數(shù)量為 6.1 萬，占到煤礦總數(shù)量的 95%以上，小煤礦發(fā)展之快不言而喻。發(fā)展至 1998 年以后，因為上個時期中的管理存在著一定的不足之處，盡管該行業(yè)呈現(xiàn)出高速成長的趨勢，然而相伴隨著的也有不少的問題，在這種情況下，整個煤炭行業(yè)步入了整頓階段。受到粗放發(fā)展階段遺留下來問題的影響，當時煤炭質(zhì)量難以得到保障，且該行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低，這就直接造成了煤炭市場供求雙方信息的不對稱，一方面加劇了市場競爭，使得市場競爭極度激烈，另一方面定價制度的不完善導致價格秩序混亂。在這種情況下，整個行業(yè)已經(jīng)到了必須整改的地步，于是煤炭行業(yè)過渡到 1998 年至 2007 年長達十年的整頓治理期。從 1996 年煤炭市場開始出現(xiàn)供大于求，這種情勢一直持續(xù)到 2000 年，很多相關企業(yè)陷入了生存困境，發(fā)展面臨著嚴峻的形勢。中央為了有效改善這一情況，取消了之前設立的煤炭工業(yè)部，把重點煤礦分配給各地方政府重點發(fā)展，與此同時出臺了不少政策來確保其發(fā)展。在該時期的發(fā)展過程中，盡管煤炭行業(yè)處于整頓時期，但是發(fā)展過程中依然存在矛盾和問題，主要是因為經(jīng)濟增長緩慢而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)又需要進一步優(yōu)化升級，生態(tài)環(huán)境問題越發(fā)受到重視，所以針對能源結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀應該進行相應的改善。

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1.2 文獻綜述

 

1.2.1 國外文獻綜述

Modigliani & Miller 在 1958 年正式將企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)理論提上日程，這就出現(xiàn)了著名的 MM 理論。理論指出，如果當前市場有效且不存在破產(chǎn)和稅收，企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)都不會對企業(yè)價值造成影響[1]。雖然不能準確衡量企業(yè)未來效應，但其運作過程中，企業(yè)價值不會因為資本結(jié)構(gòu)變化而變化。但這些假設前提在現(xiàn)實中顯然不成立，后續(xù)有學者就可能影響企業(yè)融資和資本結(jié)構(gòu)的因素展開了研究。Modigliani 和 Miller(1963)等研究了稅收對企業(yè)價值的影響，此處的稅收指公司賦稅。因為債務利息部分能夠?qū)⒉糠侄愂盏窒?，減少現(xiàn)金流出，改變企業(yè)價值，融資決策時企業(yè)要重點考慮債權(quán)融資[2]，這是到目前為止得到絕大多數(shù)學者認可的。Miller(1977)在考慮企業(yè)賦稅的基礎上，加入對個人不同收入所得稅稅率差異的研究，得出稅收不會影響企業(yè)價值的結(jié)論[3]。破產(chǎn)成本也會產(chǎn)生相應的作用。對于企業(yè)來說，需要根據(jù)嚴格的時間規(guī)定來償還相應的利息以及本金，在這種情況下，如果杠桿比率呈增高的態(tài)勢，企業(yè)將可能面臨更大的破產(chǎn)危機。針對這一現(xiàn)象，包括 Baxter(1967)在內(nèi)的不少學者展開了深入的研究，并且指出，企業(yè)的破產(chǎn)成本的確與負債之間成正比例關系，也就是說當企業(yè)的負債保持著上漲的趨勢時，其破產(chǎn)成本也會相應的增多。在這個過程中，對于企業(yè)來說，必須要選擇一個最為合適的資本結(jié)構(gòu)，以此來減少這種不利影響。這也就是所謂的靜態(tài)平衡理論[4]。Jensen & Meckling(1976)在分析資本結(jié)構(gòu)的代理模型時強調(diào)，只有當代理成本和債務收益相一致的情況下，才能出現(xiàn)最適合于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；在此之后，對于負債率以及現(xiàn)金流量的研究等方面也取得了相應的進展，這就是代理成本理論[5]。在目前的管理中，所有權(quán)與管理層之間不再融合，管理層僅僅掌握公司的經(jīng)營方面，而股東真正擁有相關所有權(quán)。在這種情況下，管理層無法真正的得到相關利益，僅能通過薪酬方面以及期權(quán)收益來獲得相關權(quán)益。所以隨著雙方矛盾的加劇，信息不對稱的情況日益嚴重，管理層逐漸失去了積極性與主動性，不再認真參與管理，這些對公司來說都是十分不利的。盡管管理層無法獲得相關權(quán)益，不過針對這個方面，可以依靠激勵的形式來推動管理層更好地實行管理，當然在這個過程中就要相應的付出部分成本，也就是代理成本。

