1.1研究背景與研究意義

由于我國資本市場監(jiān)督監(jiān)管不夠完善、法律制度不足等因素，一些上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中存在著重大錯(cuò)報(bào)的會(huì)計(jì)信息。這樣的信息誤導(dǎo)了報(bào)表使用者的投資決策，導(dǎo)致市場生產(chǎn)力發(fā)展和資源的優(yōu)化配置受到了嚴(yán)重阻礙，損害了市場主體的合法權(quán)益?？梢?，維持資本市場秩序和保證資本市場正常運(yùn)行的核心是提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，保證上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)告不存在重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。 重大錯(cuò)報(bào)會(huì)計(jì)信息是由錯(cuò)誤及舞弊兩種原因造成。其中，與錯(cuò)誤信息相比，管理層財(cái)務(wù)舞弊形成的重大錯(cuò)報(bào)信息，是很難被監(jiān)管部門及審計(jì)師發(fā)現(xiàn)并鑒證出來的。如何識別財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，始終是政府部門監(jiān)管資本市場和注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)鍵問題。“重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)”的概念由 2006 版《中國注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第 1101 號—財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的目標(biāo)和一般原則》正式提出，2準(zhǔn)則將審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型定義為：審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)=重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)×檢查風(fēng)險(xiǎn)，即確立了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的審計(jì)模型。3新模型體現(xiàn)了以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)為起點(diǎn)，以重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)為核心的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)思路，注重系統(tǒng)分析和企業(yè)戰(zhàn)略分析；同時(shí)強(qiáng)調(diào)通過了解企業(yè)及其環(huán)境以及評價(jià)內(nèi)部控制以確定檢查風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)和實(shí)施實(shí)質(zhì)性程序。新準(zhǔn)則對審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定義擴(kuò)展了傳統(tǒng)理念對于重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的理解，強(qiáng)調(diào)對企業(yè)整體經(jīng)營狀況的關(guān)注。這意味著，會(huì)計(jì)信息的形成是資本市場多方參與的結(jié)果。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下，企業(yè)會(huì)計(jì)信息從內(nèi)向外流動(dòng)的過程形成了“信息生產(chǎn)——信息控制——信息鑒證——信息接收”的鏈條。在此鏈條中，上市公司、外部審計(jì)師、投資者、監(jiān)管部門及其他資本市場利益相關(guān)者在整個(gè)信息傳遞的過程中各自起到了不同的作用。資本市場有效的制約體制包括獨(dú)立的注冊會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、資本市場監(jiān)管及反欺詐和內(nèi)部交易的相關(guān)法律。有效的制約體制能夠幫助防止和識別會(huì)計(jì)欺詐或舞弊行為，但是如果只關(guān)注已有的制約體制，而忽略了其他可能存在的有用機(jī)制，也同樣是錯(cuò)誤的（黃明，2002）。作為資本市場的信息中介和上市公司的外部監(jiān)督機(jī)制，證券分析師在市場制約體制當(dāng)中起到了不可忽視的積極作用。 

