1.1 研究背景及問題的提出

會計穩(wěn)健性是會計的基本原則之一，也是會計確認(rèn)和計量的重要依據(jù)。據(jù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性是于 500 年前以會計信息質(zhì)量特征的形式出現(xiàn)在人們視野里的。但是會計穩(wěn)健性真正引起實務(wù)界的關(guān)注卻是在 BASU（1997）提出盈余/股票模型之后，這之后，學(xué)者們開始用實證的方法去探討會計穩(wěn)健性的存在和動因。盡管 IASB 與FASB（2008）做出了取消穩(wěn)健性質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的決定，但是我國的會計準(zhǔn)則從建立之初到現(xiàn)在一直都存在著會計穩(wěn)健性的影子。1992 年，穩(wěn)健原則作為會計確認(rèn)和計量的一項基本原則被寫入會計準(zhǔn)則中。1998 年和 1999 年，財政部又提出了“擴大境內(nèi)外公司資產(chǎn)減值計提范圍，增加收入確認(rèn)限制條件”的要求。2000 年，會計準(zhǔn)則再一次規(guī)定公司應(yīng)增加計提固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的減值準(zhǔn)備。雖然新會計準(zhǔn)則引入了公允價值計量，使得會計穩(wěn)健性的重要程度有所降低。但總的來說，會計穩(wěn)健性在我國的會計準(zhǔn)則中仍然占據(jù)著比較重要的位置。一般認(rèn)為，對會計穩(wěn)健性的需求主要是基于契約間各主體信息不對稱而導(dǎo)致的利益不對稱，因此為了保護自己的利益，信息弱勢者會更加重視會計穩(wěn)健性。2008 年金融危機的爆發(fā)也在一定程度上證明了會計穩(wěn)健性的重要作用。只有及時確認(rèn)和充分披露相關(guān)的損失，企業(yè)經(jīng)理人才能保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，進而避免發(fā)生道德風(fēng)險等由于信息不對稱導(dǎo)致的問題。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論的觀點，企業(yè)是一個契約結(jié)合體，契約主體在向企業(yè)提供一定資源的同時又從企業(yè)中獲取相應(yīng)的資源作為回報。據(jù)以往研究表明，企業(yè)的契約關(guān)系主要是投資者與經(jīng)營者之間以及經(jīng)營者與債權(quán)人之間的契約關(guān)系。權(quán)益資本對應(yīng)的投資者是企業(yè)契約的重要組成部分，他們通過資本市場向企業(yè)提供資本的同時自然也希望能夠獲取更高的收益。但是契約關(guān)系導(dǎo)致的信息不對稱使得投資者處于信息劣勢地位，投資者只有通過企業(yè)經(jīng)營者披露的財務(wù)報告等來了解被投資公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，從而判斷其能獲得的收益以及相關(guān)風(fēng)險的大小，也就是說會計信息有降低契約的執(zhí)行成本和監(jiān)督成本的作用?；诖耍瑱?quán)益資本的投資者對會計信息產(chǎn)生了較大需求。我國資本市場發(fā)展時間較短，尚處于起步階段，雖然 2006 年經(jīng)歷了股權(quán)分制改革，但是其發(fā)展仍然不成熟。市場中頻頻出現(xiàn)的會計信息造假事件不僅損害了投資者的利益，也打擊了投資者的信心。這時，穩(wěn)健性作為一種非對稱的可驗證性和及時性，能夠在減輕經(jīng)營者過度樂觀而形成的機會主義方面起到一定的作用，同時也能夠在一定程度上改變投資者的信息劣勢地位，減少信息搜尋成本，使得風(fēng)險水平下降。A 股中小板市場作為資本市場的重要組成部分，是中小企業(yè)融資的主要平臺，被視為中國的“納斯達克”。

