1.1 研究背景

自二十世紀(jì)五十年代莫迪閣萊尼和米勒提出著名的 MM 理論后，融資結(jié)構(gòu)成為了財(cái)務(wù)管理方面重要的研究內(nèi)容，同時(shí)金融領(lǐng)域也越來越關(guān)注融資結(jié)構(gòu)的問題。之后的學(xué)者又提出了許多相關(guān)的理論，例如財(cái)務(wù)契約理論、代理成本理論等等，這些理論不斷完善融資結(jié)構(gòu)方面的研究，現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了一套相當(dāng)成熟的理論系統(tǒng)。融資理論之所以受到如此大的關(guān)注，和其實(shí)用性有密切的關(guān)系，無論是什么企業(yè)，處于什么行業(yè)，都要面臨融資的問題。融資是經(jīng)營決策的重要組成部分，融資就是通過不同途徑獲得資金。融資不僅要獲得資金，還要對(duì)資金進(jìn)行優(yōu)化配置，盡量減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，使資金獲得最大的回報(bào)。企業(yè)一共有三種方式可以獲得資金，第一是內(nèi)源融資，從企業(yè)經(jīng)營積累獲得再生產(chǎn)的資金；第二是外源融資，外源融資分為股權(quán)融資和債券融資。企業(yè)如何選擇融資結(jié)構(gòu)才能使企業(yè)效率達(dá)到最大化呢？企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問題是一個(gè)理論和實(shí)踐相結(jié)合的領(lǐng)域，對(duì)其研究對(duì)企業(yè)的發(fā)展有重要意義。上市公司往往都是行業(yè)的領(lǐng)先者，在行業(yè)的發(fā)展中占有重要的地位，因此，對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究具有重要意義。我國上市公司融資方面存在著兩方面問題，一方面，融資不能滿足企業(yè)發(fā)展和投資的需要；另一方面，融資不能在生產(chǎn)和投資過程中發(fā)揮效用。雖然理論上的融資最優(yōu)化可以達(dá)到，但是往往因?yàn)樵S多現(xiàn)實(shí)因素?zé)o法達(dá)到最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，其中原因既有企業(yè)內(nèi)部的，例如管理層的管理水平，銷售情況等等；也有外部因素，例如國家政策，市場行情等等。隨著市場的結(jié)構(gòu)的逐步完善該，企業(yè)有越來越多的融資途徑可以選擇，企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方式。近些年中小企業(yè)發(fā)展迅速，在市場經(jīng)濟(jì)中占有越來越重要的地位，在拉動(dòng)就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起到不可替代的作用。然而由于我國改革開放較晚，所以大型企業(yè)仍然很少，大多數(shù)都是中小企業(yè)。中小企業(yè)都面臨著融資難的困境，一方面融資總數(shù)不足，難以維持企業(yè)的擴(kuò)張甚至再生產(chǎn)，另一方面融資結(jié)構(gòu)不合理的問題。融資問題一直制約著中小企業(yè)的發(fā)展。2004 年中小板放寬了上市標(biāo)準(zhǔn)，讓一些有活力的小企業(yè)有機(jī)會(huì)通過股市融資。SN正是借助這次機(jī)會(huì)得以上市，SN 上市后融資 4 億元。之后 SN 一直實(shí)行擴(kuò)張的政策，不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，至今 SN 已經(jīng)融資超過 100 億。近些年 SN 選擇了自己的融資模式，不斷擴(kuò)張，市場份額不斷增加，取得了很大的成功。這一點(diǎn)是值得肯定的，但是在融資結(jié)構(gòu)仍然存在不足，這些不足正在阻礙 SN 的發(fā)展。因此本文先分析了 SN 的融資渠道，闡述各個(gè)融資渠道的利弊，然后分析 SN 的融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營產(chǎn)生的影響，最后結(jié)合公司實(shí)際情況給出合理的建議。