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1.2研究目的與研究方法

財(cái)務(wù)報(bào)告信息從上市公司內(nèi)部向資本市場流動(dòng)的過程中經(jīng)歷了信息的制作（即報(bào)表編制）、信息的控制（內(nèi)部控制系統(tǒng)）、信息的鑒證（注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)）和信息的接受（資本市場反應(yīng)）的四個(gè)過程。在整個(gè)會(huì)計(jì)信息鏈條中，上市公司管理層、注冊會(huì)計(jì)師、投資者、監(jiān)管部門、證券分析師等在其中扮演了相互聯(lián)系但卻存在顯著差異的不同角色。在以往的研究中，對于上市公司重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于注冊會(huì)計(jì)師的審計(jì)工作或上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)特征（即信息鑒證層面）；對于證券分析師的研究主要集中于其對管理層的盈余管理行為和對資本市場投資者反應(yīng)等（即信息披露層面）。本文通過理論分析和邏輯推理發(fā)現(xiàn)，證券分析師的關(guān)注行為在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息流動(dòng)的整個(gè)鏈條都具發(fā)揮了重要作用，這對于研究如何緩解資本市場信息不對稱等相關(guān)領(lǐng)域具有一定貢獻(xiàn)。本文的具體研究目標(biāo)如下：基于會(huì)計(jì)信息的流動(dòng)鏈條，識別企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)信息在制作、控制、鑒證、披露或接收的過程中，受到公司內(nèi)部治理環(huán)境及資本市場其他利益相關(guān)者的影響機(jī)理。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度理解，信息流動(dòng)的各層面作用主體，包括政府監(jiān)管、上市公司管理層、注冊會(huì)計(jì)師等，在流動(dòng)的各個(gè)層面發(fā)揮了不同的作用。首先，信息的制作由管理層進(jìn)行，在信息生產(chǎn)的過程中，管理層會(huì)受到來自外界的壓力或監(jiān)督。例如，自 20 世紀(jì) 90 年代中期開始，分析師對跟蹤的企業(yè)發(fā)布的盈利預(yù)測點(diǎn)已基本取代上市公司原有的盈余虧損點(diǎn)，成為投資者及其他利益相關(guān)者衡量上市公司經(jīng)營狀況的最重要的閡值標(biāo)準(zhǔn)。市場參與人在投資決策前，會(huì)比較上市公司業(yè)績與同一期的分析師預(yù)測判斷，看企業(yè)是否達(dá)到或超過了分析師的盈余預(yù)測，再考慮做出相應(yīng)的投資決策。因此管理層在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告編制時(shí)，會(huì)受到類似因素的影響，從而對盈余信息進(jìn)行操縱，嚴(yán)重可能導(dǎo)致舞弊。其次，在信息控制的過程中，公司內(nèi)部控制系統(tǒng)起到了重要的作用。薄弱的內(nèi)控會(huì)降低信息質(zhì)量，而較為完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制則能夠降低管理層進(jìn)行舞弊或其他會(huì)計(jì)造假行為的“合理化”理由。再次，在信息的鑒證方面，注冊會(huì)計(jì)師為上市公司提供的外部審計(jì)服務(wù)主要的職責(zé)是對上市公司披露會(huì)計(jì)信息的真實(shí)公允性進(jìn)行合理的保證。最后，當(dāng)會(huì)計(jì)信息最終被報(bào)表使用者接收時(shí)，將會(huì)相應(yīng)地反映在公司的股票價(jià)值及資本成本上。 

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第2章  文獻(xiàn)回顧與評述 

 

本章首先針對核心問題重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的已有研究進(jìn)行歸納和整理，發(fā)現(xiàn)以往研究主要從財(cái)務(wù)報(bào)表重大風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果表征與影響重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的因素兩個(gè)維度進(jìn)行衡量；其次對與分析師關(guān)注相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行整理和歸類，最后對以上文獻(xiàn)進(jìn)行評述并闡述對本研究的啟示。本章主要從以往文獻(xiàn)中試圖回答兩個(gè)問題：如何衡量財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)？分析師關(guān)注影響了資本市場的哪些方面？   

 

2.1 財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)文獻(xiàn) 

本文所指的財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是上市公司公布的經(jīng)過注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表仍存在重大錯(cuò)報(bào)的可能性，或者說未被注冊會(huì)計(jì)師識別的會(huì)計(jì)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)的可能性，這些錯(cuò)報(bào)是重大的，它們足以誤導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者，使他們做出錯(cuò)誤的決策。重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)受多方面的影響，包括上市公司的內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境。外部環(huán)境包括上市公司所處的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、法律監(jiān)管環(huán)境、市場競爭環(huán)境等等。內(nèi)部環(huán)境包括被審計(jì)單位的會(huì)計(jì)政策的選擇、內(nèi)控控制系統(tǒng)、公司戰(zhàn)略的制定、相關(guān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)業(yè)績的衡量和評價(jià)等等。這些因素都能對重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，因此當(dāng)研究者嘗試對重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)，存在一定的困難。同時(shí)，由于研究者無法獲得審計(jì)前的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，以往文獻(xiàn)假定審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并與管理層進(jìn)行溝通，那么相關(guān)研究主要集中于以重大錯(cuò)報(bào)存在的結(jié)果（如違規(guī)公告、非標(biāo)審計(jì)意見、較高的審計(jì)費(fèi)用、財(cái)務(wù)報(bào)告的重述行為）、或重大錯(cuò)報(bào)存在的影響因素（如管理層內(nèi)控評價(jià)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、外部監(jiān)管環(huán)境、盈余質(zhì)量）作為重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方式。因此，本章根據(jù)已有文獻(xiàn)的研究路線，從重大錯(cuò)報(bào)的衡量從結(jié)果和原因兩個(gè)方面進(jìn)行綜述。 

