1.1 研究背景與意義

能源是國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，一個國家能源資源供給狀況直接影響到社會發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全。同時由于能源資源地質(zhì)分布的不均衡，以及與能源消費的不匹配，極大地影響著世界政治、經(jīng)濟(jì)、外交和軍事的格局[1]。頁巖氣本質(zhì)上是一種相對清潔的能源資源，開發(fā)利用頁巖氣有利于增加能源供給，促進(jìn)節(jié)能減排，改善氣候與環(huán)境條件，保障經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。20 世紀(jì) 70 年代以前，世界大部分石油資源的勘探、開采，直到最后的銷售都掌握在以美國為主的七大石油公司手里。20 世紀(jì) 70 年代，產(chǎn)油國對資本主義石油體系，特別是過低價格不滿，相繼爆發(fā)了兩次石油危機(jī)，不僅將石油控制權(quán)收回，而且對石油價格的調(diào)整，這對發(fā)達(dá)資本主義國家經(jīng)濟(jì)造成極大地沖擊。資料顯示，第一次石油危機(jī)造成美國工業(yè)生產(chǎn)下降 14%，日本下降了 20%以上。第二次石油危機(jī)中美國通貨膨脹率超過 9%，失業(yè)率達(dá)到 7%。鑒于發(fā)達(dá)資本主義國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源資源的高度依賴，石油輸出國組織將石油控制權(quán)收回到產(chǎn)油國的手中，對西方國家社會生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生了極大地威脅，因此各國都開始加大對本國石油的勘探和開發(fā)力度，實現(xiàn)能源獨立成了各國追求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的夢想。美國從 20 世紀(jì) 70 年代開始重視對非常規(guī)油氣資源的開發(fā)，20 世紀(jì) 80 年代，在美國能源政策的支持下，Mitchell 能源公司開始在 Fort Worth 盆地 Barnett 頁巖進(jìn)行頁巖氣開發(fā)試驗。直到 1998 年，Mitchell 能源公司終于取得了技術(shù)上的重要突破，實現(xiàn)了商業(yè)化開發(fā)。2002 年，Devon 能源公司以 35 億美元收購 Mitchell 能源開發(fā)公司。Mitchell 能源公司的水平壓裂技術(shù)和 Devon 能源公司的水平鉆井技術(shù)相結(jié)合使得頁巖氣迅猛開發(fā)。之后許多能源公司紛紛加入頁巖氣開發(fā)，迅速將Barnett 頁巖的開發(fā)技術(shù)擴(kuò)展到其他地區(qū)，從而開始了一場美國能源獨立的革命。2002 年，頁巖氣產(chǎn)量只占美國天然氣供給的 1%，而 2013 年已經(jīng)占天然氣產(chǎn)量的30%，而且還在不斷的增加。美國能源信息署估計，到 2030 年美國頁巖氣將占到天然氣總產(chǎn)量的 46%。美國頁巖氣產(chǎn)量及頁巖氣產(chǎn)量占天然氣產(chǎn)量比例如圖 1.1（Fig. 1.1）、圖 1.2（Fig. 1.2）所示。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

