1.1  研究背景

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的以利潤(rùn)最大化的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)也引發(fā)了一系列的企業(yè)社會(huì)問題，如產(chǎn)品質(zhì)量問題、資源浪費(fèi)問題、貧富差距擴(kuò)大等問題。每年央視的“315 晚會(huì)”曝光的與消費(fèi)相關(guān)的問題正是企業(yè)社會(huì)責(zé)任在生活中的具體體現(xiàn)。隨著社會(huì)的進(jìn)步、人民素質(zhì)的不斷提高以及社交媒體的迅速崛起，社會(huì)各界要求企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也要積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。在全世界范圍內(nèi)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要性同樣得到越來越多的國(guó)家更深入和更廣泛的認(rèn)識(shí)，已經(jīng)逐漸成為全球范圍內(nèi)所共同遵循的一種商業(yè)規(guī)范。近些年以來，在社交媒體等因素的沖擊下，越來越多的中國(guó)企業(yè)也開始認(rèn)識(shí)到社會(huì)責(zé)任的重要地位，他們通過提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量，積極履行社會(huì)責(zé)任等方式來加強(qiáng)企業(yè)自身社會(huì)責(zé)任建設(shè)，把社會(huì)責(zé)任納入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，不斷提升其自身核心競(jìng)爭(zhēng)力與戰(zhàn)略管理能力。 企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告是企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐行動(dòng)的具體信息反映，所以社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露質(zhì)量也是衡量一家企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)情況的一個(gè)方面。根據(jù) 2014 年潤(rùn)靈環(huán)球責(zé)任評(píng)級(jí)監(jiān)測(cè)報(bào)告的研究發(fā)現(xiàn)，2014 年滬深 A 股中共有 681 家上市公司在對(duì)外披露年度財(cái)務(wù)報(bào)告的同時(shí)，也披露了其對(duì)應(yīng)的年度企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。這一數(shù)字 2013 年為 644 家，同比增長(zhǎng)約 5.7%。雖然披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的數(shù)量在不斷增加，但是，僅有 27.6%的 A 股上市公司披露了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，未披露的企業(yè)在市場(chǎng)上仍占大多數(shù)。從披露的內(nèi)容來看，上市公司不僅披露了其對(duì)員工、上下游、股東所承擔(dān)的責(zé)任；而且，對(duì)慈善捐贈(zèng)、環(huán)保、公司治理等方面也有充分的體現(xiàn)，表明了企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)的提高及其積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的決心。十八屆三中全會(huì)上，黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人做出了全面深化改革的決定，決定提出在企業(yè)改革的同時(shí)不能忽視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。而且，“十三五”規(guī)劃也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展及實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”提出了新的發(fā)展要求。由此可見，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的需要，更是社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的需要，也是轉(zhuǎn)變我國(guó)粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的需要。 

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1.2  研究意義

近些年來，由于社會(huì)進(jìn)步和公眾期待的不斷上升，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在我國(guó)獲得了越來越多的關(guān)注，尤其是越來越多的上市公司的關(guān)注。原因在于：當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任被上市公司更準(zhǔn)確的理解和履行后，它將有利于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，塑造公司的正面形象提高聲譽(yù)，獲取更多的社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展與社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)相協(xié)調(diào)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)下很多企業(yè)已經(jīng)開始通過積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，自愿承擔(dān)相關(guān)社會(huì)責(zé)任來塑造企業(yè)的品牌形象，以增強(qiáng)企業(yè)獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 我國(guó)上市公司，特別是非國(guó)有上市公司，普遍存在著融資難的問題，一方面企業(yè)需要資金投資有價(jià)值的項(xiàng)目和抵擋發(fā)生財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面由于信息不對(duì)稱和放貸風(fēng)險(xiǎn)的存在，銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)的信貸發(fā)放更加趨于謹(jǐn)慎和保守；加上我國(guó)資本市場(chǎng)本身不完善，所以上市公司如何緩解自身的外部融資約束，投資者和債權(quán)人等資金供給方怎樣獲得更多企業(yè)信息，對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展?jié)撡|(zhì)如何進(jìn)行合理判斷？成為政府機(jī)構(gòu)、學(xué)者專家討論的焦點(diǎn)問題。 傳統(tǒng)的企業(yè)目標(biāo)是以“股東利益最大化”為目標(biāo)，該目標(biāo)認(rèn)為股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是增加財(cái)富，如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，他們就不會(huì)為企業(yè)提供企業(yè)發(fā)展所需資本，因此，企業(yè)要為股東創(chuàng)造價(jià)值。但是在該目標(biāo)下的公司治理結(jié)構(gòu)，容易在日常經(jīng)營(yíng)中只關(guān)注股東的利益，而忽視其他利益相關(guān)者的利益，忽視企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，比如公司不注重維護(hù)消費(fèi)者利益，忽視雇員的健康與安全與發(fā)展，對(duì)商業(yè)規(guī)則選擇性的遵守，生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，環(huán)境保護(hù)意識(shí)弱，不重視與周圍社區(qū)建立良好關(guān)系等等。企業(yè)這些短視的行為不僅給社會(huì)公眾的利益造成了極大的威脅，而且與建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)的目標(biāo)和以人為本，樹立協(xié)調(diào)可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展觀理念相違背。