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1.2 研究的目的及意義

目前，會計穩(wěn)健性在我國會計準(zhǔn)則中仍然是評價會計信息質(zhì)量的一項重要標(biāo)準(zhǔn)，在這種情況下，對會計穩(wěn)健性進行研究必然有著重大意義。我國的資本市場中一直存在著股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象，權(quán)益資本成本作為股權(quán)融資的成本，是企業(yè)融資的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)，也影響著企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和投資決策。本文從兩類會計穩(wěn)健性（條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性）出發(fā)，探討會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的作用，能夠豐富相關(guān)的研究文獻。近年來，資本市場不斷發(fā)展的同時，股票融資也在蓬勃發(fā)展。中小板市場作為資本市場的重要組成部分，是中小板上市公司獲取融資的主要途徑，截至 2015 年底，中小板總市值為 103950.47 億元，占深市總市值的 44%，累計籌資額為 3228.36 億元，約為市場累計籌資額的 50%?？梢?，在整個市場股票融資迅猛發(fā)展的勢頭下，中小板企業(yè)也在迅速成長，因此以 A 股中小板上市公司為樣本，研究不同信息環(huán)境下會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的作用具有重要的理論意義和實踐意義。會計穩(wěn)健性是會計實務(wù)中最有影響力的原則之一，也是理論界爭論最大的一項標(biāo)準(zhǔn)，而權(quán)益資本成本是財務(wù)管理的核心概念。近年來，許多學(xué)者開始研究會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果。國內(nèi)的研究雖然集中于對投融資效率的探討，但在資本成本方面也給予了適當(dāng)?shù)年P(guān)注，特別是會計穩(wěn)健性對債務(wù)資本成本的影響方面。雖然近幾年會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本影響的研究文獻也在逐漸豐富，但仍然存在著研究的空間。本文主要關(guān)注 A 股中小板上市公司的會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的影響，意在對這類文獻進行補充。有研究表明會計穩(wěn)健性是通過緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱來降低權(quán)益資本成本的，而且相關(guān)理論研究顯示信息不對稱程度對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果有影響，也就是說信息環(huán)境的不同會導(dǎo)致會計穩(wěn)健性的作用存在差異，但鮮有文獻在實證方面驗證這一點。本文選取 A 股中小板企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，實證考察了不同信息環(huán)境下兩類穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的作用，從而對此部分空白進行彌補，也拓寬了此類問題的研究視角。對中小板市場進行分析，還能從特定板塊的角度來考察兩者之間的關(guān)系，在一定程度上也能起到豐富文獻的作用。

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2 文獻綜述

 

2.1 會計穩(wěn)健性

國外學(xué)者 Basu（1997）[1]運用其所提出的盈余股票報酬計量法（Basu 模型）首次證明了財務(wù)處理中會計穩(wěn)健性的存在。他發(fā)現(xiàn)，相對于股票負(fù)收益率，會計盈余對股票正收益率更敏感。Hohhausen 和 Watts（2001）運用 Basu 模型研究發(fā)現(xiàn)，在會計準(zhǔn)則建立之前，會計穩(wěn)健性已經(jīng)存在，并且隨著會計準(zhǔn)則的制定呈現(xiàn)逐漸增強的態(tài)勢。Watts（2003）[2]不僅證明了穩(wěn)健性的存在，還將其產(chǎn)生的動因歸于契約、股東訴訟、稅收和會計管制這四個方面，并認(rèn)為債務(wù)契約是其主要動因?；诖耍疚膹倪@四個方面進行動因綜述。在債務(wù)契約方面，一些學(xué)者進行了較為深入地探索。Ahmed eta1.（2002）[3]認(rèn)為契約可以在一定程度上降低所有者同債權(quán)人發(fā)生摩擦的可能性，提高企業(yè)的穩(wěn)健性水平。Peek et al.（2007）[4]研究表明相對于關(guān)系型融資的公司，市場型融資公司的投資者會更加關(guān)注公司披露的財務(wù)信息，并根據(jù)會計信息質(zhì)量來判斷是否進行投資，這在一定程度上說明了投資者對公司穩(wěn)健性水平的依賴。Ball et a1（.2008）[5]用改進的 Basu 模型度量會計穩(wěn)健性對跨國企業(yè)進行了研究，研究結(jié)果表明導(dǎo)致不同國家的穩(wěn)健性水平存在差異的主要原因是債務(wù)市場規(guī)模，而與權(quán)益市場規(guī)模關(guān)系并不大。在股東訴訟方面，許多學(xué)者提出：相對于盈余低估而言，盈余高估更易被企業(yè)投資者提起訴訟。Basu（1997）發(fā)現(xiàn)在法律訴訟高峰期，會計穩(wěn)健性水平會有所提高。Ball et al.（2000）、Huijgen（2003）研究也發(fā)現(xiàn)訴訟是產(chǎn)生企業(yè)會計穩(wěn)健性的一個重要原因。還有學(xué)者如 Kellogg 則從成本出發(fā)對此進行了檢驗，他的研究表明盈余低估時的訴訟成本明顯小于高估時的成本，基于此，如果公司提供更加穩(wěn)健的信息，就能降低其訴訟成本。在公司治理方面，La Fond 和 Roychowdhury（2008）[6]的研究發(fā)現(xiàn)管理層與股東的利益沖突越大，企業(yè)面臨的代理問題越嚴(yán)重，對會計穩(wěn)健性的需求水平就越高。Chiet al.（2009）的研究也有類似的發(fā)現(xiàn)。Beekes 等（2004）[7]將會計穩(wěn)健性區(qū)分為條件穩(wěn)健性（改進的 Basu 模型衡量）和非條件穩(wěn)健性（賬面市值比衡量），從兩類會計穩(wěn)健性的角度研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對會計穩(wěn)健性的影響，得出了條件穩(wěn)健性會隨著獨立董事比例的增加而增加的結(jié)論。Ahmed 和 Duellman（2007）[8]在這一點上也得出了類似結(jié)論。