1.2.1 成藏機(jī)理

美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）認(rèn)為，頁巖氣產(chǎn)自連續(xù)的氣藏，并認(rèn)為頁巖氣藏具有區(qū)域性分布、缺少明顯的蓋層和圈閉、無清晰的氣水界面、天然裂縫發(fā)育、最終采收率低于常規(guī)氣藏，巖石滲透率極低，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量在很大程度上依賴于完井技術(shù)等特征[8]。張金川（2007）認(rèn)為頁巖氣具有典型的無或短距離運移、自生自儲、隱蔽成藏以及較強(qiáng)的抗構(gòu)造破壞能力的特點[9]。姜福杰，龐雄奇，歐陽學(xué)成等（2012）認(rèn)為頁巖氣系泥巖或頁巖在各種地質(zhì)條件下生成的、已飽和巖石自身各種形式的殘留需要、進(jìn)入了排烴門限但尚未完全排出的以吸附、游離及溶解等多種形式殘留于泥頁巖內(nèi)部的天然氣資源[10]。郭彤樓，張漢榮（2014）的研究認(rèn)為，礁石壩頁巖氣藏的富集具有“階梯運移、背斜匯聚、斷-滑控縫、箱狀成藏”的特征，從而得到復(fù)雜構(gòu)造和高演化頁巖層頁巖氣高產(chǎn)富集區(qū)需要與常規(guī)氣藏一樣具有有利構(gòu)造和保存條件的結(jié)論[11]。胡東風(fēng)，張漢榮，倪楷等（2014）等也認(rèn)為保存條件是中國南方海相頁巖氣富集高產(chǎn)的關(guān)鍵。他們的研究還得到，壓力系數(shù)與頁巖氣的產(chǎn)量具有對數(shù)正相關(guān)關(guān)系，可以作為保存條件的綜合評價指標(biāo)[12]。郭旭升（2014）根據(jù)礁石壩頁巖氣藏勘探經(jīng)驗得出復(fù)雜構(gòu)造海相頁巖氣“二元富集”規(guī)律，即深水陸棚優(yōu)質(zhì)泥頁巖是頁巖氣“成烴控儲”的條件；良好的保存條件是頁巖氣“成藏控產(chǎn)”的關(guān)鍵[13]。姜呈馥，程玉群，范柏江等（2014）研究得到中國第一口陸相頁巖氣的成因，涵蓋了生物作用、熱降解作用和熱裂解作用 3 個生烴階段，但以熱降解作用階段為主，砂質(zhì)紋層對頁巖儲集性能具有重大貢獻(xiàn)。頁巖的實際含氣量大于其試驗條件下的吸附氣量，這充分證明了頁巖中存在游離氣。頁巖賦存也需要蓋層和密閉的裂縫作為保存條件。而延長陸相頁巖具有地層壓力系數(shù)小于 1 的特征[14]。馬勇，鐘寧寧，韓輝等（2014）認(rèn)為，高含氣頁巖儲層中劈理發(fā)育，劈理域中發(fā)育粘土礦物夾有機(jī)質(zhì)顆粒等不容物質(zhì)，粘土礦物顆粒呈定向排列，發(fā)育糜棱結(jié)構(gòu)；劈理域中大量有機(jī)質(zhì)顆粒與粘土礦物充分混合，發(fā)育納米級粒間間隙-層片間隙集合體-孔隙網(wǎng)絡(luò)的糜棱化孔隙體系。這種糜棱化孔隙具有比表面積大、吸附能力強(qiáng)和毛細(xì)管壓力高等特點，是復(fù)雜構(gòu)造區(qū)頁巖氣富集的主要原因[15]。

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2 我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融支持現(xiàn)狀

 

2.1 我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景

我國頁巖氣資源豐富，頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的資源基礎(chǔ)。2011 年，美國能源信息署（EIA）發(fā)布了對全球頁巖氣資源的初步評價結(jié)果，得出全球頁巖氣資源技術(shù)可采量達(dá)到 187 萬億立方米，將使全球天然氣資源總量提高 40%，達(dá)到 640萬億立方米。中國頁巖氣的技術(shù)可采資源量為 36 萬億立方米，占全球頁巖氣資源量的 20%，排名世界第一[4]。2013 年 6 月美國能源信息（EIA）再次發(fā)布頁巖氣資源評價結(jié)果，得出包括美國在內(nèi)的 42 個國家 95 個頁巖氣盆地 137 個頁巖地層的頁巖氣技術(shù)可采資源量達(dá)到 220.69 萬億立方米，其中，美國 32.87 萬億立方米，中國 31.57 萬億立方米，排世界前兩位[40]。繼美國能源信息署（EIA）發(fā)布了對我國頁巖氣資源儲量的預(yù)測之后，2011年我國國土資源部開展了對我國頁巖氣資源潛力進(jìn)行評價。2012 年 3 月，發(fā)布了我國頁巖氣資源調(diào)查評價結(jié)果，顯示我國陸域頁巖氣資源量達(dá)到 134 萬億立方米，技術(shù)可采頁巖氣資源量達(dá)到 25.08 萬億立方米（不含青藏區(qū)），與我國陸域常規(guī)天然氣相當(dāng)，其中海相 8.19 萬億立方米，海陸過渡相 8.97 萬億立方米，陸相 7.92 萬億立方米[41]。2015 年國土資源部發(fā)布了最新的調(diào)查評價結(jié)果，我國頁巖氣技術(shù)可采資源量調(diào)整為 21.8 萬億立方米，其中海相 13.0 萬億立方米、海陸過渡相 5.1 萬億立方米、陸相 3.7 萬億立方米。除此之外，中國工程院、中國石化、中國石油、延長石油等單位相繼組織開展了對全國或公司所屬礦區(qū)的頁巖氣資源評價。2012 年，中國工程院發(fā)布了我國頁巖氣技術(shù)可采資源量預(yù)測結(jié)果為 11.5 萬億立方米[42]，其中海相 8.8 萬億立方米，海陸過渡相 2.20 億立方米，陸相 0.5 億立方米，而油公司研究院所預(yù)測，我國頁巖氣技術(shù)可采資源在 15～30 萬億立方米之間，平均為 20 萬億立方米[43]。盡管國內(nèi)外對我國頁巖氣資源潛力評級具有一定的差距，但是總的來說，我國頁巖氣資源前景仍然較為樂觀，尤其是對于海相頁巖氣資源的預(yù)測結(jié)果較為一致在 8-13 萬億立方米，存在爭議較大的主要是海陸過渡相和陸相頁巖氣資源量。不同機(jī)構(gòu)對我國頁巖氣資源量預(yù)測結(jié)果如圖 2.1（Fig.2.1）。

