緒  論 

 

一、研究背景及意義

現(xiàn)代金融市場的高速發(fā)展造就了各國金融市場的高度繁榮，同時衍生出了更加復雜的金融衍生品市場，由于金融衍生品交易不需進行本金轉(zhuǎn)移便可交易，因此這類產(chǎn)品交易具有杠桿效應，易產(chǎn)生較大風險。2007 年 4 月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司（New Century Financial Corp.）宣布申請破產(chǎn)保護，一場席卷全球的金融危機自此浮現(xiàn)，隨后環(huán)球股市因美國次級房屋信貸問題首度大跌，全球股市大幅波動，聯(lián)邦基金利率由 1%升調(diào)至 5.25%，導致次級抵押貸款的借款人還款困難，資金鏈開始斷裂。2008 年貝爾斯登和美林證券相繼被收購、雷曼兄弟倒閉等等一系列事件預示著一場場全球性金融危機的全面爆發(fā)，同時也將次貸危機的負面影響傳播給了其他國家。盡管從表面上看危機的直接原因是房貸違約，但實際上卻是泛濫的金融衍生品引起了危機的產(chǎn)生，過度的金融創(chuàng)新與金融衍生品、杠桿操作的濫用使違約風險呈現(xiàn)幾何形式的擴大，它們在這場危機中扮演著舉足輕重的角色。 目前的美國次貸危機已經(jīng)演變成全球性的金融危機，其他國家在危機中獨善其身這一愿望已然成為泡影，像中國這樣一些金融市場開放程度較低的國家也不可避免地受到了美國次貸危機的波及。因此我們可以看到，無論風險監(jiān)管、預警機制如何健全，經(jīng)濟全球化的大環(huán)境必然會導致危機全球化，而一旦危機發(fā)生，采取什么樣的救市政策、救市政策會產(chǎn)生什么樣的效果是我們應當關(guān)注的焦點。 

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二、文獻綜述 

通過閱覽國內(nèi)外關(guān)于金融危機的相關(guān)文獻，本文將這些文獻歸納成若干類，即金融危機造成的影響、金融危機下主要經(jīng)濟體采取的救市政策評析以及各國應對金融危機可采取的相關(guān)措施 3 個方面。 世界銀行在《2009 年全球經(jīng)濟展望》中預測，受全球金融危機影響，發(fā)達國家經(jīng)濟將出現(xiàn)負增長，其中美國增長速度為-0.5%，日本增長速度為-0.1%，歐元區(qū)國家增長速度為-0.6%。同時 2009 年世界貿(mào)易總額將萎縮 2.1%，發(fā)達國家投資下降 1.3%。《2010 年全球經(jīng)濟展望》則顯示全球 GDP 在 2009 年下降 2.2%，發(fā)展中國家將面臨借貸成本提高、資金短缺問題，而發(fā)展中國家的外國直接投資（FDI）流入量將大幅降低——2007 年 FDI 占 GDP 約 3.9%，2010 年度 FDI 占 GDP 比率約降至 2.8%—3.0%。而 2013 年新發(fā)布的《2013 年全球經(jīng)濟展望》則表示世界各國受金融危機以及歐債危機影響經(jīng)濟增長率依然會持續(xù)下滑，其中美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟國家仍然面臨高失業(yè)、高債務和高赤字的困境，預計其 2013 年經(jīng)濟增長率約為 2.1%和 1.2%。 美國作為本次金融危機的發(fā)源國，其經(jīng)濟受到的影響可想而知。據(jù)中國商務部統(tǒng)計，2008 年美國 GDP 總值約為 4.27 萬億美元，2009 年美國 GDP 總值環(huán)比下降 75%，僅為 1.069 萬億美元。而美國勞工部統(tǒng)計 2009 年 11 月美國失業(yè)率高達10.2%，成為金融危機爆發(fā)以來的最高值。此外，  美國的對外商品和服務貿(mào)易也受到了較大影響，2008 年 12 月份的貿(mào)易逆差為 399 億美元，環(huán)比下降 4%，而當月美國進口額與出口額的降幅均超過 5%。此外，金融危機的爆發(fā)還使美元貶值并遭到各國拋售，部分國家喪失了對美元的信心并提出用其他貨幣代替美元作為國際市場的交易結(jié)算貨幣，導致美元地位動搖，加劇了市場的惶恐心理。 

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第一章 凱恩斯主義關(guān)于經(jīng)濟危機的基本理論 

 