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2.2 權(quán)益資本成本

Klein 和 Bawa（1976）、Barry 和 Brown（1985）、Coles 和 Loewenstein（1988）、Handa 和 Linn（1993）、Coles et al.（1995）以及 Clarksonet al.（1996）等財務(wù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)風(fēng)險厭惡者為了避免自身遭受較大損失會在面臨信息風(fēng)險時提高必要報酬率，使得權(quán)益成本上升。Easley 和 Maureen O’Hara（2004）[51]指出公司可以通過選擇信息披露、改善信息不對稱來引導(dǎo)交易者的決策行為和風(fēng)險溢價，從而影響權(quán)益資本成本。Botosan 和 Plumlee（2005）[52]也得出了類似的結(jié)論。Easley 等（2002）利用基于市場微觀結(jié)構(gòu)模型的信息不對稱計量方法（即基于私人信息交易的概率 PIN），發(fā)現(xiàn)信息風(fēng)險顯著影響資本成本。Easley 等（2005）則進一步考察了基于信息風(fēng)險進行交易是否可以獲得超額回報。他們發(fā)現(xiàn)，基于 PIN 分類的投資組合獲得了比三因素模型預(yù)測的更高的超額回報。Leuz 和 VeHecchia（2000）[53]的研究則表明：使用了較為嚴(yán)格財務(wù)報告披露規(guī)則的公司會有較小的買賣價差和較大的換手率。國內(nèi)許多文獻也展示了關(guān)于這一主題的研究成果。肖珉等（2005）[54]從中小股東保護出發(fā)，闡述了權(quán)益資本成本（剩余收益 GLS 模型）與企業(yè)內(nèi)外部信息不對等之間的關(guān)系。王華和張程睿（2005）[55]則利用 2001-2003 年間新發(fā)行 A 股上市的 175 家公司為研究樣本，用股票收益率波動大小度量企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，發(fā)現(xiàn)其與企業(yè)資本成本同向變動。樊行健、雷東輝（2005）[56]用信息披露水平和股權(quán)結(jié)構(gòu)度量的信息不對稱來驗證信息不對稱與權(quán)益資本成本（股利折現(xiàn)模型反求折現(xiàn)率法）之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)信息不對稱程度越高，權(quán)益資本成本會較高。陸穎豐（2007）[57]以 2001-2002 年深交所上市的公司為樣本分析信息透明度對權(quán)益資本成本（剩余收益 GLS 模型度量）的影響，研究發(fā)現(xiàn)上市公司的權(quán)益資本成本與信息透明度負(fù)相關(guān)。何穎（2010）[58]以2009 年以前在中小板上市的 A 股非金融類公司為樣本，探討了信息不對稱程度能否顯著影響上市公司權(quán)益資本成本（股利折現(xiàn)模型反求折現(xiàn)率）的問題，發(fā)現(xiàn)信息不對稱與權(quán)益資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。

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3 理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出........ 15

3.1 相關(guān)概念........... 15

3.1.1 信息不對稱......... 15

3.1.2 會計穩(wěn)健性......... 15

3.1.3 權(quán)益資本成本..... 16

3.2 理論基礎(chǔ).......... 16

3.3 理論分析與研究假設(shè)........... 19

4 研究設(shè)計....... 25

4.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源........... 25

4.2 研究變量的選取..... 25

4.2.1 權(quán)益資本成本的度量....... 25

4.2.2 會計穩(wěn)健性的度量........... 26

4.2.3 信息不對稱的度量........... 28

4.2.4 控制變量...... 28

4.3 研究模型的設(shè)計..... 31

5 實證分析....... 33

5.1 會計穩(wěn)健性的存在檢驗....... 33

5.2 描述性統(tǒng)計分析..... 36

5.3 相關(guān)性分析...... 37

5.4 回歸分析.......... 39

5.5 穩(wěn)健性檢驗...... 45

 

5 實證分析

 