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2.2 我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的阻礙

雖然我國頁巖氣資源前景較好，但是頁巖氣作為一種非常規(guī)的天然氣資源，由于我國仍然處于勘探開發(fā)的初期，對資源條件認(rèn)識還不是特別清楚，資源評價數(shù)據(jù)大多是理論性的，通過地質(zhì)理論推導(dǎo)而來，實質(zhì)性的勘探開發(fā)數(shù)據(jù)較少，資源勘探基礎(chǔ)薄弱，勘探風(fēng)險仍然較大。而且頁巖氣是一個新的勘探領(lǐng)域，地質(zhì)學(xué)家對于頁巖氣的富集成藏規(guī)律等也未形成系統(tǒng)的認(rèn)識。在這種情況下，投資頁巖氣資源勘探的風(fēng)險進(jìn)一步增加[47]。中石化董事長傅成玉稱，石油天然氣上游勘探開發(fā)是高風(fēng)險行業(yè)，國際上做常規(guī)石油勘探，大概只有 30%的成功率。對于埋藏更深的頁巖氣勘探開發(fā)更是高風(fēng)險行業(yè)，投資風(fēng)險更大。盡管我國頁巖氣資源前景較為樂觀，但是我國近五分之四的頁巖氣有利區(qū)塊與四大油氣公司的常規(guī)區(qū)塊重疊，傳統(tǒng)油氣企業(yè)對優(yōu)勢區(qū)塊具有優(yōu)先勘探開發(fā)權(quán)利，傳統(tǒng)油氣企業(yè)對頁巖氣優(yōu)勢資源具有壟斷性。雖然我國對頁巖氣開發(fā)的政策導(dǎo)向是市場化方向，國家對頁巖氣設(shè)立獨立礦種，對頁巖氣探礦權(quán)實行招標(biāo)出讓，有序引入社會資本參與頁巖氣勘探開發(fā)，但是目前的頁巖氣礦業(yè)權(quán)改革還沒有全面推進(jìn)，目前國土資源部通過招標(biāo)出讓的區(qū)塊大多位于優(yōu)勢區(qū)塊之外，開采條件、地質(zhì)條件較差[44]。因此，我國頁巖氣資源條件較好，但是受到傳統(tǒng)油氣企業(yè)壟斷的影響，開放招標(biāo)區(qū)塊資源條件較差，勘探區(qū)塊多為勘查資料少，勘探基礎(chǔ)薄弱的區(qū)塊，加上技術(shù)和經(jīng)驗的不足、復(fù)雜的地質(zhì)條件等原因，資源勘探風(fēng)險更大，頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然面臨資源條件壟斷的阻礙。

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3 頁巖氣產(chǎn)業(yè)特征與金融支持途徑 ..... 31