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第二章 企業(yè)融資方式的理論基礎

 

通常情況下，企業(yè)獲得資金是為了實現(xiàn)三個方面的目的：第一、滿足企業(yè)進一步擴張的需求；第二、幫助企業(yè)有效地償還債款；第三、上述兩個目的相結(jié)合，也就是說同時實現(xiàn)兩種目的。對于企業(yè)來說，融資方式主要就是其融資渠道，這意味著企業(yè)需要根據(jù)自身的運作情況選擇科學恰當?shù)娜谫Y手段，以此促進企業(yè)獲得充足的資金，確保能實現(xiàn)其目的，穩(wěn)定長遠的發(fā)展。企業(yè)在發(fā)展過程中必然離不開資金支持，所以選擇適合的融資渠道十分必要，盡可能保證獲得充足的資金，才能維持企業(yè)自身處于正常狀態(tài)。企業(yè)融資是社會融資的重要部分。它是指公司管理者對資金的聚集行為，主要分為廣義和狹義兩個層面。廣義的融資主要是指資金的管理者把多余的資金投入到資金需求方的過程。這種廣義的融資包括資金的進入和流出，是一個系統(tǒng)的過程，分為資金的來源和流動過程兩大部分。狹義的融資解釋為資金的融入，針對企業(yè)當前發(fā)展的需求和預期的未來經(jīng)營模式，進行科學合理的推測及決議，以特有的形式，特定的流程對公司的投資者以及債權(quán)人進行，最后通過資金的獲得方式，整體性安排資金的流動過程，確保企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動能夠順利進行下去。在企業(yè)需要進行融資時，存在著多種方式供其選擇。一般來說，企業(yè)會從自身發(fā)展情況及其運營狀況出發(fā)，選擇最為合適的融資方式。具體在融資渠道的選擇過程中，企業(yè)應該以實際情況為基礎，不僅需要衡量融資成本，還要明確資金未來的使用方向，從而做出正確的決策。從某種意義上來說，企業(yè)的運營情況會影響企業(yè)對融資手段的選擇，且在企業(yè)的發(fā)展中起著重要作用。相對而言，我們也認為合理的融資結(jié)構(gòu)在某種意義上會促進企業(yè)的發(fā)展。如果企業(yè)具有科學合理的融資結(jié)構(gòu)，那么在一定程度上能夠使得風險降低，確保企業(yè)穩(wěn)定長遠發(fā)展。但是反言之，如果企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，意味著企業(yè)可能會面臨較大的風險，對于企業(yè)進一步發(fā)展來說十分不利。在融資過程中，涉及到的一項重要內(nèi)容是融資成本。因為企業(yè)融資屬于市場交易行為，那么在這個過程中，既然存在著交易自然會產(chǎn)生一定的交易費用。應該明確的一點是，這里所提及的融資成本只是基于企業(yè)財務成本方面所考慮的，并沒有涉及其他方面。

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2.1 融資方式及其特點

對于企業(yè)來說，可供其選擇的融資方式有多種，但是由于各種分類標準之間的差異，對于融資手段的需求也各不相同。在需要做出決策時，通常要考慮兩個問題：其一，是否要依靠自身積累；如果不依靠自身積累，那么其二，如何依靠自身以外的環(huán)境達到目的。下面是兩種常見的分類，將從不同層次對融資方式進行了解，也就是決策時需要解答的問題。這種分類方式的依據(jù)是資金是否來自于企業(yè)自身。內(nèi)源融資意味著在融資過程中通過內(nèi)部積累達到獲得資金目的。通常情況下，企業(yè)可以從三方面進行內(nèi)源融資：第一，企業(yè)自籌資本金。不過在實際過程中，這方面資金受到很大限制，很難支撐企業(yè)發(fā)展。第二，將企業(yè)計提的折舊基金重置投資，以此來獲得資金。第三，把留存收益轉(zhuǎn)變成新增投資，促進企業(yè)發(fā)展。結(jié)合實際情況來看，企業(yè)更多選擇留存收益新增投資的形式獲得資金。由此可見，如果一個企業(yè)能夠獲得足夠多的利潤，就代表著企業(yè)在運營過程中資金具有較強的流動性，這時，企業(yè)能獲得的內(nèi)源融資比較充足。企業(yè)通過內(nèi)源融資有以下幾個有利之處：首先，由于內(nèi)源融資本身具有較強的自主性，和外源融資對比來說更容易獲得，省去很多不必要的麻煩，在一定程度上降低了融資成本。在這種情況下，企業(yè)能夠根據(jù)自身發(fā)展狀況，通過自有資金進行運作，受到外部因素影響的風險較小，同時企業(yè)可以根據(jù)實際情況自由支配資金的具體用途。其次，融資過程中耗費成本少，通過來源自身的資金實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營目的也不會形成更多費用。再次，內(nèi)源融資風險較低，在這個過程中，企業(yè)承擔的壓力也較小。最后，因為這種融資方式的實質(zhì)是利用常年積累的資金來進行運作的，不會給企業(yè)的控制權(quán)帶來影響，其主體不會發(fā)生改變。但同時內(nèi)源融資也有很大缺陷，企業(yè)能夠獲得內(nèi)源融資具體數(shù)額的多少主要是其運營情況來決定的，這就意味著這種方式存在著某種局限性，而且考慮到企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的積累速度，若企業(yè)無法及時獲取融資，將阻礙企業(yè)的發(fā)展。