第一節(jié) 凱恩斯的有效需求不足理論 

“有效需求”這一概念最早由馬爾薩斯于 1820 年提出，馬爾薩斯在《政治經(jīng)濟學原理》一書中提出由于社會有效需求不足有可能引發(fā)資本主義經(jīng)濟危機。1936年凱恩斯發(fā)表《就業(yè)、利息和貨幣通論》并在該書中重提有效需求這一概念，建立了更為完整的有效需求不足理論。  凱恩斯在《通論》一書中對有效需求的概念作出如下解釋：若令 Z 為雇傭 N個人時產(chǎn)品的總供給價格，則 Z 與 N 的關(guān)系可用函數(shù)表示為 Z=Φ(N)，該式稱為總供給函數(shù)。令 D 為企業(yè)家雇傭 N 個人時所預期的賣價，則 D 和 N 同樣可用函數(shù)表示為 D=f(N)，稱其為總需求函數(shù)。當總需求函數(shù)與總供給函數(shù)相交時，D 的數(shù)值被稱為有效需求，此時企業(yè)家的利潤達到最大值①。凱恩斯認為有效需求由兩部分構(gòu)成，這是因為當實際收入總量增加時，總消費量雖然也會增加，但其增加的程度不如收入增加的程度，這就使二者之間產(chǎn)生差額，而這部分差額就需要由足夠數(shù)量的現(xiàn)期投資來補償，否則企業(yè)家將會處于 Z＞D 的狀態(tài)并面臨損失。因此有效需求 D 由消費需求和投資需求構(gòu)成，D=D1+D2=Φ(N)，其中 D1代表消費需求，D2 代表投資需求。 在《通論》一書中凱恩斯通過指出社會總就業(yè)量 N 取決于有效需求 D，當有效需求不足時，商品供應過剩導致存貨激增，此時生產(chǎn)者會解雇工人造成工人失業(yè)，從而引發(fā)經(jīng)濟周期性波動。而有效需求的不足則是由于消費需求不足和投資需求不足造成的。凱恩斯通過分析人們的心理預期，歸納出三個基本心理規(guī)律，用于解釋消費需求不足和投資需求不足的原因。 

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第二節(jié)  凱恩斯主義政策概述

財政政策的一般定義是指為促進就業(yè)水平提高，減輕經(jīng)濟波動，防止通貨膨脹，實現(xiàn)穩(wěn)定增長而對政府支出、稅收和借債水平所進行的選擇，或?qū)φ杖牒椭С鏊剿龅臎Q策①。凱恩斯主義的財政政策通常指政府通過增減稅收和增減預算支出來調(diào)節(jié)社會總需求，使之與社會總供給相均衡②。財政政策由國家政府制定和執(zhí)行，通過財政政策工具實現(xiàn)其政策目標。財政政策工具分為收入政策工具和支出政策工具，它是指國家為實現(xiàn)一定財政政策目標而采取的各種財政手段和措施，主要包括財政支出、財政收入（主要是稅收）、國債。其中稅收構(gòu)成了收入政策工具，而財政支出中的政府購買和政府轉(zhuǎn)移支付則構(gòu)成了支出政策工具。 財政支出又稱政府支出，它包括了國家所有各級政府的總支出，主要分為政府購買和政府轉(zhuǎn)移支付兩類。政府購買涉及商品和勞務的實際交易，是社會需求的一部分，因此政府購買的調(diào)整會影響社會總需求的增減。政府轉(zhuǎn)移支付是指政府在社會福利保險、貧困救濟和補助等方面的支出③。政府轉(zhuǎn)移支付雖然不涉及商品和勞務的實際交易，但可以影響居民的可支配收入和消費支出從而調(diào)節(jié)社會需求。通常來講，增加政府購買和政府轉(zhuǎn)移支付會增加社會總需求，反之則會降低社會總需求。 政府的主要收入是稅收，稅收的強制性、無償性和固定性使它成為了實行財政政策的有力手段之一，而稅率的高低和稅收絕對量的大小對國民收入具有不同影響。當政府需要以稅收作為財政政策工具時，通常會調(diào)節(jié)稅率：降低稅率會減少稅收，從而增加社會總需求、擴大國民產(chǎn)出，反之則會減少社會總需求、縮小國民產(chǎn)出。 

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第三章 凱恩斯主義救市政策對主要經(jīng)濟體產(chǎn)生的正效應 .............. 32 

第一節(jié)  凱恩斯主義救市政策對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的正效應 ............... 32 

一、金融市場流動性迅速增加 ..... 32 

二、實體經(jīng)濟穩(wěn)步回升 ..... 34 

第二節(jié)  凱恩斯主義救市政策對歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生的正效應 ............... 36 

一、降低了金融機構(gòu)的破產(chǎn)風險 ............. 36

二、促進經(jīng)濟復蘇和提振市場信心 ......... 37 

第三節(jié)  凱恩斯主義救市政策對日本經(jīng)濟產(chǎn)生的正效應 ............... 39 

一、推動出口上升和增強出口企業(yè)競爭力 ......... 39 

二、失業(yè)率下降和經(jīng)濟回暖 ......... 40 

第四節(jié)  凱恩斯主義救市政策對中國經(jīng)濟產(chǎn)生的正效應 ............... 42 

一、企業(yè)效益有所提高、居民收入穩(wěn)步增長 ..... 42 

二、國內(nèi)需求逐步增加、經(jīng)濟形勢總體好轉(zhuǎn) ..... 44 

 

第四章 凱恩斯主義救市政策對主要經(jīng)濟體產(chǎn)生的負效應 

 