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第 2 章  文獻(xiàn)綜述 

 

2.1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

從企業(yè)社會(huì)責(zé)任興起至今，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究越來越感興趣，近幾年更加明顯?？v觀國(guó)內(nèi)外近幾十年以來的關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究，研究成果非常豐富，但主要還是集中于以下幾個(gè)方面：一是關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念定義與內(nèi)容界定；二是影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任的各種內(nèi)外部因素，三是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果。國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容界定的研究比較豐富。Carroll（1979）對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定義做了較合理的表述，他認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是包括利益相關(guān)者在內(nèi)的各社會(huì)階層希望企業(yè)承擔(dān)社會(huì)義務(wù)的總和，其中包括經(jīng)濟(jì)義務(wù)、法律義務(wù)、倫理義務(wù)及慈善義務(wù)四個(gè)方面，如果把這幾個(gè)方面的內(nèi)容用“金字塔”結(jié)構(gòu)來表示的話，那么承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任處于金字塔底層，是企業(yè)生存發(fā)展的根基所在。Rockness  和  Williams（1988）指出企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)容不僅要包括企業(yè)與消費(fèi)者的關(guān)系以及與政府的關(guān)系，還應(yīng)該包括企業(yè)社會(huì)行為與環(huán)境的關(guān)系、與食品安全、職工安全和健康的關(guān)系等，應(yīng)充分體現(xiàn)出企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者的態(tài)度。1974 年美國(guó)全國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（NAA）在其研究中，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)容分為 21 個(gè)小類，總計(jì) 4 個(gè)大類；其中四個(gè)大類分別為產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)、環(huán)境與資源、人力資本以及社會(huì)參與。但在國(guó)外對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)容界定具有重要意義的是國(guó)際會(huì)計(jì)公司 Ernst & Young 在該領(lǐng)域的貢獻(xiàn)。他們從 1971 年開始搜集并分析財(cái)富 500 強(qiáng)公司的年度社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)報(bào)告，在該報(bào)告中，他們將企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分為 27 個(gè)小類，總計(jì) 7 個(gè)大類，包括產(chǎn)品服務(wù)、人力資本、社會(huì)參與、資源與環(huán)境、能源、公平勞資協(xié)議及其它。 

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2.2  文獻(xiàn)評(píng)述

上述文獻(xiàn)首先分別對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，接下來從研究?jī)烧哧P(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)：截至目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者不管是在理論方面還是在實(shí)證研究方面，對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任及融資約束都有了各自豐富的研究并取得了可觀的研究結(jié)論，但綜合起來專門研究?jī)烧哧P(guān)系的現(xiàn)有文獻(xiàn)還比較少。對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理論研究主要集中在企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)容界定、特征以及影響因素的研究上；而對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)證研究則主要表現(xiàn)在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效、公司治理之間相關(guān)性的研究。鑒于本文研究需要，本文中在融資約束方面的文獻(xiàn)梳理主要集中于融資約束與投資-現(xiàn)金流敏感性程度、現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性程度的相關(guān)關(guān)系研究，以及信息不對(duì)稱對(duì)融資成本、融資效率的影響，融資約束的市場(chǎng)反應(yīng)等方面。此外，還有一部分學(xué)者則是以我國(guó)特殊的制度環(huán)境為前提，研究企業(yè)外部環(huán)境及公司內(nèi)部特征對(duì)融資約束的影響差異。這些都為后文的研究打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在融資約束文獻(xiàn)回顧的過程中，也總結(jié)歸納了目前國(guó)內(nèi)外衡量融資約束常用的兩個(gè)模型：投資-現(xiàn)金流敏感性及現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型；鑒于本文的研究特性，筆者在接下來的研究中以現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型為基礎(chǔ)以進(jìn)行后續(xù)研究。  

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第 3 章  理論分析和研究假設(shè) .......... 16 

3.1 理論基礎(chǔ) ........ 16

3.2 研究假設(shè)的提出 .... 18

第 4 章  變量定義與模型設(shè)定 .......... 24 

4.1 研究樣本的選取和數(shù)據(jù)來源 ...... 21

4.2 變量與模型的選擇 ....... 21 

4.3 回歸模型的建立 .... 24 

第 5 章  實(shí)證分析 ........ 25 

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析.......... 25 

5.2 社會(huì)責(zé)任對(duì)融資約束影響的多元回歸分析 .... 27 

5.3 不同企業(yè)類型的社會(huì)責(zé)任與融資約束回歸分析 .......... 29

5.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn) ..... 31 

 