5.1 會計穩(wěn)健性的存在檢驗

國內(nèi)學(xué)者雖然證明了會計穩(wěn)健性的存在，但是許多學(xué)者也對此提出了疑問。李元鵬等（2005）、曲曉輝等（2007）認(rèn)為會計穩(wěn)健性與企業(yè)的盈虧有很大的關(guān)系，因為會計盈余對“好消息”和“壞消息”確認(rèn)的非對稱及時性也有可能是管理者向下操縱盈余造成的。為此，他們懷疑現(xiàn)有研究檢驗出的會計穩(wěn)健性很可能并不是真正意義上的穩(wěn)健性。本文為了剔除虧損公司盈余操縱行為可能對會計穩(wěn)健性造成的影響，參考周雪峰、黃小耘（2011）以及李驍寅（2012）的做法，LOSS 為虛擬變量，當(dāng)總資產(chǎn)收益大于 0 時，LOSS 取 0，否則，LOSS 取1。b6度量了較之盈利公司，虧損公司對好消息反映程度的增量；b7則度量了較之盈利公司，虧損公司對壞消息反映程度的增量。b3+b4+b6+b7反映了虧損公司的會計盈余能夠及時反映壞消息的程度。若 b7顯著大于零，則說明虧損公司在虧損年度實行更為積極的穩(wěn)健性政策，存在盈余管理，也就是“洗大澡”的嫌疑。為了驗證會計穩(wěn)健性的存在，我們對 Basu 模型以及改進的 Basu 模型分別進行回歸，回歸結(jié)果如表 5.1、表5.2 所示。

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結(jié)論

 

會計穩(wěn)健性作為會計確認(rèn)和計量的一項原則，由來已久。2008 年以前，會計穩(wěn)健性也一直是國際會計準(zhǔn)則對會計信息的質(zhì)量要求之一。從我國會計準(zhǔn)則發(fā)展的軌跡來看，無論是在 1992 年最早期的版本中，還是在最新頒布的版本中，會計穩(wěn)健性都占據(jù)著比較重要的地位。會計穩(wěn)健性作為會計信息的質(zhì)量特征之一，不僅能夠通過約束管理者的機會主義行為來彌補契約的不完全性、緩解投資者與管理者的代理沖突，進而降低投資者的投資風(fēng)險，使得權(quán)益資本成本降低；也能夠通過增加虧損信息數(shù)量和提高信息披露質(zhì)量來緩解投資者與管理者之間的信息不對稱程度，使投資者能夠更加準(zhǔn)確地估計投資項目的價值，降低投資者的預(yù)期報酬率，從而起到降低權(quán)益資本成本的作用。加之有學(xué)者指出，會計穩(wěn)健性的作用在不同的信息環(huán)境下可能存在不同。因此本文為了研究不同信息環(huán)境下會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的影響，選取2010年至2014年間 A 股中小板上市公司為樣本，實證檢驗了前一期會計穩(wěn)健性對后一期權(quán)益資本成本的影響。通過實證分析，我們可以將得出的研究結(jié)果歸納如下：

（1）在我國 A 股中小板上市公司中，普遍存在會計穩(wěn)健性。這一結(jié)果在排除了虧損公司“洗大澡”行為后也仍然成立。說明會計穩(wěn)健性不僅在 A 股市場是普遍存在的，單一考慮 A 股中小板這個板塊時會計穩(wěn)健性也依然存在。

（2）在 A 股中小板中，權(quán)益資本成本與會計穩(wěn)健性呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會計穩(wěn)健性能夠降低權(quán)益資本成本。本文的研究從兩類穩(wěn)健性出發(fā)，實證結(jié)果顯示不論是條件穩(wěn)健性還是非條件穩(wěn)健性在降低權(quán)益資本成本方面均存在著顯著作用。而且進一步對比系數(shù)大小發(fā)現(xiàn)，條件穩(wěn)健性的這種作用明顯大于非條件穩(wěn)健性。推測可能是由于非條件穩(wěn)健性是對企業(yè)賬面價值的持續(xù)低估，因此其所帶來的不確定金額的偏離會給基于會計信息的決策造成隨意性，導(dǎo)致會計信息決策有用性降低，所以非條件穩(wěn)健性的作用并不比能夠反應(yīng)好消息和壞消息的非對稱確認(rèn)的條件穩(wěn)健性要好。

（3）在信息不對稱越高的情況下，會計穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的作用更加明顯。由于信息環(huán)境可能對會計穩(wěn)健性降低權(quán)益資本成本的作用存在影響，本文將全部樣本分為高低信息不對稱兩組，分別進行多元線性回歸。實證結(jié)果顯示，相對于信息不對稱程度較低的組，在信息不對稱程度較高的組中兩類穩(wěn)健性對權(quán)益資本成本的作用都更明顯。

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參考文獻（略）