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1.2 研究意義

任何企業(yè)都面臨融資問題，融資是企業(yè)經(jīng)營和擴(kuò)張不可缺少的經(jīng)濟(jì)行為。對(duì)于中小企業(yè)而言，融資更加重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)往往成立時(shí)間短，規(guī)模較小，對(duì)外界的影響較敏感，因此往往更頻繁的需要資金。但是現(xiàn)階段融資市場往往都是面向大型企業(yè)或者國企，門檻較高，一般中小企業(yè)很難達(dá)到融資條件，因此融資難問題更加突出。本文通過分析 SN 公司融資現(xiàn)狀和問題，并提出解決方案，也為其他企業(yè)提供融資優(yōu)化的借鑒。根據(jù)相關(guān)的資料顯示，20 世紀(jì) 60 年代以后，整個(gè)時(shí)代慢慢出現(xiàn)跟現(xiàn)代企業(yè)密切相關(guān)的融資結(jié)構(gòu)。這一系列的理論結(jié)合上世紀(jì)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來做參考。在 1959 年以后，美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼便提出了資本投資理論，金融學(xué)家米勒緊隨后提出了公司理財(cái)?shù)男掠^念。這是結(jié)合當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)形勢提出的實(shí)際策略和假設(shè)性方案。當(dāng)外界的物質(zhì)條件達(dá)到一定的高度時(shí)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益便和企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)密切關(guān)聯(lián)。企業(yè)價(jià)值是一個(gè)企業(yè)能夠體現(xiàn)出最佳水平的重要參考方面。根據(jù)相關(guān)的論述表明，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展壯大是切合實(shí)際和現(xiàn)實(shí)條件來看的。當(dāng)我們把相關(guān)的假設(shè)性條件都拋到一邊，現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)就是目前需要努力的方向。假如可以把現(xiàn)實(shí)需求加到實(shí)際融資結(jié)構(gòu)中來，那么便可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)要求來進(jìn)行更好的安排。一旦出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)條件苛刻的情況，那么后期的實(shí)際挑戰(zhàn)便是我們需要努力的方向。關(guān)于企業(yè)融資結(jié)合的研究目前都不深入，更多的探索研究正在進(jìn)行。假如我們可以根據(jù)企業(yè)的發(fā)展變化來做出實(shí)際的調(diào)整，那么之前的假設(shè)條件便不存在實(shí)際意義。當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)開始對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定的影響時(shí)，后期安排便需要嚴(yán)格當(dāng)前的發(fā)展近況。這是企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向。當(dāng)企業(yè)的稅收收入達(dá)到實(shí)際估量值，那么后期的融資結(jié)構(gòu)便產(chǎn)生了積極影響。

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第二章 融資方式的理論基礎(chǔ)及融資現(xiàn)狀

 

企業(yè)的融資活動(dòng)是企業(yè)為了既定的商業(yè)目標(biāo)以一定方式獲取資金的過程。融資是企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)營的前提。企業(yè)選擇融資方式一方面是為了提高融資效率，獲得高質(zhì)量的資金來源。另一方面也是為了減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，為企業(yè)的發(fā)展減少負(fù)擔(dān)。融資結(jié)構(gòu)也反映了一個(gè)國家融資市場的發(fā)展水平。融資廣義上說和金融的意思相同，是貨幣資金流通的過程。從狹義上說，是企業(yè)獲得自身運(yùn)營所需要的資金。企業(yè)根據(jù)行業(yè)狀況，盈利能力，現(xiàn)金流的充裕程度以及所需資金的數(shù)量來決定融資的途徑。募集資金的根本目的是獲得企業(yè)運(yùn)營和擴(kuò)張所需的資金，從而獲得經(jīng)濟(jì)利益。不同的融資結(jié)構(gòu)將通過股權(quán)和債券的方式顯示在財(cái)報(bào)當(dāng)中。融資結(jié)構(gòu)是指由不同的渠道取得的資金之間構(gòu)成的比例關(guān)系。融資渠道是指企業(yè)籌集資金的來源。融資渠道有很多，企業(yè)需要從不同的融資渠道中選擇適合自身需求的方式進(jìn)行融資，需要考慮企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)金流的充裕程度，是否需要還款等方面進(jìn)行考慮。融資結(jié)構(gòu)通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方式影響著企業(yè)的發(fā)展。融資成本的產(chǎn)生是資金的所有者將資金的使用權(quán)讓渡給其他經(jīng)營者，資金的使用者因?yàn)檎加觅Y金的使用權(quán)而要支付報(bào)酬。融資成本就是資金的使用價(jià)值的體現(xiàn)。股權(quán)融資過程中，會(huì)產(chǎn)生特定的費(fèi)用，這一部分需要可靠的計(jì)量，從而可以計(jì)算出融資所花費(fèi)的費(fèi)用，使企業(yè)的融資更加有效率。對(duì)于股權(quán)人而言，這是一種投資行為，因此股權(quán)人要求資金獲得回報(bào)，因此股權(quán)人會(huì)獲得相應(yīng)的權(quán)益，這些都是融資所花費(fèi)的成本。