3.1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征與金融支持途徑.... 31

3.1.1 頁巖氣產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征......... 31

3.1.2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融需求............. 33

3.1.3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持.......... 37

3.2 礦業(yè)產(chǎn)業(yè)特征與金融支持措施..... 41

3.3 頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持途徑............ 47

3.4 本章小結(jié)........ 48

4 頁巖氣投資風(fēng)險與收益評價 ......... 51

4.1 頁巖氣勘探投資....... 51

4.2 頁巖氣勘探風(fēng)險....... 52

4.2.1 頁巖氣勘探風(fēng)險評價模型.............. 52

4.2.2 頁巖氣勘探實踐與模型評價對比............. 58

4.3 頁巖氣開發(fā)收益....... 67

4.4 本章小結(jié)........ 76

5 金融支持策略研究的技術(shù)與方法 .... 77

5.1 金融理論的風(fēng)險認(rèn)識.......... 77

5.2 金融實踐中的風(fēng)險認(rèn)識...... 83

5.3 金融策略研究的技術(shù)方法............. 85

5.4 本章小結(jié)........ 90

 

5 金融支持策略研究的技術(shù)與方法

 

目前我國金融存在流動性過剩與中小企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)融資困難的雙重矛盾，而導(dǎo)致這種矛盾的關(guān)鍵問題則是金融在資本形成與轉(zhuǎn)化方面的作用沒有得到充分的發(fā)揮，資本難以進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)也難以獲得發(fā)展資金。事實上，風(fēng)險是影響資本形成與轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵因素，管理風(fēng)險是金融在促進(jìn)資本形成與轉(zhuǎn)化中要攻克的重要難關(guān)，接下來我們將從理論和實踐上討論對風(fēng)險的認(rèn)識與處理方法，這是金融工程技術(shù)的核心。

 

5.1 金融理論的風(fēng)險認(rèn)識

作為從經(jīng)濟(jì)學(xué)中衍生出來的一個分支，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的早期發(fā)展烙刻著經(jīng)濟(jì)學(xué)的印子，現(xiàn)代金融學(xué)的奠基者們沿襲了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家最優(yōu)化和均衡分析的思維邏輯。1958 年，米勒（M.Miller）和莫迪利亞尼（F.Modigliani）在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上提出了著名的“MM”定理，被譽(yù)為金融學(xué)發(fā)展史上的一座里程碑，但其重要性并不在于定理本身，而在于其首次將無套利作為金融學(xué)的分析“范式”[84]。后來，F(xiàn)ama 進(jìn)一步發(fā)展了無套利的分析“范式”，提出有效市場假說（EMH），可以說現(xiàn)代金融理論分析都是在這樣的完全理性與完美市場的假設(shè)下進(jìn)行的，這是現(xiàn)代金融理論分析的基礎(chǔ)，在這個基礎(chǔ)之下，金融學(xué)家對風(fēng)險的認(rèn)識與處理辦法是完全理想化的。有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）產(chǎn)生于西方學(xué)者對證券價格運動規(guī)律和投資管理策略的研究，是現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價理論的支柱。1965 年保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）在文章“恰當(dāng)預(yù)期價格隨機(jī)漲落的證明”中首先對 EMH 理論做出了開創(chuàng)性的研究[85]。1970 年法瑪（Fama）正式給出有效市場的定義，有效金融市場是指證券的市場價格已經(jīng)充分反映了市場上所有的歷史信息，由于未來信息變化的隨機(jī)性，因此證券的市場價格變化也是完全隨機(jī)不可預(yù)測的[86]。之后，進(jìn)一步提出，過時的信息不會創(chuàng)造利潤，超額利潤的獲得來源于對投資者承擔(dān)風(fēng)險的合理補(bǔ)償[87]。2000 年，Sheifer 基于三個逐漸放大的假說進(jìn)一步證明了有效市場理論。首先，投資者是理性的，因此他們能對證券做出合理的價值評估；其次，即使投資者并非完全理性，但他們之間的交易是隨機(jī)的，因此他們的非理性能夠相互抵消，對均衡價格影響不大；另外，當(dāng)投資者的非理性具有趨同性而無法消失時，市場中理性投資者的套利行為也會使市場價格回歸，并且通過競爭機(jī)制使非理性的投資者退出市場[88]。

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結(jié)論

 

