1.1 選題背景

2016 年，在中國需求帶動下，全球大宗商品結(jié)束了長達(dá) 7 年的熊市，開始企穩(wěn)反彈。地緣政治動蕩，“黑天鵝”實踐頻發(fā)，美國大選、英國脫歐令市場措手不及，貴金屬的避險作用凸顯，受到投資者青睞。同時，中國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，施行一系列政治舉措，供給側(cè)改革應(yīng)聲而出，去產(chǎn)能、去庫存導(dǎo)致部分過剩行業(yè)產(chǎn)能壓縮，而貨幣寬松政策引發(fā)的房地產(chǎn)火爆在需求端配合了此輪商品的上漲，供需共同發(fā)力，商品價格逐步走強(qiáng)。從大宗商品價格的歷史走勢看，總 1996 年至今，其已經(jīng)歷了三輪觸底反彈的行情，目前為第四次，大宗商品在成本端的支撐較強(qiáng)，而根據(jù)美林投資時鐘理論，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過熱期時，商品因為其較好的抗通脹性是資產(chǎn)配置的首選。在 2017 年初至今，據(jù)巴克萊銀行的統(tǒng)計，已有近 510 億美元的資產(chǎn)涌入大宗商品市場，這是自 2009 年以來的最大流入，可見多數(shù)投資者已注意到商品的良好走勢，開始布局此輪行情。2014 年 12 月，中國證監(jiān)會頒布了《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第 1 號－商品期貨交易型開放式基金指引》，該指引的發(fā)布為商品期貨基金的推出奠定了堅實基礎(chǔ)，標(biāo)志著商品期貨市場正式為公募基金敞開了大門。不過從目前情況來看，商品基金是“僧多粥少”，難以滿足市場需求。在 2010 年至 2016 年 6 月底的 6 年里，整個公募基金僅有 13 只商品類基金，不到當(dāng)今基金整體數(shù)量的 1%。同時，現(xiàn)有的商品基金也是以實物資產(chǎn)為標(biāo)的，屬于非標(biāo)準(zhǔn)化合約基金，風(fēng)險較大，同時其標(biāo)的資產(chǎn)也多為貴金屬或原油，缺乏農(nóng)產(chǎn)品類商品基金，因此市場亟需提供一種以標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為標(biāo)的的基金，來填補(bǔ)這一空白，豐富投資者的資產(chǎn)組合。

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1.2 選題意義

商品期貨基金的引入，可以為金融市場提供一種全新的交易工具，通過其在證券和期貨市場間的橋梁作用，吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場，從而改變當(dāng)前期貨市場個人投資者為主的狀況，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，提高市場的運(yùn)行效率，增強(qiáng)期貨市場穩(wěn)定性，從而更好的發(fā)揮其在套期保值和價格發(fā)現(xiàn)中的作用。此外，農(nóng)產(chǎn)品類基金的推出，在吸引大量機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場的同時，也能增強(qiáng)合約流動性，喚醒近月合約，便于相關(guān)企業(yè)進(jìn)行套期保值，提高國內(nèi)企業(yè)競爭力，為我國爭奪國際糧價定價權(quán)提供強(qiáng)有力的支撐。

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第 2 章 商品期貨基金概述

 

1945 年至今，商品期貨基金的發(fā)展已有 70 余年，其已成為商品期貨市場必不可少的一部分，對于完善期貨市場投資結(jié)構(gòu)，提高期貨市場流動性，降低價格波動性，增強(qiáng)其定價有效性方面均發(fā)揮著重要作用。本章主要對商品期貨基金的概念、歷史發(fā)展情況及相應(yīng)的特點(diǎn)進(jìn)行簡要的介紹，為本文后續(xù)進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品期貨基金的設(shè)計做相應(yīng)鋪墊。

 