 

2.1 企業(yè)融資方式及其特點(diǎn)

內(nèi)源融資具有如下特點(diǎn)：(1)自主性。內(nèi)部融資來源于自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大自主性，只要股東大會(huì)或者董事會(huì)批準(zhǔn)即可，基本不受外界之約和影響。(2)融資成本較低。公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量費(fèi)用例如券商費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等等。而利用未非配利潤則無需支付這些費(fèi)用。因此在融資費(fèi)用相對(duì)較高的時(shí)候，利用未分配利潤優(yōu)勢很明顯。(3)不會(huì)稀釋原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。通過未分配利潤增加的權(quán)益資本不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，同時(shí)還可以增加企業(yè)的凈資產(chǎn)，支持公司擴(kuò)大其它方式的融資。(4)使股東獲得收益上的好處。如果公司將稅后利潤全部分配給股東，則需要交納個(gè)人所得稅；如果少發(fā)鼓勵(lì)可能引發(fā)公司股價(jià)上漲，股東有可能出售部分股票來代替其股利收入，而所繳納的資本利得稅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)人所得稅。外源融資有兩種形式：第一是直接融資，直接融資是公司直接出售或者通過債券公司出售股票債券的方式進(jìn)行融資。有股票和債券兩種形式；第二是間接融資，間接融資是通過銀行和信用機(jī)構(gòu)把分散的資金集中起來然后供給資金的需求者。間接融資有銀行貸款，利用商業(yè)信用融資還有融資租賃等形式。一般來說直接融資要求較高，需要有專門的考核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司的盈利能力，成長性，償債能力都有嚴(yán)格的審查，只有通過審查的公司才能獲得融資的資格。股票融資是通過證券市場進(jìn)行融資，股票一旦發(fā)行就不可撤回，不能直接收回已經(jīng)投入的資金，只能通過買賣股票的方式收回資金。很多公司也是不支付股利的，可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況或者約定的條款來決定是否支付。要根據(jù)企業(yè)的需求來決定通過直接融資還是間接融資的方式進(jìn)行融資。

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2.2 家電零售行業(yè)分析

家電零售行業(yè)是一個(gè)發(fā)展迅速、競爭激烈、發(fā)展前景良好的行業(yè)。家電零售行業(yè)在融資方面最重要的特點(diǎn)那就是對(duì)資金的需求量巨大。因此家電零售行業(yè)融資普遍具有多樣性，以盡量滿足巨大的資金需求，主要有兩個(gè)方面的原因?qū)е铝思译娏闶坌袠I(yè)對(duì)資金巨大的需求：

（1）改革開放以來我國家電制造行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了許多家電制造企業(yè)，這也加劇了家電制造行業(yè)的競爭壓力，家電制造市場逐漸成為買方市場，在買方市場中銷售端起到至關(guān)重要的作用。家電零售企業(yè)要想在競爭激烈的買方市場獲得生存就需要大量資金來擴(kuò)大規(guī)模，有了規(guī)模效應(yīng)，才能完善企業(yè)的物流和倉儲(chǔ)系統(tǒng)以及企業(yè)的服務(wù)體系，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競爭力，這樣才能在競爭激烈的市場中得以生存和發(fā)展。

（2）越來越多的跨國連鎖企業(yè)進(jìn)入中國市場，使國內(nèi)家電零售行業(yè)競爭更加激烈，由于發(fā)達(dá)國家企業(yè)發(fā)展較早，企業(yè)規(guī)模更大，資金也更充裕，因此給中國家電零售企業(yè)帶來巨大的沖擊。國內(nèi)的企業(yè)為了謀求生存，搶占市場先機(jī)，就要擴(kuò)大規(guī)模，因此面臨的首要問題就是資金問題。

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第三章 SN 融資模式的案例分析......14

3.1 企業(yè)簡介........14

3.2 SN 的融資結(jié)構(gòu)分析...........15

3.3 SN 融資渠道和融資模式.............16

3.3.1 SN 主要融資渠道.............16

3.3.2 SN 的融資模式.......18

3.4 SN 融資模式的特點(diǎn)...........19

3.5 SN 融資模式導(dǎo)致的問題.............20

第四章 對(duì) SN 融資模式的建議........24

4.1 合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)............24

4.2 合理利用供應(yīng)鏈金融模式，緩和與供應(yīng)商矛盾....24

4.3 優(yōu)化擴(kuò)張模式，實(shí)體店與網(wǎng)店相結(jié)合..........24

4.4 擴(kuò)展融資渠道，預(yù)留儲(chǔ)備金......25

第五章 結(jié)論與啟示......26

5.1 研究結(jié)論.........26

5.2 針對(duì)家電零售企業(yè)的意見...........26

5.3 文章的創(chuàng)新之處......26

5.4 本文局限.........27

 