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2.2 我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀

在社會不斷進步、經(jīng)濟不斷發(fā)展的情勢下，我國資本市場也有較大程度的發(fā)展，融資渠道和融資工具也愈加完善。從我國企業(yè)目前的發(fā)展狀況來看，正是由于各種各樣融資方式的存在才讓企業(yè)開展融資活動更為方便，使企業(yè)在一定程度上擺脫了融資困境。然而總體來說，當前我國金融市場依然存在不足，國家在監(jiān)管方面存在漏洞，同時信息的運用程度較低，另外中小型企業(yè)占比大，多方面因素的制約使得我國企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)以下幾種現(xiàn)象：結(jié)合當前發(fā)展現(xiàn)狀來說，我國的中小型企業(yè)偏多，他們對融資方式的選擇具有局限性。這類企業(yè)融資模式單一，融資渠道缺乏多樣性。企業(yè)自身規(guī)模較小使得企業(yè)在財務制度、信息公開等方面無法取得信任，沒有穩(wěn)定的融資渠道，中小企業(yè)缺乏資金的支持很難得到真正的發(fā)展。從投資者的角度考慮，他們很難真正的了解企業(yè)的相關財務數(shù)據(jù)以及當前的發(fā)展狀況，在投資時也就無法準確的進行判斷，一旦決定投資很容易決策失誤，這是信息不對稱給中小企業(yè)融資帶來的不利影響。我國中小型企業(yè)偏多，這類型企業(yè)想要從外部獲得資金很難，通常憑借其內(nèi)部融資促進發(fā)展。這樣就使得我國企業(yè)在融資時整體呈現(xiàn)出依賴內(nèi)部融資的現(xiàn)象。同時我國企業(yè)在融資時表現(xiàn)出來的過度融資偏好可能降低企業(yè)的資金利用率，對于企業(yè)的發(fā)展來說是不利的。

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第三章 蘭花科創(chuàng)融資模式案例分析.........17

3.1 企業(yè)介紹....... 17

3.2 蘭花科創(chuàng)的融資結(jié)構(gòu)分析..... 17

3.2.1 蘭花科創(chuàng)融資發(fā)展趨勢....... 17

3.2.2 蘭花科創(chuàng)財務績效分析........ 29

3.3 蘭花科創(chuàng)的融資現(xiàn)狀............. 38

3.3.1 留存收益新增投資....... 38

3.3.2 相對于股權(quán)融資更傾向于選擇債權(quán)融資 ...... 38

3.3.3 債權(quán)融資中更傾向于選擇長期債權(quán)融資 ...... 38

3.4 蘭花科創(chuàng)融資模式的問題..... 39

第四章 蘭花科創(chuàng)融資模式的建議....41

4.1 增加內(nèi)源融資，提高企業(yè)財務績效....... 41

4.2 發(fā)行股票，增加股權(quán)融資比例...... 41

4.3 發(fā)行短期債券，合理調(diào)整債務結(jié)構(gòu)....... 41

4.4 減產(chǎn)煤炭化工產(chǎn)品，開拓新的盈利渠道 ....... 42

4.5 擴展融資渠道，向融資渠道多元化發(fā)展 ....... 4

第五章 結(jié)束語..........43

 

第四章 蘭花科創(chuàng)融資模式的建議

 

從上文可以看出，從 1998 年上市到現(xiàn)在，蘭花科創(chuàng)在發(fā)展過程中已經(jīng)形成了自己的融資模式，綜合考慮企業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展前景，過程中方式選擇以及結(jié)構(gòu)比例等都存在著一些問題。通過對近幾年蘭花科創(chuàng)融資方式和財務績效的分析，針對上文總結(jié)的現(xiàn)狀和問題，現(xiàn)提出以下幾個建議。

 