2.1 商品期貨基金的概念

商品期貨基金的投資標(biāo)的為商品期貨，與其他基金類似，其也是一種代客理財?shù)姆绞剑壳皣鴥?nèi)市場有許多商品基金，但其標(biāo)的資產(chǎn)多為現(xiàn)貨或在國外交易所上市的期貨合約，而商品期貨基金的投資標(biāo)的則為在國內(nèi)商品交易所上市的正規(guī)期貨合約。從世界范圍看，商品期貨基金分為廣義和狹義兩個方面，其中廣義商品期貨統(tǒng)稱為管理期貨，即 Managed Futures，指由專業(yè)的期貨投資經(jīng)理所組成的商品期貨投資顧問，其在全球范圍內(nèi)以商品期貨和期權(quán)為投資標(biāo)的，為投資者提供相關(guān)投資咨詢服務(wù)，交易對象包括實物商品、交易所正規(guī)期貨合約、期權(quán)等商品類衍生品等。而狹義上的商品期貨基金主要指以商品期貨為投資標(biāo)的的基金類產(chǎn)品，其與普通基金相同，也是收取管理費(fèi)從而代客理財?shù)囊环N投資方式。不同之處在于商品期貨基金在風(fēng)險、交易方式上與傳統(tǒng)基金有些許不同，因此在操作中需格外注意。本文所設(shè)計的產(chǎn)品為狹義上的商品期貨基金，是以國內(nèi)交易所上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)為標(biāo)的的交易型開放式指數(shù)基金，而目前國內(nèi)已場內(nèi)合約為標(biāo)的的商品期貨基金還處于空白階段，本產(chǎn)品的推出將可以填補(bǔ)這一空白。

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2.2 商品期貨基金的發(fā)展歷程

1949 年，美國海登斯通證券公司的例 Richard Donchian 創(chuàng)建了世界上第一個管理期貨基金的公司，可謂是商品期貨基金的起源。隨后在 1965 年，Dunn 和Hargitt 建立了一個著名的管理期貨賬戶，初始資金為 2000 美元，之后兩人將計算機(jī)交易系統(tǒng)運(yùn)用到商品期貨管理中，從而建立了全世界第一個商品期貨數(shù)據(jù)庫。20 世紀(jì) 70 年代是商品期貨基金發(fā)展的黃金時期，隨著金融期貨的推出，期貨市場的規(guī)模得以快速擴(kuò)大，越來越多的資金涌入商品期貨基金中，之后管理期貨基金會成立，標(biāo)志著期貨基金行業(yè)在制度上得以完善。20 世紀(jì) 80 年代，隨著現(xiàn)代投資理念的不斷完善，商品期貨基金在風(fēng)險管理與資金運(yùn)作中的作用日趨重要，眾多機(jī)構(gòu)投資者如投資基金、養(yǎng)老資金、銀行等都開始進(jìn)入商品期貨基金這一領(lǐng)域進(jìn)行投資，取得了較好的效果。從目前的情況看，商品期貨基金已經(jīng)成為全國發(fā)展最快的基金產(chǎn)品，截止 2016 年商品 ETF 總規(guī)模達(dá)到了 1400 億美金。相比于國外商品期貨基金市場，我國發(fā)展較為緩慢，在商品市場規(guī)模如此龐大的今天，我國商品期貨基金無論是在法律法規(guī)還是市場交易規(guī)模或監(jiān)管方面均與國外成熟市場有較大差距。而且，國內(nèi)商品基金也多是以國外交易所期貨合約或事物商品為標(biāo)的的產(chǎn)品，對于投資國內(nèi)交易所上市的期貨合約則是空白，同時國內(nèi)期貨市場在發(fā)展過程中存在諸多問題，個人投資者居多也在不同程度的制約了商品期貨基金的發(fā)展，因此截止到 2016 年，我國商品 ETF 的規(guī)模僅為 12 億美金，可以說成長空間巨大。2016 年以來，隨著大宗商品市場的回暖及證監(jiān)會相關(guān)指引性文件的出臺，國內(nèi)眾多公募基金開始布局這一領(lǐng)域，紛紛著手進(jìn)行商品期貨基金的設(shè)計和推廣。預(yù)計未來我國商品期貨基金的發(fā)展將愈加完善，體量上也將超過國外市場。

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第 3 章市場分析....9

3.1 商品基金市場概況 ....9

3.1.1 世界商品基金的發(fā)展情況.............9

3.1.2 國內(nèi)商品基金發(fā)展情況....10

3.2 農(nóng)產(chǎn)品市場發(fā)展情況 ...........10

3.3 市場分析結(jié)論 .......11

第 4 章農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設(shè)計的必要性與可行性.......13

4.1 農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設(shè)計的必要性 .............13

4.1.1 期貨市場投資風(fēng)險較大....13

4.1.2 農(nóng)產(chǎn)品期貨近月合約活躍性差........14

4.1.3 期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不健全..........14

4.2 農(nóng)產(chǎn)品期貨基金設(shè)計的可行性 .............15

第 5 章產(chǎn)品設(shè)計方案.........19

5.1 產(chǎn)品的設(shè)計理念 .....19

5.2 產(chǎn)品具體設(shè)計過程 .............20

5.3 實證模擬分析 .......30

5.4 產(chǎn)品的功能 .........33

5.5 產(chǎn)品的優(yōu)勢 .........36

5.6 產(chǎn)品的劣勢 .........38

 