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2.2  證券分析師關(guān)注的相關(guān)文獻(xiàn)

已有文獻(xiàn)證明，由于具有職業(yè)的財(cái)務(wù)分析能力和對上市公司經(jīng)營狀況的全面分析，證券分析師在資本市場被認(rèn)為是上市公司的外部監(jiān)督者（Dyck 等，2010；Healy 和 Palepu，2001；Jensen 和 Meckling，1976；Schipper，1991）。Healy 和 Palepu（2001）指出，分析師通過公開和私人的渠道搜集有關(guān)跟蹤上市公司的信息，對其當(dāng)期的經(jīng)營狀況進(jìn)行評價(jià)，并同時(shí)給出未來盈余預(yù)測和投資建議。他們發(fā)現(xiàn)，作為資本市場信息中介，分析師通過提供上市公司未公開和分析已公開的披露信息對上市公司的投資前景進(jìn)行預(yù)測，對跟蹤的企業(yè)起到了監(jiān)督作用。由于具有相關(guān)專業(yè)知識和行業(yè)背景，分析師能夠及時(shí)分析上市公司披露的財(cái)務(wù)信息（如管理層盈余預(yù)測、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等），并通過電話會(huì)議、管理層談話等途徑進(jìn)一步獲取公司的經(jīng)營狀況（如 Bowen 等，2002；Kimbrough，2005）。Dyck 等（2010）通過分析 1996 至2004 年間美國資本市場的財(cái)務(wù)舞弊案例，發(fā)現(xiàn)由美國證券交易監(jiān)督委員會(huì)（Securities Exchange  Committee，下文簡稱 SEC）和審計(jì)師發(fā)現(xiàn)的舞弊只占樣本的 7%和 10.7%，而沒有直接金錢利益的分析師和媒體卻在識別 Health  South、Worldcom、Cendant 等公司的舞弊案例中起到了重要的作用。Reezaee（2005）認(rèn)為，證券分析師同機(jī)構(gòu)投資者、外部審計(jì)師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等是作為上市公司舞弊監(jiān)督機(jī)制的一部分構(gòu)成而存在。Dechow 等（1996）在研究中發(fā)現(xiàn)，在上市公司會(huì)計(jì)舞弊發(fā)現(xiàn)的前期，分析師明顯減少了關(guān)注。Cotter 等（2006）認(rèn)為，這是因?yàn)榉治鰩煹年P(guān)注及其他預(yù)測行為向資本市場傳達(dá)了一種預(yù)警信號，因此減少了管理層盈余管理行為，降低了舞弊的可能性。 

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第 3 章  制度背景 ............ 39 

3.1  證券分析師行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展 .... 39 

3.2  證券分析師行業(yè)的性質(zhì)和特征 .... 43 

3.3  證券分析師行業(yè)對資本市場的作用 ..... 46 

3.4  本章小結(jié) .... 50 

第 4 章  分析師關(guān)注對重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)理的理論分析及假設(shè)提出 ...... 51 

4.1  會(huì)計(jì)信息鏈的傳遞與財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn) ....... 51 

4.2  分析師關(guān)注對重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)影響的理論分析 ....... 54 

4.3  假設(shè)提出 .... 65 

4.4  本章小結(jié) .... 72 

第 5 章  分析師關(guān)注對財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊及財(cái)務(wù)重述影響的實(shí)證檢驗(yàn) ..... 73 

5.1  樣本選取與研究設(shè)計(jì) ........... 73 

5.2  實(shí)證結(jié)果 .... 80 

5.3  穩(wěn)健性檢驗(yàn) ......... 89 

5.4  本章小結(jié) .... 95 

 

第8章  分析師關(guān)注對審計(jì)費(fèi)用及審計(jì)意見影響的實(shí)證檢驗(yàn) 

 

8.1樣本選取與研究設(shè)計(jì)