第 5 章  實(shí)證分析

 

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

根據(jù)前文所述，本文還將樣本按公司特征進(jìn)行了分類，以便進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。本文的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果詳見表 5-1 至表 5-4。表 5-1 描述的是樣本企業(yè) 2011-2013 年社會(huì)責(zé)任評(píng)分分布，從中我們可以看到，首先，2011-2013 年三年間，各年的社會(huì)責(zé)任評(píng)分均值在不斷提升，在一定程度上說明了企業(yè)對(duì)履行社會(huì)責(zé)任的重視程度在不斷提升；其次，也可以看到 2011-2013 年每年的標(biāo)準(zhǔn)差在不斷變小，說明了各個(gè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任評(píng)分在不斷提升的同時(shí)，總體上的差距也在變小。但是從 100 分滿分來看，2013 年社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)平均得分僅為 30.12，說

明現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)情況較差，還有許多值得改善的地方。 表 5-2 反映的是樣本公司的行業(yè)評(píng)分分布統(tǒng)計(jì)，可以看到不同行業(yè)在社會(huì)表現(xiàn)上呈現(xiàn)出不同的態(tài)勢(shì)：其中房地產(chǎn)業(yè)社會(huì)責(zé)任均值最高；其次，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)、采礦業(yè)行業(yè)評(píng)分也很高，但具體各個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)差別挺大；最后，各行業(yè)內(nèi)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分也分布不均，各企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分差距仍較大。 表 5-3 對(duì)樣本公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分，分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)。從表中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的平均評(píng)分高于非國(guó)有企業(yè)，且標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明國(guó)有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任上的表現(xiàn)更好。 表 5-4 是對(duì)所有變量所進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)，從中可以看出：首先，上市公司在社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)上具有相當(dāng)?shù)牟町愋?，其中樣本公司中最高分?84.62，而最低分僅為 1.1。而且，樣本公司社會(huì)責(zé)任平均得分為 27.67，標(biāo)準(zhǔn)差為 16.44，表

明我國(guó)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任并注重披露相關(guān)信息的意識(shí)雖有所提高但相互間的表現(xiàn)差異仍較大，這可能是由于我國(guó)一些企業(yè)因?yàn)槟承┴?fù)面影響或由于較高的披露成本，而不進(jìn)行信息的充分披露，對(duì)履行社會(huì)責(zé)任的重視程度仍不高所造成的；再加上我國(guó)目前還未形成統(tǒng)一的披露標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，也在一定程度上導(dǎo)致了評(píng)分差異性的存在。

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結(jié)論 

 

本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)信息不對(duì)稱理論、聲譽(yù)效應(yīng)理論等，研究社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與融資約束的關(guān)系。并結(jié)合我國(guó)公司特性及制度背景，進(jìn)一步從企業(yè)性質(zhì)及企業(yè)盈利角度對(duì)上市公司進(jìn)行分組，分別研究不同類型上市公司社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)緩解其融資約束的差異性，得到以下結(jié)論： 

（1）我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任履行狀況整體較好，評(píng)分處于逐步提升的態(tài)勢(shì)，范圍幾乎涉及所有行業(yè)，說明上市公司開始注重承擔(dān)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐并進(jìn)行相關(guān)信息披露。但各個(gè)行業(yè)、各個(gè)企業(yè)履行情況仍存在一定程度的差異。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司或大或小的存在著融資約束問題。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)由于信貸配給和制度歧視等因素制約，信息不對(duì)稱問題更加嚴(yán)重，從而受到的融資約束更加突出。 

（2）企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)與融資約束程度呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好，對(duì)外融資更加便利，面臨的融資約束水平更低。并且，在社會(huì)責(zé)任內(nèi)容方面，企業(yè)在股東責(zé)任、員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任方面表現(xiàn)越好，越能緩解企業(yè)的融資約束水平。 

（3）企業(yè)性質(zhì)也會(huì)影響企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)融資約束的作用。相比于國(guó)有上市公司，企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好更能緩解非國(guó)有上市公司的融資約束。國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)上取得融資可能憑的不是公司的實(shí)力或者信譽(yù)，更多地是政府關(guān)系。而且，由于國(guó)有企業(yè)與政府密切的關(guān)系，所以其履行社會(huì)責(zé)任的目的并不單純，可能更多的是為了滿足某些官員的利益，一旦政策或者官員發(fā)生變化其社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)也會(huì)產(chǎn)生變化。而非國(guó)有企業(yè)由于信貸歧視等原因，融資約束較國(guó)有控股企業(yè)更為嚴(yán)重，所以非國(guó)有企業(yè)有著更強(qiáng)烈及更持續(xù)的社會(huì)責(zé)任履行動(dòng)機(jī)，最終其緩解融資約束所取得的效果當(dāng)然也應(yīng)當(dāng)會(huì)更好。

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參考文獻(xiàn)（略）