在本次金融危機中，美國、歐洲國家、日本以及中國所采取的救市政策通過各種渠道對這些國家的宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟產(chǎn)生了積極的推動作用，各項經(jīng)濟指標的好轉(zhuǎn)表明了各國經(jīng)濟正在迅速復蘇，充分說明了凱恩斯主義救市政策在短期內(nèi)能夠迅速、有效地將低迷的國家經(jīng)濟拉回正軌。然而，這些凱恩斯主義救市政策在短期內(nèi)為經(jīng)濟帶來的正效應卻無法抵消它們在長期內(nèi)為經(jīng)濟帶來的負效應。換句話說，這些凱恩斯主義的救市政策僅僅能在短期內(nèi)幫助經(jīng)濟脫離低谷，在長期內(nèi)不僅未必能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟局勢，還很有可能為未來新一輪的金融危機埋下隱患。 

 

第一節(jié)  凱恩斯主義救市政策對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的負效應 

在金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲通過第一輪和第二輪量化寬松貨幣政策購買大量的美國國債來向美國經(jīng)濟市場乃至世界經(jīng)濟市場投放美元，兩輪量化寬松政策共投放了逾 13000 億美元。巨額的貨幣增量在推動美國經(jīng)濟復蘇的同時也推升了全球范圍的通貨膨脹預期，在美國、歐元區(qū)、日本和中國這四大經(jīng)濟體中，中國面臨的通脹風險最大：在圖 5-1 中，中國的 CPI 增長速度明顯高于其他經(jīng)濟體，而2010 年 4 月后美國的 CPI 增速則較為穩(wěn)定。 通常來講，美國實行量化寬松貨幣政策、增加基礎貨幣都會導致美國本土商品價格上漲、通貨膨脹加劇，然而當前的實際情況卻并非如此。這是因為受本次金融危機影響，美國貨幣的乘數(shù)效應并不明顯導致短期內(nèi)美國通脹預期不大——2008 年 9 月至 2009 年 6 月期間美國 M1 貨幣乘數(shù)和 M2 貨幣乘數(shù)分別從 1.617 和1.656 降至 0.904 和 0.942，此后雖有小幅震蕩但與危機前的數(shù)據(jù)相比，差距依然巨大。此外，美國政府通過轉(zhuǎn)移支付等方式將增發(fā)的美元返還給美國民眾，并通過醫(yī)療體系改革等手段提高了美國居民的生活福利水平，而美國從其他國家大量進口的商品平抑了國內(nèi)可能上漲的物價，導致 QE1 和 QE2 實行以后美國的 CPI 并沒有出現(xiàn)大幅增長。 然而從長期來看，當危機漸漸過去、經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)之時，貨幣乘數(shù)必然會隨之上升，之前那些由于銀行出于風險規(guī)避考慮而滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)部的資金也會隨著經(jīng)濟的復蘇釋放出來，貨幣供應量的增加和乘數(shù)效應的增大必然會導致美元激增、供過于求。如果美聯(lián)儲和美國政府無法預見這一情形的話，那么可以想見彼時的美國經(jīng)濟

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結(jié)  語 

 

本文主要研究了金融危機爆發(fā)時期以及后金融危機時期，各國為應對金融危機所采取的凱恩斯主義政策為各國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟帶來的正負效應，通過對這些效應的研究，得出了如下結(jié)論： 第一，通過研究凱恩斯主義政策實施后各國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與經(jīng)濟指標可以發(fā)現(xiàn)，凱恩斯主義政策在短期內(nèi)對于經(jīng)濟復蘇有良好的推動作用。其中美國、歐盟、日本作為發(fā)達國家大力實施凱恩斯主義政策，其宏觀經(jīng)濟受政策影響得以逐步好轉(zhuǎn)，而中國作為典型的發(fā)展中國家則適度實施了凱恩斯主義政策，這使得經(jīng)濟的下滑趨勢得到了扭轉(zhuǎn)，因此可以認為在應對金融危機所帶來的經(jīng)濟衰退時，采取相機抉擇的凱恩斯主義政策可以在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟復蘇、阻止經(jīng)濟進一步下滑。 第二，對各國實施凱恩斯主義政策后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行實證分析可以發(fā)現(xiàn)，在長期內(nèi)，量化寬松的貨幣政策可能會引起國家經(jīng)濟的通貨膨脹，零利率政策可能會導致國內(nèi)資本外逃、流動性枯竭，而凱恩斯所提倡的相機抉擇財政政策很可能會導致一國負債率過高、產(chǎn)生巨額債務違約風險。上述種種風險在短期內(nèi)得以潛伏，在長期內(nèi)可能爆發(fā)，進而成為下一輪金融危機的起因，因此在利用凱恩斯主義政策拉動經(jīng)濟復蘇的同時也要注意政策帶來的長期風險。 第三，由于當前實行的凱恩斯主義政策可能成為未來金融危機的原因，因此在刺激經(jīng)濟復蘇的同時還應當吸取本次金融危機的經(jīng)驗教訓、注重完善金融風險監(jiān)控體系。改革國際貨幣體系、國際金融機構(gòu)體系與國際金融監(jiān)管體系則是分別從內(nèi)外兩方面防范和化解金融風險，這對于維護世界經(jīng)濟金融穩(wěn)定具有現(xiàn)實意義。 

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參考文獻（略）