本章選取了 2005 至 2015 年的 2996 所滬深 A 股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究對象。對應(yīng)分析師跟蹤數(shù)據(jù)為滯后變量，且由于數(shù)據(jù)可獲取性，選取的相應(yīng)時(shí)間段為 2004-2014年。對樣本篩選的具體步驟如下：①剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)公司 58 家，由于金融相關(guān)行業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績等計(jì)算具有行業(yè)特殊性，與其他行業(yè)區(qū)別較大，因此將其從樣本中剔除；②剔除首年上市公司、已退市公司、創(chuàng)業(yè)板公司 696 家，創(chuàng)業(yè)板及已退市公司在融資動(dòng)機(jī)及業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃等方面與主板及中小板公司存在較大差異，而首年上市公司由于缺少前一期數(shù)據(jù)，因此將此類樣本公司剔除；③剔除重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本；④刪除分析師相關(guān)跟蹤數(shù)據(jù)缺失個(gè)觀測值。剩余研究樣本包含 16,888 個(gè)公司-年度觀測值。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫，分析師相關(guān)數(shù)據(jù)來自萬得 WIND 金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)篩選和處理應(yīng)用 STATA 13.0 軟件。本文按照中國證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2001）的一級代碼對于行業(yè)進(jìn)行劃分，研究樣本的行業(yè)-年度分布如表 8.1 所示。但在數(shù)據(jù)分析時(shí)，對于制造業(yè)，按照研究慣例細(xì)分至二級代碼，因此樣本觀測值所處行業(yè)共涉及到19  個(gè)。

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結(jié)論 

 

本文基于我國的制度背景和資本市場信息環(huán)境，研究充當(dāng)資本市場信息中介及上市公司外部監(jiān)督機(jī)制——證券分析師的關(guān)注是否影響財(cái)務(wù)報(bào)告重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)及其作用機(jī)理。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論下，企業(yè)會(huì)計(jì)信息從內(nèi)向外流動(dòng)的過程形成了“信息生產(chǎn)——信息控制——信息鑒證——信息接收”的鏈條。借鑒以往研究和現(xiàn)有理論，本文發(fā)現(xiàn)分析師的關(guān)注行為對上市公司為投資者提供的“產(chǎn)品”（即會(huì)計(jì)信息）的“生產(chǎn)流程”各環(huán)節(jié)起到了至關(guān)重要的作用。主要的研究結(jié)論如下：在“產(chǎn)品制作”層面（即財(cái)務(wù)報(bào)告編制階段），分析師的關(guān)注能顯著降低上市公司的盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為、及財(cái)務(wù)報(bào)告重述發(fā)生的概率。以往使用盈余質(zhì)量作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量替代變量的研究對分析師關(guān)注的影響作用一直存在爭議（Dyck 等，2010；袁知柱  等，2016；Hu 和 Schaberl，2017）。這是由于盈余管理的概念本身是“中性”的，管理層進(jìn)行盈余管理的原因可能是為了減少與投資者之間的信息不對稱（Guay 等，1996），但是隨業(yè)績波動(dòng)較大的盈余管理行為則可能威脅企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Francis 等，2005；曾雪云、陸正飛，2016）。所以，本文以盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)來替代以往文獻(xiàn)大多使用的應(yīng)計(jì)盈余質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)當(dāng)分析師關(guān)注較高時(shí)，企業(yè)的盈余管理信息風(fēng)險(xiǎn)較低；同時(shí)，分析師的關(guān)注對企業(yè)基本面信息風(fēng)險(xiǎn)也起到了降低的作用。另一方面，本文用財(cái)務(wù)舞弊違規(guī)公告和財(cái)務(wù)重述指代企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中存在重大錯(cuò)報(bào)。已有研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為的前期，分析師就已經(jīng)減少了對其的關(guān)注（Dechow 等，1996；Cotter 和 Young，2007）。由于對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊的識別需要監(jiān)管成本，資本市場監(jiān)管者并不能夠識別所有的會(huì)計(jì)欺詐行為（吳聯(lián)生、王亞平，2003）。但與監(jiān)管層和外部審計(jì)師不同的是，分析師的職責(zé)是識別那些具有投資前景的企業(yè)，而不是識別報(bào)告中的重大錯(cuò)報(bào)，但卻可以在報(bào)告的編制階段對信息的“生產(chǎn)”進(jìn)行監(jiān)督，并通過減少關(guān)注對資本市場起到警示的作用。因此，本文認(rèn)為分析師關(guān)注越多，證明上市公司具有較好的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展前景，因此不存在或存在較低的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，分析師也會(huì)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊違規(guī)被發(fā)現(xiàn)前，采取減少跟蹤（即關(guān)注）的方式來減少自身的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)證結(jié)果支持了本文的假設(shè)。結(jié)論在 PSM 配對回歸、Heckman 二階段控制自選擇偏差等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍成立。

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參考文獻(xiàn)（略）