根據(jù)本文研究得到我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展意義重大，頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)條件較好，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較為明朗，盡管勘探投資風(fēng)險大，但開發(fā)收益也大，對風(fēng)險的補(bǔ)償能力強(qiáng)，通過一定的財政金融支持和合理的投融資策略設(shè)計能夠?qū)崿F(xiàn)對頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效支持，實現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展。首先，我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展意義重大。能源是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，能源資源供給狀況直接關(guān)系到社會進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)安全。頁巖氣本質(zhì)上是一種相對清潔的能源資源，開發(fā)利用頁巖氣有利于增加能源供給，改善氣候與環(huán)境條件，保障經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。美國頁巖氣勘探開發(fā)的成功，極大地降低能源成本，引導(dǎo)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)復(fù)興，推動經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)一步發(fā)展，同時也改變了美國能源進(jìn)出口關(guān)系，推動世界能源格局變換，使其國際霸權(quán)地位得到鞏固。我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了幾十年的快速發(fā)展，對能源的需求逐漸增加，能源生產(chǎn)與消費的缺口逐年增大，能源對外依存度逐漸增高，能源供應(yīng)安全收到極大挑戰(zhàn)，而長期以來依靠煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)也造成了嚴(yán)重的環(huán)境污染問題，嚴(yán)重制約著我國經(jīng)濟(jì)社會的持續(xù)健康發(fā)展。我國頁巖氣資源量豐富，開發(fā)利用頁巖氣有利于保障我國能源供給，改善能源消費結(jié)構(gòu)，應(yīng)對環(huán)境氣候變化壓力，促進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)升級和西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施，對于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有重要意義。其次，我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)條件較好，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景較為明朗，但進(jìn)一步發(fā)展仍然面臨一些阻礙。我國頁巖氣資源豐富，使頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的資源基礎(chǔ)。根據(jù)國土資源部預(yù)測我國頁巖氣資源技術(shù)可采量與常規(guī)天然氣相當(dāng)，因此是常規(guī)天然氣資源的重要補(bǔ)充。從我國天然氣價格來看，我國進(jìn)口天然氣價格仍然較高，使頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有價格條件。根據(jù)我國天然氣消費量的預(yù)測，我國未來天然氣需求量大，而且根據(jù)能源消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，未來我國將繼續(xù)提升天然氣在一次能源消費中的比重，為頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了良好的市場空間。另外，我國政府非常重視頁巖氣資源的開發(fā)利用，出臺了一系列的頁巖氣產(chǎn)業(yè)管理與支持政策，將頁巖氣產(chǎn)業(yè)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行管理，設(shè)立獨立的礦種，打破傳統(tǒng)油氣資源開發(fā)的壟斷，引入市場機(jī)制促進(jìn)頁巖氣勘探開發(fā)等等，使得頁巖氣管理和扶持政策體系逐步完善，為頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。隨著傳統(tǒng)油氣企業(yè)的加快，使頁巖氣產(chǎn)業(yè)快速實現(xiàn)了商業(yè)化開發(fā)的突破，頁巖氣開發(fā)技術(shù)逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)化，開發(fā)成本逐漸降低，使我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有了技術(shù)基礎(chǔ)和成本優(yōu)勢，極大地解決了頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)障礙，使頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景逐漸明朗。然而頁巖氣產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展仍然面臨一些阻礙，一是頁巖氣資源條件還未完全摸清，不同機(jī)構(gòu)對資源量的預(yù)測結(jié)果差距較大，同時頁巖氣成藏理論還未完全掌握，使得頁巖氣勘探風(fēng)險較大，二是，頁巖氣勘探開發(fā)投資大，頁巖氣產(chǎn)量遞減速度較快，造成開發(fā)收益不確定性大，進(jìn)一步影響了投資者的積極性；三是非傳統(tǒng)油氣企業(yè)面臨技術(shù)經(jīng)驗缺乏，風(fēng)險承受力弱等問題，而財政支持對勘探企業(yè)的針對性不強(qiáng)，外源融資渠道不暢，進(jìn)一步影響了非傳統(tǒng)油氣企業(yè)的投資進(jìn)程，從而阻礙了頁巖氣產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。針對這些問題，進(jìn)行財政金融支持創(chuàng)新，使財政資金轉(zhuǎn)向支持頁巖氣勘探階段企業(yè)，創(chuàng)新金融投融資方式，多樣化頁巖氣勘探開發(fā)資金來源，拓寬頁巖氣勘探開發(fā)企業(yè)融資渠道，分擔(dān)頁巖氣勘探開發(fā)投資風(fēng)險，使頁巖氣勘探開發(fā)企業(yè)實現(xiàn)資金利用地有序循環(huán)，從而促進(jìn)頁巖氣產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

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參考文獻(xiàn)（略）