第 5 章 產(chǎn)品設(shè)計方案

 

5.1 產(chǎn)品的設(shè)計理念

本產(chǎn)品的設(shè)計理念是充分滿足投資者參與商品市場需求，在盡可能規(guī)避期貨市場大幅波動風(fēng)險的同時為投資者獲取大宗商品在超級周期中的潛在收益。首先，在產(chǎn)品設(shè)計之初，應(yīng)當(dāng)鎖定目標(biāo)市場潛在投資者。本產(chǎn)品主要針對有意愿投資大宗商品市場，但受制于資金實力和投資經(jīng)驗而不能實現(xiàn)此想法的相關(guān)人群。在股債雙殺的情況下，部分投資者希望參與商品市場，以期在分散風(fēng)險的同時獲得超額收益，但礙于投資經(jīng)驗不足和資金實力較差，故而不能充分參與期貨市場投資或取得較好的收益，而商品期貨 ETF 的推出則能滿足其投資目標(biāo)。其次，應(yīng)該考量商品市場特別是農(nóng)產(chǎn)品市場的相關(guān)情況。本產(chǎn)品之所以選擇農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，主要源于兩個因素。第一，根據(jù)美林證券的投資時鐘理論，在經(jīng)濟(jì)處于通脹期或預(yù)計進(jìn)入通脹周期時，商品是最佳投資品種。2016 年大宗商品探底成功，上漲周期正式形成，因此將大宗商品加入資產(chǎn)組合會取得很好的效果；第二，在大類資產(chǎn)配置中，應(yīng)該選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)，以期規(guī)避風(fēng)險，從最近 12 年各種類大宗商品在投資組合中的表現(xiàn)來看，農(nóng)產(chǎn)品無疑是表現(xiàn)最佳的品種，其與股票、債券的相關(guān)性最低，同時黃金、白銀實物可得性較高，而有色金屬、基本金屬在股票上有替代品，唯獨(dú)缺乏農(nóng)產(chǎn)品，正式基于此特性，農(nóng)產(chǎn)品期貨基金容易被投資者接受。再次，在產(chǎn)品設(shè)計過程中，應(yīng)該考慮所設(shè)計基金產(chǎn)品是否與目標(biāo)投資者需求相匹配。投資者希望獲得商品期貨市場的超額收益同時規(guī)避其高杠桿所帶來的巨大風(fēng)險，因此基金在設(shè)計過程中，應(yīng)緊密跟蹤農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)進(jìn)行期貨合約配置，維持相應(yīng)保證金比例，將杠桿控制在較小范圍內(nèi)，本產(chǎn)品為 1.5 倍，而支付期貨合約保證金之外的資產(chǎn)可投資貨幣市場基金等低風(fēng)險資產(chǎn)，以期盡可能獲得穩(wěn)定的收益。最后，在基金產(chǎn)品設(shè)計完成后，應(yīng)進(jìn)行實證模擬分析，對產(chǎn)品的收益、波動進(jìn)行回溯，考量其風(fēng)險大小。

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總結(jié)

 

我國大宗商品市場雖在規(guī)模上位居世界前列，不過在投資者結(jié)構(gòu)和為現(xiàn)貨市場服務(wù)上還處于弱勢，散戶投資者眾多制約著市場的健康發(fā)展，當(dāng)前亟需改善投資者結(jié)構(gòu)，而商品期貨基金的推出可以有效的改善這一情況，將中小投資者的資金集合起來由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，既能增加期貨市場機(jī)構(gòu)投資者比例還可以維護(hù)中小投資者利益，同時市場結(jié)構(gòu)的不斷成熟還能增強(qiáng)我國在大宗商品市場的影響力，從而有助于獲得大宗商品定價權(quán)。本文設(shè)計的農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)基金是國內(nèi)首支以農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為標(biāo)的的商品基金，在合約展期、風(fēng)險揭示上都做了詳細(xì)的介紹，同時通過對標(biāo)的指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證模擬分析，對產(chǎn)品的風(fēng)險收益有了一定的了解，有助于投資者做出投資決策。同時本產(chǎn)品在設(shè)計過程中，雖力求做到完美，但由于相關(guān)政策法規(guī)及市場規(guī)范程度的原因，導(dǎo)致本產(chǎn)品依然存在一些問題，需要繼續(xù)改進(jìn)。

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參考文獻(xiàn)（略）