第四章 對(duì) SN 融資模式的建議

 

從以上分析可以看到，SN 在剛起步資金短缺的情況下，仍然注意核心系統(tǒng)的建設(shè)，采用迅速擴(kuò)張的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營商巨大的成功，總體上是非常值得肯定的。但是在融資策略上也存在一些瑕疵，會(huì)給公司的經(jīng)營造成很多問題，因此給出了如下建議，希望 SN 能夠完善自己，更好的發(fā)展。

 

4.1 合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)

從上面的分析可知，SN 的融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些問題，這些問題給 SN 的發(fā)展帶來了一定的影響，因此針對(duì) SN 融資結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的問題提出如下意見：(1)合理利用銀行借款，SN 很少有短期借款，長期借款也會(huì)從 12 年才有的，短期借款的缺失是通過占用供應(yīng)商資金來彌補(bǔ)的，過度的從供應(yīng)商獲得資金會(huì)使 SN 與供應(yīng)商關(guān)系惡化，因此應(yīng)該充分利用長短期借款。(2)減少應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。過多的占用供應(yīng)商資源會(huì)使 SN 與供應(yīng)商關(guān)系惡化，而供應(yīng)商為 SN 提供了重要的融資來源，因此，處理好與上游企業(yè)的關(guān)系至關(guān)重要。在 SN 長期經(jīng)營中從上游供應(yīng)商獲取了大多數(shù)資金的來源，但是過度使用這種模式會(huì)導(dǎo)致與供應(yīng)商的關(guān)系的惡化，因此應(yīng)該尋求其他替代的經(jīng)營模式來減輕這種模式的負(fù)擔(dān)。供應(yīng)鏈金融模式可以有效的環(huán)節(jié)類金融模式所帶來的負(fù)面影響。供應(yīng)鏈金融模式運(yùn)作模式如下：SN 在采購商品時(shí)在獲得商品的時(shí)候，允許供應(yīng)商利用自己良好的商業(yè)信用向銀行貸款，SN 相當(dāng)于利用銀行貸款的方式向供應(yīng)商提供了貨款，在短期貸款到期之前，SN 將銷售的貨款還給供應(yīng)商，然后供應(yīng)商在向銀行還款，在這期間供應(yīng)商只需要向銀行支付短期貸款的利息。

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結(jié)論

 

本文選取 SN 為案例系統(tǒng)的探討了家電零售行業(yè)融資的現(xiàn)狀、存在的問題以及解決的方案。通過對(duì) SN 融資的分析可以得出如下結(jié)論：

（1）SN 存在明顯的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的問題，在融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債大多數(shù)都是由應(yīng)付賬款組成的，說明 SN 對(duì)占用供應(yīng)商融資依賴程度較高，這種模式容易造成與上游供應(yīng)商關(guān)系緊張，供應(yīng)商與銷售企業(yè)是相輔相成的，與供應(yīng)商關(guān)系惡劣對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展也有不好的影響.

（2）SN 對(duì)股權(quán)融資過于依賴。大多數(shù)情況股權(quán)融資成本應(yīng)該比債務(wù)融資成本高，但是由于國內(nèi)企業(yè)很少分紅甚至不分紅，導(dǎo)致了股權(quán)融資成本低于債務(wù)成本的現(xiàn)象，并且股權(quán)融資不用收回，因此又不必面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以上原因?qū)е铝思译娏闶坌袠I(yè)對(duì)股權(quán)融資過度依賴。這種融資途徑有很大缺陷，例如有可能分散股權(quán)，會(huì)面臨更多監(jiān)督等。

（3）銀行借款和債券融資比例低。銀行借款比例低和股權(quán)融資分紅較少、不比償還本金有關(guān)；債券融資比例低大多是宏觀因素導(dǎo)致的，由于我國債券市場制度不完善，門檻較高，導(dǎo)致了選擇債券融資的企業(yè)較少。

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參考文獻(xiàn)（略）