4.1 增加內(nèi)源融資，提高企業(yè)財務績效

考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，內(nèi)源融資的能力是一個很重要的方面。近幾年蘭花科創(chuàng)的內(nèi)源融資比例有所下降，盈利能力和運營能力也呈下降趨勢。毫無疑問在眾多方式中內(nèi)源融資成本最低，蘭花科創(chuàng)管理層應積極促進其形成出色的企業(yè)制度，對內(nèi)加強員工管理，對外提高日常業(yè)績，保障自身積累資本的能力和潛力。同時蘭花科創(chuàng)要強化資金管理，使得其在資金有限的前提下產(chǎn)生最佳的效果。此外，蘭花科創(chuàng)應積極創(chuàng)新，尋找生產(chǎn)技術方面的突破，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的成本，提高企業(yè)的盈利水平。最后，蘭花科創(chuàng)應考慮其實際情況，將一些合理的制度早日提上日程。例如鼓勵其以留存收益增補企業(yè)資本，在合理范圍內(nèi)提高盈余公積金的提取比例。通過之前的分析，蘭花科創(chuàng)在選擇融資方式時很少選擇股權(quán)融資。一方面是股權(quán)融資的過程復雜繁瑣，另一方面是債權(quán)融資能夠產(chǎn)生稅盾效應從而融資成本較低。中國很多上市公司在融資過程中有股權(quán)融資偏好，存在這種現(xiàn)象的原因是，實際操作過程中股權(quán)融資成本更低，這種低成本體現(xiàn)在股票發(fā)行主體現(xiàn)金股利的分派少和股票發(fā)行價格高兩個層次。這說明蘭花科創(chuàng)股權(quán)融資是具有很大可行性的。蘭花科創(chuàng)可以通過配股、在公開市場直接發(fā)行股票、職工入股等方式進行股權(quán)融資，提高股權(quán)融資在融資總額中所占比重。

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結(jié)束語

 

本文通過分析蘭花科創(chuàng) 1998 年上市以后的資金來源，結(jié)合對企業(yè)財務績效水平的分析，對蘭花科創(chuàng)自上市以來融資方式的選擇、不同融資渠道獲取資金的比例進行研究，對其融資現(xiàn)狀表現(xiàn)出的不合理進行分析，并提出建議?？傮w來說，蘭花科創(chuàng)的資金來源主要是長期債權(quán)融資、短期債權(quán)融資、內(nèi)源融資以及股權(quán)融資。在企業(yè)發(fā)展的過程中，蘭花科創(chuàng)逐漸形成了自有的融資體系，能夠更好的適應企業(yè)自身的發(fā)展。在 2012 年，蘭花科創(chuàng)在上市之后首次發(fā)行債券，為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展嘗試新的融資方式，這是值得借鑒的。然而近幾年受到了煤炭行業(yè)市場低迷的影響，蘭花科創(chuàng)的財務績效均有下降趨勢，盈利能力、運營能力的下降使企業(yè)內(nèi)源融資能力受到了一些限制，短期償債能力的下降也使企業(yè)在融資決策時更偏向選擇了長期債權(quán)融資，可能導致企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的不合理。蘭花科創(chuàng)應通過減產(chǎn)煤炭化工產(chǎn)品，提高企業(yè)運營能力，同時合理布局，尋找新的盈利渠道，增加企業(yè)內(nèi)源融資的能力。同時通過職工入股等方式提高其進行股權(quán)融資的能力和實力，也應對其負債結(jié)構(gòu)進行合理改善，可適當嘗試發(fā)行短期債券。在發(fā)展和探索過程中，蘭花科創(chuàng)應根據(jù)企業(yè)實際情況，不斷發(fā)現(xiàn)更適合自己的融資方式和結(jié)構(gòu)，加快企業(yè)的融資速度、提高效率，增強自身在整個市場的競爭力，同時也保證蘭花科創(chuàng)可以長遠穩(wěn)定的生存與發(fā)展。本文也存在不足之處，每個企業(yè)都有其各自的特點，不同企業(yè)從企業(yè)自身結(jié)構(gòu)到企業(yè)的經(jīng)營模式都大不相同，蘭花科創(chuàng)的融資模式也是在其經(jīng)營模式和盈利模式的基礎上制定的，所以對于蘭花科創(chuàng)融資模式的案例分析從借鑒的角度上有一定的局限性，且蘭花科創(chuàng)所屬的煤炭行業(yè)在其各發(fā)展階段特點鮮明，所以蘭花科創(chuàng)在融資模式較其他企業(yè)來講可能更具特殊性。企業(yè)在探索發(fā)展的過程中，應根據(jù)實際情況，不斷完善自己的融資模式，為今后的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持，保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

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參考文獻（略）